Raksasa Teknologi China di Persimpangan Jalan: Menilai Ulang Investasi Anda di Alibaba dan Tencent

Lanskap yang Berubah untuk Teknologi Tiongkok

Lima tahun terakhir telah menggambarkan gambaran yang tajam bagi dua konglomerat teknologi terbesar di Tiongkok. Alibaba sahamnya telah jatuh hampir 40%, sementara Tencent hanya berhasil mendapatkan kenaikan modest sebesar 6%. Divergensi ini mencerminkan lebih dari sekadar sentimen pasar—ini menandakan pergeseran fundamental dalam cara perusahaan-perusahaan ini menghasilkan nilai dan menavigasi lingkungan regulasi yang semakin kompleks.

Kedua perusahaan tetap menjadi raksasa di domain masing-masing. Alibaba mengendalikan pasar e-commerce terbesar di Tiongkok—Taobao dan Tmall—dan mengoperasikan platform infrastruktur cloud yang signifikan. Tencent menggerakkan WeChat, “super app” yang sangat umum digunakan dengan lebih dari 1,41 miliar pengguna aktif bulanan, bersama dengan operasi penerbitan video game paling dominan di dunia. Namun skala saja belum melindungi mereka dari tekanan yang semakin meningkat.

Alibaba: Mengapa Pertumbuhan Terhenti

Pemimpin e-commerce menghadapi hambatan struktural yang secara fundamental mengubah trajekturnya. Pada 2021, otoritas antimonopoli Tiongkok memberlakukan pembatasan yang mencegah Taobao dan Tmall mengunci pedagang dalam pengaturan eksklusif, menggunakan taktik harga predator, atau melakukan ekspansi tanpa izin. Penghalang ini menghilangkan parit kompetitif yang dulu melindungi dominasi Alibaba, membuka pintu bagi pesaing agresif seperti PDD dan JD.com untuk merebut pangsa pasar.

Alih-alih menghidupkan kembali operasi inti di Tiongkok, Alibaba semakin mengandalkan ekspansi internasional—Lazada di Asia Tenggara, Trendyol di Turki, Daraz di Asia Selatan, dan AliExpress untuk e-commerce lintas batas. Mereka juga beralih ke Cainiao, jaringan logistiknya. Masalahnya: mesin pertumbuhan ini tetap tidak menguntungkan, menekan margin secara keseluruhan.

Analis memperkirakan pendapatan dan laba per saham Alibaba akan tumbuh masing-masing sebesar 8% dan 11% secara CAGR hingga tahun fiskal 2028. Itu jauh dari ekspansi besar-besaran yang pernah mendefinisikan perusahaan. Sementara rekomendasi berbasis AI dan alat merchant yang ditingkatkan dapat menstabilkan pasar domestik yang matang, hari-hari pertumbuhan tinggi secara definitif telah berakhir. Bisnis cloud perusahaan menawarkan potensi kenaikan dari adopsi AI, tetapi tidak akan menutupi perlambatan di tempat lain.

Tantangan nyata Alibaba: harus memilih antara mempertahankan margin yang menipis di bisnis inti atau mengorbankan profitabilitas untuk mendanai ambisi internasional. Kedua jalur tampaknya tidak terlalu menarik karena alternatif Alibaba tetap layak untuk dieksplorasi.

Tencent: Masalah Berbeda, Kendala Serupa

Dilema Tencent sama kompleksnya, meskipun perusahaan telah menanganinya dengan lebih terampil sejauh ini. WeChat tetap tak tergantikan dalam masyarakat Tiongkok—sebuah pusat untuk pesan, pembayaran, e-commerce, dan berita. Namun persaingan dari Douyin milik ByteDance dan platform lain yang berkembang pesat semakin intensif, memecah perhatian pengguna dengan cara yang mengancam primasi WeChat.

Lebih segera merugikan: tekanan regulasi Beijing terhadap industri game. Pemerintah telah memperketat persetujuan judul dan memberlakukan batas waktu bermain yang ketat untuk anak di bawah umur, menciptakan batas atas pada apa yang dulu menjadi mesin keuntungan paling andalan Tencent. Judul populer seperti Honor of Kings, League of Legends, dan PUBG Mobile masih menghasilkan pendapatan besar, tetapi pertumbuhan telah berhenti.

Sebagai kompensasi, Tencent secara agresif mengembangkan divisi fintech dan layanan perusahaan—meliputi WeChat Pay, Tencent Cloud, dan penawaran yang berfokus pada bisnis. Mereka juga menyempurnakan penargetan iklan berbasis AI untuk mendapatkan lebih banyak nilai dari pengguna WeChat yang ada dan memperluas portofolio game secara internasional untuk mengurangi ketergantungan pasar Tiongkok.

Strategi diversifikasi ini tampaknya berhasil. Analis memperkirakan pendapatan dan EPS Tencent akan tumbuh masing-masing sebesar 11% dan 15% CAGR dari 2024 hingga 2027—lebih cepat dari perkiraan pertumbuhan Alibaba. Integrasi model bahasa besar yang lebih dalam ke dalam iklan WeChat, pengalaman game, dan alat perusahaan harus mempertahankan momentum ini.

Pertanyaan Valuasi dan Prospek Ke Depan

Pada 17 kali laba masa depan, Alibaba diperdagangkan lebih murah daripada rasio 20x Tencent. Valuasi yang lebih murah biasanya menandakan peluang, tetapi tidak saat perusahaan yang lebih murah menghadapi pertumbuhan yang lebih lambat dan dinamika kompetitif yang lebih sengit. Penekanan margin Alibaba dan ketidakmampuannya untuk menghidupkan kembali pertumbuhan domestik membuat rasio tersebut menjadi wajar, bahkan menarik.

Sebaliknya, Tencent diperdagangkan dengan premi karena aliran pendapatan yang beragam—periklanan, game, layanan cloud, fintech—menawarkan stabilitas lebih dan berbagai vektor ekspansi. Pegangan WeChat yang hampir monopoli atas kehidupan digital Tiongkok, meskipun ada pesaing baru, tetap tangguh dalam cara yang tidak lagi dimiliki Taobao dan Tmall.

Faktor geopolitik juga penting. Kedua saham ini bisa mengalami re-rating secara signifikan jika ketegangan perdagangan AS-Tiongkok mereda, tetapi ini tetap spekulatif. Bagi investor yang mencari eksposur ke sektor teknologi Tiongkok saat ini, Tencent menawarkan profil yang lebih seimbang: perlambatan regulasi yang lebih lambat terhadap aset intinya, sumber pendapatan yang lebih beragam, dan pertumbuhan laba yang lebih cepat diproyeksikan. Alibaba, sementara itu, mewakili taruhan pemulihan yang bergantung pada skala internasional dan stabilisasi domestik—sebuah proposisi yang lebih berisiko untuk portofolio konservatif yang mengeksplorasi alternatif Alibaba.