ステーブルコインの"GPTタイム"：シティの2万字レポート解読

2025年はブロックチェーンが金融および公共分野で応用される"ChatGPTの瞬間"になることが期待されています。アメリカの規制当局のブロックチェーンに対する支持的な立場は、業界の様相を変える年になると予想され、ブロックチェーンに基づく通貨がより広く採用される可能性があり、アメリカの民間および公共部門において金融やその他の分野で新しいユースケースが登場することを促進します。もう一つの潜在的な触媒は、公共支出の透明性と説明責任に対する継続的な関心です。

これらの変化は、過去12〜15ヶ月の発展に基づいており、EUの暗号資産規制市場(MiCA)、暗号通貨ETFの発行に表れるユーザー需要の増加、暗号通貨取引と保管の制度化、そして米国政府が戦略的なビットコイン準備を設立することを含んでいます。

銀行、資産管理会社、公共部門および政府機関のブロックチェーンへの参加度は向上していますが、依然としていくつかの楽観的な期待には及んでいません。現実の状況は、デジタル金融が消費者および機関金融分野に存在しており、インターネットバンキングなどの専有データベースおよび集中化システムの上に構築されているということです。現在、インターネットネイティブ技術、通貨、そしてブロックチェーンとデジタルネイティブユースケースが加速的に融合しているのが見られます。

政府のブロックチェーン採用は2つのカテゴリに分けられます: 新しい金融ツールのエンパワーメントとシステムの現代化。システムは共有台帳の統合を通じてアップグレードされ、データの同期、透明性、効率を向上させます。

ステーブルコインは現在、アメリカ国債の主要な保有者であり、世界の金融フローに影響を与え始めています。ステーブルコインの普及が進むことは、ドル建て資産への持続的な需要を反映しています。

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ステーブルコインが台頭している

ステーブルコインは、安定した資産(、例えば米ドル)に連動する暗号通貨であり、その受け入れを促進する主な触媒は、米国の規制の明確性かもしれません。これにより、ステーブルコインやブロックチェーン(が、より広範な視点から既存の金融システムにより良く統合されることが可能になります。

米ドルの国際金融における支配的地位を鑑みると、アメリカのステーブルコインの変化は、より広範なグローバルシステムに影響を与えることになります。

アメリカ政府は、オンショアデジタル資産業界の発展を促進することに熱心であるようで、これはそのイノベーションと効率を向上させるための重点の一つです。2025年1月、アメリカ大統領の行政命令は「デジタル金融技術分野におけるアメリカのリーダーシップを強化する」というタイトルで、業界のための連邦規制フレームワークを策定するデジタル資産作業部会を設立しました。

規制に優しい環境の中で、デジタル資産は既存の金融機関との融合が進んでおり、ステーブルコインの使用量増加の基盤を築いています。新興市場や先進市場におけるドルの需要などのマクロ経済要因も、このトレンドをさらに支えています。

DefiLlamaのデータによると、2025年3月末時点で、ステーブルコインの総価値は2300億ドルを超え、5年前の30倍です。これはある程度、暗号通貨の総価値の増加を反映しています) 2025年3月末までの5年間で1400%の成長( および機関需要の増加を示しています。我々の分析によれば、ベンチマークシナリオでは、ステーブルコインの総供給量は1.6兆ドルに達する可能性があり、ベア市場とブル市場のシナリオではそれぞれ約0.5兆ドルから3.7兆ドルに達する可能性があります。

アメリカ国債の需要: アメリカのステーブルコイン規制フレームワークの構築は、アメリカ国内外におけるドルの無リスク資産への需要をサポートします。ステーブルコイン発行者は、アメリカ国債または同様の低リスク資産を購入する必要があり、これを安全な基礎担保の指標として測定します。ベースケースでは、私たちはアメリカ国債の購入量が1兆ドルを超えると予測しています。2030年までに、ステーブルコイン発行者が保有するアメリカ国債の数量は、現在のどの司法管轄区の合計をも超える可能性があります。

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今後の課題

ステーブルコインの発展も抵抗と挑戦に直面しています。ドルの主導的地位は時間とともに変化する可能性がありますが、ユーロや他の通貨は各国の規制によって推進されるでしょう。しかし、多くの非米国の政策立案者はステーブルコインをドルの覇権の道具と見なすかもしれません。

地政学的な情勢は依然として不安定です。もし世界が多極化した体制に向かうなら、中国とヨーロッパの政策立案者は中央銀行デジタル通貨)CBDC(や自国通貨で発行されるステーブルコインを推進することに熱心になるでしょう。新興市場やフロンティア市場の政策立案者も、ドル化がもたらす地域的なリスクに警戒を怠らないでしょう。

ステーブルコインと中央銀行デジタル通貨)CBDC(は、デジタル通貨を作成するための試みですが、技術的な構造とガバナンスの点で異なります。CBDCの発行者は中央銀行であり、民間の主体がステーブルコインを発行することができます。CBDCは通常、ブロックチェーンの原理に触発されていますが、パブリックチェーンに基づいているわけではありません。特に通貨の変動が大きい管轄区域におけるドルへの需要を考慮すると、ステーブルコインはヨーロピアン・ドル2.0の役割を果たす可能性があります。

したがって、私たちは今後数年間、ステーブルコイン市場が依然としてドルを主軸にすることを予測しています。ベンチマークシナリオでは、2030年にはステーブルコインの供給量の約90%がドル建てになると予測していますが、現在のほぼ100%からは減少します。

ステーブルコインには引き出しリスクが存在し、波及効果を引き起こす可能性があります。2023年、ステーブルコインは約1900回デペッグされ、そのうち約600回は大型ステーブルコインでした。大規模なデペッグ事件は暗号市場の流動性を抑制し、自動清算を引き起こし、取引プラットフォームの償還能力を弱体化させ、金融システムにより広範な波及効果を及ぼす可能性があります。例えば、2023年3月、シリコンバレー銀行の倒産のニュースはUSDCの大規模な償還を引き起こしました。

Galaxy Digitalの最近の報告によると、Tetherは約800億ドルの資金を提供しており、これは暗号貸付業務の総額の約25%に相当します。また、Tetherが預金者の資金を使用してこれらの貸付を行う場合、「一部の銀行制度に違反し、深刻なシステミックリスクに直面する」と指摘しています。

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公共部門はブロックチェーンを必要とするか?

信頼と透明性は、政府や機関に対する公衆の支持を維持するために重要です。

ブロックチェーンは、信頼に基づく分散型公共部門データ管理方法を導入しました。従来のシステムでは、信頼は権威ある機関、例えば政府が自らの記録を検証することから生まれますが、ブロックチェーンは暗号化された真正性の証明を可能にします。信頼は技術自体に根ざしています。

ブロックチェーンの不変性は、情報が一度記録されると変更できなくなることを保証し、土地登記、投票システム、金融取引)などの敏感な公共データに対して改ざん防止の記録を提供します。他の技術でも不変性を実現することは可能ですが、それらは通常、信頼できる当事者の実行を必要とします。

国境を越えた活動、特に世界銀行などの機関や人道的援助プロジェクトを通じて国際資金を支払うことは、ブロックチェーンの重要なユースケースです。国際資金の流れは不透明であり、リソースが期待される受取人に届いているかどうかを効果的に検証することが難しい場合があります。ブロックチェーンは、金融機関が機能不全に陥っている遠隔地や不安定な地域でも、複雑な取引に透明性を提供することができます。

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ステーブルコイン市場展望及びユースケース

最近のステーブルコイン市場の規模とその発展を促進する潜在的な要因について、楽観的および慎重な展望は何ですか？

最も楽観的な予測は、ステーブルコインが世界的に即時、低コスト、低摩擦の取引の一般的な媒体となるにつれて、市場規模が5-10倍に拡大するというものです。比較的楽観的な予測は、2030年までにステーブルコインの価値が現在の約2000億ドルから指数関数的に成長し、1.5兆 - 2.0兆ドルになるとともに、世界貿易の決済、P2P送金、主流の銀行業務に浸透するというものです。

この楽観的な感情は、いくつかの重要な仮定に依存しています:

• 主要地域の規制政策の緩和——ヨーロッパや北米だけでなく、サハラ以南のアフリカやラテンアメリカなど、現地の法定通貨の代替品に対する需要が最も大きい市場も含まれています。
• 既存の銀行と新規参入者の間に真の信頼を築き、消費者と企業がステーブルコインの準備金の完全性に広く信頼を寄せる(例えば、1ドルのステーブルコイン = 1ドルの優先法定通貨の等価価値)
• 価値連鎖全体での合理的な収入配分により、協力を促進する; そして
• 新旧インフラを接続できる技術の広範な採用により、構造効率とスケール化が促進されます。例えば、商人の決済機関はすでにステーブルコインを使用し始めています。卸売決済アプリケーション、企業の財務および支払勘定(AP)ソリューション、および商業銀行は調整が必要です。商業銀行はトークン化とスマートコントラクトを展開する必要があります。

悲観的なシナリオでは、ステーブルコインの使用は依然として暗号エコシステムと特定の国際的なユースケース(に制限されており、主に流動性が低い通貨市場で、これらの市場は現在、世界のGDPのごく一部)を占めています。地政学的要因、デジタルドル化への抵抗、CBDCの広範な採用は、ステーブルコインの成長をさらに妨げるでしょう。この場合、ステーブルコインの時価総額は3000億から5000億ドルの間で安定し、主流経済における役割は限られます。

以下の要因は、より悲観的なシナリオを引き起こすでしょう:

• もし1つ以上の主要なステーブルコインがリザーブ失効またはデリンクのイベントを発生させた場合、これは小口投資家や企業の信頼を大きく損なうことになります。
• ステーブルコインを使用した日常の買い物に関連する摩擦とコストは高く、送金受取人が食料品、学費、家賃を購入できない場合や、企業が資金を使って給与や在庫を簡単に支払うことができない場合もあります。
• 小売CBDCはまだ注目されていませんが、公共部門のデジタル現金代替案がスケールする地域では、ステーブルコインはあまり適用されない可能性があります。
• ステーブルコインがますます注目され、現地法定通貨との相関がさらに弱まっている地域では、中央銀行の総裁が規制を強化することで対応する可能性があります。
• 完全に備蓄されたステーブルコインの規模が十分に大きい場合、それは大量の安全資産を"占有"し、それによって経済的な信用を制限する可能性があります。

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ステーブルコインの現在と未来のユースケースは何ですか？

他の支払い方法と同様に、ステーブルコインの関連性と潜在的な成長は具体的なユースケースに基づいて考慮されるべきです。いくつかのユースケースは広く注目を集めている一方で、他のユースケースは理論的な段階にとどまっているか、明らかに非現実的です。以下は現在(または近い将来)にステーブルコインの取引量に貢献するユースケース(を大きい順に)示します:

暗号通貨取引: 個人および機関がステーブルコインを使用してデジタル資産を取引することは、現在の最大のユースケースであり、ステーブルコイン取引量の90%～95%を占めています。このような活動は、主にアルゴリズム取引とアービトラージによって推進されています。成熟段階において、暗号市場の継続的な成長とステーブルコイン流動性への依存を考慮すると、取引(小売+DeFi活動)は依然としてステーブルコイン使用量の約50%を占める可能性があります。

B2B決済(企業決済):スウィフトによると、従来の代理銀行間の取引額の大部分は、スウィフトGPIを通じて数分以内に目的地に到達する。しかし、これは主に集中化された通貨銀行間、流動性の高い通貨間、および銀行の営業時間内に発生する。現在でも、多くの非効率性と予測不可能性の問題が存在しており、特に中低所得国でビジネスを展開する際には顕著である。海外のサプライヤーへの支払いと資金運営の管理にステーブルコインを使用する企業は、ステーブルコイン市場でかなりのシェアを占める可能性がある。世界のB2B資金流入は数十兆ドルに達しており、たとえ一部がステーブルコインに移行したとしても、長期的にはステーブルコインの総市場規模の20%～25%に相当する可能性がある。

消費者送金:現金からデジタル通貨への着実な移行、規制当局の圧力、新規参入者の集中した努力にもかかわらず、海外の労働者が国内の親しい友人や家族に送金することが可能です。