Obligasi Abad Abjad Alphabet dan Kekhawatiran tentang Bubble AI yang Meningkat

Minggu ini, Alphabet mengeluarkan langkah keuangan mencolok yang membuat para analis mengeluarkan alarm. Perusahaan menjual obligasi jangka panjang yang jatuh tempo pada tahun 2126—seratus tahun dari sekarang—dan respons investor hampir terlalu antusias: tawaran masuk hampir £9,5 miliar dibandingkan dengan kebutuhan perusahaan sebesar £1 miliar. Itu sepuluh kali lipat dari jumlah yang dibutuhkan. Meskipun permintaan yang luar biasa ini tampaknya positif pada pandangan pertama, pengamat pasar menafsirkan ini sebagai tanda peringatan bahwa perusahaan teknologi menghabiskan secara sembrono untuk kecerdasan buatan, menimbulkan pertanyaan tidak nyaman tentang apakah gelembung sedang terbentuk.

Penawaran sebesar £1 Miliar Menarik Minat Investor yang Luar Biasa

Alphabet mengumpulkan £1 miliar melalui lima surat utang berdenominasi sterling, dengan obligasi seratus tahun membayar sekitar 6% per tahun. Respons yang luar biasa— hampir sepuluh kali lipat oversubscription—menegaskan minat yang tinggi di kalangan dana pensiun dan perusahaan asuransi di Inggris yang mencari instrumen investasi jangka panjang. Penawaran ini hanyalah satu bagian dari program pinjaman Alphabet yang lebih luas sebesar $20 miliar yang mencakup berbagai mata uang. Dikombinasikan dengan inisiatif serupa dari Amazon, Microsoft, Oracle, dan Meta, para analis industri memproyeksikan bahwa perusahaan teknologi besar ini akan secara kolektif meminjam sekitar $3 triliun selama lima tahun ke depan untuk mempertahankan daya saing dalam pengembangan infrastruktur AI.

Pilihan untuk menerbitkan dalam sterling dan melibatkan investor institusional Inggris juga memiliki tujuan lain: menghindari tekanan lebih lanjut pada pasar modal AS di mana Alphabet dan pesaingnya sudah mengumpulkan utang yang cukup besar. Namun, strategi ini sendiri menimbulkan pertanyaan tentang skala penempatan modal di seluruh industri teknologi.

Pola Gelembung Sejarah: Pelajaran dari Dotcom dan Telekom 1990-an

Obligasi seratus tahun itu sendiri luar biasa karena tidak ada perusahaan teknologi besar yang meminjam sejauh ini ke masa depan sejak tahun 1990-an. Saat itu, Motorola dan IBM melakukan penerbitan obligasi jangka panjang serupa sebelum crash dotcom menghancurkan sektor tersebut. Pararel ini memberikan pelajaran dan peringatan yang serius.

Motorola, yang pernah menjadi perusahaan top-25 di AS, kini berada di peringkat 232 dengan penjualan tahunan hanya $11 miliar. IBM dan Coca-Cola juga berpartisipasi dalam tren obligasi seratus tahun di tahun 1990-an dan kemudian kehilangan posisi dominan mereka saat pesaing baru melesat ke depan. Tetapi peringatan sejarah ini tidak hanya tentang penurunan perusahaan tertentu. Pada gelembung telekomunikasi saat itu, perusahaan mengumpulkan $1,6 triliun dan menerbitkan obligasi sebesar $600 miliar untuk membangun infrastruktur internet—yang permintaannya tidak pernah terwujud. Akibatnya: kebangkrutan massal dan kerugian besar bagi investor obligasi sehingga beberapa hanya mendapatkan kembali 20 persen dari modal awal mereka.

“Jika Anda mencari sinyal puncak, itu memang terlihat seperti sinyal puncak,” kata Bill Blain dari Wind Shift Capital kepada CNBC saat membahas pola pengeluaran AI saat ini. Dia menggambarkan pinjaman teknologi saat ini sebagai “di luar skala historis” dan secara eksplisit menarik paralel dengan siklus spekulatif masa lalu di mana antusiasme melebihi penilaian risiko yang kritis.

Pengeluaran Infrastruktur AI dalam Skala yang Belum Pernah Terjadi

Alphabet membutuhkan $185 miliar untuk belanja modal tahun ini, dengan sebagian besar dialokasikan untuk pusat data dan peralatan kecerdasan buatan. Membangun dan mengoperasikan fasilitas ini membutuhkan pasokan listrik terus-menerus, sistem pendingin canggih, dan pembaruan perangkat keras secara konstan. Struktur biaya marginalnya tidak ramah: fluktuasi permintaan kecil saja dapat membuat infrastruktur mahal ini menjadi tidak ekonomis.

Inilah kekhawatiran utama yang mendorong skeptisisme para ahli. Jika adopsi AI berhenti berkembang, atau jika perubahan teknologi membuat arsitektur infrastruktur saat ini usang, fasilitas bernilai miliaran dolar ini bisa berubah menjadi aset yang merugi. Seperti yang diamati Phoenix Group, salah satu pengelola dana pensiun utama di Inggris, kepada CityAM, perusahaan teknologi lain pasti akan “tak terhindarkan memperhatikan” keberhasilan penawaran obligasi seratus tahun Alphabet dan mengikuti strategi pembiayaan serupa. Jika perilaku kawin paksa ini terjadi, itu akan secara efektif menguatkan hipotesis gelembung yang diakui oleh pelaku pasar sendiri.

Mengapa Pasar Saat Ini Mengirim Sinyal Gelembung

Preceden-preceden yang mengerikan sangat membekas. Orang-orang yang membeli obligasi seratus tahun Motorola pada tahun 1997 percaya mereka berinvestasi di pemimpin teknologi yang tak terkalahkan. Sejarah membuktikan bahwa tesis itu sangat salah. Tidak ada yang benar-benar tahu apakah Alphabet akan mempertahankan dominasi hingga 2126. Bertaruh pada satu perusahaan untuk horizon seratus tahun adalah taruhan besar terhadap keberlangsungan perusahaan dan keberlanjutan sektor.

Meta telah mengumpulkan $30 miliar melalui pasar kredit swasta, sementara utang Oracle telah melampaui $100 miliar. Konsentrasi penempatan modal berskala besar di sektor teknologi yang sempit, semuanya diarahkan pada tujuan infrastruktur serupa, lebih menyerupai dinamika gelembung sejarah daripada pembiayaan perusahaan yang terukur.

Kekhawatiran bukanlah bahwa infrastruktur AI tidak akan menghasilkan pengembalian—melainkan bahwa skala penempatan modal ini mungkin secara sistematis melebihi permintaan aktual, menciptakan kapasitas berlebih yang permanen. Ketika kesadaran itu datang, pemegang obligasi yang memegang obligasi seratus tahun menghadapi kenyataan yang tidak nyaman: mereka telah mengikat modal ke organisasi yang mereka pertaruhkan akan bertahan selama seratus tahun di industri yang berubah setiap dekade. Sejarah menunjukkan bahwa itu adalah proposisi yang sangat berisiko.