Sudah lama melakukan short TME, logikanya sangat sederhana, selisih data yang terlihat jelas di depan mata. Pada 18 Maret, TME merilis laporan keuangan, dan saham Hong Kong anjlok 21,82% dalam satu hari, sedangkan saham AS turun 24,65%.

Inti dari penurunan besar ini adalah汽水 (Qishui) yang mengungkapkan kelemahan Tencent Music.
Seperti serangan dimensi rendah dari 红果 (Honggu) terhadap iQiyi dan Tencent Video, menggunakan konten gratis dan trafik bawah untuk merestrukturisasi logika bisnis seluruh industri.
1. Data: Pasang surut
Jumlah pengguna aktif bulanan汽水 pada akhir 2025 mencapai 1,4 miliar, meningkat 90,7% YoY.
Pada waktu yang sama, tiga aplikasi utama TME mengalami pertumbuhan negatif—
Kugou -8,1%, Musik -2,8%, Kuwo -8,0%.
2. Pengguna tambahan: Menggali di bawah permukaan gunung es yang berisi 5 miliar orang
Tingkat tumpang tindih pengguna汽水 dengan pengguna musik dan NetEase Cloud hanya 2%-3%.
Lebih dari 40% pengguna汽水 sebelumnya tidak pernah menggunakan musik atau NetEase Cloud.
Ini bukan tentang merebut pasar yang sudah ada, melainkan mengaktifkan pasar pertumbuhan baru yang secara fundamental tidak terlihat oleh TME.
3. Hak cipta kedaluwarsa: Benteng pertahanan miliaran menjadi belenggu
"Siapa yang mendapatkan Jay Chou, maka akan menguasai dunia"—pernyataan ini benar sebelum 2021.
Pada 2021, regulator menghentikan kesepakatan hak cipta eksklusif.
TME masih menghabiskan 12 miliar RMB setiap tahun untuk mempertahankan perpustakaan hak cipta yang ada. Yang dibeli bukanlah pertumbuhan, melainkan "mempertahankan pengguna yang ada agar tidak pergi".
Lebih berbahaya lagi, logika konsumsi telah berubah.
Generasi Z tidak lagi membeli "karya klasik abadi", melainkan mengonsumsi "emosi saat ini".
86% dari 1000 lagu terpopuler汽水 berasal dari dorongan konten.
Lagu viral yang meledak tiga bulan lalu lebih cocok dengan situasi saat ini daripada lagu klasik dua puluh tahun yang lalu.
Efisiensi distribusi algoritma telah menggantikan monopoli konten eksklusif.
Keberadaan Jay Chou tidak lagi sepenting kemampuan untuk secara akurat menyajikan lagu populer gratis yang sesuai dengan emosi saat ini.
汽水 menggunakan sepersepuluh biaya, melalui industrialisasi lagu viral dan 330.000 musisi asli, menciptakan lagu populer dengan biaya rendah.
Di pasar yang tidak terlihat dan tidak diakui oleh TME, mereka menciptakan kembali sebuah aplikasi super dengan jutaan pengguna aktif bulanan.