Temui pemenang diam dari putusan tarif Mahkamah Agung: dana lindung nilai menciptakan pasar $100 miliar yang membeli hak pengembalian tarif importir

Pada akhir Februari, Rep. Jamie Raskin, anggota tertinggi Komite Kehakiman DPR, mengirim surat kepada Menteri Perdagangan Howard Lutnick dan putranya Brandon Lutnick, yang mengambil alih sebagai ketua perusahaan jasa keuangan Cantor Fitzgerald, menggantikan ayahnya saat Lutnick menduduki posisi di kabinet Presiden Donald Trump.

Video Rekomendasi

Raskin menuntut penyelidikan terhadap Cantor Fitzgerald, yang dia tuduh telah terlibat dalam membeli hak pengembalian tarif dari perusahaan AS, menawarkan kepada perusahaan tersebut sebagian kecil dari jumlah yang mereka bayarkan dalam pungutan, sebagai imbalan atas seluruh jumlah pengembalian tarif mereka.

Surat tersebut mengutip laporan dari Wired bulan Juli 2025, yang menyatakan dokumen internal mengungkapkan bahwa perusahaan tidak hanya memiliki “kemampuan untuk memperdagangkan hingga beberapa ratus juta dolar dari hak tersebut saat ini dan kemungkinan akan meningkatkan kapasitasnya di masa depan untuk memenuhi permintaan potensial,” tetapi juga telah melakukan perdagangan yang mewakili sekitar $10 juta hak IEEPA.

Howard Lutnick adalah pendukung awal tarif yang mendorong penggantian sebagian pendapatan pajak dengan pungutan tersebut. Sebagai akibat dari hubungan dekat keluarga Lutnick dengan pemerintahan Trump dan Cantor Fitzgerald, bank tersebut mungkin memiliki akses ke informasi non-publik yang dapat mempengaruhi keputusan untuk memperdagangkan pengembalian tarif, klaim Raskin.

“Potensi konflik kepentingan ini menimbulkan pertanyaan serius tentang etika federal dan perdagangan orang dalam,” tulisnya. “Apakah penguasaan pasar oleh keluarga Lutnick dalam usaha yang akan gagal ini hanyalah kebetulan atau sesuatu yang lebih terorganisir?”

Cantor Fitzgerald membantah terlibat dalam perdagangan apa pun di pasar sekunder pengembalian tarif.

“Cantor Fitzgerald tidak pernah melakukan transaksi apa pun atau mengambil posisi apa pun terkait klaim pengembalian tarif,” kata juru bicara kepada Fortune dalam sebuah pernyataan. “Pada Juli 2025, beberapa tenaga penjual Cantor menjajaki perantara perdagangan tarif, tetapi Cantor tidak pernah mengeksekusi transaksi apa pun. Semua laporan yang bertentangan adalah palsu. Kami akan menegaskan poin-poin ini dalam tanggapan kami kepada Anggota Peringkat Raskin.”

Pengawasan Raskin terhadap keluarga Lutnick telah mengungkap pasar sekunder pengembalian tarif yang sepenuhnya legal dan berkembang, yang secara diam-diam muncul seiring dengan kritik terhadap pungutan di bawah International Emergency Economic Powers Act, yang berujung pada Mahkamah Agung membatalkan tarif tersebut bulan lalu.

Dengan potensi hingga $180 miliar pendapatan tarif yang akan dikembalikan kepada perusahaan dan konsumen AS—yang terbukti membayar sebagian besar pajak impor—perusahaan investasi, hedge fund, dan spesialis likuidasi sangat tertarik untuk mendapatkan keuntungan dari kemungkinan pengembalian ini.

“Pasar spekulatif itu seperti berjudi, kan?” kata David Warrick, wakil presiden eksekutif perusahaan manajemen risiko rantai pasok Overhaul, kepada Fortune. “Mereka melihatnya dan bertanya, ‘Apakah ini akan merah atau hitam?’ Dan mereka jelas melihat peluang di mana, ‘Jika ini berjalan sesuai yang kami pikirkan, uang yang bisa kami hasilkan sangat besar.’”

Taruhan besar pada pengembalian tarif

Seperti perdagangan spekulatif lainnya, pasar sekunder pengembalian tarif muncul karena para trader memutuskan untuk mengambil risiko, dalam hal ini terhadap tarif IEEPA yang dianggap ilegal, sehingga harus didistribusikan kembali pendapatan tarifnya. Importir mendekati broker hedge fund dan perusahaan investasi lainnya, dan sebagai imbalan sekitar seperempat dari uang yang mereka keluarkan untuk tarif, mereka menjual hak atas pengembalian tersebut. Jika pengembalian terjadi, para investor ini akan mendapatkan seluruh hasilnya.

Bagi beberapa perusahaan AS yang terdampak keras oleh tarif dan masalah rantai pasok berikutnya yang membutuhkan arus kas, prospek bantuan langsung sangat menarik, kata Alex Hennick, presiden dan CEO A.D. Hennick and Associates, yang berspesialisasi dalam pemulihan aset bermasalah dan strategi likuidasi. Bagi yang lain, keputusan untuk menjual hak pengembalian dianggap sepadan dengan menghindari pengeluaran sumber daya untuk tim hukum atau kerumitan memahami dan menjalani proses penerimaan pengembalian tersebut.

“Fund hedge dan perusahaan-perusahaan ini benar-benar bekerja sama dengan pemerintah,” kata Hennick kepada Fortune. “Mereka sudah melakukan beberapa proses ini sebelumnya. Ini bukan sesuatu yang baru.”

Pasar ini mulai berkembang serius musim gugur lalu, setelah Mahkamah Agung memutuskan untuk mendengar kasus terhadap tarif IEEPA pada bulan September, memberi sinyal kepada para spekulan bahwa ada peluang nyata tarif tersebut akan dibatalkan. Namun, putusan Mahkamah Agung justru menguatkan posisi para investor ini.

“Putusan itu hampir menyatakan bahwa mereka benar,” kata Hennick. “Ini hanya soal menjalani proses itu dan berusaha mendapatkan sebanyak mungkin pengembalian.”

Tidak ada angka pasti mengenai ukuran pasar saat ini, tetapi Hennick mengatakan bahwa antara 15% hingga 50% dari klaim dapat dijual atau dialihkan ke spesialis likuidasi atau hedge fund. Warrick dari Overhaul menyebutkan bahwa pasar ini bisa membesar hingga mencapai $100 miliar.

Kemungkinan mendapatkan pengembalian

Putusan Mahkamah Agung tidak berarti risiko di pasar ini hilang. Keputusan tersebut tidak menyertakan detail tentang pengembalian, meninggalkan kepada pengadilan yang lebih rendah, seperti Pengadilan Perdagangan Internasional, untuk menentukan proses distribusinya. Trump, di pihaknya, telah menyatakan akan melawan pengembalian tersebut, mengatakan mereka bisa memakan waktu bertahun-tahun untuk diproses di pengadilan. Hakim Richard Eaton dari Pengadilan Perdagangan Internasional memutuskan hari Rabu bahwa importir berhak atas pengembalian tarif.

“Sulit untuk menentukan probabilitas keberhasilan bahwa orang akan menerima pengembalian,” kata Wes Harrell, broker dan kepala grup perdagangan di Seaport Global, kepada Fortune. “Meskipun saya percaya itu akan terjadi pada akhirnya, pertanyaan besar adalah dalam bentuk apa dan waktu kapan, serta seberapa banyak hambatan atau rintangan yang mungkin mereka buat untuk mendapatkan pengembalian.”

Rathna Sharad, CEO platform logistik FlavorCloud, mengatakan bahwa proses apa pun akan memiliki tantangan besar karena jumlah uang yang sangat besar. AS harus membayar tarif setelah adanya pelanggaran dalam Generalized System of Preferences (GSP), yang mengatur pengurangan pajak impor untuk negara tertentu, meskipun pengembalian ini secara historis jauh lebih kecil, sekitar $3 miliar sekaligus.

“Tidak ada preseden untuk melakukan hal seperti ini sebelumnya,” kata Sharad kepada Fortune. “Jadi, ini tidak akan otomatis mengirim cek kembali ke orang yang membayar.”

Seberapa berat proses ini akan membantu perusahaan memutuskan apakah mereka ingin mencari pengembalian, menjual hak pengembalian tarif, atau tidak repot sama sekali. Importir adalah entitas yang berhak atas pengembalian, dan seringkali, pedagang bukan importir langsung. Bisa jadi ada kesepakatan lisan atau kontrak yang menentukan hak pengembalian yang berhak mereka terima. Tanpa pencatatan yang tepat dari perusahaan (yang mungkin juga telah melihat perubahan tarif pada produk mereka selama setahun), proses pengajuan pengembalian bisa menjadi lebih sulit.

“Orang masih mencoba mencari tahu posisi mereka dalam hal ini. Biarkan situasinya tenang dulu. Lakukan pekerjaan. Bicara dengan pengacara,” kata Harrell. “Ini masih awal banget rasanya.”

Bergabunglah dengan kami di Fortune Workplace Innovation Summit pada 19–20 Mei 2026 di Atlanta. Era baru inovasi tempat kerja telah tiba—dan buku panduan lama sedang ditulis ulang. Dalam acara eksklusif dan penuh energi ini, para pemimpin paling inovatif di dunia akan berkumpul untuk mengeksplorasi bagaimana AI, manusia, dan strategi bersatu kembali untuk mendefinisikan masa depan kerja. Daftar sekarang.