マンキュー研究 | RWAブームの洞察！市場の機会はどこにあり、どのような規制の新しい動向があるのか？

毎週木曜日の午後7時30分、小酒館は定刻にオープンします！投資の専門用語、起業ストーリー、プロジェクトの大波小波から、ホットな話題、エアドロップの罠、レースの予測……私たちはAMAの形式で、あなたが聞きたいことを話します。著名人が集まります！テーマに制限はなく、Web3について簡単に話しましょう！規制政策の変動やコンプライアンスの風向きの急変に直面しても——慌てないで！マンキューの経験豊富な弁護士が、ホットな規制イベントを直接解説し、トレンドを洞察させてくれます！ 本期マンキュー暗号小酒館はRWA（現実世界資産）ブームに焦点を当て、ゲストと共にRWAの全チェーン役割、国内プロジェクト、市場の展望、規制の変化及び掘り出し物の機会について議論します。RWAは伝統的金融と新しい金融の橋渡しとして、世界的な注目を集めています。本期のゲスト陣は強力で、技術、インキュベーション、戦略、コンプライアンスの視点を網羅し、五つの質問を通じて、リスナーに深く且つ簡単な解釈をお届けします！ 酒場が営業中です。皆さん自己紹介をお願いします！ 麦格Meg：皆さん、第八回マンキュー暗号酒場にようこそ！RWAは現在のホットな話題であり、私たちは従来の弁護士の視点から抜け出し、全体のチェーンを通じて掘り出しチャンスを話し合います。毎回、私と東東Robinが共同で影響力のあるトピックに焦点を当てています。次に、ゲストの自己紹介をお願いします。まずは北海博士、どうぞ！ 北海博士：皆さん、こんにちは。私は北海です。2014年に業界に入り、初期はBTCの開発に従事していました。業界経験は11年あります。私はDeFiの0から1への構築に参加し、目撃しました。現在はBlockValleyに集中し、RWAの全チェーン流動性基盤を構築しています。ブロックチェーンのインフラは現実と仮想資産の境界が徐々に融合することを可能にし、将来の潜在能力は非常に大きいです。 私が関わっているプロジェクト区画谷BlockValleyでは、全チェーン流動性基盤インフラを構築しており、安定したコインのクロスチェーン流動性の橋のようなものです。将来的には何千もの安定したコインが存在する可能性があり、クロスチェーン流動性は分散型プロトコルのサポートが必要です。私たちは任意の資産をスマートコントラクトを通じて自由に流動させることを可能にし、Web2の支払い決済のオンチェーンアップグレードのようなものです。たとえば、ユーザーが銀行間の振込を行う必要はなく、オンチェーン資産は直接決済でき、効率が向上します。将来的には、資産はもはや単一のチェーンや単一のトークンに制限されず、100の安定したコインもインフラを通じて自由に流通することができます。 Crypto風俗弁護士：皆さんこんにちは、私は風俗弁護士です。ビットコインのインスクリプションが登場してからこの業界に入り、オンチェーン投資に活発に参加しています。学部は法律ではなく、アメリカのドラマに触発されて法律の道を歩み始め、後に香港で法学を学びました。かつて裁判所で働いていた経験もあります。今日はRWAの話題に参加できて嬉しく、皆さんと共に議論し学び合えることを楽しみにしています。 Eliora：皆さん、こんにちは！私はElioraで、Web3のグローバル化、ブランド構築、市場戦略に注力しており、いくつかのオンチェーンプロジェクトに参加しています。今日は皆さんとRWAについてお話しできることを嬉しく思います。火花が散ることを期待しています！ Dr. Zhao：皆さんこんにちは、私は赵博士です。2018年に業界に入り、取引所の製品運営とマーケティングに特化しており、国内、インド、香港で多くの取引所の構築に参加してきました。現在、RWA浪潮实验室を立ち上げており、RWAは従来の金融と新しい金融の橋渡しであると考えています。それは短期的なホットトピックだけでなく、暗号業界の長期的に重要なトラックでもあります。私たちはRWAのコンサルティング、法的整理、ビジネス構築サービスを提供しています。 東東Robin：私はRobinで、Megと共同で暗号小酒館を運営しています。今夜のゲスト陣は豊富で、背景も多様です。深く議論することを楽しみにしています！時間も近いので、早速本題に入りましょう。 Q1：このRWAの熱潮において、区塊谷、浪潮実験室、PicWe、マンキンはそれぞれどのような役割と方法で参加していますか？ 東東Robin：RWA全体の複雑さは、複数の細分化された役割を含んでいます。BlockValley、RWA浪潮实验室、PicWe、マン昆はこの熱潮にどのように参加しているのでしょうか？まずは北海博士にBlockValleyを代表してシェアしていただきます。 北海博士：RWAの実装は単に資産をブロックチェーンに載せるだけでなく、生産関係と社会関係の変革でもあります。リアルワールドアセットは仮想通貨市場の規模をはるかに超えており、今後5年で16兆ドル以上に達する可能性があります。仮想通貨市場への参入は業界のエコシステムを再構築するでしょう。ブロックチェーンは決済と支払いの本質に回帰し、インフラの基盤となり、インターネットのTCP/IPプロトコルに似ています。 BlockValleyは、国内と海外、Web2とWeb3、オンチェーンとオフチェーン、実際の資産と仮想資産をつなぐハブとして位置付けられています。私たちはコンサルティング、プラットフォームのインキュベーション、配信と発行を通じて、「人、貨、場」をつなぎ、RWAの価値の流動を実現します。例えば、上場企業は私たちを通じて資産をブロックチェーンに載せ、オンチェーンユーザーを引き付け、第二の戦場を開拓し、長期的な成長を形成することができます。 東東Robin：BlockValleyのハブとしての役割は目を引きます。全体の資産の流動性について言及されましたが、もう少し詳しくお話しいただけますか？ 北海博士：全链資産の流動性はRWAの核心です。従来の金融資産は銀行や証券会社に制約されていますが、チェーン上の資産はスマートコントラクトを通じて分散型流通を実現します。例えば、金や不動産はチェーン上の証明書としてマッピングされ、いつでも取引可能で、中介は不要です。BlockValleyはインフラ支援を提供し、クロスチェーンおよびクロスアセットのシームレスな流動性を確保し、信頼コストを低減します。 Dr. Zhao：RWA浪潮实验室は、技術、製品、ブランド資源を統合したインキュベーターの集合体であり、上場企業と従来の企業にRWAサービスを提供します。私たちはクライアントが株式、法的枠組み、ビジネスロジックを整理するのを手助けし、RWAプロジェクトの発行を支援します。RWAは2015年のビッグデータや「インターネット+」の潮流に似ており、従来の企業は旧金融からブロックチェーン上の新金融へ移行する必要があります。私たちは認識と情報のギャップを解消し、企業がこの潮流に参加するのを助けます。例えば、香港株や米国株上場企業は、私たちを通じてコンプライアンスのRWAソリューションを設計し、ブロックチェーン上の資金を引き付けることができます。 東東Robin：従来の企業が参入するには確かに専門的なサポートが必要です。次にElioraにPicWeについて共有してもらいましょう！ Eliora：RWAの概念は多様で、ステーブルコインや証券化資産など、形態や最終的な結果は異なります。PicWeは、オンチェーンRWAの発行とソリューション提供者としての役割を果たし、その核心は全チェーン流動性インフラストラクチャです。私たちは原生ステーブルコインVUSDを発表し、ブリッジなしのクロスチェーンをサポートします。たとえば、HashKey公チェーンHSK上でRWA資産を発行し、ユーザーはVUSDをシームレスに使用して購入でき、オンチェーン流動性の問題を解決します。RWAは、世界中のユーザーが購入する便利さとスマートコントラクトの透明性を満たす必要があります。PicWeはインフラストラクチャとトークノミクスの設計を通じて、プロジェクトチームが全チェーン資産の流通を実現するのをサポートします。 東東Robin：全チェーン流動性は確かにRWAの一つの重点です。 Crypto風騷弁護士：マンキューはRWAの波の中で三重の役割を果たす：

1. 概念普及：ライブ配信、イベント、および司法機関との共有を通じて、企業と規制機関にRWAを理解させ、顧客がRWAを発行するのに適しているかどうかの相談に答えます。
2. 法律サービス：RWAを発行する企業のためにSPV構造を設計しリスクを隔離し、ケイマン、BVIなどのオフショア登録地を推奨し、香港のコンプライアンスフレームワークのサポートを提供します。
3. 未来の計画：ライセンスを持つ機関、技術会社、コンサルティング会社のリソースを統合し、一元的なRWAインキュベーションサービスを構築し、顧客がスムーズに発行できるよう支援します。 マンキューはコンプライアンスを核心にして、企業とブロックチェーンエコシステムをつなぎます。 マイグMeg：一点を補足します。法律事務所は最近大量のRWAに関する相談を受けており、明日には3回の顧客会議があります。私は商法のフロントエンドを担当し、業界経験を基に顧客がRWAを発行するのに適しているかどうかを判断し、実際のニーズとコンセプトの炒作を区別します。SPV構造の設計前に、ビジネスロジックを評価し、浪潮实验室やBlockValleyなどと協力し、強力な連携で顧客にサービスを提供し、共にRWAエコシステムの発展を推進します。 東東Robin：私たちのゲストはRWAチェーンの複数の段階をカバーしており、インフラからインキュベーション、発行、コンプライアンスまで、多様な参加方法があります。 Q2：中国国内のどのRWAプロジェクトに注目すべきですか？海南華鉄RWAは多くの人が話していますが、実際に何を楽しんでいるのでしょうか？ 東東Robin：皆さん最近どのRWAプロジェクトに注目していますか？このところ海南華鉄RWAが話題になっており、そのハチの兄さんNFTは200元から1.5万元のフロア価格に上昇し、3年間のブランド収益権を結びつけていると、プロジェクトは自らを非金融RWAと称しています。ゲストの見解はどうですか？ Crypto風騷弁護士：海南華鉄は大規模なインフラ設備の製造とレンタルを行う会社です。そのNFTは20252027年の毎年5万件の株式収益権の現金配当を結びつけており、ユーザーはミニプログラムを通じてNFTをロックすることでブランド大使になることができます。RWAデジタル製品は唯藝デジタルと協力し、設備の使用権と運営権をマッピングし、所有権の譲渡は行いません。 但其操作存在コンプライアンスリスク：
4. 技術の欠如：スマートコントラクトではなく小プログラムのみで権利確定しており、オンチェーンの透明性が不足し、ユーザーの権益保護が不十分である。
5. 規制のグレーゾーン：非金融商品を自称しているが、実質的には証券化された収益に関与しており、米国株や香港のRWAはライセンスを持つ機関（証券会社、保管機関など）との協力が必要である。国内の規制はRWAを証券と見なし、今後のリスクが大きい。 海南華鉄は国有資本の背景があり、「国内の遊び方」があるかもしれませんが、ユーザーにとっては十分にフレンドリーではありません。 他のRWAプロジェクトについては、私は伝統的な金融、例えば米国株のトークン化プロジェクト、Robinhood、xStockにより関心を持っています。オンチェーン資産の流通効率はより高く、未来のトレンドを代表しています。 東東Robin：米国株のトークン化というテーマは、前回の小酒館Spaceでも話題になりました。これはRWAの重要な分野です。次にElioraにシェアしてもらいましょう！ Eliora：私は国内上場企業のRWAプロジェクトについていくつか理解しましたが、多くは自買自売で、成功した資金調達はなく、炒作の要素が強く、価値の議論は限られています。RWAの真の価値はグローバルな影響力、資金調達、そしてチェーン上での持続的な価値創造にありますが、国内プロジェクトは多くが「中国人が中国人を遊ぶ」もので、Crypto Nativeの特性が欠けており、国際的な流通やエコシステムの実現がされていません。その点で、チェーン上のアービトラージの余地が大きいプロジェクトにより注目すべきです。 北海博士：国内RWAプロジェクトとチェーン上エコシステムの間に断絶が存在します。海南華鉄はWeb2ユーザーを対象としており、チェーン上のプレイヤーではなく、数蔵プラットフォームの操作に似ています。国内の数蔵はNFT禁止令のため、第三者決済と二次市場を通じて繋がり、投機的属性を与えていますが、ターゲットはチェーン下のユーザーであり、チェーン上取引ではありません。 最近A株がRWAを熱心に取り上げており、商汤が数十億の資金調達を行っていますが、多くは戦略的な配置や資金調達のニーズであり、チェーン上の実現には至っていません。チェーン上のRWA取引量は低く、金のオンチェーンなどのプロジェクトでは、保有アドレスが60余りの機関に限られており、個人投資家の参加は少ないです。パブリックチェーンである太古やIoTはRWAインフラの配置を進めており、将来的にはモジュール化が進むにつれて、従来のシステムとチェーン上の分断が減少するでしょう。上場企業はコンプライアンスのあるチャネルを通じてチェーン上のユーザーを引き付け、第2戦場を開拓し、良性循環を形成することができます。 東東Robin：Megは最近多くのRWAに関連するコンサルティングに接触していますが、見解を共有していただけますか？ マイグ・メグ：私は多くのRWAに関する相談を受け、「すべての企業がRWAに適しているわけではない」という見解に賛同します。海南華鉄の事例はややグレーゾーンであり、法律事務所の弁護士と議論した結果、そのコンプライアンスリスクは高いと考えられます。しかし、グレーゾーンであるかどうかにかかわらず、そのWeb2の流出効果は顕著です。伝統的企業や上場企業（海南国有資本背景の華鉄、香港のクールパッドなど）は、RWAの発表により市場の関心を引き起こし、ブランド効果を示しています。 一部の企業はSPVなどのコンプライアンスコストを負担できず、非金融RWAを選択し、数藏のようにブランドプレミアムや引き取り権のプレセールに焦点を当て、販売効率を向上させています。このようなプロジェクトは主に機関LP資金によって引き受けられ、中小企業に適しています。市場の観点から見ると、RWAは企業にブランドと商業価値をもたらしますが、チェーン上での実現にはさらなる探求が必要です。 Dr. Zhao：海南華鉄は情報開示が不十分で、現在は主に炒作の段階にあります。RWAは実体と非実体に分けられ、Crypto Native属性を持つ必要があります。分散化の視点から見ると、RWAは従来の金融から新しい金融への移行の橋渡しであり、元朝が設立した移行期に似ており、従来の資金がチェーン上のユーザーに対して「二次収穫」を行う可能性があります。 RWAを評価するには、データがブロックチェーンに上がっているIoTの完全性を見る必要があります。例えば、アリババの数科や朗新科技の電力関連プロジェクト（充電スタンド、蓄電）では、データが明確で追跡可能であり、価値の潜在性を持っています。アメリカのSumPowerやCharging Pointの充電スタンドRWAにも堅実な基盤があります。一方で、データが不完全な実体プロジェクトは投機的な余地が大きいですが、長期的な実行可能性は低いです。 東東Robin：私も注目していますが、信頼できるオンチェーンの実現はRWAの重要なポイントであり、データの充実が非常に重要です。 Q3：RWA市場の規模の展望はどうですか？市場機会は主にどの国、産業、トラックに集中していますか？ 東東Robin：RWA市場規模と展望はどうですか？機会はどの国、産業、トラックに集中していますか？趙博士が私たちに電力プロジェクトについて話してくれましたので、続けて共有していただけますか。 趙博士：RWA市場の潜在能力は巨大であり、アメリカ、中国、EUが主要なプレーヤーです。データが整備されたプロジェクトが最も潜在能力があります。例えば、米国株のトークン化は取引データが明確であり、ブロックチェーンに載せやすいため人気があります。また、ステーブルコインはシンプルで透明性が高いため、広く受け入れられています。 産業の方向性には：
6. 電力：発電（バイオマス、蓄電）、充電スタンドなどのプロジェクトデータが整備され、浪潮ラボは最近電力企業との接触が多く、資本集約型でデータが追跡可能である。
7. 高級酒類：マッカランウイスキーなど、ブランドの歴史が長く、監査が整っており、価値が時間と共に増加し、良好な年率収益を実現できます。RWAの分割（オーク樽のトークン化など）を通じて、個人投資家の参入障壁を下げます。 国家方面、アメリカのデータインフラは先行しており、中国の電力と酒類RWAには大きな潜力があると思います。企業はデータの完全性とコンプライアンスを掴み、市場の先手を打つ必要があります。 Eliora：RWA市場規模は16兆に達し、暗号圏をはるかに超えます。展望として、RWAは中国のWeb3ユーザーに必ずしも適しているわけではなく、オンチェーンのアービトラージの余地が大きいためです。発展途上国（インドネシアなど）では金融商品が不足しており、株式市場の流動性が低いため、RWAは質の高い資産投資機会を提供します。例えば、東南アジアのユーザーは毎月20ドルの保険需要をRWAで満たすことができ、資産の保全能力を向上させます。 ロビン:RWAが、一部の後進地域や発展途上国の人々に高品質の資産に投資するオプションを提供する可能性を秘めていることに同意します。 北海博士：RWA市場の規模は巨大で、すべての企業が複数の製品ラインのRWAを発行できます。今後510年間は継続的に成長します。昨年、企業はBTCやETHを購入することで二重の増加を実現しましたが、今年は高値での参入リスクが大きいため、RWAがより安全な選択肢となり、大規模な資金を受け入れることができます。 機会は集中しています：
8. 規制に優しい地域：香港、シンガポール、中東（アブダビなど）は、規制がありながらイノベーションを奨励しており、RWAの発行に適しています。
9. 六大産業：主流金融資産（債券、証券、貴金属）、賃貸権（土地、不動産、工場、自動車）、収益権（企業運営、P2P、エネルギー）、可刚兑実物（酒、ビスケット、繊維製品）、新興市場（カーボンクレジット）、基金（ファミリーオフィス、プライベートエクイティ、パブリックファンドがSPVを通じてRWAを発行）。 RWAはチェーン上で3%-8%の流動性プレミアムを持つことをマッピングし、伝統的な製造業の競争において、このプレミアムが生死を決定するのに十分であり、企業を引き寄せる。 Crypto風騷弁護士：私はRWAの展望が中米欧に集中していると思います。アメリカがトレンドをリードし、中国には「特色のあるプレイ」があります。国内ではまだブロックチェーンの波に完全には乗り遅れていませんが、数蔵などの「削除版」RWAが資金を引き寄せています。将来的には中国が内部と外部の二つのモデルを形成する可能性があり、インターネットの発展の道筋に似ています。産業の面では、金融資産、電力、実物資産が最も潜在能力が高く、地元の規制と市場の需要を組み合わせる必要があります。 Q4：2025年の世界的なRWAの規制の新たな変化について、皆さんは何か言いたいことがありますか？ 暗号コケティッシュな弁護士:RWA規制は管理を証券化する傾向があります: 欧州連合：2025年にMiCAが全面的に発効し、二次および三次の措置が詳細化され、一部のRWAを証券と見なすことを要求し、開示と登録を求め、KYCおよびAMLを強調します。 アメリカ：SECがトークン化された証券の登録ガイドラインを発表し、伝統的な機関（ブラックロック、JPモルガンなど）の布陣を加速させ、トランプの暗号戦略と組み合わせて、伝統的な金融がブロックチェーン市場に力を入れています。 香港：朗新科技、蚂蚁券商（如瑞盈）がサンドボックス政策の下でRWAを運営し、1、4、9号牌の規制に従い、券商の協力モデルが成熟しています。 全球規制の整備と緩和が並行し、伝統的金融と暗号が融合する速度が加速しており、RWAはライセンスを持つ機関のコンプライアンスに基づいて発行される必要があります。 東東Robin：規制が整備されることでRWAが進展する。アメリカ合衆国上院は最近、3つの暗号法案を審議しており、その中には天才法案と明確法案もあり、私たちが話しているトピックに密接に関連している。次に、北海博士に共有していただきます。 北海博士：規制は内外で差異が見られる：
10. 大陸法系：EUや香港はRWAを証券として前提とし、最高基準で規制され、証券会社による発行が必要で、コンプライアンスコストが高い。
11. 海洋法系：シンガポール、ドバイなどが先行して試験的に、RWAを柔軟に定義し（Howeyテストを通じて利益配当を免除）、イノベーションを奨励している。
12. 先試後定：現象的な製品（例えばXRP、Uniswap）が現れた後、規制が逆に整備され、規制のアービトラージがイノベーションを生み出す。 香港、新加坡の承認されたRWAは多く通過しており、海洋法系の柔軟性が高く、初期の試行に適しています。 趙博士：規制は常に革新に遅れをとり、リスクと革新の間でのゲームが必要です。アメリカの《天問法案》はハードルが高く（例えば100億ドル）、中小の革新を制限します。企業は「悪事を働かない」という前提の下で、自らを制約し大胆に試み、基準となるケースを生み出し、規制が整った後に調整すべきです。海洋法系（例えばシンガポール）は先行試験により適しており、成功した後に大陸法系にコピーして、フィードバックを形成します。規制の矛盾は発展の余地を消耗しますが、革新が先行することが鍵です。 Eliora：前に先生が非常に包括的に話したので、私は一点だけ補足します。香港と中国本土の一部は過度に厳格であり、RWAのグローバル化と流動性の目標に逆行しています。将来的には、新しい世界のルールをサポートするために、よりオープンな規制枠組みが必要です。 Q5：自分が所属するプロジェクトのエコシステムに基づいて、RWAについて最も共有したい理解は何ですか？ Eliora：RWAはオンチェーンの新しい世界を創造し、伝統的な金融ルールを超える。香港と本土の厳格な規制は少々不合理であり、RWAのグローバルな影響力と流動性を制限している。未来には新しいルールと新しい習慣が必要であり、新しい参加者を引き付ける。歴史をもとに未来を推測することはできず、オープンな心を持ってグローバルな機会を探る必要がある。RWAは全く新しい業態をもたらす。 東東Robin：同意。歴史から学ぶことは確かに重要ですが、私たちはもっと探求し、より多くの革新的なモデルを期待すべきです。 北海博士：多くの人がRWAをリアルアセットのオンチェーンと誤解していますが、実際にはチェーン上の資産マッピング証明書です。Blockchainには時間の概念がなく、RWAの核心はリアルエンティティ資産（不動産、製品ラインなど）をチェーン上の価値証明書としてマッピングすることです。すべての価値のある実体資産はマッピング可能です。 BlockValleyはハブを定位し、インターネットのTCP/IPプロトコルに似た標準化されたインターフェースを提供し、企業はブロックチェーンを理解することなくチェーンに接続できます。短期的にはRWAがアービトラージと戦略的機会をもたらし、長期的には現実世界と仮想世界の境界が消失します。RWAは38%の流動性プレミアムを持ち、伝統的な業界の競争構造を変え、全産業のチェーン接続を促進します。 Dr. Zhao：RWA浪潮实验室はオープンな視点でリソースを統合し、伝統的およびWeb3企業にサービスを提供します。RWAのトレンドは主流国（例えば、アメリカ、EU）から始まり、その高価値資産（金融、電力など）が発展を促進します。しかし、小国や新興国は、オンチェーンデータ収集（ICOモデルなど）を通じてショートカットを実現する機会があります。RWAは資産のマッピングだけでなく、四次元データ（MetaData）の完全なオンチェーン化を意味し、ブロックチェーンの分散型の潜在能力を体現しています。 クリプト・フール・ロイヤー：私はRWAはChatGPTがAIを推進するような現象的な製品によって推進されるべきだと思います。現在のRWAは多くが探索段階であり、ヒットアプリの登場を期待しています。明確な発展方向を示し、エコシステムの実現を促進します。オープンな心でRWAの未来を迎えましょう！ 東東Robin：今夜はここまで、皆様に感謝します！暗号の酒場は毎週木曜日の19:30にWeb3のホットトピックを解説します。次回お会いしましょう！酒場のリスナーグループに参加して、毎回の最新情報をゲットしてください！

/終わり。 この記事の著者: Zheng Hongde, Xu Xiaohui