Bisakah Ledakan Pengeluaran $3 Triliun AI Menghindari Ulangi Bencana Dotcom?

Raksasa teknologi meminjam dalam skala yang jarang terlihat sejak era gelembung dotcom, menimbulkan kekhawatiran baru tentang apakah industri ini mengulangi sejarah. Alphabet baru-baru ini mengumpulkan £1 miliar melalui obligasi seratus tahun yang tidak biasa—instrumen utang yang tidak akan jatuh tempo hingga 2126—dan menghadapi permintaan yang luar biasa besar. Investor mengajukan tawaran sebesar £9,5 miliar untuk sekuritas senilai hanya £1 miliar, oversubscription sepuluh kali lipat yang seharusnya menjadi sinyal kehati-hatian daripada kepercayaan. Langkah ini merupakan bagian dari gelombang pinjaman sebesar $20 miliar oleh Alphabet dalam berbagai mata uang, menimbulkan paralel dengan kelebihan pasar sebelumnya.

Skala pengeluaran infrastruktur AI yang sedang berlangsung benar-benar belum pernah terjadi sebelumnya. Hanya Alphabet berencana menghabiskan $185 miliar tahun ini, sebagian besar untuk pusat data dan perangkat keras AI. Amazon, Microsoft, Oracle, dan Meta mengikuti strategi penempatan modal yang serupa dan agresif. Di seluruh industri teknologi, analis memperkirakan perusahaan akan meminjam sekitar $3 triliun dalam lima tahun ke depan untuk mempertahankan posisi kompetitif di bidang kecerdasan buatan. Tidak ada perusahaan teknologi besar yang menerbitkan obligasi seratus tahun sejak tahun 1990-an—dan periode itu langsung mendahului salah satu crash pasar paling bersejarah dan berpengaruh.

Gema Sejarah: Ketika Raksasa Terlalu Banyak Membangun

Era 1990-an menawarkan cetak biru peringatan. Perusahaan telekomunikasi mengumpulkan $1,6 triliun dan menerbitkan $600 miliar dalam obligasi untuk membangun infrastruktur internet, yakin bahwa permintaan akan membenarkan kapasitas tersebut. Mereka sangat keliru. Pembangunan melebihi penggunaan aktual dalam skala besar. Perusahaan runtuh, dan pemegang obligasi sering hanya mendapatkan 20 sen dari dolar. Motorola menjadi contoh risiko. Dulu termasuk dalam 25 perusahaan terbesar di AS, Motorola menerbitkan obligasi seratus tahun pada 1997 dengan keyakinan bahwa dominasi mereka tak tergoyahkan. Kini, Motorola berada di peringkat 232 dengan hanya $11 miliar penjualan tahunan—penurunan yang mencengangkan dari kejayaan teknologi. IBM dan Coca-Cola menerbitkan utang jangka panjang serupa sekitar periode yang sama dan menyaksikan posisi pasar mereka terkikis saat pesaing merebut masa depan.

Bill Blain dari Wind Shift Capital mengatakan kepada CNBC bahwa tingkat pinjaman AI saat ini merupakan “sinyal puncak” dan mencatat jumlahnya “di luar skala historis.” Ia secara eksplisit membandingkan dengan gelembung masa lalu di mana antusiasme investor melebihi penilaian risiko yang rasional. Dana pensiun dan perusahaan asuransi, yang haus akan hasil jangka panjang, menjadi peserta yang semakin agresif dalam lingkungan pinjaman yang meningkat.

Mengapa Taruhan Ini Terlihat Lebih Berisiko Daripada Kelihatannya

Pusat data tidak seperti infrastruktur lain. Mereka membutuhkan listrik yang terus-menerus dan mahal, sistem pendingin canggih, serta pembaruan perangkat keras secara terus-menerus. Berbeda dengan utilitas tradisional yang dibangun untuk melayani populasi yang berkembang, pusat data sepenuhnya bergantung pada permintaan layanan AI—permintaan yang sangat spekulatif. Jika adopsi AI melambat, jika terobosan teknologi terhenti, atau jika teknologi berbalik arah secara tak terduga, fasilitas ini berubah menjadi lubang hitam modal. Biaya tetap tidak hilang.

Meta telah mengumpulkan $30 miliar melalui kredit swasta, sementara utang Oracle telah melampaui $100 miliar. Phoenix Group, pengelola dana pensiun utama Inggris, secara eksplisit memperingatkan bahwa hyperscalers lain akan “tak diragukan lagi memperhatikan” keberhasilan Alphabet, memperkuat tekanan untuk meniru secara industri. Hasilnya, ini akan mengonfirmasi kekhawatiran tentang posisi pasar yang tidak berkelanjutan.

Perbandingan dengan Gelembung Dotcom Tidak Sekadar Kebetulan

Orang yang membeli obligasi seratus tahun Motorola pada 1997 percaya mereka sedang membeli ke dalam perusahaan yang tak terkalahkan. Matematika tampak jelas: teknologi adalah masa depan, Motorola memilikinya, pelunasan pasti. Mereka tidak ceroboh—mereka hanya terjebak dalam gelembung yang menutupi ketidakpastian nyata. Investor AI saat ini menghadapi perangkap logika serupa. Tidak ada yang benar-benar tahu apakah Alphabet, Microsoft, atau perusahaan lain akan mendominasi ekonomi AI satu generasi dari sekarang, apalagi seabad ke depan. Bertaruh pada keunggulan satu perusahaan selama 100 tahun hampir pasti spekulasi murni yang dibungkus kepercayaan teknis.

Gelembung dotcom mengajarkan satu pelajaran penting: pinjaman berlebihan untuk membangun infrastruktur spekulatif mendahului pengakuan yang menyakitkan. Sejarah tidak berulang persis sama, tetapi pola-pola memang berulang.