Mengapa Michael Burry Bertaruh Besar Melawan Valuasi $300 Miliar Palantir

Michael Burry, manajer hedge fund terkenal karena melakukan shorting pasar perumahan sebelum 2008, baru saja menerbitkan esai sepanjang 10.000 kata yang menjelaskan mengapa dia melakukan taruhan bearish terhadap Palantir. Dia mengungkapkan opsi put (pada dasarnya shorting) baik terhadap Palantir maupun Nvidia tahun lalu, yang berarti dia akan mendapatkan keuntungan jika harga saham mereka turun. Sekarang dia memaparkan tesis rinciannya secara terbuka.

Argumen utamanya? Meski kenaikan saham Palantir yang mengesankan—sekitar 450% dalam dua tahun terakhir—Burry percaya bahwa perusahaan ini secara fundamental terlalu mahal dan cerita pertumbuhannya tidak bertahan di bawah pengujian. Dia yakin valuasi saat ini sebesar $300 miliar akan akhirnya runtuh menjadi di bawah $100 miliar.

CEO, Pembakaran Uang, dan Penghargaan Saham $1,1 Miliar

Burry tidak memulai dengan laporan keuangan. Dia memulai dengan orang. Secara khusus, dia menyoroti Alex Karp, CEO Palantir, menggunakan kutipan dari sebuah biografi untuk menggambarkan gaya manajemennya. Burry mencatat bahwa meskipun dia belum pernah bertemu Karp secara pribadi, masalah yang lebih dalam bukanlah soal pribadi—melainkan tentang bagaimana perusahaan beroperasi.

Sebelum go public pada akhir 2020, Palantir telah mengumpulkan kerugian besar meskipun reputasinya sebagai kontraktor pemerintah yang kuat. Ketika perusahaan mengajukan S-1-nya pada musim panas 2020, kerusakan sudah terlihat: kerugian kumulatif sebesar $3,96 miliar, dengan $1,2 miliar dibakar hanya dalam 2018-2019 saja.

Lalu datang kejutan besar. Pada Agustus 2020, tepat sebelum listing langsung Palantir, dewan memberi Karp opsi saham senilai $1,1 miliar. Burry secara sarkastik merangkum dinamika ini: “Kalau kamu belum menyadarinya sekarang, perusahaan ini benar-benar tahu cara membuang uang.” Putaran pendanaan besar (termasuk Seri K tahun 2019 dengan harga $11,38 per saham yang mengumpulkan $899 juta) dan jalur kredit bergulir menjaga arus kas tetap mengalir meskipun ada kerugian operasional.

Taruhan Platform AI: Secara Teoritis Kuat, Secara Praktis Berisiko

Palantir meluncurkan Platform Kecerdasan Buatan (AI) mereka pada 2023, memposisikannya sebagai sistem revolusioner yang menghubungkan model bahasa besar dari OpenAI dan Anthropic ke data pelanggan. Pasar menyukai narasi ini. Tahun lalu, perusahaan melaporkan pendapatan tahunan sebesar $4,5 miliar, meningkat 56% dari 2024.

Namun Burry mempertanyakan premis ini. Dia berargumen bahwa AI Palantir bergantung pada model bahasa pihak ketiga yang “sistematis tidak dapat diandalkan” untuk aplikasi yang memerlukan keakuratan tinggi. Mengutip makalah dari Stanford University tentang kegagalan penalaran dalam model bahasa besar, dia menunjukkan bahwa presisi dan kepercayaan diri sangat penting dalam bidang seperti penalaran hukum, analisis ilmiah, dukungan pengambilan keputusan medis, dan penargetan militer.

Ketika Burry pertama kali mengungkapkan posisi short-nya, Karp merespons secara terbuka, menyebut taruhan melawan perusahaan AI “sangat aneh” dan “gila.” Balasan Burry: eksekutif di berbagai industri merasa tertekan untuk mengadopsi AI, mendorong permintaan artifisial terhadap perangkat lunak Palantir saat ini. Tapi tekanan itu bersifat sementara.

Masalah Geografi: Itu Konsultasi, Bukan SaaS

Dalam angka Palantir, ada pembagian geografis yang menimbulkan kekhawatiran bagi Burry. Pendapatan komersial AS melonjak 137% tahun lalu. Pendapatan komersial internasional? Hanya 2%.

Perbedaan besar ini menceritakan sebuah kisah yang menurut Burry mengkhawatirkan. Pertumbuhan tinggi terkonsentrasi di satu wilayah, bergantung pada insinyur berbasis AS dan hubungan dekat di lapangan, jauh lebih mirip konsultasi profesional daripada SaaS yang dapat diskalakan. Bisnis SaaS sejati akan berkembang secara internasional dan tidak memerlukan model deployment yang mahal dan bergantung pada tenaga kerja.

Burry juga mencatat bahwa Microsoft dan Salesforce, yang jauh lebih kuat modalnya dan lebih mapan, sedang mengawasi. Dia memperingatkan bahwa “mereka bisa melompat sebelum atau setelah pelanggan cerdas menyadari bahwa Kaisar Palantir tidak berpakaian.” Saat alat AI menjadi lebih murah dan lebih mudah diakses, perusahaan bisa mengelola integrasi data sendiri, menghilangkan proposisi nilai Palantir.

Putusan: Prediksi Nilai $100 Miliar oleh Michael Burry

Burry menyimpulkan bahwa streak kemenangan Palantir tidak akan bertahan lama. Prediksinya secara langsung: perusahaan ini akhirnya akan terbukti bernilai kurang dari $100 miliar, bukan nilai saat ini sebesar $300 miliar. Dia telah menempatkan portofolionya untuk mendapatkan keuntungan dari penurunan tersebut.

Pasar belum sepakat. Analis Wall Street masih menilai saham ini overweight secara rata-rata, menurut MarketWatch. Tapi bagi Burry, yang telah menghasilkan miliaran dengan melihat kekurangan yang diabaikan orang lain, kesabaran adalah sebuah strategi.