Mengapa pasar Bitcoin menghadapi risiko pullback kedalaman?

Ditulis oleh: Chris Beamish, Antoine Colpaert, CryptoVizArt, Glassnode

Diterjemahkan oleh: AididiaoJP, Berita Foresight

Judul Asli: Skala perpindahan dan penjualan monumental, pasar mungkin menghadapi penarikan lebih dalam.

Bitcoin menunjukkan tanda-tanda kelemahan setelah lonjakan yang dipicu oleh Komite Pasar Terbuka Federal. Pemegang jangka panjang telah merealisasikan keuntungan sebesar 3,4 juta BTC, sementara aliran ETF melambat. Dalam kondisi tekanan di pasar spot dan futures, basis biaya pemegang jangka pendek sebesar 111.000 USD adalah level support kunci, jika kehilangan level ini, risiko pendinginan yang lebih dalam mungkin akan dihadapi.

Ringkasan

• Setelah kenaikan yang didorong oleh FOMC, Bitcoin telah memasuki fase koreksi, menunjukkan tanda-tanda pasar "beli rumor, jual fakta", dengan struktur pasar yang lebih luas mengarah pada melemahnya momentum.
• Penurunan 8% saat ini masih relatif moderat, tetapi aliran nilai pasar yang telah direalisasikan sebesar 678 miliar dolar dan keuntungan 3,4 juta BTC yang direalisasikan oleh pemegang jangka panjang, menyoroti skala rotasi modal dan penjualan yang belum pernah terjadi sebelumnya dalam putaran ini.
• Aliran ETF mengalami perlambatan drastis sebelum dan sesudah pertemuan FOMC, sementara penjualan oleh pemegang jangka panjang meningkat, menyebabkan keseimbangan aliran dana yang rapuh.
• Selama periode penjualan, volume transaksi spot meningkat pesat, pasar berjangka mengalami fluktuasi pengurangan leverage yang tajam, dan kluster likuidasi mengungkapkan kerentanan fluktuasi yang didorong oleh likuiditas di pasar.
• Pasar opsi mengalami penilaian ulang yang agresif, kemiringan melonjak, permintaan opsi jual yang kuat menunjukkan penempatan posisi defensif, latar belakang makro menunjukkan bahwa pasar semakin lelah.

Dari Kenaikan ke Penyesuaian

Setelah kenaikan yang didorong oleh FOMC dan harga mendekati puncak 117.000 dolar AS, Bitcoin telah beralih ke fase koreksi, mencerminkan pola khas "beli desas-desus, jual fakta". Dalam edisi ini, kami melangkah keluar dari volatilitas jangka pendek, mengevaluasi struktur pasar yang lebih luas, menggunakan indikator on-chain jangka panjang, permintaan ETF, dan posisi derivatif untuk menilai apakah penarikan ini adalah konsolidasi yang sehat atau fase awal dari kontraksi yang lebih dalam.

Analisis On-Chain

Latar Belakang Volatilitas

Saat ini, penurunan dari titik tertinggi historis (ATH) sebesar 124.000 dolar AS ke 113.700 dolar AS hanya sebesar 8% (penurunan terbaru telah mencapai 12%), yang terlihat lebih moderat dibandingkan dengan penurunan 28% di periode ini atau penurunan 60% di periode sebelumnya. Ini konsisten dengan tren jangka panjang yang menunjukkan pengurangan volatilitas, baik di antara siklus makro maupun dalam fase siklus, mirip dengan kemajuan stabil antara 2015-2017, hanya saja saat ini belum ada lonjakan harga yang terjadi di akhir periode tersebut.

Durasi siklus

Dengan menggabungkan empat siklus terakhir, dapat dilihat bahwa meskipun jalur saat ini sangat sesuai dengan dua siklus sebelumnya, tingkat pengembalian puncak telah berkurang seiring berjalannya waktu. Jika 124.000 dolar menandai puncak global, maka siklus ini telah berlangsung sekitar 1030 hari, sangat dekat dengan panjang dua siklus sebelumnya yang sekitar 1060 hari.

Pengukuran aliran modal

Selain pergerakan harga, penyebaran modal memberikan perspektif yang lebih dapat diandalkan.

Total kapitalisasi pasar telah mengalami tiga gelombang kenaikan sejak November 2022. Ini meningkatkan totalnya menjadi 1,06 triliun dolar AS, mencerminkan skala dana yang mendukung arus masuk selama siklus ini.

Telah mencapai pertumbuhan kapitalisasi pasar

Perbandingan Latar Belakang:

• 2011–2015: 42 miliar dolar AS
• 2015–2018: 850 miliar dolar
• 2018–2022: 3830 miliar dolar AS
• 2022–sekarang: 6780 miliar dolar

Periode ini telah menyerap net inflow sebesar 6780 miliar dolar AS, hampir 1,8 kali lipat dari periode sebelumnya, menyoroti skala rotasi modal yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Puncak realisasi keuntungan

Perbedaan lain terletak pada struktur aliran. Berbeda dengan gelombang tunggal pada siklus sebelumnya, siklus ini menunjukkan tiga lonjakan yang jelas dan berlangsung selama beberapa bulan. Rasio keuntungan yang direalisasikan menunjukkan bahwa setiap kali realisasi keuntungan melebihi 90% dari token yang bergerak, itu menandai puncak siklus. Baru saja keluar dari kondisi ekstrem ketiga, kemungkinan besar akan ada fase pendinginan yang akan datang.

Dominasi keuntungan pemegang jangka panjang

Ketika memperhatikan pemegang jangka panjang, skala menjadi lebih jelas. Indikator ini melacak akumulasi keuntungan pemegang jangka panjang dari titik tertinggi historis (ATH) hingga puncak siklus. Secara historis, penjualan besar-besaran mereka menandai puncaknya. Dalam siklus ini, pemegang jangka panjang telah merealisasikan keuntungan sebesar 3,4 juta BTC, yang telah melampaui siklus sebelumnya, menyoroti kedewasaan kelompok ini serta skala perputaran modal.

Analisis Off-Chain

Permintaan ETF vs Pemegang Jangka Panjang

Periode ini juga dipengaruhi oleh pertempuran antara pasokan yang dijual oleh pemegang jangka panjang dan permintaan institusional melalui ETF spot AS dan DATs. Seiring dengan ETF menjadi kekuatan struktural baru, harga sekarang mencerminkan efek tarik-menarik ini: pengambilan keuntungan oleh pemegang jangka panjang membatasi ruang kenaikan, sementara aliran masuk ETF menyerap penjualan dan mempertahankan kemajuan periode.

Keseimbangan yang rapuh

Aliran ETF sejauh ini telah menyeimbangkan penjualan pemegang jangka panjang, tetapi margin kesalahannya sangat kecil. Sebelum dan sesudah pertemuan FOMC, penjualan pemegang jangka panjang melonjak hingga 122.000 BTC/bulan, sementara aliran bersih ETF anjlok dari 2.600 BTC/hari menjadi hampir nol. Kombinasi peningkatan tekanan jual dan melemahnya permintaan institusi menciptakan latar belakang yang rapuh, menabur benih untuk kelemahan.

Tekanan pasar spot

Kerentanan ini terlihat di pasar spot. Setelah penjualan pasca rapat FOMC, volume perdagangan melonjak karena likuiditas yang tipis memperburuk tren penurunan. Meskipun menyakitkan, terbentuk dasar sementara di sekitar basis biaya pemegang jangka pendek sebesar 111.8 ribu dolar.

Futures de-leveraging

Sementara itu, dengan Bitcoin jatuh di bawah 113.000 dolar AS, kontrak berjangka yang belum diselesaikan turun tajam dari 44,8 miliar dolar AS menjadi 42,7 miliar dolar AS. Peristiwa deleveraging ini menghapus posisi long yang terleverage, memperbesar tekanan penurunan. Meskipun saat ini menyebabkan ketidakstabilan, reset ini membantu menghapus kelebihan leverage dan mengembalikan keseimbangan pasar derivatif.

kluster likuidasi

Peta panas likuidasi kontrak berjangka permanen memberikan lebih banyak detail. Ketika harga jatuh di bawah kisaran 114.000 hingga 112.000 dolar AS, kumpulan long leverage yang padat dibersihkan, menyebabkan likuidasi besar-besaran dan mempercepat penurunan. Saku risiko masih ada di atas 117.000 dolar AS, membuat pasar rentan terhadap fluktuasi yang dipicu oleh likuiditas di kedua arah. Tanpa permintaan yang lebih kuat, kerentanan di sekitar level ini meningkatkan risiko fluktuasi yang lebih tajam.

Pasar Opsi

volatilitas

Beralih ke pasar opsi, volatilitas implisit memberikan pandangan yang jelas bagi trader tentang cara melewati minggu yang penuh gejolak. Dua katalis utama membentuk pola pasar: penurunan suku bunga pertama tahun ini dan peristiwa likuidasi terbesar sejak 2021. Seiring dengan pembentukan permintaan lindung nilai, volatilitas meningkat sebelum pertemuan FOMC, tetapi dengan cepat mereda setelah konfirmasi penurunan suku bunga, menunjukkan bahwa langkah ini sebagian besar sudah diperkirakan. Namun, likuidasi yang tajam di pasar berjangka pada malam Minggu telah menyalakan kembali permintaan untuk perlindungan, dan volatilitas implisit satu minggu memimpin pemulihan, dengan kekuatan yang meluas ke berbagai jangka waktu.

Pasar menilai kembali pemotongan suku bunga

Setelah pertemuan FOMC, pasar menunjukkan permintaan agresif untuk opsi put, baik sebagai perlindungan terhadap penurunan tajam atau sebagai cara untuk memanfaatkan volatilitas untuk keuntungan. Hanya dua hari kemudian, pasar mencairkan sinyal ini dengan peristiwa likuidasi terbesar sejak 2021.

Aliran dana opsi put / call

Setelah penjualan, rasio volume opsi put / call menunjukkan tren penurunan, karena trader mengunci keuntungan dari opsi put yang berada dalam uang, sementara trader lainnya beralih ke opsi call yang lebih murah. Opsi jangka pendek dan menengah masih sangat condong ke opsi put, membuat perlindungan ke bawah menjadi mahal dibandingkan dengan ke atas. Ketidakseimbangan ini menciptakan peluang bagi peserta yang memiliki pandangan konstruktif menjelang akhir tahun - baik untuk mengakumulasi opsi call dengan biaya yang relatif rendah, atau untuk mendanai mereka dengan menjual eksposur risiko penurunan yang mahal.

Opsi yang belum ditutup

Jumlah total kontrak opsi yang belum diselesaikan berkisar dekat titik tertinggi historis dan akan berkurang secara drastis ketika jatuh tempo pada pagi hari Jumat, kemudian membangun kembali pasar sebelum bulan Desember. Saat ini, pasar berada dalam area puncak, bahkan fluktuasi harga kecil pun dapat memaksa pembuat pasar untuk melakukan hedging yang agresif. Pembuat pasar melakukan short dalam arah turun dan long dalam arah naik, struktur ini memperbesar penjualan sambil membatasi pemulihan. Dinamika ini akan mem偏向 risiko volatilitas baru-baru ini ke bawah, memperburuk kerentanan, sampai jatuh tempo dibersihkan dan posisi diatur ulang.

Kesimpulan

Penurunan Bitcoin setelah pertemuan FOMC mencerminkan pola "beli rumor, jual fakta" yang khas, tetapi konteks yang lebih luas mengarah pada meningkatnya rasa kelelahan. Penurunan 12% saat ini relatif moderat dibandingkan dengan siklus sebelumnya, tetapi ini terjadi setelah tiga gelombang besar aliran modal yang telah meningkatkan kapitalisasi pasar yang direalisasikan sebesar 678 miliar dolar, hampir dua kali lipat dari siklus sebelumnya. Pemegang jangka panjang telah merealisasikan keuntungan sebesar 3,4 juta BTC, menyoroti banyaknya penjualan dan kedewasaan selama kenaikan ini.

Sementara itu, aliran ETF yang sebelumnya menyerap pasokan telah melambat, menyebabkan keseimbangan yang rapuh. Volume perdagangan spot melonjak karena penjualan paksa, sementara futures mengalami de-leveraging yang tajam, dan pasar opsi mempricing risiko penurunan. Sinyal-sinyal ini secara bersama-sama menunjukkan bahwa dinamika pasar sedang habis, dengan volatilitas yang didorong oleh likuiditas yang mendominasi.

Kecuali permintaan institusi dan pemegang kembali sejalan, risiko pendinginan yang dalam tetap sangat tinggi.