「料金スイッチ」がアクティブになり、新しいステーブルコインプロトコル RESOLV は次の ENA になるのでしょうか？

オリジナル | Oデイリープラネットデイリー

著者:東

日本時間7月25日、利息型ステーブルコインプロトコルResolvは、「費用スイッチ」を段階的に開放することを正式に発表しました。これは、毎日のプロトコル収入の最大10%を財団の金庫に移転し、プロトコルの長期的な価値創造とRESOLVステーキングユーザーへのインセンティブに使うことを目的としています。具体的には、Resolvは7月31日から8月21日の4週間の期間中に、毎週段階的に（2.5% → 5% → 7.5% → 10%）収入移転比率を増加させ、最終的に10%の目標値に達する計画です。

いわゆる「費用スイッチ」は、DeFiプロトコルにおける費用配分の一般的な用語であり、その一般的な理解は「プロトコルが収入をネイティブトークンに配分するかどうかを決定する内蔵の契約機能」です。ただし、具体的な実行モデルに関しては、異なるプロトコルでそれぞれ違いがあります。これまで、Uniswap、Ethenaなどの有名プロジェクトも「費用スイッチ」の問題について議論したことがありますが、コミュニティの配分に関する争いおよび条件成熟の疑念などの理由から、それを活性化することができませんでした。

一般的に、「費用スイッチ」はプロトコルのネイティブトークンに対する直接的な好影響を意味します。これはトークンの価値捕捉能力を直接的に増大させるからです。しかし逆に、「費用スイッチ」はしばしばプロトコルのユーザーに本来属する収入の一部をトークン保有者に移転するため、一定程度でユーザーの利益を損なうことになります。そのため、大手プロトコルは「費用スイッチ」を開くかどうかについて常にややためらいの態度を持っています。例えば、Uniswap のシナリオでは、本来流動性提供者（LP）は全体の 0.3% の取引手数料収入を得ることができましたが、「費用スイッチ」が開くと、一部の収益を UNI 保有者に移転せざるを得ず、LP の利益は相対的に損なわれることになります。

Resolvの位置づけと考慮事項

Resolvに戻ると、EthenaのUSDeと似て、Resolvが発行するUSRも、等量の現物ロングポジションと契約ショートポジションによって構成された担保のある利息を生むステーブルコインです。その収益は主に「現物ロングポジションのステーキング収益」と「契約ショートポジションの資金調達利率収益」から来ています。

しかし、Ethenaと比較して、Resolvは保険プールRLPを通じてリスク階層化メカニズムを導入するなど、いくつかの追加的なメカニズム設計を行っています。これにより、USRはより高いオーバーコラテラル率を実現しました。また、流動性派生トークンをより大きな割合で接続し、現物担保の収益を向上させました。Resolvのメカニズム設計の下で、このプロトコルは誕生以来約9.5%の年率収益率を実現し、新興のステーブルコインの中で非常に優れたパフォーマンスを示しています。

5月末に、ResolvはガバナンストークンRESOLVを正式に発表しました。Resolvは「高いステーキング収益の提供」や「第2四半期のエアドロップのポイント累積スピードを加速する」といった方法でRESOLVに力を与えようとしましたが、RESOLVの上場後のパフォーマンスはあまり良くありませんでした。おそらく、コイン価格を引き上げるために、Resolvは「手数料スイッチ」に目を向けたのでしょう。

「費用スイッチ」を開くことに関する公式発表の中で、Resolvは「現在、タイミングとアーキテクチャは成熟している」と述べました──プロトコルは現実の、理論的でない牽引力を実現しています；プロトコルには明確な価値分配のフレームワークが存在します；プロトコルは弾力性を示しています──したがって、「費用スイッチ」の起動をこれ以上遅らせないことを決定しました。

前述の通り、Resolvは4週間をかけて収入移転比率を段階的に引き上げ、最終的に10%に達する計画です。この収入の具体的な用途について、Resolvは「ユーザーとステーキング者に提供する価値を拡大するために使用される」と述べており、以下を含みます：1）DeFi、フィンテック、機関場との新しい統合のサポート；2）エコシステムの助成金と製品開発の資金提供；3）トークン関連の取り組みや自社株買いの推進。Resolvは、将来的に収入の使用状況を追跡するための専用のダッシュボードを導入することも言及しています。

Resolvは「フィー・スイッチ」をオンにした後のプロトコル収入分配状況について粗い仮定を行いました。現在のプロトコルのTVLが5億ドル、平均利回りが10%と仮定すると、年間で5000万ドルの収入が見込まれます。「フィー・スイッチ」がオンになった後でも、4500万ドルは依然として製品収益を通じてユーザーに直接流れ、プロトコルは長期的な価値創造のために500万ドルを留保します。

ENAと比べて、RESOLVの方がコストパフォーマンスが良いですか？

先週の記事「1週間でほぼ50%上昇、ENAはETHの最大のベータになるか？」では、ENAの最近の強力な上昇の論理を解析しました。その後、EthenaはENAを中心に「マイクロストラテジー」のような財庫準備メカニズムを導入し、ENAの価格をさらに押し上げました。

ENAの先行起動に伴い、ますます多くの人がResolvというメカニズムが類似した生息安定コインプロジェクトに目を向け始めています。それでは、現在のRESOLVは本当にENAよりもコストパフォーマンスが高いのでしょうか？

静的な数字を見ると、Ethenaの現在のTVLは77億8100万ドル、ENAの流通時価総額(MC)は40億1600万ドル(MC / TVL比率0.51)、フルフロート評価(FDV)は94億8000万ドル(FDV / TVL比率1.22)です。 Resolvの現在のTVLは5億2,700万ドル、Resolvの発行済み時価総額(MC)は5,728万ドル(MC/TVL比率は0.108)、フルフロート評価額(FDV)は2億500万ドル(FDV/TVL比率0.39)です。

MC/TVL、FDV/TVL の比較だけで見ると、RESOLV は確かに静的なコストパフォーマンスにおいて ENA よりも優れています。現在、ENA には財庫の備蓄戦略による買い支えがありますが、RESOLV が先に「費用スイッチ」を開くことを考慮すると、短期的には両者のコイン価格は一定のサポートを受けると予想されます。

しかし客観的に言えば、現在のUSRの適用範囲とネットワーク効果はUSDeには遠く及ばず、さらにEthenaはUSDe以外に第二のビジネスラインであるUSDtbを持っており、Resolvはプロトコルの潜在力の観点から、現在のところEthenaに対してかなりの差がある。

さらに注目すべき点は、前述の通り、Resolvが「手数料スイッチ」に関する収入の表現で「ユーザーとステーキング者に提供する価値を拡大するために使用される」と述べているが、10%の収入の中で具体的にどのくらいの割合がRESOLVのステーキングユーザーに流れるかは言及されていないため、「手数料スイッチ」が開かれた後のRESOLVの新たな価値捕獲の規模を推測するのは非常に難しい。

総じて、RESOLVの時価総額が相対的に低位にあることを考慮すると、現在のRESOLVはENAの急騰後の大きな代替選択肢となるが、Resolvプロトコル自身の長期的な発展予測はまだ評価が必要であり、「費用スイッチ」がオンになった後の詳細な収益分配計画もさらに開示される必要がある。ポジションを構築する価値があるかどうかは、皆さんがDYORする必要があります。