Andrew Kang Berubah Menjadi Bearish Terhadap ETH: Tantangan Mendalam Terhadap Narasi "Minyak Digital"

Andrew Kang menantang cerita "minyak digital" Ethereum, berargumen bahwa stablecoin, RWA, dan institusi gagal meningkatkan pendapatan jaringan atau valuasi jangka panjang.

Ia memperingatkan bahwa rasio P/S ETH yang tinggi, biaya yang lemah, dan teknikal yang bearish menunjukkan masalah struktural, memprediksi penurunan tajam jika narasi runtuh.

Kang membandingkan optimisme Wall Street dengan kehati-hatian yang berasal dari kripto, mengatakan ETH berisiko terjebak dalam stagnasi seperti komoditas kecuali ia berkembang menjadi infrastruktur digital.

Pada 25 September 2025, pasar kripto mengalami hari dramatis lainnya. Tom Lee, salah satu pendiri Fundstrat, mengatakan di depan umum bahwa nilai "fair value" Ethereum adalah $60.000. Dia menyebut ETH sebagai "minyak digital" dan mengatakan bahwa itu akan mendapatkan manfaat dari kenaikan stablecoin dan tokenisasi aset dunia nyata.

Pandangan optimisnya memicu perdebatan. Andrew Kang (@Rewkang), pendiri Mechanism Capital, menolak dengan keras. Di X, dia mengatakan klaim Lee "adalah salah satu argumen yang paling bodoh dan tidak melek finansial," dan dia mengulangi pandangannya yang pesimis terhadap ETH. Harga ETH saat ini telah jatuh di bawah $4,000, turun 13% dari minggu lalu. Ini mendukung sebagian dari kekhawatiran Kang dan menambah ketidakpastian di pasar.

Kang dikenal karena wawasan tajamnya. Selama koreksi pasar pada April 2025, ia memprediksi ETH akan jatuh di bawah $1.000. Itu dianggap ekstrem saat itu, tetapi terlihat prescient di pasar lemah hari ini. Artikel ini menjelaskan lima poin bearish Kang dan melihat prospek ETH setelah era ETF. Apakah ini cerita gelembung Wall Street, atau masalah struktural di dalam crypto?

POINT ONE: ILUSI PERTUMBUHAN STABLECOIN DAN RWA — MENGAPA BIAYA DATABERDATAR?

Satu pertanyaan inti dari Kang: pertumbuhan besar stablecoin dan RWA belum menghasilkan pendapatan nyata bagi jaringan ETH. Sejak 2020, volume stablecoin tumbuh 100–1000x. Nilai RWA yang ter-tokenisasi melompat ke kisaran triliunan dolar. Tetapi biaya gas ETH hampir sama seperti pada tahun 2020 dan hanya menunjukkan sebagian kecil dari aktivitas on-chain. Dia berkata: “Anda dapat men-tokenisasi triliunan aset, tetapi jika aset ini tidak aktif, mereka mungkin hanya menambahkan nilai $100,000 pada ETH.”

Pandangan ini tidak tanpa dasar. Pada bulan September 2025, biaya harian ETH bergerak sekitar tetapi sebagian besar tetap dalam kisaran $5–10 juta, jauh di bawah puncak 2021 mendekati (juta. Lebih buruk lagi, Layer 2s )seperti Arbitrum dan Optimism( sedang memindahkan banyak transaksi ke rantai yang lebih murah. Solana, dengan tim BD yang lebih kuat, telah menguasai lebih dari 20% aktivitas stablecoin. Kang berpikir ini menunjukkan ekosistem ETH yang terfragmentasi: cerita RWA terlihat mengkilap, tetapi tidak menciptakan pertumbuhan biaya yang berkelanjutan. Ini mungkin merupakan gelembung jangka pendek, seperti ledakan koin meme pasca-2024 yang kemudian memudar.

Dari sudut pandang makro, ini berasal dari "tragedi akses terbuka pada commons." Keterbukaan membawa inovasi tetapi melemahkan penangkapan nilai. Upgrade Dencun menurunkan biaya L2, tetapi biaya mainnet jatuh lebih jauh. Kang memperingatkan: jika adopsi RWA tetap "tingkat permukaan," model pendapatan ETH akan menghadapi tekanan jangka panjang.

POINT KEDUA: NARASI "MINYAK DIGITAL" — PEDANG BERTUAH DARI KOMODITISASI

Tom Lee membandingkan ETH dengan “minyak digital” untuk menunjukkan nilainya sebagai penyimpan dan medium pertukaran. Kang membaliknya: “Saya setuju ETH dapat dilihat sebagai komoditas, tetapi itu tidak bullish. Saya tidak tahu apa yang dipikirkan Tom!” Minyak, sebagai komoditas klasik, memiliki harga riil yang disesuaikan dengan inflasi yang hampir tidak berubah selama seabad terakhir. Ia berayun dalam siklus dan sering kembali ke rata-rata.

Ini adalah ironi. Ciri-ciri komoditas berarti volatilitas dan ketergantungan luar. Jika ETH benar-benar "minyak digital," harganya akan lebih bergantung pada kekuatan makro )seperti siklus suku bunga Fed$100 daripada pada kemajuan teknologi. Pada bulan September 2025, rasio ETH/BTC turun menjadi 0,045, setengah dari puncaknya pada tahun 2021. Cerita "emas digital" Bitcoin terlihat lebih kuat. Guncangan geopolitik dapat mendorong harga minyak naik, tetapi guncangan serupa untuk ETH (seperti aturan yang lebih ketat)lebih mungkin menyebabkan penjualan.

Kang mengatakan Lee mengabaikan mean reversion di pasar komoditas. Minyak sering turun 50% atau lebih dalam perputaran bearish. Jika ETH mengikuti jalur itu, pergerakan dari $4,000 ke $2,000 sangat mungkin. Ini bukan hanya sebuah metafora tetapi juga peringatan tentang psikologi pasar: cerita romantis dekat puncak seringkali meledak.

POINT TIGA: ADOPSI INSTITUSIONAL DI KERTAS — MENGAPA BANK TIDAK MENYIMPAN ETH?

Lee berpikir bahwa lembaga akan mempertaruhkan ETH, mengunci pasokan, dan mendorong harga naik. Kang menjawab dengan realistis: “Apakah bank menimbun bensin karena mereka harus membayar biaya energi sepanjang waktu? Tidak. Mereka membayar sesuai kebutuhan.” Pada September 2025, bank-bank besar seperti JPMorgan dan Citi belum memasukkan ETH ke dalam neraca mereka, dan mereka tidak memiliki rencana staking publik.

Ini mengenai titik lemah dari ETF ETH. Setelah disetujui pada 2024, aliran masuk bersih pernah mencapai (miliar. Namun, pada Q3 2025, aliran keluar bersih mencapai )miliar. Alasannya jelas: hasil staking (sekitar 4% APY) di bawah obligasi dan memiliki risiko pembukaan. Raksasa seperti BlackRock mungkin memegang ETH, tetapi sering untuk perdagangan, bukan untuk penyimpanan jangka panjang. Kang mengatakan penggunaan institusional yang nyata membutuhkan aturan yang jelas dan likuiditas yang kuat. Hari ini, "ETH yang ramah institusi" lebih terlihat seperti pemasaran.

Sejak Agustus, beberapa trader top beralih menjadi bearish pada ETH dan memperingatkan tentang likuidasi bernilai miliaran dolar. Ini mendukung pandangan Kang: uang institusional yang dangkal dapat memperburuk penurunan.

POINT EMPAT: AKAR DARI PENILAIAN YANG MAHAL — PLAFON KETIDAKPAHAMAN KEUANGAN

Kang mengatakan bahwa kapitalisasi pasar ETH $5 sekitar $1 miliar( sudah dekat dengan wilayah gelembung, didorong oleh pemikiran "finansial yang tidak berpengetahuan". Spekulasi dapat mengangkat harga dalam jangka pendek, tetapi tanpa fundamental, itu akan kembali ke kenyataan. Kecuali jika Ethereum Foundation melakukan perubahan besar )misalnya, meningkatkan pembakaran biaya(, ETH kemungkinan akan berkinerja buruk untuk waktu yang lama.

Secara angka, rasio harga terhadap penjualan ETH $480 P/S) di atas 100x, jauh lebih tinggi daripada rata-rata saham teknologi. P/S Bitcoin hanya sekitar 30x. Ini menunjukkan bahwa premium ETH berasal dari narasi, bukan arus kas. Kang memprediksi bahwa "dividen ketidaktahuan" ini memiliki batas yang jelas. Ketika ritel sadar, penjualan akan datang.

POINT FIVE: TEKNIK BEARISH — RENTANG MULTI-TAHUN SEBAGAI GORDEN BESI

Dari grafik, ETH diperdagangkan dalam kisaran multi-tahun antara $1.000 dan $4.800. Itu mencapai $4.800 pada bulan September tetapi gagal untuk breakout. RSI sekarang berada di wilayah oversold. ETH/BTC berada dalam saluran turun. Kelelahan cerita ditambah fundamental yang lemah mendukung penurunan lebih lanjut. Dukungan kunci berada di $3.800–3.500. Sebuah break dapat membuka pergerakan ekstrem ke $2.800.

Beberapa analis masih melihat $5,000 pada akhir tahun. Tetapi aktivitas ritel rendah di bulan September, dan likuidasi paus sering terjadi (salah satu paus kehilangan )juta(. Ini menambah suasana bearish. Pandangan jangka panjang Kang: ETH akan berkisar hingga ekosistem direstrukturisasi.

KESIMPULAN: PERPECAHAN KOMUNITAS DAN ETH DI PEREMPATAN JALAN

Pandangan bearish Kang bukanlah kebisingan acak. Ini adalah diagnosis sistematis terhadap titik sakit ETH. Ini menawarkan "likuiditas keluar" bagi para penggiat crypto, tetapi juga memicu reaksi balik. Beberapa memuji akurasinya. Yang lain mengatakan dia mengabaikan potensi Layer 2. Melihat ke akhir 2025, jika ETH menembus di atas $4,950, harapan ) mungkin akan kembali. Jika tidak, "hantu $1,000" akan kembali.

Antara narasi dan kenyataan, masa depan ETH tergantung pada pergeseran dari "minyak digital" ke "infrastruktur digital." Investor harus memperhatikan volatilitas jangka pendek dan melacak data biaya serta langkah-langkah institusi.

〈Andrew Kang Berubah Menjadi Bearish pada ETH: Tantangan Mendalam terhadap Narasi "Minyak Digital"〉Artikel ini pertama kali diterbitkan di "CoinRank".