市場概況

第3四半期以来、パフォーマンスが良好な資産にはラッセル2000指数、金価格、金融株、および米国債が含まれます。パフォーマンスが悪い資産にはイーサリアム、原油、および米ドルが含まれます。ビットコインとナスダック100指数の動きはほぼ横ばいです。

アメリカの株式市場に関しては、現在の市場は依然としてブルマーケットにあり、主要なトレンドは上向きです。しかし、年末にかけての数ヶ月間は業績テーマが乏しくなり、マーケットの上昇と下降の余地は制限されるでしょう。市場は第三四半期の利益予測を不断に下方修正しています。

最近、評価が調整されましたが、反発も非常に早く、21倍のPERは依然として5年の平均を大きく上回っています。S&P 500指数の93%の企業が実績を発表しており、その中で79%の企業が予想を上回る1株当たり利益を上げ、60%の企業が売上高で予想を超えました。予想を上回った企業の株価パフォーマンスは歴史的な平均とほぼ同じですが、予想を下回った企業の株価パフォーマンスは歴史的な平均を下回っています。

! サイクルキャピタルマクロウィークリーレポート(8.25):トレンドは鈍化しますが、今年の残りの期間の楽観主義は中立です

現在、株式市場における最も強力なテクニカルサポートは自社株買いであり、企業の最近数週間の自社株買い活動は通常のレベルの2倍に達し、1日あたり約500億ドル(年間で1兆ドル)に相当します。この買いの力は、9月中旬以降に徐々に弱まる可能性があります。

大型テクノロジー株は夏の中頃にパフォーマンスが低下しましたが、主な理由は利益予想の低下とAIテーマへの市場の熱意の減退です。しかし、これらの株の長期的な成長ポテンシャルは依然として存在し、価格の下落余地は限られています。

! サイクルキャピタルウィークリーマクロレポート(8.25):トレンドは鈍化しますが、楽観主義は今年の残りの期間は中立です

かつて市場は確かに非常に強気でした。例えば、昨年10月から今年6月にかけて、この期間はこの世代の中で最高のリスク調整後のリターンを経験しました(。ナスダック100指数のシャープレシオは4)に達しました。現在、株式市場のPER倍率はさらに高く、経済と財務の成長予想は遅く、マーケットはFRBへの期待も高まっているため、今後の株式市場が以前の3四半期のパフォーマンスを期待するのは相対的に難しいです。また、大規模な資金が徐々に防御的なテーマにシフトしている兆候も見られます(。主観的であれ受動的な戦略であれ、資金は医療分野のポジションを増やしています。このセクターは防御的であり、AIに関連しない成長を提供します)。このトレンドはすぐには逆転しないと予想されているため、今後数ヶ月の株式市場に対しては中立的な態度を持つことが比較的安全です。

金曜日のジャクソンホール会議で、連邦準備制度理事会のパウエル議長は、これまでで最も明確な利下げ声明を発表し、9月の利下げが確定したことを示しました。また、彼は労働市場のさらなる冷却を望んでおらず、インフレが2%に戻る道筋についての自信が高まっていると述べました。しかし、彼は依然として政策の緩和速度は今後のデータの動向に依存すると主張しています。

パウエルの今回の発言は予想以上のハト派ではなかったため、従来の金融市場では大きな反響はありませんでした。皆が最も関心を持っているのは、年内に50ベーシスポイントの単独利下げの機会があるかどうかですが、パウエルはそれを全く示唆しませんでした。したがって、年内の利下げ予想は以前とほとんど変わっていません。

将来的に経済データが好転すれば、現在の価格設定である100ベーシスポイントの利下げ期待が下方修正される可能性もあります。

暗号市場は非常に強い反応を示していますが、これはショートポジションが過剰に蓄積されたことによる圧迫(、たとえば最近のポジション量が急速に増加しているにもかかわらず、契約が頻繁にネガティブレートを示している)、さらに暗号分野の参加者がマクロなニュースを理解するペースが伝統的な市場に比べて統一されていないためです。つまり、情報伝達のダンピングが大きく、多くの人が今週パウエルがジャクソンホール会議で講演することを知らない可能性があります。しかし、現在の市場環境が暗号市場の新高値更新を支えるかどうかは疑問符が付くでしょう。一般的に、新高値を狙うためには、マクロ環境が緩和され、感情がリスクを取る方向に進む必要があり、暗号のネイティブテーマも欠かせません。NFT、DeFi、現物ETFの解放、ミーム熱などがそれに該当しますが、現在のところ勢いが強いテーマはTelegramのエコシステムの成長だけです。次のテーマになる潜力があるかどうかは、これらの発行トークンプロジェクトの最新のパフォーマンス、つまりもたらされる新規ユーザーの質次第です。

同時に暗号市場の急騰は、今週のアメリカによる昨年の非農業雇用数の大幅な下方修正とも関係がある。しかし、私たちは以前のビデオでこの下方修正が過度であり、違法移民が雇用に与える貢献を無視していると詳しく分析した。また、当初の雇用人数の統計にはこれらの人々が含まれていたため、この修正にはあまり意味がない。結果として、伝統的な市場はこれに平凡に反応し、暗号市場はこれを大幅な利下げの兆候と見なした。

金市場の経験から見ると、ほとんどの場合、価格はETFの保有量と正の相関関係を示していますが、最近2年間で市場構造が変化し、ほとんどの個人投資家や機関投資家は金の上昇を逃しました。主要な購入力は中央銀行に移りました。

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データから見ると、ビットコインETFへの流入速度は4月以降顕著に減速しており、ビットコインベースで最近5ヶ月間で合計10%しか増加していません。これは3月に価格がピークに達したことと一致します。リスクフリー金利が低下すれば、より多くの投資家が金とビットコイン市場に参入する可能性が非常に高いです。

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株式ポジションから見ると、夏の初めに主観的な戦略資金はかなりうまくいき、タイムリーにポジションを減らし、8月に攻撃の機会がありました。最近、ポジションを補充する速度は非常に速く、ポジションは再び歴史的な91パーセンタイルに戻りましたが、システム的な戦略資金は少し反応が遅れており、現在は51パーセンタイルしかありません。株式市場の弱気派は下落期間中にポジションをクローズしました。

! サイクルキャピタルマクロウィークリーレポート(8.25):トレンドは鈍化しますが、今年の残りの期間の楽観主義は中立です

政治面では、トランプの支持率が底を打ち、賭けの支持率が上昇している。トランプは週末に小さなケネディの支持を受け、トランプの取引が再び活発になる可能性がある。これは株式市場や暗号市場にとって基本的には良いことだ。

資金の流れ

中国の株式市場はずっと下落していますが、中国のコンセプトファンドは常に純流入しています。今週の純流入は49億ドルで、5週間ぶりの高水準となり、12週連続での純流入です。その他の新興市場国と比較しても、中国は最も多くの流入があります。現在の市場下落の中で逆風に立ち向かうことを選ぶのは、国家チームか長期資金です。株式市場が停止しない限り、最終的には戻ると賭けています。

しかし、構造的には、ある大手投資銀行の顧客から見ると、2月以降は基本的にA株を減少させており、最近大幅に増加しているのは主にH株と中国概念株です。

! サイクルキャピタルマクロウィークリーレポート(8.25):トレンドは鈍化しますが、今年の残りの期間の楽観主義は中立です

世界の株式市場が回復し、資金が流入する中、低リスク志向のマネーマーケットファンド市場も4週連続で資金が流入し、総規模は6.24兆ドルに達し、歴史的な新高値を更新したことから、市場の流動性は依然として非常に豊富であることがわかる。

アメリカの財政状況に継続的に注目し、基本的に毎年テーマとして取り上げられる。アメリカ政府の債務は10年以内にGDPの130%に達する可能性があり、利息支出だけでGDPの2.4%に達する。アメリカの全球的な覇権を維持するための軍事費はわずか3.5%であり、これは明らかに持続可能ではない。

ドル安

過去1ヶ月で、ドル指数は3.5%下落し、2022年末以来の最速の下落速度となり、これは市場の米連邦準備制度による利下げ期待の高まりに関連しています。

2022年初に振り返ると、米連邦準備制度はインフレに対処するために積極的な利上げ政策を採用し、これがドルの強化を促しました。しかし、2022年10月までに、市場は米連邦準備制度の利上げサイクルが終わりに近づいていると予想し始め、さらには利下げを検討する可能性さえありました。このような予想は、ドルに対する市場の需要を減少させ、ドルを弱体化させる要因となりました。

現在の市場は当時の再演のように見えますが、当時の投機はあまりにも早過ぎました。そして今日、この利下げの靴がまもなく落ちるでしょう。もしドルがあまりにも下落した場合、長期的なアービトラージ取引の解除が再び現れる可能性があり、それが株式市場を圧迫する力となるでしょう。

! サイクルキャピタルウィークリーマクロレポート(8.25):トレンドは鈍化しますが、今年の残りの期間の楽観主義は中立です

来週の二つのテーマ: インフレとNVIDIA

重要な物価データには、アメリカのPCEインフレ率、ヨーロッパの8月の速報CPI、そして東京のCPIが含まれます。主要な経済圏はまた、消費者信頼感指数と経済活動指標を発表します。企業の決算に関しては、水曜日のアメリカ株式市場の取引終了後に発表されるNVIDIAの決算に焦点が当たります。

金曜日に発表されるPCEは、連邦準備制度が9月18日に次の決定を下す前の最後のPCE物価データです。エコノミストたちは、コアPCEインフレの月次増加率が+0.2%に留まり、個人の収入と消費がそれぞれ+0.2%と+0.3%の増加を示し、6月と同水準となると予想しています。つまり、市場はインフレが穏やかな増加傾向を維持し、さらなる下落には至らないと見込んでおり、これにより下振れのサプライズが生じる余地が残されています。

エヌビディアの決算予想 - 雲が晴れ、市場に強力な活力を注入する見込み

NVIDIAのパフォーマンスはAIやテクノロジー株だけでなく、金融市場全体のセンチメントのバロメーターでもあります。NVIDIAの需要は一時的には問題ないものの、最も重要なテーマはBlackwellアーキテクチャの遅延の影響です。私が複数の機関の関連分析レポートを読んだ後、ウォール街の主流意見はこの影響は大きくないと考えていることがわかりました。アナリストたちは今回の決算に対して概ね楽観的な期待を持っており、過去4四半期にわたってNVIDIAの実際の発表結果はすべて市場の予想を上回っています。

最核心のいくつかの市場予想指標は:

• 売上高は286億香港ドル(前年同期比+110%、前四半期比+10%)
• EPS:0.63ドル、前年同期比+133.3%、前月比+5%
• データセンターの収入は245億ドルで、前年比+137%、前四半期比+8%
• 第1四半期の利益率は75.5%で横ばい

最も関心のあるいくつかの質問は:

1. Blackwellアーキテクチャは延期されましたか

ある投資銀行の分析によれば、NVIDIAの最初のBlackwellチップは最大で約4〜6週間出荷が遅れる見込みで、2025年1月末に延期されると予想されています。多くの顧客は、納期が非常に短いH200の調達に切り替えました。TSMCはBlackwellチップの生産を開始しましたが、B100およびB200で使用されるCoWoS-Lパッケージ技術は複雑で、歩留まりの課題があり、初期の生産量は当初の計画を下回っています。H100およびH200はCoWoS-S技術を採用しています。

しかし、この新製品は最近の業績予測には含まれていませんでした:

Blackwellは2024年Q4の(期に入るまで販売の見込みがなく、NVIDIAの公式は四半期ごとの業績ガイダンスのみを提供しているため、2024年Q2およびQ3の業績への影響はあまり大きくないと考えられます。最近のSIG GRAPH会議でも、NVIDIAはBlackwell GPUの遅延の影響について言及しておらず、遅延の影響はそれほど大きくない可能性を示しています。

2. 現在の製品の需要は上昇していますか？

次に、B100/B200の減少は、2024年下半期にH200/H20の増加によって補うことができます。

ある投資銀行の予測によると、B100/B200基板)UBB(の生産は44%修正されましたが、納品は2025年上半期に一部遅れる可能性があり、2024年下半期の出荷量が減少することになります。しかし、H200 UBBの注文は顕著に増加し、2024年第三四半期から2025年第一四半期にかけて57%の増加が見込まれています。

これに基づくと、2024年下半期のH200の収入は235億ドルと予想されており、これはB100およびGB200に関連する収入による195億ドルの損失を十分に相殺するはずです - これは50万のB100 GPUまたは150億ドルの暗示的な収入損失に相当し、さらに追加の付随施設)NVL 36(による45億ドルの収入損失もあります。我々はまた、強力なH20 GPUからの収入も見ています。