Di balik fluktuasi Bitcoin: Volume terbuka opsi sebesar 28,5 miliar dolar AS akan segera meledak

比特幣近期陷入劇烈波動，價格在數日內從逼近9萬美元大關迅速回調至8.8萬美元下方，市場震盪加劇。這波調整的背後，一股龐大的選擇權未平倉量正悄悄醞釀著市場變局。全球最大加密衍生品交易所Deribit即將面臨超級結算時刻，屆時將有總額285億美元的比特幣與以太幣選擇權同步到期，規模之大前所未見。

選擇權到期潮來臨，未平倉量創歷史新高

根據Deribit商務長Jean-David Pequignot的最新披露，這次結算規模占該平台522億美元未平倉合約的一半以上，足以撼動市場。他指出，年底到期往往代表著過去一整年的市場收官，而今年市場已從過往的投機主導轉向由政策與制度驅動的「超級週期」模式。

選擇權未平倉量的規模直接關係到潛在的價格波動幅度。當數百億美元的合約在短時間內到期時，市場參與者的避險需求、平倉決策，乃至於大戶的刻意操盤都可能造成劇烈的價格波動。目前市場正緊密關注這場大型金融盛事的走向。

最大痛點價與風險分布：285億美元如何布局

市場交易員普遍參考「最大痛點價」（Max Pain）來預判幣價可能的走向。這個概念指的是選擇權持有人可能蒙受最大損失的行權價位。根據Pequignot的分析，比特幣的最大痛點價目前落在9.6萬美元，這意味著若幣價在到期前觸及此點，將造成廣泛的持倉虧損。

但市場的真正隱憂在於下檔風險的聚集。履約價在8.5萬美元的賣權（看跌選擇權）已累積了高達12億美元的未平倉量，形成一道強大的拋售壓力帶。一旦市場情緒轉向悲觀，這些部位可能成為推波助瀾的加速器，進一步拖低幣價。這種「最大未平倉量」的聚集現象正是交易員密切監控的風險焦點。

多頭未完全退場，中期買盤仍有支撑

儘管下行風險明顯，但多頭力量並未完全消散。市場上依然可見到鎖定10萬至12.5萬美元區間的買權價差策略（Call Spreads），顯示中長期看漲情緒猶存。然而，短期避險成本（保護性賣權）已顯著上升，反映出市場對近期波動的警惕心仍舊高昂。

Pequignot補充說，交易員當前並未急著平倉防禦部位，而是採取更靈活的「轉倉」策略——將風險轉移至下個月結算週期。具體表現為，市場資金正從12月到期、履約價介於8.5萬至7萬美元的賣權，逐步移轉至1月到期、履約價介於8萬至7.5萬美元的賣權組合。

短期防守已到位，長期風險意識高漲

這一系列對沖操作背後反映了市場參與者的精細化風險管理思維。投資人已針對年底前的短期波動進行了基本防護，但對於2026年初乃至更遠期的行情走勢，依然抱持著高度的風險意識。選擇權未平倉量的持續積累，預示著市場波動性可能在更長時間週期內保持高位。

當前比特幣價格在$90.36K左右波動，市場正在等待285億美元選擇權結算這場「大事件」的正式展開。無論結果如何，這波浩大的選擇權清算將再次考驗市場的承載力，也將決定未來一段時間市場的風向。