DEX:これまで本当に理解されていない

暗号金融システムにおいて、DEXは常に興味深い役割を果たしてきました。常にオンラインであり、ダウンタイム、検閲、または逃走することはありませんが、長い間周辺に位置していました: インターフェースが複雑で流動性が不足し、魅力に欠けています。DeFiの爆発時には、中央集権取引所の代替品と見なされていましたが、熊市が戻ると、「安全で自己管理」の売り文句で「DeFi時代の遺産」となりました。業界が公チェーン、AI、実物資産のトークン化などの新しい物語により焦点を合わせると、DEXは存在感を失っているようです。

しかし、長期的に見ると、DEXは静かに成長し続け、オンチェーン金融の基盤論理を揺るがし始めています。Uniswapの普及はその発展の過程における一つのノードに過ぎず、Curve、Balancer、Raydium、Velodromeなどのプロジェクトは、その異なる進化形態を表しています。AMM、アグリゲーター、レイヤー2 DEXの進化に注目していると、実際には分散型金融の基盤における自己革新のプロセスが推進されています。

この記事は「製品比較」や「トレンド」の視点から飛び出し、DEXの歴史的進化の論理を振り返ることを試みています。

• DEXはどのようにツールから構造的論理に進化するのか;
• それが異なる時期の金融メカニズムとエコロジー目標をどのように吸収したか;
• なぜプロジェクトの立ち上げ、コールドスタート、コミュニティの自己組織化について話すとき、DEXは依然として避けられないトピックなのか。

これはDEXの進化の歴史であり、去中心化の「機能の外部性」の構造観察でもあります。この歴史を整理することで、私たちはますます重要になっている質問に答えることができるかもしれません:

なぜWeb3時代において、すべてのプロジェクトがDEXを避けられないように見えるのか？

1. DEXの5年間での簡単な歴史:限界的なキャラクターから物語のハブまで

1. DEXの第一世代:時代( )EtherDelta反分散化の表現

2017年前後、中央集権型取引所が絶頂を迎えていた時期に、一部の暗号のギークたちがイーサリアム上で静かに奇妙な実験を始めました: EtherDelta。

同時期のバイナンスやOKExなどの中央集権型取引所と比較して、EtherDeltaのユーザーエクスペリエンスは惨憺たるものです：取引には複雑なオンチェーンデータを手動で入力する必要があり、インタラクションの遅延が高く、インターフェースはまるで20世紀の原始的なウェブページのようで、ほとんどの一般ユーザーが尻込みしてしまいます。

しかし、EtherDeltaの誕生は、最初から単に使いやすさのためだけでなく、"中央集権的信頼"から完全に脱却するためのものでした：取引資産は完全にユーザー自身が制御し、注文のマッチングは完全にオンチェーンで行われ、中介の保管も、第三者への信頼も必要ありません。イーサリアムの創始者であるヴィタリック・ブテリンは、このようなモデルに対する期待を公に表明し、オンチェーンの分散型取引はブロックチェーンの真の実用的な応用方向の一つであると考えています。

EtherDeltaは最終的に技術的およびユーザー体験の限界により徐々に姿を消しましたが、それでもブロックチェーンの歴史において無視できない痕跡を残しました: DEXはもはや単なる取引ツールではなく、中央集権に対する実践的な表現となりました。

それは当時の市場の寵児ではなかったかもしれませんが、後のUniswap、Balancer、Raydiumなどのプロジェクトの遺伝子の種を埋めました: ユーザー資産の自己保有、オンチェーンの注文マッチング、信託の必要がない——まさにこれらの特質が、DEXの進化、派生、拡張の基盤フレームワークとなっています。

2. DEXの第2世代:テクノロジーパラダイムシフトの出現(AMM )

もしEtherDeltaが分散型取引の「第一原則」を代表するなら、Uniswapの誕生はこの理想に対するスケーラブルな実現の道を提供します。

2018年、Uniswapはv1バージョンを発表し、初めてチェーン上で自動マーケットメイカー(AMM)メカニズムを導入し、従来の注文簿マッチングモデルの限界を打破しました。そのコア取引ロジックはシンプルで革命的です——x * y = k:この公式はUniswapの重要な革新であり、流動性プールが自動的に価格を設定できることを許可し、対抗者やオーダーが不要です。プールに一つの資産を預けるだけで、恒常的な積曲線に従って自動的に別の資産を得ることができます。対抗者もオーダーもマッチングも必要なく、取引行為自体が価格設定行為と等しいのです。

このモデルの革新性は、初期のDEX「注文がなければ取引できない」というジレンマを解決するだけでなく、オンチェーン取引の流動性の供給源を根本的に変えることです：誰でも流動性プロバイダー(LP)になり、市場に資産を注入し、手数料を稼ぐことができます。

Uniswapの成功は、他のAMMメカニズムの革新的なバリエーションを生み出しました:

Balancerは、多資産+カスタムウェイトプールを導入し、プロジェクトが資産のウェイトと分布を設定できるようにしました。

Curveはステーブルコインの高スリッページ問題に対処するために、最適化された曲線を設計し、より低コストでの資産交換を実現しました。

SushiSwapはUniswapを基にしてトークンインセンティブとガバナンスメカニズムを追加し、「流動性マイニング+コミュニティ主権」の物語を始めました。

これらの変種は、AMM DEXを「プロトコル製品化」の段階に押し進めています。第一世代のDEXが主に理念駆動で形態が粗いのとは異なり、第二世代のDEXはすでに明確な製品ロジックとユーザー行動のクローズドループを示し始めています: それらは取引ができるだけでなく、資産流通の構造的基盤であり、ユーザーが流動性に参加する入口であり、さらにはプロジェクトエコシステムのスタートの一環でもあります。

言うなれば、Uniswapから始まり、DEXは初めて実際に使用され、成長し、ユーザーと資本を蓄積できる"製品"になりました——もはや概念実現の附属物ではなく、構造構築者そのものになり始めました。

3. 第三世代DEX:ツールからハブへ、機能拡張とエコシステムの統合

2021年に入ると、DEXの進化は単一の取引シーンから脱却し、機能のオーバーフローとエコシステムの統合が並行した「融合段階」に入りました。この段階では、DEXはもはや単なる「通貨交換の場所」ではなく、次第にオンチェーン金融システムの流動性の中心、プロジェクトの冷スタートの入口、さらにはエコシステム構造のスケジューラーとなっています。

この時期の最も代表的なパラダイムシフトの一つは、Raydiumの出現です。

RaydiumはSolanaチェーン上で誕生し、AMMメカニズムとオンチェーンオーダーブックの深い統合を試みる最初のDEXです。恒常的な積に基づく流動性プールを提供するだけでなく、取引をSerumのオンチェーンオーダーブックに同期させて、「自動マーケットメイキング+受動的オーダー」が共存する流動性構造を形成します。このモデルは、AMMのシンプルさとオーダーブックの可視価格層を組み合わせ、オンチェーンの自主性を維持しつつ、資金効率と流動性利用率を大幅に向上させます。

Raydiumの構造的意義は、それが単なる「AMMの最適化」ではなく、DEXが初めてブロックチェーン上で「中央集権的取引所の体験」を分散型で再構築しようとしたことです。Solanaエコシステム内の新しいプロジェクトにとって、Raydiumは単なる取引所ではなく、スタート地点でもあります — 初期流動性からトークン配布、注文の深さ、プロジェクトの露出まで、それは一次発行と二次取引の連動のハブです。

この段階では、機能の爆発はRaydiumだけに留まりません:

• SushiSwapはUniswapモデルに取引マイニング、ガバナンストークン、コミュニティガバナンス、"Onsen"インキュベーションプールを追加し、ガバナンス型DEXエコシステムを形成しました。

• PancakeSwapは、チェーンゲーム、NFTマーケット、チェーン上の宝くじなどの機能を組み合わせて、BNBチェーン上でDEXプラットフォームの運営を完了しました;

• Velodrome(Optimism)は、veTokenモデルに基づく「プロトコル間流動性スケジューリング」を導入し、DEXがユーザーにサービスを提供するだけでなく、プロトコル間のコーディネーターとなることを可能にしました;

• JupiterはSolanaエコシステム内でパスアグリゲーターの役割を果たし、複数のDEXと資産のパスを連携させ、真の意味での"オンチェーンクロスプロトコルアグリゲーター"となっています。

この段階の共通の特徴は、DEXがもはやプロトコルの終点ではなく、資産、プロジェクト、ユーザーとプロトコルをつなぐ中継ネットワークであるということです。

それはユーザーの取引の「エンドユーザーインタラクション」を担い、プロジェクトの発行における「初期の流入」を内蔵し、さらにガバナンス、インセンティブ、価格設定、アグリゲーションなどの一連のオンチェーン行動システムに接続する必要があります。

DEXは、"孤島協定"から脱却し、DeFiの世界のハブノード(hub primitive)となります——高い適応性と高いコンポーザビリティを持つオンチェーンのコンセンサスコンポーネントです。

4. 第四世代DEX:マルチチェーンの洪流の中での変形成長、アグリゲーション、レイヤー2、クロスチェーンの実験

前二世代のDEXの進化が技術的パラダイムの変化であるなら、第三段階のRaydiumは機能モジュールの接続を試みたものである。そして2021年から、DEXはより分類が難しい段階に入った。それはもはや特定のチームが"バージョンアップ"を主導するのではなく、全体のブロックチェーン構造がそれに適応的な変形を促すようになった。

最初にこの変化を感じたのは、レイヤー2ネットワークに展開されたDEXです。

ArbitrumとOptimismのメインネットが立ち上がった後、Ethereum上の高いGasコストの取引はもはや唯一の選択肢ではなく、Rollup構造が新しい世代のDEX成長の土壌となり始めました。GMXはArbitrum上でオラクル価格設定+永久契約のモデルを採用し、非常にシンプルなルートと無LPプールの構造で、「AMMは深さを解決するのに不十分である」という問題に対応しました。一方、Optimismでは、VelodromeがveTokenモデルを活用して、プロトコル間に流動性インセンティブのガバナンス調整メカニズムを構築しようとしています。これらのDEXはもはや汎用性を追求せず、「エコシステムのインフラ」として特定のチェーンに根付いています。

その一方で、別のタイプの構造的パッチも同時に形成されています：アグリゲーター。

DEXの数が増えるにつれて、流動性の断片化の問題がすぐに拡大し、ユーザーは「どこで取引するか」という新たな決定負担を抱えるようになりました。2020年に登場した1inchから、その後のMatcha、Jupiterに至るまで、アグリゲーターは新しい役割を担っています。それらはDEXではありませんが、すべてのDEXの流動性の道筋を統括しています。特にJupiterは、Solanaチェーン上での急速な台頭が特徴で、これはパスの深さ、資産のジャンプ、取引体験における隙間を的確に埋めたからです。

しかし、DEXの構造の進化は、チェーン内の適応にとどまりません。2021年以降、ThorChainやRouter Protocolなどのプロジェクトが次々と立ち上がり、より過激な命題を提起しました：取引の両者が全く同じチェーン上にいなくても、交換を完了できるでしょうか？このような「クロスチェーンDEX」は、独自の検証層、メッセージ中継、または仮想流動性プールなどを通じて、チェーン間の資産流通の問題を解決しようとし始めました。プロトコルの構造は単一チェーンのDEXよりも遥かに複雑ですが、それらの出現は一つの信号を解放しました：DEXの進化の道筋は、特定のパブリックチェーンから離れ、チェーン間プロトコルの協調の時代に向かっています。

この段階のDEXは「タイプ」で分類することが難しい: 流動性の入口(1inch)である可能性もあれば、プロトコルコーディネーター(Velodrome)である可能性も高く、さらに、チェーン間のスワップメカニズム(ThorChain)であることもあります。これらは前の世代のように「設計された」のではなく、「構造によって押し出された」ように見えます。

この段階に達すると、DEXは単なるツールではなく、環境反応の一種になりました——ネットワーク構造の変遷、資産のクロスチェーンジャンプ、プロトコル間のインセンティブゲームを担う適応型産物です。それはもはや「製品の更新」ではなく、「構造の進化」の体現です。

二、価格設定、流動性、物語が交わるとき: DEXはどのように"登場する"のか

前四世代のDEXの発展の道筋を振り返ると、一つの事実が明らかになる。それは、彼らが持続的に進化しているのは、特定の機能が巧妙に設計されているからではなく、常にブロックチェーン上の真のニーズに応えているからだということだ。マッチングやマーケットメイキングから、アグリゲーションやクロスチェーンへ、DEXの各転換の背後には、構造的な空白の自然な補填がある。

この段階において、DEXはもはや特定のチェーン上の「機能ポイント」ではなく、チェーン上の構造変化後の「デフォルトの適合層」のようなものです。プロジェクトがインセンティブを提供したり、プロトコルが流入を図ったり、クロスチェーンが統合を目指したりする際、DEXはますます「調整」と「コーディネーション」の役割を果たしています。

しかし、それが担う役割が増えるにつれて、DEXは避けられないように、すでに存在しているが欠けていた構造的ジレンマに直面することになった。

中央集権的な取引