CEXとDEXの永久契約メカニズムの比較:Hyperliquid、Binance、OKX

2025年3月、JELLYJELLY契約はある分散型取引プラットフォームで市場の混乱を引き起こしました。契約価格は短時間で429%急騰し、大規模な清算リスクを引き起こしました。もし清算が発生した場合、ショートポジションは流動性金庫に打ち込まれ、巨額の浮動損失をもたらします。一方で、ある大手中央集権取引所は珍しくも迅速にJELLYJELLY無期限先物取引を開始しました。

清算危機が発生しようとする前に、その分散型取引プラットフォームのバリデーターが緊急投票を行い、強制的に取引を上場廃止、ポジションを決済し、取引を凍結したことが、コミュニティに"分散型"取引所への疑問を引き起こした。

この事件は、中心的な問題を浮き彫りにしました: 分散型取引所では、価格は何によって決まるのか? リスクは一体誰が負うのか? アルゴリズムは本当に中立なのでしょうか?

この記事では、この事件を引き合いに出し、三大プラットフォームの無期限先物のコアメカニズムにおけるアルゴリズムの違いを比較分析し、それらの背後にある金融哲学とリスク伝達メカニズムについて探討します。私たちは、異なるアルゴリズムがどのように取引スタイルを形成し、異なるタイプの操作者にサービスを提供し、また市場の変動における取引者の生存能力にどのように影響を与えるかを見ていきます。

これは契約技術の解析だけでなく、市場秩序設計に関する哲学的な闘争でもあります。

無期限契約取引の概要

無期限先物取引は主に三つの部分で構成されています:

インデックス価格:理論上のベンチマークとして、スポット市場価格の変動を追跡します。

マーク価格: 未実現損益、ロスカットなどの重要なイベントを計算するための決定的な価格。

資金レート:現物市場と無期限先物市場を結ぶ経済メカニズムで、先物価格を現物に戻すように導きます。

マーク価格を制御するメカニズムは、契約取引プラットフォームのコア特性を決定します。分散型プラットフォームの鍵は、マーク価格が操作されず、検証可能であることを保証する方法にあります。

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三大プラットフォームアルゴリズム比較

指数価格/オラクル価格

ある分散型プラットフォームでは、オラクル価格を使用し、バリデータノードが独自に構築し、加重中央値法を用いて極端な変動を抑え、更新頻度は3秒ごとです。このメカニズムはより操作に強いですが、更新は遅くなります。

マーク価格

ある大規模な中央集権型取引所は、"価格のスムーズさ"と"市場の深さの反映"の原則に基づいたアルゴリズムを採用し、複数の価格ソースとEMA処理を組み合わせることで、マーク価格の変動を滑らかにし、スパイクに対する耐性を持たせ、大口資金の安定した配置に適しています。

もう一つの中央集権型取引所は、板の買い1/売り1の中間価格のみを使用しており、価格は小さな取引に非常に敏感で、高頻度および短期取引に適しています。

分散型プラットフォームは、オラクル価格、プラットフォーム内価格、複数の中央集権的取引所の加重価格を含む複数の価格ソースを統合します。バリデーターは入力ソースの整合性を検証する必要があり、操作に対する耐性が強化されます。

資金調達率

ある大規模な中央集権型取引所は、比較的長い決済周期を採用し、注文書の深さと固定貸出金利を組み合わせて、スムーズで安定した資金コストを提供します。

別の中央集権型取引所のアルゴリズムは比較的単純で、板の価格の偏差を基に計算されており、変動が大きい。

分散型プラットフォームは、オーダーブックの深さと外部価格を組み合わせ、高頻度の決済と極端な状況での高料金上限を採用し、価格の回帰を加速します。

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異なるプラットフォームの取引哲学

大規模な中央集権的な取引所:制度的合理主義者の設計

核心理念は「市場を予測可能にする」ことであり、量子金融学派と効率的市場仮説に合致しています。スムージングメカニズム、精緻なモデリング、リスクバッファを通じて、機関投資家と中長期トレーダーに安定した環境を提供します。

もう一つの中央集権的な取引所:取引の本能によって設計

"速く、厳しく、正確に"という戦略を採用し、"市場は人間の本性の反映である"と考える。敏感な価格メカニズムと変動する資金コストが高頻度取引者や短期トレーダーを引き寄せ、一瞬の機会を捉えるのが得意である。

分散型プラットフォーム: チェーン上の構造主義者のデザイン

新しい金融パラダイムの構築を試みる: 分散型ガバナンス + プログラム可能な価格メカニズム。価格はバリデーターのコンセンサスによって決定され、清算は流動性金庫が担保する。すべてのデータはブロックチェーンに公開される。透明性と分散型ガバナンスを求めるトレーダーを引き付ける。

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まとめ

異なるプラットフォームのアルゴリズム設計は、市場の本質に対する異なる理解を反映しています。あるものは安定した予測可能性を追求し、あるものは変動と機会を受け入れ、またあるものはコードを通じて信頼を再構築しようとします。しかし、極端な状況下では、どんなシステムも人為的な干渉の試練に直面する可能性があります。

最終的に、トレーダーが選ぶのは価格メカニズムだけでなく、市場秩序観でもあります。どのようなアルゴリズムを採用するにせよ、市場に対する敬意を持ち続けることは常に賢明な行動です。

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