Melihat kembali kuartal pertama 2026 untuk emas dan jujur saja, ini benar-benar perjalanan yang cukup menegangkan. Logam mulia ini mengalami fluktuasi yang liar - menembus US$5.000 untuk pertama kalinya, mencapai puncaknya di dekat US$5.600 pada akhir Januari, lalu benar-benar dihajar turun ke US$4.100 pada akhir Maret. Itulah jenis volatilitas yang membuat para trader tetap waspada.

Lalu apa yang sebenarnya terjadi? Emas memulai tahun sekitar US$4.384 dan langsung mulai naik. Pada 28 Januari, mencapai rekor baru di US$5.589, tetapi itu tidak bertahan lama. Februari membawa aktivitas kontrak yang besar - kita berbicara tentang 200 juta ons kontrak berjangka yang diperdagangkan. Aliran masuk ETF juga besar, dengan ETF emas yang didukung secara fisik melihat US$5,3 miliar masuk selama Februari saja.

Cerita sebenarnya adalah apa yang mendorong pergerakan ini. Dua hal yang mendominasi: keputusan suku bunga Fed dan situasi Iran. Kedua hal ini sebenarnya saling terkait dalam cara yang kebanyakan orang tidak sepenuhnya pahami.

Di sisi kebijakan moneter, awal kuartal ada pembicaraan tentang potensi pemotongan suku bunga di akhir 2026. Konflik Trump dengan Ketua Fed Powell dan nominasi Kevin Warsh menciptakan ketidakpastian ini yang awalnya mendukung harga emas. Tetapi saat semakin jelas bahwa mungkin kita tidak akan melihat pemotongan secepat yang diperkirakan, dinamika itu berubah drastis. Data tenaga kerja yang lemah terus menunjukkan bahwa Fed mungkin perlu melonggarkan kebijakan akhirnya, tetapi kemudian perang Iran mengubah segalanya.

Escalasi geopolitik itu brutal bagi proyeksi emas. Ketika ketegangan memuncak pada awal Maret dengan Operasi Epic Fury, emas awalnya melonjak karena permintaan safe-haven. Tetapi kemudian Iran memblokir Selat Hormuz, harga minyak melambung melewati US$100 per barel untuk pertama kalinya sejak 2022, dan tiba-tiba kalkulasi berubah total. Harga minyak yang lebih tinggi berarti inflasi yang lebih tinggi, yang berarti Fed akan tetap tinggi lebih lama. Itu berlawanan dengan apa yang dibutuhkan emas.

Pada pertengahan Maret, harga emas jatuh di bawah US$5.000, dan yang terburuk terjadi pada 20-23 Maret ketika harganya merosot ke US$4.100. Penurunan mingguan terbesar dalam 40 tahun. Investor menjual emas untuk menutupi kerugian di tempat lain saat pasar yang lebih luas menjadi takut.

Yang menarik adalah bank sentral tetap diam-diam membeli selama kekacauan ini. Januari melihat penambahan 5 metrik ton ke cadangan, dan pemain baru seperti Bank Negara Malaysia dan Bank Korea melakukan pembelian pertama mereka dalam beberapa tahun. Permintaan dasar itu tetap ada meskipun harga spot dihancurkan.

Melihat proyeksi emas untuk sisa tahun 2026, konsensusnya sangat beragam. Goldman Sachs memprediksi US$5.400 di akhir tahun, JPMorgan agresif dengan US$6.300, sementara ING lebih moderat di US$5.190 rata-rata. Scotiabank konservatif di US$4.100. Ed Yardeni menurunkan proyeksi akhir tahunnya dari US$6.000 menjadi US$5.000 tetapi tetap melihat US$10.000 pada 2030.

Fundamental emas tetap solid jangka panjang - defisit pengeluaran yang belum pernah terjadi sebelumnya, utang mendekati US$39 triliun, ketidakpastian geopolitik yang masih tinggi. Tetapi untuk jangka pendek, proyeksi emas sangat bergantung pada apakah situasi Timur Tengah ini stabil dan apa yang sebenarnya dilakukan Fed dengan suku bunganya. Jika inflasi tetap lengket dan Fed tetap tegas, emas bisa kesulitan. Jika situasinya mereda dan pemotongan suku bunga kembali dipertimbangkan, kita bisa melihat kenaikan lagi. Ini adalah permainan menunggu saat ini.