Penurunan 30% Core Scientific Mengungkap Mengapa Para Pihak yang Percaya di Q3 Mengalami Ujian: Masalah Katalis yang Terlewatkan

Setup yang Tampak Benar, Lalu Salah

Ketika PSquared Asset Management yang berbasis di Zurich membangun posisi sebanyak 405.800 saham di Core Scientific (NASDAQ:CORZ) selama Q3, yang dinilai sekitar $7,28 juta atau 5,78% dari portofolio ekuitas AS perusahaan sebesar $125,97 juta, waktunya tampak secara strategis tepat. Perusahaan infrastruktur blockchain dan penambangan aset digital ini sedang mengalami narasi transformasi yang jelas: stabilisasi neraca setelah restrukturisasi, memperluas kontrak hosting, dan katalis merger transformasional di CoreWeave yang menjanjikan untuk membuka nilai dari aset pusat data yang intensif daya perusahaan.

Teori dasarnya sederhana—jenis yang sering dikejar oleh investor nilai yang disiplin. Core Scientific mengendalikan infrastruktur komputasi yang berharga dan beralih dari penambangan bitcoin yang kapital-intensif menuju hosting kolokasi dengan margin lebih tinggi dan beban kerja komputasi yang berdekatan dengan AI. Untuk portofolio yang terkonsentrasi, ini merupakan taruhan pada eksekusi dan opsi sambil sentimen masih membangun kembali.

Ketika Katalisator Runtuh

Kemudian merger tersebut runtuh. Pada akhir Oktober, Core Scientific secara resmi mengakhiri kesepakatannya dengan CoreWeave setelah pemegang saham menolak kesepakatan tersebut. Reaksi pasar sangat cepat dan brutal: saham anjlok hampir 30% karena hilangnya katalis keluar yang jelas memaksa investor untuk menilai ulang seluruh narasi. Apa yang tampak seperti jalur terstruktur menuju realisasi nilai tiba-tiba berbalik menjadi taruhan eksekusi operasional murni.

Dasar-Dasar Sebenarnya Belum Berubah

Inilah yang membuat penurunan ini menjadi pelajaran: secara operasional, hampir tidak ada yang rusak semalam. Perusahaan masih mengoperasikan infrastruktur blockchain di seluruh Amerika Utara, masih mengendalikan kapasitas daya yang berarti, dan masih menggeser campuran bisnisnya ke layanan hosting dan komputasi. Teori inti tentang pemisahan dari penambangan bitcoin murni tetap utuh.

Masalahnya bukanlah bisnis yang memburuk—melainkan garis waktu yang runtuh. Tanpa CoreWeave menyediakan exit yang terdefinisi, pasar memindahkan risiko eksekusi kembali ke pusat kasus investasi. Itu adalah makhluk yang sama sekali berbeda.

Melihat Angka-angkanya

Per pertengahan November, Core Scientific diperdagangkan di $15,29 per saham, naik 5,5% selama dua belas bulan tetapi secara substansial di bawah kinerja S&P 500 yang sebesar 15% dalam periode yang sama. Profil keuangan perusahaan menceritakan kisah transisi:

• Kapitalisasi pasar: $4,74 miliar
• Pendapatan (TTM): $334,18 juta
• Laba bersih (TTM): ($768,31 juta) — masih merugi

Laba negatif ini mencerminkan biaya restrukturisasi warisan dan kapitalisasi dari pembangunan pusat data mereka. Pertanyaan tentang penciptaan kas—apakah margin hosting kolokasi dapat mengimbangi volatilitas penambangan—tetap menjadi ujian kritis ke depan.

Konteks Portofolio

Kepemilikan teratas PSquared setelah pengungkapan menunjukkan strategi terkonsentrasi yang mendukung perusahaan industri dan infrastruktur:

• NYSE: K (Kellanova): $42,77 juta (34,0% dari AUM)
• NYSEMKT: SLSR (Salarius): $25,04 juta (19,9% dari AUM)
• NYSE: TECK (Teck Resources): $18,99 juta (15,1% dari AUM)
• NASDAQ: TASK (TaskUs): $11,34 juta (9,0% dari AUM)
• NASDAQ: HOLX (Hologic): $8,42 juta (6,7% dari AUM)

Core Scientific, sekitar 5,78% dari aset, sesuai pola: bisnis yang kapital-intensif dengan opsi upside asimetris—jenis profil yang menarik investor yang berburu gelombang kekayaan berikutnya melalui analisis fundamental yang disiplin dan penempatan modal yang sabar.

Pelajaran Utama

Posisi PSquared tidak salah di akhir kuartal—kondisi pasar hanya bergeser. Infrastruktur blockchain tetap strategis penting, dan aset Core Scientific nyata. Tetapi perbedaan antara jalur terkendali ke depan (merger) dan eksekusi operasional murni diukur dalam multiple pasar, bukan hanya metrik bisnis. Ujiannya sekarang adalah apakah manajemen dapat memenuhi pivot ke layanan hosting yang menguntungkan lebih cepat dari yang skeptik harapkan, atau apakah perusahaan menjadi investasi jangka lebih panjang, berisiko lebih tinggi yang membutuhkan kepercayaan nyata pada model bisnis daripada katalis jangka pendek.