Google, Meta dan ‘hyperscalers’ AI sedang dalam pesta pinjaman sebesar $1 triliun setelah bertahun-tahun mencetak uang. Inilah mengapa pergeseran Big Tech ke utang penting

Hampir setiap ledakan pengeluaran modal utama selama 200 tahun terakhir berakhir dengan kebangkrutan, konsolidasi, dan air mata—tetapi juga kemenangan bagi para pemenang.

Video Rekomendasi

Pengembangan jaringan serat optik pada akhir 1990-an, di mana perusahaan menghabiskan miliaran dolar untuk menarik serat gelap melintasi benua dan di bawah lautan, menyebabkan peminjam seperti WorldCom, Global Crossing, dan lainnya bangkrut. Revolusi shale yang mendorong perusahaan minyak dan gas AS mengeluarkan utang sebesar $350 miliar untuk mendanai pengeboran menyebabkan ratusan kebangkrutan setelah harga minyak merosot pada 2014 dan 2015. Bahkan kembali ke awal 1900-an, adopsi listrik secara luas menyebabkan pembangunan yang mana sekitar setengah dari 3.000 utilitas kecil dan perusahaan listrik yang ada menghilang atau dijual selama dekade konsolidasi yang brutal. Dalam setiap kasus, ada juga pemenang jangka panjang yang mewarisi infrastruktur dan menuai manfaat dari ekspansi ini berupa bandwidth berbiaya lebih rendah, harga konsumen yang lebih murah, dan produsen besar yang mengkonsolidasikan jaringan listrik.

Sekarang, giliran AI.

Pengembangan kecerdasan buatan didorong terutama oleh lima hyperscaler—Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft, dan Oracle—dan secara efektif menjadi perlombaan pengeluaran modal dengan perkiraan biaya akhir mencapai triliunan dolar, sebagian besar dialokasikan untuk membangun pusat data besar dan infrastruktur cloud yang dibutuhkan AI. Kelima perusahaan ini sejauh ini telah mengumumkan komitmen total sebesar $969 miliar, dengan lebih dari dua pertiga, $662 miliar, direncanakan untuk sewa pusat data yang belum dimulai, menurut analisis Moody’s yang diterbitkan bulan lalu. Sebagian besar pembangunan ini didanai dengan arus kas operasional, tetapi besarnya pengeluaran ini mendorong perusahaan untuk mengubah kalkulasi dengan menjembatani kesenjangan antara capex dan arus kas bebas melalui obligasi.

Pada 2025, Alphabet, Amazon, Oracle, Meta, dan Microsoft mengeluarkan sekitar $121 miliar utang baru melalui obligasi, dibandingkan dengan $40 miliar pada 2020. Dan kecepatan ini diperkirakan tidak akan melambat dalam waktu dekat: perkiraan Wall Street menunjukkan pasokan obligasi terkait AI bisa berkisar antara $100 miliar hingga $300 miliar tahun ini. Dalam tiga hingga lima tahun ke depan, total investasi pusat data bisa mencapai $1,5 triliun hingga $3 triliun, menurut beberapa analisis.

CEO Alphabet Sundar Pichai (tengah) dan Mark Zuckerberg dari Meta bersama Jensen Huang dari Nvidia

ANDREW CABALLERO-REYNOLDS / AFP) (Foto oleh ANDREW CABALLERO-REYNOLDS/AFP via Getty Images)

Tren ini sudah mengubah taruhan bagi bisnis yang secara tradisional tidak perlu meminjam, memperkenalkan lapisan baru pemangku kepentingan, kewajiban, dan risiko yang mengubah cara perusahaan internet beroperasi dan bagaimana mereka dinilai oleh investor. Investor obligasi, berbeda dengan investor ekuitas, tidak mencari keuntungan tak terbatas, mereka fokus pada mendapatkan kompensasi yang adil atas risiko yang diambil, termasuk risiko terkait overinvestment yang menyebabkan kelebihan pasokan.

“Setiap siklus pengeluaran modal besar yang kita lihat dalam sejarah pada akhirnya akan menimbulkan risiko overinvestment,” kata Mohit Mittal, kepala petugas investasi strategi inti di manajer dana obligasi global Pimco, yang mengelola sekitar $2,3 triliun aset. “Mungkin akan ada bentuk overinvestment dalam dua tahun ke depan yang akan menyebabkan koreksi atau perlambatan pertumbuhan.”

Pengembangan AI yang didanai utang juga mengubah profil keuangan beberapa perusahaan internet. “Dalam model berbasis aset ringan, biasanya memiliki multiple ekuitas yang lebih tinggi, dan dalam model berbasis aset berat, multiple-nya sedikit lebih rendah,” kata Mittal.

Berinvestasi untuk jangka panjang

Serangkaian kesepakatan di akhir 2025 membuat Alphabet, Oracle, dan Meta menjual lebih dari $70 miliar obligasi dalam beberapa minggu. Itu terjadi di pasar obligasi berperingkat investasi secara keseluruhan yang tahun lalu mengalirkan hampir setengah triliun dolar ke dana obligasi kena pajak dengan investor asing membeli sekitar $304 miliar obligasi korporasi AS, menurut manajer aset Breckinridge Capital.

Kevin SigRist, kepala petugas investasi dari sistem pensiun North Carolina yang bernilai $143 miliar dan pembeli obligasi korporasi jangka panjang yang signifikan, mengatakan hasil obligasi hyperscaler mendekati 5%, yang menarik secara sendiri sebelum mempertimbangkan neraca keuangan yang kuat dan profitabilitas perusahaan.

Namun, SigRist mengatakan bahwa sistem pensiun NC secara umum tetap underweight di sektor ini relatif terhadap tolok ukur. “Masalahnya adalah spread-nya sangat, sangat ketat,” katanya. “Dan semakin panjang jangka waktunya, tidak banyak kenaikan hasil yang didapat.” Meski begitu, hyperscaler tampaknya menarik bagi dua pembeli tradisional obligasi jangka panjang: dana pensiun perusahaan dan perusahaan asuransi jiwa.

Kedua kelompok permintaan ini sangat cocok untuk hyperscaler dengan peringkat kredit tertinggi (empat dari lima hyperscaler memiliki peringkat kredit di spektrum elit peringkat investasi) dan obligasi yang berjangka 30 atau 40 tahun ke depan. Pada Februari, Alphabet bahkan menerbitkan obligasi 100 tahun yang langka, menjadi perusahaan teknologi pertama yang melakukannya dalam beberapa dekade. Rincian lebih lanjut tentang pembeli obligasi ini akan diungkapkan pada musim semi dan akhir tahun ini, saat investor menerbitkan pengungkapan, tetapi SigRist memperkirakan gelombang penerbitan ini akan terserap dengan baik pada 2026, seperti halnya pada 2025.

“Fakta bahwa investor nyaman mengambil utang 30- dan 40-tahun, bahkan 100-tahun, tentu menunjukkan bahwa investor sangat yakin bahwa ini adalah peluang risiko-imbalan yang seimbang,” kata Anders Persson, kepala petugas investasi dan kepala global fixed income di manajer sebesar $1,4 triliun, Nuveen.

Dalam kasus Alphabet, misalnya, utang jangka panjang melonjak dari $10,9 miliar di akhir 2024 menjadi $46,5 miliar di akhir 2025, tetapi total kasnya di akhir 2025 adalah $126,8 miliar. Mengukur total kewajiban terhadap kapitalisasi pasar sekitar $3,6 triliun, berarti sekitar 3,4%, bahkan dalam skenario konservatif di mana total kewajiban termasuk sewa yang belum dimulai.

George Frey/Bloomberg via Getty Images

‘Ini berbeda kali ini’

Persson dari Nuveen, yang pernah menjadi analis teknologi selama era dot-com di bidang fixed income, memiliki keuntungan dari sudut pandang pengalaman saat menilai situasi saat ini. Sebagian besar penerbit saat itu tidak memiliki arus kas bebas dan dalam beberapa kasus, tidak memiliki pendapatan sama sekali.

“Ini benar-benar gelembung yang akhirnya meletus karena ini, saat itu, adalah peluang baru yang sangat berbeda, dan penerbit yang masuk ke pasar pada dasarnya adalah perusahaan startup,” kata Persson.

Ini sangat berbeda dari perusahaan seperti Alphabet, Microsoft, Amazon, dan Meta, yang memiliki neraca keuangan seperti benteng, dan sampai pengumuman lonjakan capex untuk 2026, mereka menghasilkan arus kas bebas yang kuat. Bahkan salah alokasi modal yang signifikan pun tidak akan mengancam solvabilitas perusahaan dengan profil keuangan seperti Alphabet atau Microsoft.

“Ini berbeda kali ini, yang tentu saja terdengar klise, tetapi setidaknya untuk saat ini, pendekatannya cukup hati-hati,” kata Persson.

Di antara lima hyperscaler, Oracle adalah pengecualian dengan peringkat kredit Baa2, yang hanya dua tingkat di atas wilayah obligasi sampah. Biasanya, semakin rendah peringkatnya, semakin besar kemungkinan gagal bayar dan semakin tinggi hasil yang harus ditawarkan penerbit obligasi untuk menarik pembeli. Intinya, investor kredit ingin dibayar lebih untuk menanggung risiko perusahaan seperti Oracle dibandingkan Alphabet atau Microsoft.

Oracle sudah lebih banyak berutang dibanding hyperscaler lainnya. Perusahaan ini telah mengungkapkan lebih dari $248 miliar komitmen sewa pusat data yang belum dimulai dan memiliki pinjaman sekitar $124 miliar. Tahun lalu, Oracle menerbitkan surat utang sebesar $25,8 miliar dengan jatuh tempo hingga 2065 dan bulan lalu berjanji akan mengumpulkan tambahan $45 miliar hingga $50 miliar tahun ini, dibagi antara penerbitan utang dan ekuitas. Pada hari Kamis, Bloomberg melaporkan bahwa Oracle berencana melakukan PHK massal karena menghadapi kekurangan kas untuk membiayai pembangunan pusat data. Oracle menolak berkomentar.

Faktor FOMO

Salah satu masalah dari siklus modal besar ini adalah bahwa mereka menciptakan momentum sendiri dengan pesaing mengikuti ke dalam investasi yang semakin besar karena biaya gagal model ini lebih kecil daripada biaya tertinggal jika semuanya berjalan sesuai rencana. Risiko yang mengintai secara keseluruhan adalah, seperti yang hampir selalu ditunjukkan sejarah, bahwa lebih banyak yang dibangun daripada yang dapat segera diserap pasar.

Ruth Porat dari Alphabet (kiri) mengunjungi pusat data yang baru dibuka di Inggris pada 2025.

James Manning/PA Images via Getty Images

Layanan peringkat kredit Moody’s memperingatkan investor pada Februari bahwa utang di neraca dan utang ekonomi terkait sewa yang belum dimulai harus menjadi perhatian saat mereka memikirkan risiko. Misalnya, Alphabet dan Meta, yang memiliki peringkat Aa2 dan Aa3, harus membayar premi 10-15 basis poin di atas utang mereka yang ada agar transaksi mereka selesai, catat analisis dari Janus Henderson.

“Penetapan harga ini mencerminkan baik skala ambisi mereka maupun sikap hati-hati pasar terhadap jumlah utang yang kemungkinan akan masuk ke pasar modal pada 2026 dan 2027,” tulis penulis Janus Henderson. “Singkatnya, meskipun utang menjadi sumber pembiayaan yang lebih menarik bagi hyperscaler, dan investor kredit tetap bersedia mendanai revolusi AI melalui berbagai kendaraan, kompensasi relatif tetap diperlukan.”

Bagi Persson, kepala petugas investasi Nuveen, pertanyaannya bukanlah apakah ada risiko terlalu besar dalam membeli utang pusat data, melainkan apakah obligasi yang diterbitkan perusahaan-perusahaan ini untuk membiayai pembangunan tersebut dihargai untuk memberi kompensasi kepada investor atas seluruh risiko yang mereka tanggung dalam gelombang komitmen sebesar $969 miliar ini.

Di antara lima hyperscaler, utang di neraca sekitar $420 miliar. Komitmen yang lebih besar berada di dalam sewa, termasuk yang belum dimulai. Menurut aturan akuntansi GAAP, komitmen sewa hanya akan dicatat sebagai kewajiban di neraca jika perusahaan “cukup yakin” akan memperpanjang sewa tersebut, kata Moody’s. Banyak informasi ini tersimpan dalam catatan kaki laporan keuangan, tetapi manajer dana obligasi memperhitungkannya semua.

Secara bruto tanpa sewa, leverage hyperscaler sedikit rendah, dan mereka memiliki lebih banyak kas daripada utang pada akhir 2025. Tambahkan sewa, dan angka tersebut tetap rendah, tetapi lebih tinggi dari sebelumnya dan merupakan tanda awal dari sesuatu yang bisa berkembang menjadi kekhawatiran.

“Kami memasukkan kewajiban ini dan melakukan penyesuaian tersebut, terutama mengingat besarnya sewa dan potensi pertumbuhannya,” kata Persson. “Karena pada akhirnya, dalam pandangan kami, ini adalah komitmen yang harus mereka penuhi. Kami harus memandangnya sebagai utang saat menilai kualitas kredit perusahaan-perusahaan ini.”

Dan faktor ketakutan nyata dalam menilai skenario risiko dan utang yang diambil perusahaan saat menerbitkan obligasi. Ada utang ekonomi versus utang neraca, pergeseran dari model berbasis aset ringan ke aset berat, dan risiko bahwa lonjakan pengeluaran ini tidak akan berujung pada pendapatan—atau mereka tidak akan bertransaksi pendapatan cukup cepat. Pasar saham tampaknya bergerak sangat sensitif setiap kali ada berita terkait AI, yang berarti setiap kuartal menjadi permainan tebak-tebakan tentang bagaimana saham akan bereaksi.

Pada akhirnya, perusahaan-perusahaan yang memimpin pembangunan ini memiliki neraca yang kemungkinan cukup kuat untuk bertahan jika mereka salah, berbeda dengan kebangkrutan shale, kelebihan serat, dan hilangnya ribuan utilitas. Tetapi kita tidak akan tahu sampai semuanya sudah terjadi.

“Anda hanya mengetahuinya setelah kejadian,” kata Mittal dari Pimco. Jika Anda mulai melihatnya sebelumnya, maka orang lain juga akan melihatnya, dan investasi akan mulai melambat secara otomatis.

“Setiap perusahaan akan sangat berbeda,” kata Mittal. “Akan ada pemenang dan pecundang dalam lingkungan ini.”

**Bergabunglah dengan kami di Fortune Workplace Innovation Summit **19–20 Mei 2026, di Atlanta. Era baru inovasi tempat kerja telah tiba—dan buku panduan lama sedang ditulis ulang. Dalam acara eksklusif yang penuh energi ini, para pemimpin paling inovatif di dunia akan berkumpul untuk mengeksplorasi bagaimana AI, manusia, dan strategi bersatu kembali untuk mendefinisikan masa depan kerja. Daftar sekarang.