ステーブルコインと米国債：金融システム再構築の新しい構図

巨額国債危機から引き起こされた金融実験が行われており、暗号分野を米国債の新たな買い手に変えようとしています。同時に、世界の通貨システムがひっそりと変革を遂げています。

ある国の国会議事堂内で、「美しい法案」と呼ばれる立法が急速に進んでいる。ある銀行の最新報告はこれを巨額の債務に対処する「ペンシルベニア計画」と位置付けている——強制的にステーブルコインを購入させることで、デジタルドルを国家債務融資システムに組み込む。

この法案は、他の法案と政策の組み合わせを形成しており、後者はすべてのドルステーブルコインが100%現金、米国債、または銀行預金を保有することを義務付けています。これは、ステーブルコインに対する規制の根本的な転換を示しています。法案は、ステーブルコイン発行機関が1:1のドルまたは高流動性資産を準備金として持つことを要求し、アルゴリズムステーブルコインを禁止するとともに、連邦および州レベルの二重規制フレームワークを確立します。目的は明確です：

• 債務圧力の緩和：強制的にステーブルコインの準備資産を債券市場に投資します。2028年までに、世界のステーブルコインの時価総額は2兆ドルに達すると予測されており、そのうち1.6兆ドルが債券に流入し、財政赤字に新たな資金調達の道を提供します。

• 通貨覇権の強化：現在95％のステーブルコインがドルにペッグされており、法案は「法定通貨→ステーブルコイン→グローバル決済→債券回帰」というクローズドループを通じて、デジタル経済におけるドルの「オンチェーン発行権」を強化します。

• 金利引き下げ期待の促進：ある報告は、法案の通過が中央銀行に金利を引き下げさせ、債券の資金調達コストを低下させる圧力をかけると同時に、自国通貨を弱めて輸出競争力を高めることを示唆している。

債務危機とステーブルコインの役割

ある国の連邦債務総額は36兆ドルを突破し、2025年に返済しなければならない元本と利息は9兆ドルに達します。この"債務ダム"に直面して、政府は新たな資金調達の道を切り開く必要があります。そして、かつて規制の縁にあった金融革新であるステーブルコインが、政府の救いの手となるとは予想外のことです。

あるセミナーからの信号によると、ステーブルコインは債券市場の"新しいバイヤー"として育成されている。ある投資顧問のCEOは率直に言った："ステーブルコインは国債市場にかなりの新たな需要を生み出している。"

データによると、現在のステーブルコインの総市場価値は2560億ドルであり、その約80％は国債やリポ取引に配分されており、規模は約2000億ドルです。債券市場の2％未満に過ぎませんが、その成長速度は伝統的な金融機関の注目を集めています。

ある銀行は、2030年までにステーブルコインの市場価値が1.6兆から3.7兆ドルに達すると予測しており、その時点で発行者が保有する債券の規模は1.2兆ドルを超えるとしています。この規模は、債券の最大保有者の仲間入りするのに十分です。

ステーブルコインは国際化の新しいツールとなり、例えば特定の主要なステーブルコインは近2000億ドルの債券を保有しており、これは国債の0.5%に相当します。もし規模が2兆ドル（80%を債券に配分）に拡大すれば、保有量はどの単一の国をも上回ることになります。このメカニズムは以下のような可能性があります:

・金融市場の歪み:短期債に対する需要の急増が利回りを圧迫し、イールドカーブのスティープ化を悪化させ、伝統的な金融政策を弱体化させています。

• 新興市場の資本規制を緩和する：ステーブルコインの国境を越えた流動性は、従来の銀行システムを回避し、為替介入能力を弱める（例えば、2022年にある国が資本流出により危機が発生した）。

請求書分析と規制設計

"美しい大法案"は、別の法案と共に精密な政策の組み合わせを形成しています。後者は規制の枠組みとして、ステーブルコインを債券"引き受け業者"に強制します; 前者は発行のインセンティブを提供し、完全な閉ループを形成します。

法案の核心設計は政治的な知恵に満ちています：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入する際、発行者はこの1ドルで債券を購入しなければなりません。これはコンプライアンス要件を満たすだけでなく、財政の資金調達目標も達成します。ある最大のステーブルコイン発行者は2024年に331億ドルの国債を純購入し、世界第七位の債券購入者に躍進しました。

規制の階層制度は、オリゴポリーを支援する意図をさらに明らかにしている：時価総額が100億ドルを超えるステーブルコインは連邦によって直接規制され、小規模プレイヤーは州レベルの機関に委ねられる。この設計は市場の集中化を加速させており、現在2大ステーブルコインが70%以上の市場シェアを占めている。

法案は排他条項を含んでおり、非ドルステーブルコインが国内で流通することを禁じており、同等の規制を受け入れる場合を除きます。これは通貨の覇権を強化するとともに、ある家族が支援する新たなステーブルコインの障害を取り除くものです——この通貨はある投資会社から20億ドルの投資コミットメントを受けています。

債務転嫁とステーブルコインの新しい使命

2025年下半期、国債市場は1兆ドルの供給増加を迎えることになります。この洪水のような状況に直面して、ステーブルコイン発行者には大きな期待が寄せられています。ある銀行の金利戦略責任者は次のように指摘しました："もし財務省が短期債務の資金調達に転換するなら、ステーブルコインがもたらす需要の増加は財務大臣に政策の余地を提供するでしょう。"

メカニズム設計は見事と言える。

• 1ドルのステーブルコインを発行するごとに、1ドルの短期債券を購入し、直接資金調達のチャネルを創造する必要があります。
• ステーブルコインの需要の増加が制度的な購買力に転換され、政府の資金調達の不確実性を低下させる
• 発行者は、準備資産を継続的に増やさざるを得ず、自己強化の需要循環を形成します。

あるフィンテック企業のポートフォリオマネージャーが明らかにしたところによると、複数の国際的な大手銀行がステーブルコインの協力に関して協議を行っており、"どのようにして8週間以内にステーブルコインのプランを発表するか"を尋ねているとのことです。業界の熱気は最高潮に達しています。

しかし、問題は依然として存在します：ステーブルコインは主に短期債券にリンクされており、長期債券の需要と供給の矛盾には実質的な助けになっていません。また、現在のステーブルコインの規模は債券の利息支出と比較すると微々たるものです——世界のステーブルコインの総規模は2320億ドルであり、債券の年間利息は1兆ドルを超えています。

通貨の覇権のデジタル化アップグレード

法案の深層戦略は通貨の覇権のデジタル化アップグレードにあります。世界の95%のステーブルコインはドルに連動し、従来の銀行システムの外で"シャドウドルネットワーク"を構築しています。

東南アジア、アフリカなどの中小企業はステーブルコインを通じて国境を越えた送金を行い、従来のシステムを回避し、取引コストを70%以上削減しています。この"非公式なドル化"は、新興市場におけるドルの浸透を加速させています。

より深遠な影響は国際決済システムのパラダイム革命にあります：

• 伝統的な米ドル決済は銀行間ネットワークに依存している
• ステーブルコインは「チェーン上のドル」という形で様々な分散型決済システムに組み込まれています
• ドル決済能力が従来の金融機関の境界を突破し、"デジタル覇権"のアップグレードを実現

ある地域は明らかに脅威を意識しています。その新しい規制は、非自国通貨のステーブルコインの日常的な支払い機能を制限し、大規模なステーブルコインの発行禁止を実施しています。同時にデジタル通貨の推進を加速していますが、進展は遅いです。

ある金融センターは差別化戦略を採用しています：ステーブルコインのライセンス制度を確立する一方で、店頭取引と保管サービスの二重ライセンス制度を導入する計画です。規制当局は、債券や不動産などの伝統的な資産のトークン化に関するガイドラインを発表し、リアルワールドアセット（RWA）をブロックチェーンに推進することを計画しています。

潜在リスクと世界的影響

この法案は、次の3つの構造的リスクを生み出します。

1. 債券-ステーブルコインの死亡スパイラル。ユーザーが集団で特定のステーブルコインを償還すると、発行者は債券を売却して現金に換えなければならない→債券価格が暴落→他のステーブルコインの準備が減価→全面的な崩壊。2022年には市場の恐慌により一時的にペッグが外れたが、将来的には類似の事件が規模の拡大により債券市場に影響を与える可能性がある。

2. 分散型金融のリスクの増大。ステーブルコインがDeFiエコシステムに流入すると、流動性マイニングや借入担保などの操作を通じて段階的にレバレッジがかかる。Restakingメカニズムにより、資産は異なるプロトコル間で繰り返し質権され、リスクが幾何級で増大する。一旦基礎資産の価値が暴落すると、連鎖的な清算が引き起こされる可能性がある。

3. 通貨政策の独立性の喪失。ある報告は法案が「中央銀行に圧力をかけて金利を引き下げさせる」と指摘している。政府はステーブルコインを通じて間接的に「印刷権」を得ており、中央銀行の独立性を損なう可能性がある——中央銀行総裁は最近、政治的圧力を拒否し、7月の利下げは望めないことを示唆した。

更に厄介なことに、国債とGDPの比率は100%を超えており、債券自体の信用リスクが上昇しています。もし債券の利回りが引き続き逆転したり、デフォルトの予想が現れたりすれば、ステーブルコインの避難資産としての特性は危険にさらされます。

グローバル経済秩序の再構築

この行動に対して、世界は三つの陣営を形成しつつある。

• 規制融合陣営：ある国の銀行規制機関がステーブルコインの規制準備が整ったことを発表し、枠組みの策定中である。これはアメリカの規制動向に呼応し、北米の協調状況を形成している。ある取引プラットフォームは7月に新型の永続契約を立ち上げ、ステーブルコインで資金コストを決済する。

• 革新的防御陣営：二つのアジアの金融センターは規制の道筋が分化している。一方は慎重な引き締めの考え方を取り、ステーブルコインを「バーチャルバンクの代替品」と位置付けている；もう一方は「ステーブルコインサンドボックス」を推進し、実験的な発行を許可している。この違いは規制のアービトラージを引き起こし、アジア全体の競争力を弱める可能性がある。

• 代替案の陣営：高インフレ国の人々はステーブルコインを「避難資産」として利用し、自国通貨の流通と中央銀行の金融政策の効果を弱めています。これらの国々は、国産ステーブルコインや多国間デジタル通貨ブリッジプロジェクトの開発を加速させる可能性がありますが、厳しい貿易の課題に直面しています。

国際通貨システムも変革を遂げ、単極から「混合アーキテクチャ」へと移行する。現在の改革案は三つのパスを示している：

1. 多様な通貨連合（最も可能性が高い）：米ドル、ユーロ、人民元が三極の準備通貨を形成し、地域決済システム（例えばASEANの多国間通貨スワップ）を補完する。

2. デジタル通貨の競争：130カ国が中央銀行デジタル通貨（CBDC）の開発を進めており、ある国のデジタル通貨はすでに国境を越えた貿易の試験運用を行っており、支払い効率を再構築する可能性があるが、主権の譲渡という課題に直面している。

3. 極端な断片化：地政学的な対立が激化した場合、断絶したドル、ユーロ、BRICS通貨の陣営が形成され、世界貿易コストが急増する。

ある決済大手のCEOが重要なボトルネックを指摘した："消費者の観点から見ると、現在、ステーブルコインの普及を推進する真のインセンティブは存在しない"。その会社は報酬メカニズムを導入して普及の課題を解決しようとしており、一部の分散型取引所はスマートコントラクトを通じて信頼の問題を解決している。

ある報告によると、「美麗大法案」が実施されるにつれて、中央銀行は金利を引き下げざるを得ず、ドルは著しく弱くなると予測されています。そして2030年までに、ステーブルコインが1.2兆ドルの債券を保有する時、世界の金融システムは静かにオンチェーンの再構築を完了している可能性があります——通貨の覇権がコードの形でブロックチェーンのすべての取引に埋め込まれ、リスクは分散型ネットワークを通じてすべての参加者に拡散します。

技術革新は決して中立的な道具ではありません。従来の通貨がブロックチェーンの外衣をまとったとき、旧秩序のゲームが新しい戦場で繰り広げられています！