RWAのグローバルプラクティスの新しいパラダイム: 技術、規制、市場のバランスを考慮

序文:価値のインターネットによる資産革命の再構築

RWA(リアルワールドアセット)とは、ブロックチェーンを通じて現実世界の実体資産をチェーン上で取引可能なデジタルトークンに変換することを指します。この概念は2017年の資産証券化に由来し、8年の発展を経て、グローバルな伝統的資産流動性を再構築する重要な手段となりました。従来の証券化とは異なり、RWAはブロックチェーン技術を活用して、従来の資産と規制の境界を突破する新たな可能性を提供しています。

データによると、2025年5月までに、オンチェーンのRWAの総市場価値は2238億ドルに達し、30日前と比較して7.59%増加しました。資産保有者の数は100,941人に達し、前月比で5.33%の増加です。2030年までに、世界のRWA市場の規模は16兆ドルに達し、世界のGDPの10%を占めると予測されています。

RWAの成長の勢いは強いですが、多くの課題にも直面しています。現在の市場には「空気コイン」、「資金プール」、「コンプライアンスアービトラージ」などの問題が存在しており、技術革新と規制の適応の間でバランスを取る必要があります。RWAのグローバルな実践、技術的課題、及び規制の協調メカニズムについての深い研究は、業界の健全な発展を促進する上で重要です。

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グローバルRWAコアトラックと代表的なプロジェクト

国債トークン化:機関主導のコンプライアンス実験

世界経済の「三低一高」という構造的困難の中で、従来の債務管理フレームワークは多くの課題に直面しています。国債のトークン化はブロックチェーン技術を通じて債務ツールのデジタルマッピングを実現し、流動性の向上、価格発見の最適化、国境を越えた取引コストの削減などの面で技術的な価値を示しています。この革新は財政政策の伝達メカニズムと金融システムの深層的な変革を伴い、世界の債務市場の構造を再形成する可能性があります。

国際的なリーディングプロジェクトに関して、ブラックロックBUIDLファンドはERC-1400標準に基づいて発行されてから3ヶ月後に、管理規模が5億ドルを超えました。ゴールドマンサックスDAPプラットフォームは、債券発行サイクルを2週間から48時間に短縮し、決済効率を60％向上させました。

香港では、金融管理局がCMUを通じて約78億香港ドル相当のデジタル債券を発行し、香港ドル、人民元、米ドル、ユーロをカバーしています。Ensembleサンドボックスプログラムは、固定収益、投資ファンドなどの資産のトークン化アプリケーションを探求しています。

本土ではまだ成功したトークン化国債プロジェクトはありませんが、資産の証券化においては突破口があります。2024年に通過したデータ資産の帳簿政策は企業のデータ権利を促進し、深圳証券取引所は初のデータ資産ABSを完了しました。上海環境エネルギー取引所はブロックチェーンによるカーボントレーディングプラットフォームを立ち上げ、全国のカーボン市場の配分のオンチェーン登録と取引を実現しました。

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###不動産トークン化:流動性再構築と法的適応問題

不動産取引における摩擦コストは資産総額の6%-10%を占め、取引サイクルは平均12-16週間に及び、資産の効果的な配置を深刻に妨げています。ブロックチェーン技術は不動産の所有権のデジタル分割、権利確定および取引を加速することができますが、多くの課題にも直面しています。

国際プロジェクトに関して、アメリカのRealTは不動産投資のハードルを50ドルに引き下げましたが、オンチェーンとオフチェーンの所有権が一致しないため、一部の取引が停止されました。ゴールドマン・サックスのDAPプラットフォームはTradewebと提携し、不動産投資信託のトークン化発行を探求しています。

香港に関して、証券監視委員会はREITsのシェアをトークン化することを許可しました。Ensembleサンドボックスは2025年にREITsトークン化テストを開始し、適格投資家の参入障壁を100万香港ドルから50万香港ドルに引き下げることを目指しています。朗新科技の充電スタンドRWAプロジェクトは1億元の越境融資を獲得し、データはオンチェーンで処理され、両地域の監視システムに接続されています。

中国本土の深圳不動産登記システムはブロックチェーン技術を試験導入し、30%の権利情報をブロックチェーンに載せています。樹木地区ブロックチェーン研究院はアリババのAnt Groupと共同で「巡鷹電池交換ステーションRWA」プロジェクトを完成させ、4000台のオフライン設備をデジタル金融商品に変換しました。

カーボンクレジットのトークン化: 環境金融のコンプライアンスゲーム

世界のカーボン市場には地政学的分断の問題が存在し、各国の炭素価格形成メカニズムや取引ルールが協調していないため、カーボン資産の価格付けが混乱しています。カーボンクレジットのトークン化は統一された効率的なカーボン資源配分メカニズムを構築することを目的としていますが、越境コンプライアンスなどの課題に直面しています。

国際プロジェクトに関して、Toucan Protocolは従来のカーボンクレジットをオンチェーントークンに変換することで、累積取引量が400億ドルに達しましたが、Verraの物理的なキャンセル要件によって制限されています。Klima DAOはカーボンクレジットのステーキングメカニズムを通じて排出削減を推進していますが、重複計算のリスクがあります。

香港では、アリペイの数科が構築したトークン化プラットフォームが炭素クレジットとグリーンボンドの貨幣取引を実現しています。金融管理局は、炭素クレジットをEnsembleサンドボックスのコア試験分野に組み込み、国際炭素市場のルールの互換性を推進しています。

中国本土の上海環境エネルギー取引所がブロックチェーンのカーボン取引プラットフォームを開始し、全国のカーボン市場の割り当てのチェーン上登録と取引を実現しました。左岸シンウェイ農業RWAプロジェクトは農産物データとカーボンクレジットを統合し、ブロックチェーンを通じて1000万元の資金調達を完了しました。

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技術-規制の協調における突破と対立

コンプライアンスアーキテクチャの革新: オフショアSPVとオンチェーンサンドボックス

グローバルな最前線の実践において、シンガポール金融管理局が主導するProject Guardianは、ブロックチェーン技術の国境を越えた金融取引分野における応用革新に深く焦点を当てています。このプロジェクトはChainlinkオラクルを導入し、オフチェーンデータとオンチェーンスマートコントラクトの橋渡しを成功させ、国境を越えた金融取引の効率と透明性を大幅に向上させました。

中港の特色探索の面では、中国本土は「規制サンドボックス」メカニズムとトップダウン設計の優位性を活用し、デジタル人民元の試験において技術と規制の深い結合を実現しています。一方、香港はコモンロー体系と国際金融センターとしての地位を活かし、仮想資産の規制において独自の道を歩んでいます。

コアな課題として、規制の管轄権に関する争いが世界のRWAプロジェクトのコンプライアンスコストを一般的に急増させています。地域制度の違いに関しては、香港はAPECの越境データフローの原則に従い、中国本土は「データ出境安全評価」制度を実施しており、越境プロジェクトは両地域で独立した監査を受ける必要があり、コンプライアンスの複雑さが増しています。

技術的なボトルネックと解決策

オラクルデータの信頼性に関して、従来の単一オラクルアーキテクチャには著しいリスクがあります。香港のアリババグループのAnt Groupは「朗新プロジェクト」において、ローカライズされたソリューションを探求し、「IoT端末+マルチパーティセキュアコンピューティング」システムを展開し、データ遅延を2分以内に抑え、従来の単一オラクルソリューションに比べて信頼性を4倍向上させました。

クロスチェーン相互運用性の面では、香港金融管理局が主導するEnsembleサンドボックスプロジェクトがLayerZero全チェーンプロトコルを導入し、クロスチェーンメッセージの即時伝達と検証を実現しています。内陸部では「粤港澳大湾区クロスチェーンインフラストラクチャ」パイロットを突破口とし、地域協調革新に焦点を当てています。

スマートコントラクトの安全性に関して、香港は「技術検査＋第三者監査」の二重保証システムを構築しています。中国本土では、規制サンドボックスメカニズムを活用して「スマートコントラクトの登録制度」を導入し、複数の安全計算技術を取り入れて機関間の共同監査を実現しています。

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流動性のジレンマと市場の分断化

プライベートクレジット市場の拡大に関して、Maple Financeは累計で20億ドル以上の融資を行いましたが、80％の資金が暗号ネイティブ機関に流れています。香港のグローバル海運ビジネスネットワーク(GSBN)は、電子提単のトークン化試験を通じて、クロスボーダートレードファイナンスモデルを再構築しています。中国本土のネットバンクのブロックチェーンサプライチェーンファイナンスプラットフォームは、すでに10万社以上の中小企業にサービスを提供しています。

非標準資産の流動性向上に関して、Munchプロジェクトは「コンプライアンス安定コインの交換 + クロスボーダー収益権の登録」という二層構造を構築し、飲食収益トークンの日平均取引量を35%向上させました。内陸左岸のシンテク農業RWAプロジェクトは「政府指導基金 + 構造化階層」メカニズムを採用してリスク収益構造を最適化しています。

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RWA法的コンプライアンスフレームワークとケーススタディ

国内法的挑戦とコンプライアンスの道筋

仮想通貨の規制に関しては、国内ではトークンの発行と資金調達が明確に禁止されており、RWAプロジェクトは法定通貨または準拠したステーブルコインで決済する必要があります。為替規制に関しては、クロスボーダー融資は資本項目管理規定に従う必要があります。金融規制に関しては、プロジェクトは主にプライベートファンドマネージャーの登録を通じて資金を調達し、プライベートエクイティファンド方式で資金を募ります。

香港のサンドボックス機構と越境コンプライアンス

EnsembleサンドボックスはRWAプロジェクトにコンプライアンス試験環境を提供します。香港金融管理局が発表したステーブルコイン規制ルールは、EUのMiCAフレームワークと等価に互認され、コンプライアンスコストを削減しました。2025年5月に通過した《ステーブルコイン条例草案》は、香港で法定通貨のステーブルコインまたは香港ドルにペッグされたステーブルコインを発行するためにライセンスを取得する必要があることを求めています。

国際コンプライアンスフレームワークの比較と相互運用性の課題

証券化主導型(アメリカ)、サンドボックス実験型(香港)、統一立法型(EU)及び新興試験型(ドバイ、シンガポール)など異なる規制のパラダイムはそれぞれ特徴を持っています。グローバルRWAエコシステムは、プロトコル層の分断、司法管轄権の衝突、流動性プールの断片化などの相互運用性の課題に直面しています。

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Future Path Deduction: テクノロジー主導型 vs. 規制優先型

技術駆動型(シンガポール-香港協調パラダイム)

プログラム可能な規制サンドボックスの進展に関して、香港のEnsembleサンドボックス第2期が「規制ルールのコード化」パイロットを開始しました。オラクルネットワークのアップグレードに関しては、Chainlink CCIP技術が香港のパイロットで優れた成果を示し、中国本土では「衛星リモートセンシング+IoT」のハイブリッドオラクルネットワークが展開されています。

規制優先型( アメリカ、EU - 本土、香港のベンチマークパラダイム)

規制フレームワークの国際相互認識に関して、香港とアメリカはステーブルコイン政策において新たな動きを見せ、RWA規制フレームワークの国際相互認識に新たな活力を注入しています。分散型台帳決済の革新においては、香港金融管理局がデジタル香港ドルとトークン化資産のリアルタイム決済を試験的に実施し、中国本土ではデジタル人民元と香港の「多種中央銀行デジタル通貨相互運用」プロジェクトを深化させています。

混合パス(機関主導のグローバルネットワーク)

国際機関と中国資本のフィンテック協力において、ブラックロックのOnyxプラットフォームはBUIDLファンドとモルガン・スタンレーのJPM Coinを統合し、米国債の担保貸出ネットワークを構築しています。アリペイのアントグループとUBSは共同でアジア太平洋地域の新エネルギーRWAプラットフォームを立ち上げ、2025年の資金調達規模は5億ドルに達する見込みです。SWIFTとブロックチェーンのコンプライアンス接続に関しては、香港が参加するSWIFT GPIパイロットプロジェクトがChainlinkオラクルに革新的に接続され、"銀行保証書-スマートコントラクトのトリガー"の自動化された融資プロセスを実現しています。

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RWA市場の混乱とリスク警告

"エアドロップコイン"と"資金循環"の氾濫

一部の不法プロジェクトはRWAの名の下に、虚偽の約束で投資家を惑わし、実際には基盤となる資産が全くない。例えば、「某豊エネルギーコイン」プロジェクトは、複数の海外大型エネルギープロジェクトを支えていると主張するが、実際にはポンジスキームである。一部のプロジェクトは、監査報告書を偽造したり、著名な機関のロゴを盗用したりしており、「某華金融チェーン」プロジェクトはデロイトの監査証明を捏造している。

コンプライアンスアービトラージと規制の抜け穴

一部のプロジェクトは、海南で安全評価を受けずにデータを国外サーバーに転送するなど、クロスボーダー規制の違いを利用してアービトラージを行っています。また、規制が緩い地域に登録することで、厳格な証券法の制約を回避するプロジェクトもあります。中国本土のコンプライアンスRWA製品への参加チャネルは限られています。