連邦準備制度（FED）の利下げは確実であり、3つの懸念が市場の動向を左右する。

連邦準備制度（FED）が間もなく開催する政策会議は、有名な経済評論家ニック・ティミラオスによって史上最も「奇特な」会議の一つと称されています。市場はほぼ一致してFEDが9ヶ月ぶりの利下げを発表することを予想していますが、今回の会議を巡る3つの重要な懸念が、金融市場や資産価格に真に影響を与える核心的要因です。

利下げは当然の帰結である:雇用市場の低迷が主な要因

CMEのFed Watchツールによると、25ベーシスポイントを4.25%−4.50%の範囲に引き下げる確率は96%に達しており、ほぼ確実な事実と言えます。Fedが利下げサイクルを開始する核心的な理由は次の通りです：

· アメリカの雇用市場は依然として疲弱：8月までの3ヶ月間で、平均して毎月の新規雇用者数は約2.9万人で、2010年（パンデミック前）以来最も弱い3ヶ月間の増加幅です。

· 失業者数は職の数を超えています

· 新規失業保険申請件数が4年ぶりの高水準を記録

· 長期失業者数（失業が26週を超える）が2021年11月以来の最高点に達しました

連邦準備制度（FED）議長パウエルは8月末の演説で「雇用の下振れリスクが高まっている」と明言しました。これは、連邦準備制度（FED）内部で「完全雇用」という使命を達成することへの懸念がインフレに対する懸念を超えていることを反映しています。

懸念一：未来の金利の道筋の「ドットチャート」–今年は何回利下げが行われるのか？

25ベーシスポイントの利下げが市場で高度に消化されているため、トレーダーは「利下げがあるかどうか」ではなく、2025年の残りの期間に対するFedの政策予測に焦点を当てるようになります。

市場が期待する将来のガイダンス

水曜日の発表で、連邦準備制度（FED）の当局者は最新の経済予測を発表し、その中で最も注目されるのは「ドットプロット」（Dot Plot）であり、これはFOMCのメンバーが将来の金利水準についての予想を反映しています。

· 継続的な利下げの期待：トレーダーはFEDが利下げサイクルを開始することに賭けており、10月と12月の利下げの確率は70％を超えています。

· 潜在的乖離信号：ゴールドマンサックスのエコノミストは「ドットプロット」が3回ではなく2回の利下げを示すと予測していますが、「乖離は非常に小さい」とのことです。

タカ派とハト派の分裂投票

今回の会議の投票構成は不確実性に満ちており、委員会内には明らかな分裂が存在します。

· 「大幅」な利下げを要求する声：新しく任命された理事スティーブン・ミランは反対票を投じる可能性が高く、より大幅な利下げを主張している。

· 利下げに反対する声：カンザスシティ連邦準備銀行のジェフリー・シュミット総裁とセントルイス連邦準備銀行のアルベルト・ムサレム総裁は利下げに反対する可能性がある

懸念二：鮑爾の「定調」–インフレと雇用のバランスをどう取るか？

金利決定の発表後、パウエルの記者会見での発言の選択は、通常FOMCの声明自体よりも重要です。

インフレは「一時的」それとも「持続的」なのか？

連邦準備制度（FED）官員たちは、トランプ政権の関税政策によって引き起こされたインフレの上昇は一時的なものであると広く考えています。

· サンフランシスコ連邦準備銀行のダリー総裁は、「関税関連の価格上昇は一時的なものになるだろう」と述べた。

· 官員たちは関税の影響が今後2〜3四半期内に伝わると予想しています

· 労働市場が疲弊し、経済が不安定な背景の中で、企業の価格引き上げの弾力性が低下している

パウエルの講演は、完全雇用と物価安定という二つの使命の間でバランスを取る必要があり、「実用的でよりハト派的」なトーンを伝えるべきです。

サスペンス3:前例のない政治介入 - FRBの独立性への挑戦

本会議の特別な点は、Fedの権力の核心を巡る政治的波紋から半分来ている。

新しい取締役の急速な昇進

トランプの首席経済顧問スティーブン・ムーリンは月曜日に上院で確認され、火曜日の朝に宣誓し、今回は FOMC 会議の投票権を得ました。この通常数ヶ月を要する手続きが迅速に進められたことは、政治的圧力が連邦準備制度（FED）の運営に影響を与えていることの表れと見なされています。

クック解雇騒動

トランプは8月末に連邦準備制度（FED）理事リサ・クックを解雇しようとし、歴史的な前例を作りました。控訴裁判所が一時的に解雇命令を停止したにもかかわらず、クックはこの会議で投票することができましたが、彼女の地位は依然として未決定のままです。

これらの変動は、連邦準備制度（FED）の政治的独立性が直面している巨大な課題を浮き彫りにし、あらゆる政策決定に政治的影がつきまとうことを意味しています。

まとめ：市場は信号を待っている、決定ではなく

利下げ25ベーシスポイントは市場のコンセンサスとなっています。しかし、今回の会議の真の意味は、2025年の最後の4ヶ月の金融政策をどのように定めるかにあります。BNYのストラテジストが述べたように、連邦準備制度（FED）の「二重使命の目標は '緊張' 状態にあります」、そして増大する政治的影響が状況をさらに複雑にしています。