割引率リスクに警戒せよ：PTレバレッジ収益戦略のメカニズムと潜在的な危険

最近、DeFi領域で注目すべき新しい戦略が登場しました。EthenaのsUSDeを担保にした利回り証明書をPendleで生成されるPT-sUSDe固定利回り証明書として利用し、AAVEでの借入を通じてレバレッジ資金を得て、金利アービトラージを行います。この戦略は広く注目され、積極的な評価を受けていますが、その中に潜むリスクは市場によって無視されているようです。この記事では、この戦略のメカニズムとリスクについて深く分析します。

PTレバレッジ収益戦略解析

この戦略は3つのDeFiプロトコルを統合しています:

1. Ethena: 収益型ステーブルコインプロトコルで、ヘッジ戦略を通じて永続的な契約市場のショート手数料をキャッチします。

2. Pendle: 固定金利契約は、変動収益トークンをプリンシパルトークン(PT)と収益証明書(YT)に分割します。

3. AAVE:分散型貸付プロトコルで、ユーザーは暗号通貨を担保にして他の暗号通貨を借りることができます。

具体的なプロセスは次のとおりです:

1. EthenaでsUSDeをゲット
2. Pendleを通じてsUSDeをすべてPT-sUSDeのロック金利に交換する
3. PT-sUSDeを担保としてAAVEに預け入れる
4. AAVEからUSDeまたは他のステーブルコインを借りる
5. 上記のステップを繰り返してレバレッジを増やす

収益は主にPT-sUSDeの基本利回り、レバレッジ倍率、AAVEの利ざやによって決まります。

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市場状況とユーザーエンゲージメント

AAVEがPT資産を担保としてサポートし始めてから、この戦略は急速に人気を集めました。現在、AAVEはPTsUSDe JulyとPTeUSDe Mayの2種類のPT資産をサポートしており、総供給量は約10億ドルに達しています。

PT sUSDe Julyを例にとると、E-Modeモードでは最大約9倍のレバレッジを達成できます。理論的には他のコストを考慮しなければ、戦略の収益率は60.79%( Ethenaポイント報酬を含まない)です。

AAVEのPT-sUSDe資金プールデータによると、78人の投資家が4.5億ドルの供給量を提供しており、巨額の投資家の割合が高く、レバレッジも大きい。上位4つのアドレスのレバレッジ率は6.5倍から9倍の間で、元本は300万ドルから1000万ドルの範囲である。

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ディスカウントレートリスクを無視してはいけない

多くの分析ではこの戦略のリスクは非常に低いと考えられていますが、実際にはディスカウントレートのリスクを無視することはできません:

1. PT資産には存続期間の概念があり、早期償還はPendle AMMのディスカウント取引を通じて行う必要があり、価格は取引に応じて変動します。

2. AAVEはオフチェーン価格設定を採用しており、Oracleの価格はPT金利構造の変化に従います。

3. PTの金利が上昇すると、PT資産の価格が下落し、高レバレッジ戦略は清算リスクに直面する可能性があります。

注意すべき重要なポイント:

• 時間の経過とともに、Pendle AMMの流動性が現在の金利に集中し、市場への影響が小さくなる。

• AAVEはheartbeatメカニズムを設定しており、期限が近づくと価格更新の頻度が低下します。

• 市場金利がオラクル金利から1%以上逸脱し、ハートビートタイムを超えた場合、価格更新がトリガーされます。

したがって、この戦略を使用する際は、金利の変動を注意深く監視し、タイムリーにレバレッジを調整して、リスクとリターンのバランスを求める必要があります。全体として、これは無リスクのアービトラージではなく、参加者はリスクを客観的に評価し、強制清算を避けるためにレバレッジを管理する必要があります。

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