Jadi ada hal menarik yang perlu diperhatikan tentang proposal OCC terbaru untuk mengatur stablecoin di bawah GENIUS Act. Sekilas, sebagian besar ketentuannya terlihat straightforward - kontrol depositari, persyaratan modal, dan hal-hal teknis regulasi lainnya yang biasa. Tapi begitu masuk ke bagian tentang imbal hasil, semuanya jadi rumit dan penuh interpretasi.

Yang bikin unik adalah orang ambigu adalah pihak-pihak yang memantau proses ini. Beberapa dari mereka merasa OCC sebenarnya mengklaim wewenang lebih dari yang seharusnya untuk melarang pihak ketiga menawarkan yield dari holding stablecoin. Tapi yang lainnya bilang proposal itu sebenarnya sejalan dengan bahasa GENIUS Act yang sudah ada, jadi tidak ada masalah. Jadi orang ambigu adalah tentang bagaimana menginterpretasi kewenangan regulasi di sini.

Dari yang saya pahami, proposal ini tampaknya akan membatasi bagaimana partner perusahaan penerbit stablecoin bisa membayar bunga atau yield. Intinya, penerbit stablecoin pembayaran tidak boleh membayar pemegang stablecoin apa pun dalam bentuk bunga atau imbal hasil - baik cash, token, atau bentuk lain - yang semata-mata terkait dengan kepemilikan atau retensi stablecoin tersebut.

OCC juga mengakui bahwa penerbit mungkin akan mencoba melewati larangan ini melalui perjanjian dengan pihak ketiga. Mereka menyebutkan beberapa hubungan seperti itu tetapi ngakuin bahwa tidak mungkin mengidentifikasi semua kemungkinan struktur. Namun, OCC akan menganggap pembayaran itu sebagai imbal hasil jika ada kontrak yang menyatakan demikian, dan pihak ketiga didefinisikan sebagai entitas yang membayar yield sebagai layanan.

Perusahaan seperti Coinbase dan Circle mungkin perlu menyesuaikan perjanjian mereka. Begitu juga PayPal dan Paxos, yang mengeluarkan PYUSD. Ada juga ambiguitas tentang definisi "afiliasi" - proposal ini seperti membuat kategori ketiga berdasarkan kepemilikan saham. Jika penerbit memiliki 25% atau lebih saham di pihak ketiga, mereka tidak bisa menawarkan imbal hasil. Ini bisa membuka celah bagi pihak ketiga tanpa masalah kepemilikan saham.

Yang bikin semakin kompleks adalah imbal hasil stablecoin juga menjadi salah satu hambatan dalam market structure bill yang terus ditunggu industri kripto. Beberapa orang bilang proposal OCC ini mungkin berarti Kongres tidak perlu membahas yield dalam market structure bill sama sekali. Tapi yang lainnya yakin Kongres tidak akan melewatkan isu ini begitu saja.

Jadi kesimpulannya, kemungkinan besar bagian dari proposal OCC ini tidak akan diimplementasikan sesuai aslinya. Kalau market structure bill benar-benar jadi undang-undang sebelum OCC selesai dengan regulasinya, regulator akan harus mengeluarkan proposal interim untuk tetap comply dengan undang-undang baru. Ini adalah regulatory landscape yang terus bergerak, dan industri stablecoin di AS masih menghadapi banyak ketidakpastian tentang arah final regulasi.