Aave:DeFiとオンチェーン経済の中核的な柱

オンチェーン貸付は暗号業界で最も重要な市場の一つであり、Aaveはこの分野のリーダーとして、非常に強い競争優位性とユーザーの粘着性を持っています。私たちはAaveの価値が深刻に過小評価されていると考えており、巨大な成長ポテンシャルを備えているが、市場はまだこれを十分に認識していないと感じています。

Aaveは2020年1月にイーサリアムメインネットに登場し、今年で5年目を迎えます。現在、Aaveは最大の貸付プロトコルとなり、アクティブな貸付総額は750億ドルで、2位の5倍以上です。

! Aaveはひどく過小評価されていますか? なぜそれがDeFiとオンチェーン経済の中核的な柱なのか

プロトコル指標が引き続き増加し、前のサイクルのピークを超えました

Aaveは少数の指標が2021年の牛市水準を超えた分散型金融プロトコルの一つです。例えば、その四半期収入は2021年第四四半期の牛市のピークを超えました。注目すべきは、2022年11月から2023年10月の市場調整期間中でも、Aaveの収入は依然として加速していることです。市場が2024年第一四半期と第二四半期に回復するにつれて、Aaveの勢いは衰えず、前月比成長率は50-60%に達しています。

年初から現在にかけて、預金の増加やWBTCやETHなどの基礎資産価格の上昇により、AaveのTVL（総ロック価値）はほぼ倍増し、2021年のサイクルピークの51%に回復しました。これは、Aaveが他の主要な分散型金融プロトコルに比べてよりレジリエンスを持っていることを示しています。

! Aaveはひどく過小評価されていますか? なぜそれがDeFiとオンチェーン経済の中核的な柱なのか

強力な利益パフォーマンスは、製品と市場の高度な適合を反映しています

Aaveの収益は前のサイクルでピークに達し、複数のスマートコントラクトプラットフォームがユーザーや流動性を引き付けるために大量のトークンインセンティブを発行している時期に重なりました。これにより、持続不可能な投機資本とレバレッジレベルがもたらされ、ほとんどのプロトコルの収益数字が拡大しました。

今、メインチェーンのトークンインセンティブは枯渇し、Aave自身のトークンインセンティブも無視できるレベルまで低下しています。これは、過去数ヶ月の指標の成長が有機的かつ持続可能であることを示しており、主要な要因は市場の投機活動の回復であり、これがアクティブな貸出と借入金利を押し上げました。

さらに、投機活動が減少している時期でも、Aaveはファンダメンタルの成長を推進する能力を示しました。8月初旬に世界のリスク資産市場が大幅に下落した際でも、Aaveの収益は依然として堅調であり、これは貸付返済プロセスでの清算手数料の成功した徴収によるものです。これは、Aaveが異なる担保とマルチチェーン環境で市場の変動に耐える能力を備えていることを証明しています。

基本面が堅調に回復しているにもかかわらず、Aaveの時価総額倍率は過去3年間で最低水準にあります

過去数ヶ月の指標が強力に回復したにもかかわらず、Aaveの時価総額売上高比率はわずか17倍で、過去3年間で最低水準にあり、同時期の62倍の中央値を大きく下回っています。

! Aaveはひどく過小評価されていますか? なぜそれがDeFiとオンチェーン経済の中核的な柱なのか

Aaveは分散型金融分野での支配的地位を強化することが期待される

Aaveの競争優位性は主に4つの点に現れます：

1. プロトコルのセキュリティ管理記録が良好：これまでのところ、Aaveでは重大なスマートコントラクトレベルのセキュリティ事件は発生していません。強力なリスク管理能力による良好なセキュリティ記録は、DeFiユーザーが貸出プラットフォームを選択する際の最も重要な考慮事項となることが多く、特に大量の資金を持つクジラユーザーにとってはなおさらです。

2. 双方向ネットワーク効果：DeFi借貸は典型的な双方向市場です。預金者と借り手が供給と需要の両側を構成しています。一方の成長はもう一方の成長を促進し、後発者はますます追いつきにくくなります。さらに、プラットフォーム全体の流動性が豊富であればあるほど、預金者と借り手の流動性の出入りがスムーズになり、プラットフォームは大口資金ユーザーを引きつける力が強くなり、それがプラットフォームのビジネスのさらなる成長を刺激することになります。

3. DAO管理が行き届いている：AaveプロトコルはDAOベースの管理モデルを全面的に実施しています。中央集権的なチーム管理モデルと比較して、DAOはより包括的な情報開示と徹底的なコミュニティディスカッションを含みます。さらに、AaveのDAOコミュニティは、トップクラスのリスク管理サービスプロバイダー、マーケットメイカー、サードパーティの開発チーム、財務アドバイザーチームなど、ガバナンスレベルの高い専門機関を集結させています。このような多様な参加者構造は、プラットフォームに活発なガバナンス参加をもたらします。

4. マルチチェーンエコシステムの位置付け：Aaveはほぼすべての主流EVM L1/L2に展開されており、BNB Chainを除くすべての展開チェーンでTVLがリードしています。まもなくリリースされるAave V4バージョンは、クロスチェーン流動性を実現し、さらにそのクロスチェーン流動性の優位性を強調します。

! Aaveはひどく過小評価されていますか? なぜそれがDeFiとオンチェーン経済の中核的な柱なのか

トークンエコノミクスの改革、価値の蓄積を促進し、リスク削減を排除する

最近、AAVEトークンの経済学を改革する提案があり、トークンの実用性を高めるために利益分配メカニズムを導入することが期待されています。

最初の重要な変化は、AAVEが安全モジュールを動かす際に削減されるリスクを排除することです。全く新しいUmbrella安全モジュールに基づき、stkAAVEとstkABPTはstk aTokenに置き換えられ、最初のものはaUSDCとawETHです。aUSDCとawETHの供給者は、借り手が支払う利息に加えて追加の手数料（AAVE、GHO、プロトコル収入を含む）を稼ぐために資産をステーキングすることを選択できます。これらのステーキング資産は、供給不足の事象において削減および消失リスクに直面します。

さらに、収益分配メカニズムはAAVEの需要をさらに高めるでしょう。Anti-GHOトークンを導入し、ユーザーはanti-GHOを受け取ることができ、使用方法は2つあります：Anti-GHOを破棄してGHOを鋳造し、無料で債務を返済することができます；または、GHOセキュリティモジュールに預け入れてstkGHOを取得します。

Aaveは、特定の条件を満たす場合に、ネット超過プロトコル収入をトークンステーカーに再分配することを許可します。このため、Aaveプロトコルは継続的な8桁の買戻しプログラムを開始し、プロトコルの成長に伴い、買戻しの規模も拡大していきます。

! Aaveはひどく過小評価されていますか? なぜそれがDeFiとオンチェーン経済の中核的な柱なのか

Aaveは顕著な成長を遂げることが期待されています

Aaveには今後複数の成長ドライバーがあり、暗号通貨が資産クラスとしての長期的な成長トレンドから恩恵を受けると予想されます。ファンダメンタルズの観点から、Aaveには複数の収益成長の道があります。

Aave v4の

Aave V4はその競争力をさらに高め、次の波のユーザーを分散型金融に引き付ける助けとなります。Aaveは統一された流動性層を構築することで、DeFiのインタラクション体験を革新することに注力します。複数のネットワーク間でシームレスな流動性アクセスを実現することで、Aaveはクロスチェーン借入プロセスを簡素化します。統一流動性層は、アカウント抽象化とスマートアカウントを深く統合し、ユーザーが複数の孤立した資産のポジションを管理できるようにします。

次に、Aaveはより多くのチェーンを拡張し、より多くの資産クラスを導入することで、プラットフォームのアクセス性を向上させます。Aaveはまた、RWAに基づく製品の統合を探求する計画を立てており、従来の金融と分散型金融をつなげることが期待されており、機関投資家を引き付け、Aaveエコシステムに大量の新しい資本を注入することを目指しています。

これらの発展は最終的にAave Networkを生み出し、このネットワークは利害関係者とAaveプロトコルが相互作用する中心的なハブとなります。GHOは手数料の支払いに使用され、AAVEは分散型検証者の主要なステーキング資産として機能します。

! Aaveはひどく過小評価されていますか? なぜそれがDeFiとオンチェーン経済の中核的な柱なのか

は、資産クラスとしてのBTCおよびETHの成長と正の相関関係を示しています。

今年、ビットコインとイーサリアムのETFの導入は、暗号通貨普及プロセスにおける重要なマイルストーンであり、投資家にとって、伝統的で規制されたツールを提供し、デジタル資産へのエクスポージャーを容易にします。これらのETFは、機関投資家と個人投資家からの大量の資本を引き寄せ、デジタル資産がより主流のポートフォリオに統合されることを促進すると期待されています。

Aaveにとって、暗号市場の全体的な成長は好材料です。なぜなら、その資産構成の75%以上が非安定資産（主にビットコインとイーサリアムの派生資産）に属しているからです。したがって、AaveのTVLと収益の成長はこれらの資産の成長に直接関連しています。

の成長はステーブルコインの供給に連動しています

今後、Aaveは安定したコイン市場の成長から恩恵を受ける可能性があります。世界中の中央銀行が利下げサイクルに入る可能性がある中、投資家が収益源を探す機会コストが低下するでしょう。これにより、資本が従来の金融収益ツールから流出し、DeFi分野の安定したコインファーミングに向かうことで、より高い収益を得ることが促されるかもしれません。また、ブルマーケットの状況下で、投資家のリスク許容度が高まり、リスクを取る行動がより一般的になるため、Aaveなどのプラットフォームでの安定したコインの貸し出し活動がさらに刺激されるでしょう。

! Aaveはひどく過小評価されていますか? なぜそれがDeFiとオンチェーン経済の中核的な柱なのか

まとめ

私たちは、分散型金融分野で持続的に成長するリーダーとしてのAaveの展望に楽観的です。強力なネットワーク効果と卓越したトークン流動性およびコンポーザビリティにより、Aaveは市場における支配的地位を引き続き強化し拡大していくと信じています。今後のトークンエコノミクスのアップグレードは、プロトコルの安全性をさらに高め、その価値捕獲能力を強化するでしょう。

近年、市場はすべての分散型金融プロトコルを一括して扱い、成長の潜在能力が制限された資産クラスとして価格付けしています。この現象は、AaveのTVLと収益が着実に上昇している一方で、評価倍率が逆に下落していることからも明らかです。私たちは、この評価とファンダメンタルズのミスマッチは長くは続かないと信じています。AAVEは現在、暗号業界において優れたリスク調整投資機会を提供しています。