Income RWA Report: U.S. Treasuries Drive Yields, Crypto User Demand Surges (米国債が利回りを牽引、暗号ユーザーの需要が急増)

ブロックチェーン上には、さまざまな特徴を持つ異なる RWA が存在し、さまざまな使用ケースにサービスを提供しています。ステーブルコインやトークン化された金などの特定のタイプの RWA はすでに数年存在していますが、米国債などの他のタイプの RWA は、利率の上昇を背景に最近登場しました。この記事では、以下の種類の収益型 RWA について簡単に概説します。

*不動産

• プライベートローン *公債

注：以下分析は RWA これらのトークン化資産とその時価総額に重点を置いています。本報告には RWA を構築するための基盤プロトコルや RWA の取引および財務管理をサポートする補助的なブロックチェーンネイティブサービスに関する情報は含まれていません。さらに、報告書はグラフや RWA TVL の計算においてステーブルコインを含めていないため、他の時価総額が小さい RWA の上昇が隠されることや、RWA の推進力が過小評価されることを避けるためです。

現実世界とデジタル世界を統合する

RWAは、以下の一つまたは複数の活動を完了した発行者によって作成されます：

• 現実の世界で資産を取得する
• これらの資産をチェーン上でトークン化する
• チェーン上のユーザーにRWAトークンを配布する

発行者がいなければ、それらが中央集権的な会社であろうと、分散型のプロトコルであろうと、その両方の組み合わせであろうと、RWA はチェーン上に存在しません。

いくつかの注目すべき RWA 発行者には、

• センチフuge（アクティブに発行されている RWA の価値 2.38 億ドル）- 最大のオンチェーンプライベートクレジット貸出発行者。
• フランクリン・テンプルトン（活発に発行された RWA の価値は 3.1 億ドル）- トークン化された国債トークンを発行する伝統的な金融機関。
• ウィズダムツリー（活発に発行されているRWAの価値は1100万ドル）- 国庫追跡ファンドの機関資本市場

この短いリストは、オフチェーンの実体がオンチェーンのRWAを裏付ける状況を強調しています。フランクリン・テンプルトンとウィズダムツリーは、暗号通貨やブロックチェーン技術とは関係のない主な事業を持つ、2社の老舗の伝統的金融会社です。フランクリン・テンプルトンは76年の歴史を持つグローバル投資会社で、個人および機関向けに共同基金、ETF、その他のファンド製品を提供しています。フランクリン・テンプルトンは、100を超えるETFと共同基金製品を管理し、総資産は15兆ドルを超えています。ウィズダムツリーは1985年に設立されたグローバル金融イノベーション会社です。同社は多様な上場投資商品（ETP）、モデル、およびソリューションを提供しています。ウィズダムツリーは、総資産が959.48億ドルを管理しています。

過去数年、フランクリン・テンプルトンとウィズダムツリーは、トークン化された株式ファンドや国債などのさまざまな伝統的金融商品をトークン化することによって、RWAの試みを始め、機関顧客の需要を満たしています。これらの作業はまだ初期段階にありますが、伝統的な金融会社がRWAを発行する動きは、ブロックチェーンに触れたことのない新しいユーザーを暗号化に引き込む大きな潜在能力を持っています。

収益性の高いRWAの成長

9月30日現在、RWAの時価総額は249億ドルに達し、4月19日に記録された275億ドルのピークから9.6%減少しました。国債関連のRWAは堅調に成長していますが、過去18ヶ月間にプライベートクレジットの発行者による活発な貸出が大幅に減少し、RWAの時価総額は歴史的最高値を下回っています。

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1月31日から9月30日まで、非安定コインRWAの価値は10.5億ドル上昇しました。過去3四半期の新たな上昇のうち、8.557億ドルは国債やその他の債券、不動産、プライベートクレジットから来ています。

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プライベートクレジット

プライベートクレジットは、非銀行機関が提供する資金調達の一形態です。2008年の金融危機以降、銀行に対する規制がますます厳しくなっているため、プライベートクレジット市場は顕著な上昇を遂げ、借り手は資本の補助的な資源を求めています。現在の金利サイクルにおいて、この傾向はさらに拡大しており、特に銀行のバランスシートは制約を受けています（今年初めの銀行の破綻が証明しています）。プライベートクレジットソリューションは、借り手と貸し手の両方に利点を提供します。これは、借り手に銀行融資にはない柔軟性を提供し、変動金利は貸し手に固定金利の代替案にはない金利保護を提供します。2023年8月現在、世界のプライベートクレジットローン市場の評価額は1.5兆ドルです。

1月1日から9月30日までの間に、オンチェーンプライベートクレジットローンのアクティブバリューは2.105億ドル（84%の上昇）増加しました。増加の大部分（74%）はCentrifugeから来ており、その未払いローン残高は1.557億ドル増加しました。Clearpoolという分散型クレジット市場は、過去3四半期で最大の相対的変化を経験しました。1月1日から9月30日まで、このプラットフォームのローン残高は966%増加し、9月30日には2396万ドルに達しました。Clearpoolはそのライフサイクルの中で、3つのチェーン上で4億ドル以上のプライベートクレジットローンを累積して発行しています。

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2023年は上昇したにもかかわらず、オンチェーンで示されるプライベートクレジットローンの総額は、2022年5月に達した歴史的最高の154億ドルよりも70%低い。連邦準備制度は大幅に金利を引き上げた一方で、活発なローンは大幅に減少し、2022年3月の初回利上げから9ヶ月の間に利回りが上昇した。

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ユーザーが安定コインを預け入れることで得られるオンチェーンのプライベートクレジットローンの利益は、AaveやCompoundなどのDeFi貸出プロトコルを通じて安定コインを使用して得られる利益よりも明らかに高いです。1月1日から9月30日までの期間、オンチェーンのプライベートクレジットローンのトークン化された利回りとAaveおよびCompoundの安定コイン供給率の加重平均値の間の日次利差の平均は7.7%です。

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注目すべきは、AaveやCompoundなどの分散型貸付プロトコルにステーブルコインを預けることと、CentrifugeやClearpoolなどのトークン化された現実世界のプライベートクレジットローンを提供するものに預けることでは、リスクの状況が異なるということです。そして、ほとんどの分散型貸付プロトコルでの貸付はオーバーコラテライズされているのに対し、プライベートクレジットローンのトークンはそうでない可能性があります。

不動産

不動産は、住宅、商業ビル、土地などの不動産を含む有形資産のカテゴリーです。不動産は、賃料のような受動的収入の流れを通じて正のキャッシュフローをもたらす可能性があるため、投資家にとって特に魅力的です。2023年、不動産は世界で最大の資産カテゴリーであり、その価値は約613兆ドルです。

本報告で取り上げられているすべての利益を生む RWA カテゴリの中で、ドル建てでは、オンチェーン不動産は最も少ない上昇を示しています。1 月 1 日から 9 月 30 日まで、これらのトークン化された資産の総価値は 1.78 億ドルで、特定の場合には不動産の持分所有権を表しています。RealT トークンは、トークン化された不動産の最大の発行者で、市場シェアの 49% を占めています。Tangible は、今年最も強力な成長を遂げた別の不動産重視の RWA 発行者です。Tangible トークンの総価値ロック額は、2023 年の最初の 3 四半期で 10 万ドルから 6400 万ドルに増加しました。

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国債とその他の債券

米国債は政府が保証した債務証券です。これらは最も安全で信頼できる収益資産のタイプとして広く認識されており、世界的に有名な「無リスク」（明確にする必要があるのは、リスクは米国政府のデフォルトです）。それに対して、社債は企業が発行する債務証券であり、提供される収益は高くなる可能性がありますが、国債よりもリスクが大きくなります。2022年、世界の債券市場の評価額は133兆ドルで、米国企業は2023年の最初の3四半期で1.02兆ドルの社債を発行しました。

トークン化された国債とその他の債券の価値は、1月1日から9月30日までに5.5705億ドル上昇しました。Ondo Finance、Franklin Templeton、Matrixdockは、トップ3の国債RWA発行者です。彼らは合計で5.7205億ドルの資産を発行し（トークン化された国債とその他の債券カテゴリーの85％を占め）、今年は4.685億ドルの国債RWAを発行しました。

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Frigg.eco はこのカテゴリーの他の発行者とは異なり、持続可能なインフラ開発者に関連する債券を発行しています。これらのツールは、他の発行者が発行する国債 RWA ではなく、企業債に近いものです。Frigg.eco が発行する債券は、トークン保有者が開発の資金提供を通じて利益を得ることを可能にし、開発者がその取り組みを資金調達するための債務を発行することを許可します。

もう一つの時価総額約18億ドルのトークン化された国庫資産はstUSDTです。stUSDTはトロン上で初めてローンチされたRWAプロジェクトです。最近、この資産はそのサポートと収益源の透明性の欠如により批判を受けています。

ここ18か月間、期限が3年未満の米国債（チェーン上で最も広く採用されている期限）の平均利回りは、ステーブルコイン預金の平均利回りを上回っています。2023年、これらの国債の平均利率とAaveおよびCompoundのステーブルコイン利率の加重平均利率との間の平均日利差は約3%（国債利率-チェーン上利率）です。それに対して、ムーディーズAAA級社債利回りとチェーン上ステーブルコイン利回りとの間の平均利差は2.7%（社債利回り-チェーン上利率）です。

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見込み客

暗号化通貨のローカルユーザーによる利益の需要が、オンチェーンRWAの上昇を促進しました。今年RWA分野で創出された新しい価値の約82%は、トークン化されたプライベートクレジット、不動産、国債などの有益なRWAから来ています。総RWA時価総額の中で、非収益型RWA（例: 金、株式、カーボンオフセット）と比較して、収益型RWAの割合は1月1日から9月30日までの間に31%近くほぼ倍増し、53%に達しました（歴史的最高値57%から4%の距離）。

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2021年から2023年にかけて、米連邦準備制度の金融政策の積極的な転換により、基準金利は2007年以来見られなかった水準に引き上げられました。これにより、より高い利回りを求めるRWAネイティブな分散型金融ユーザーの新たな需要が生まれました。

大多数 RWA ユーザーは暗号化ネイティブユーザーです。

大多数チェーン上のRWAの需要は少数の暗号から来ています。