Pada tanggal 29 Desember, amendemen S-4 untuk Ethena DAT diajukan. Ini adalah bacaan yang cukup menyedihkan, karena mengingatkan bahwa hal ini akan de-SPAC dengan kerugian yang belum direalisasi pada semua ENA (yang sebagian besar akan vest selama beberapa tahun), meskipun diberikan diskon 30% saat perjanjian pembelian token.

DAT juga belum mendapatkan persetujuan untuk listing di Nasdaq atau bursa efek nasional lainnya. Ini adalah syarat agar penutupan dapat terjadi kecuali dikecualikan.

CEO dari SPAC diperkirakan akan tetap menjabat sebagai CEO atau CFO dari DAT yang baru. Dia sebelumnya adalah CFO di Celsius pada 2019-2020 (tidak disebutkan dalam latar belakangnya di p186)

Kami juga mendapatkan konfirmasi bahwa Guy Young diperkirakan akan memiliki 5,5-5,6% saham Kelas A (tidak termasuk partisipasinya dalam PIPE), entitas Ethena memiliki sekitar 13% (termasuk partisipasi dalam PIPE).

Saham Kelas B, yang memiliki hak suara, akan dikendalikan oleh Ethena (65,3-65,4% kepemilikan), yang mengonfirmasi bahwa Ethena akan memiliki kendali atas DAT. Untuk menghindari keraguan, DAT dilarang meluncurkan token.

Berpindah ke informasi keuangan dalam pengajuan, saya rasa Ethena akan menyesal karena DAT-nya sangat terkait dengan Ethena Foundation dan Ethena OpCo. Memulai hidup dengan kerugian yang belum direalisasi pada ENA hanya akan membuat mereka semakin berharap mereka telah menyusun DAT ini dengan pemahaman yang lebih baik tentang aturan penilaian GAAP pada crypto.

Pengajuan ini tampaknya mengonfirmasi bahwa laporan keuangan hampir menjamin pertumbuhan nilai buku GAAP yang buruk setelah laporan diaudit diperlukan pasca de-SPAC. Catatan Akuntansi 4(C) menyatakan bahwa nilai aset digital “mencerminkan nilai wajar dari token ENA...” dilanjutkan dengan “…oleh karena itu, telah menilai token ENA per 22 Desember 2025…”

Sayangnya bagi DAT, mereka TIDAK akan dapat menggunakan nilai wajar dan seharusnya tidak menggunakannya sekarang. GAAP umumnya hanya mengizinkan pencatatan crypto berdasarkan nilai wajar dalam kondisi tertentu, yang tampaknya tidak akan dapat dipenuhi oleh DAT ini, karena kedekatannya dengan penerbit token. Mereka kemungkinan perlu menggunakan biaya-impairment, yang berarti nilai akuntansi hanya bisa turun dan tidak naik.

Untuk saat ini, penilaian ini (~20 sen) tidak akan menimbulkan masalah karena ini pada dasarnya adalah harga terendah sejak memegang. Tetapi DAT harus terus membawa token ini dengan harga rendah bahkan jika ENA meningkat 10x.

Mari juga pikirkan bagaimana mereka dapat membenarkan membawa token yang terkunci selama bertahun-tahun ini dengan nilai pasar meskipun mereka bisa menggunakan nilai wajar 🤔

Dengan estimasi kerugian bersih per saham sebesar $0,41 untuk 2025, DAT akan merasakan dampak dari tidak diizinkannya menunjukkan keuntungan jika harga ENA pulih. Mereka harus bekerja keras untuk menyiarkan metrik akuntansi nonstandar kepada audiens ritel (seperti yang dilakukan Saylor dengan mNAV), tetapi itu lebih mudah diucapkan daripada dilakukan karena Anda perlu meyakinkan calon investor bahwa GAAP sebenarnya bukan cara yang baik untuk melihat perusahaan Anda.

Secara adil, Ethena DAT mungkin bukan satu-satunya yang mengabaikan relif akuntansi untuk crypto, tetapi inilah mengapa Anda tidak ingin penerbit token terlibat dalam DAT — Anda mendapatkan perlakuan akuntansi yang lebih buruk!