CPI AS yang mengejutkan: Pasar menilai ulang jalur penurunan suku bunga

Sebuah laporan tentang inflasi pernah membuat para investor internasional terkejut pada akhir tahun 2024. Ketika Biro Statistik Tenaga Kerja AS mengumumkan data CPI bulan November pada pertengahan Desember, pasar keuangan langsung bereaksi keras. Data inflasi tidak hanya lebih rendah dari perkiraan, tetapi juga mengandung keanehan, membuat para analis harus memikirkan kembali esensi di balik angka tersebut. Dolar AS melemah secara mendadak, emas melonjak cepat, dan kontrak berjangka saham AS melambung tinggi — semua tanda bahwa pasar sedang membentuk kembali ekspektasi terhadap kebijakan moneter di masa mendatang.

Berita CPI bulan 11 menunjukkan tanda keanehan

Menurut data CPI resmi, inflasi keseluruhan di AS pada bulan November hanya meningkat 2,7% dibandingkan periode yang sama tahun sebelumnya, jauh lebih rendah dari perkiraan pasar sebesar 3,1%. Yang lebih menarik lagi adalah inflasi inti (core CPI) hanya naik 2,6% dibandingkan tahun sebelumnya, tidak hanya di bawah harapan 3,0%, tetapi juga merupakan level terendah sejak Maret 2021. Sekilas, berita CPI ini tampak memberi harapan bagi mereka yang berharap Fed akan terus melonggarkan kebijakan.

Namun, di balik angka-angka ini tersimpan cerita yang lebih kompleks. Karena pemerintah AS harus menutup sementara pada bulan Oktober, Biro Statistik Tenaga Kerja tidak dapat merilis laporan CPI untuk bulan tersebut. Saat menghitung data bulan November, mereka mengasumsikan bahwa CPI bulan Oktober tidak mengalami perubahan, yaitu nol. Hal ini menciptakan “gangguan” statistik yang nyata dalam berita CPI yang mungkin tidak disadari banyak orang.

Organisasi investasi UBS melakukan analisis mendalam tentang hal ini, menunjukkan bahwa metode penanganan data ini dapat menyebabkan penurunan laporan inflasi sekitar 27 basis poin. Jika faktor gangguan ini dihilangkan, inflasi sebenarnya bisa mendekati perkiraan awal sebesar 3,0%. Oleh karena itu, saat menganalisis berita CPI ini, perlu dipahami bahwa angka tersebut tidak sepenuhnya mencerminkan gambaran inflasi nyata.

Fed internal berbeda pendapat, suara moderat bersuara

Meskipun berita CPI mengandung keanehan, data ini tetap memberi “senjata” bagi kubu moderat di dalam Fed. Perbedaan pendapat internal ini terlihat jelas dalam rapat kebijakan terbaru. Keputusan untuk menurunkan suku bunga sebesar 25 basis poin disetujui dengan 9 suara mendukung dan 3 suara menentang — ini adalah pertama kalinya dalam enam tahun Fed menghadapi tiga suara berbeda. Ketua Fed Kansas City Schmid dan Ketua Fed Chicago Goolsbee menentang pemotongan, mendukung mempertahankan suku bunga. Sementara itu, anggota Dewan Fed Milan mendukung penurunan suku bunga yang lebih agresif.

Perpecahan ini juga tercermin dalam grafik proyeksi (dot plot) terbaru dari Fed. Proyeksi median suku bunga kebijakan untuk tahun 2026 adalah 3,4% dan untuk 2027 adalah 3,1%, tetap sama seperti bulan September, yang menunjukkan bahwa Fed memperkirakan penurunan suku bunga sekitar 25 basis poin setiap tahun. Namun, di luar angka resmi ini, pandangan pribadi pejabat Fed sangat beragam. Ketua Fed Atlanta Bostic bahkan berpendapat bahwa tidak ada penurunan suku bunga yang diperkirakan untuk tahun 2026, yakin bahwa ekonomi akan tumbuh pesat dengan pertumbuhan GDP sekitar 2,5%, sehingga kebijakan sebaiknya tetap ketat.

Pasar menilai ulang ekspektasi

Respon pasar keuangan setelah berita CPI diumumkan hampir seketika. Kontrak berjangka saham AS semuanya naik, kontrak Nasdaq 100 melonjak lebih dari 1%. Harga obligasi Treasury AS naik, imbal hasilnya turun secara proporsional, mencerminkan harapan bahwa Fed akan memiliki ruang lebih untuk melonggarkan kebijakan.

Pasar kontrak suku bunga berjangka menunjukkan pergeseran yang jelas. Probabilitas Fed memotong suku bunga pada awal 2025 meningkat dari 26,6% menjadi 28,8%. Selain itu, pasar memperkirakan hingga akhir 2026, suku bunga kebijakan akan dilonggarkan sekitar 62 basis poin.

Dolar AS melemah dengan cepat, indeks dolar turun 22 poin dalam jangka pendek ke level terendah 98,20. Emas spot naik 16 USD. Mata uang utama lainnya juga mencatat kenaikan: EUR/USD naik hampir 30 poin, USD/JPY turun hampir 40 poin. Ini menunjukkan bahwa berita CPI benar-benar mengubah psikologi pasar global.

Jalan suku bunga ke depan penuh ketidakpastian

Dalam konteks kejutan dari berita CPI, jalan penurunan suku bunga tahun 2026 menjadi pusat perhatian. Meskipun dot plot resmi Fed menunjukkan jalur penurunan yang lambat, analisis dari organisasi besar menunjukkan ketidakpastian yang belum pernah terjadi sebelumnya. BlackRock memperkirakan Fed akan menurunkan suku bunga dari level saat ini (3,50%-3,75%) mendekati 3% pada 2026, lebih rendah dari median 3,4% dalam dot plot, mencerminkan jarak antara ekspektasi pasar dan panduan resmi.

JPMorgan bersikap hati-hati namun optimis, berpendapat bahwa daya tahan ekonomi AS, terutama investasi tetap non-perumahan, akan mendukung pertumbuhan. Oleh karena itu, mereka memperkirakan pengurangan suku bunga yang terbatas, dengan suku bunga tetap di kisaran 3%-3,25% hingga pertengahan 2026.

ING menggambarkan dua skenario ekstrem. Skenario pertama: ekonomi benar-benar memburuk, Fed melonggarkan secara besar-besaran untuk mengatasi risiko resesi, dalam hal ini imbal hasil obligasi 10 tahun bisa turun ke sekitar 3%. Skenario kedua: Fed menghadapi tekanan politik atau salah menilai situasi, melonggarkan uang terlalu dini atau berlebihan saat ekonomi belum benar-benar memburuk, yang dapat merusak reputasi Fed dan memicu kekhawatiran inflasi tak terkendali, bahkan menyebabkan imbal hasil obligasi 10 tahun melonjak dan menembus level 5%.

Melihat ke masa depan: peluang dan tantangan

Pasar tenaga kerja akan menjadi variabel utama. Meski berita CPI bulan 11 turun tajam, jumlah klaim pengangguran awal sebanyak 224.000 orang, sedikit di bawah perkiraan 225.000, menunjukkan pasar tenaga kerja tetap stabil. CMB International Securities menyatakan bahwa pasar kerja AS sedikit melemah tetapi belum memburuk secara signifikan. Mereka memperkirakan, paruh pertama 2026, inflasi bisa terus menurun karena harga minyak dan sewa rumah yang menurun, serta penurunan upah, sehingga Fed mungkin melakukan satu kali pemotongan suku bunga. Namun, paruh kedua tahun, inflasi bisa pulih, dan Fed mungkin mempertahankan suku bunga.

Perubahan kepemimpinan di Fed juga akan menciptakan ketidakpastian baru. Masa jabatan Ketua Powell diperkirakan berakhir pertengahan 2026, dan pengangkatan pengganti dapat mempengaruhi arah kebijakan moneter dan komunikasi Fed.

Analisis dari Guolian Minsheng Securities menyatakan bahwa meskipun berita CPI bulan 11 kemungkinan tidak akan mengubah keputusan penangguhan penurunan suku bunga awal 2025, namun pasti akan meningkatkan suara dari kubu moderat di dalam Fed. Jika tren kenaikan CPI bulan 12 berlanjut, ini bisa mendorong Fed untuk meninjau kembali seluruh jalur penurunan suku bunga tahun berikutnya.

Bagi investor, BlackRock menyarankan mempertimbangkan strategi pendapatan tetap: berinvestasi dalam obligasi Treasury jangka pendek (0-3 bulan), meningkatkan proporsi obligasi menengah, membangun kurva obligasi untuk mengunci imbal hasil, dan mencari imbal hasil lebih tinggi melalui aset lain. Kevin Flanagan dari WisdomTree memperingatkan bahwa internal Fed telah menjadi “rumah yang terbagi”, ambang untuk pelonggaran lebih tinggi sangat tinggi. Dengan inflasi yang masih sekitar satu poin persen di atas target, kecuali pasar tenaga kerja melambat secara nyata, sulit bagi Fed untuk memutuskan pengurangan suku bunga secara berkelanjutan.

Berita CPI ini membuka perdebatan baru tentang jalur kebijakan moneter ke depan. Meski laporan ini mengandung keanehan statistik, tetap memberi harapan bagi pasar. Apakah ini merupakan fluktuasi sementara atau penurunan nyata inflasi, langkah selanjutnya dari Fed akan bergantung pada data ekonomi dalam beberapa bulan mendatang. Jalur dalam dot plot tampak datar, tetapi menghadapi tantangan ganda dari kenyataan ekonomi dan ekspektasi pasar.