# イーサリアムはなぜパフォーマンスが良くないのか?三盤理論から見る供給と需要最近、イーサリアムのパフォーマンスは多くの人々を困惑させているようです。技術と開発者の基盤がしっかりしているにもかかわらず、毎回新しい挑戦者が現れるのは普通ですが、今回はなぜイーサリアムがこんなにも弱く見えるのでしょうか?供給と需要の2つの観点から詳しく分析してみましょう。## イーサリアムの需要側イーサリアムの需要は内部と外部の2つの側面に分けることができます。内部需要は主にイーサリアム技術の発展によってもたらされる新しいアプリケーションに起因しており、これらのアプリケーションは通常ETHで価格付けされるため、ETHに対する需要を促進します。例えば、2017年のICOブーム、2020/2021年のDeFiの爆発などです。理論的には、このサイクルの主な推進力はL2とRestakingであるべきです。しかし、L2エコシステムプロジェクトはメインチェーンと高度に重複しており、取引の爆発的な成長を引き起こすのが難しいです。PointFiとRestakingは本質的にETHをロックして流動性を低下させるものであり、より多くの資産をETHで価格付けするわけではありません。さらには、一部の大型restakingプロジェクトの価格決定権が取引所(USDTベース)に移行しており、前回のYFI、CRV、COMPのようにチェーン上(ETHベース)で行われているわけではありません。大量の新しい資産がETHで価格付けされない限り、ユーザーはETHを保持する動機を欠いています。もう一つの内部要因はEIP1559によってもたらされた燃焼メカニズムです。ETHの主な機能は決済層としての役割であり、大規模なDeFiの決済は主チェーン上で行われます。しかし、現在L2と主チェーンの機能が高度に重複しており、大量の需要がL2に分散され、これらの取引による燃焼量は以前のわずかにしか過ぎず、ETHの需要を弱めています。外部需要は主にエコシステム外の需要とマクロ環境を含みます。マクロ的には、前のサイクルは緩和サイクルであり、今回のサイクルは引き締めサイクルです。エコシステム外の需要に関しては、前回はグレースケール信託であり、今回はETFです。しかし、グレースケール信託は購入のみ可能で、売却はできませんが、ETFは出入りが可能です。ETFが開通してから1ヶ月で、総純流出は-140.83Kに達しており、主にグレースケールを通じています。これはビットコインETF開通以来、常に純流入を保持していることと対照的であり、ETHの新旧大口がETFを通じてキャッシュアウトしていることを意味します。! 【イーサリアムはなぜ下降線をたどっているのか? その理由を3枚板理論で説明](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-6b5a36027bb9c9a7b8e54e79eba59779)## イーサリアムの供給サイドの理解イーサリアムは本質的に配当型プロジェクトであり、POW時代でもPOS時代でも、主な売り圧は新たな産出から来ています。しかし、今回のサイクルでなぜ問題が発生したのでしょうか?その鍵は、産出コスト構造の変化にあります。### ETH捕虜時代(2022年9月15日以前)POW時代において、ETHの産出ロジックはビットコインに似ており、マイナーによって採掘されます。マイナーがETHを取得するコストには、固定コスト(例えば、マイニング機器の投入)と増分コスト(例えば、電気代、ホスティング費用など)が含まれます。これらのコストはすべて法定通貨で評価されており、ほとんどが返金不可の埋没コストです。ETHの市場価格が取得コストを下回ると、マイナーは損失を避けるために売却を控える傾向があります。時間が経つにつれて、新世代のマイニングマシンは高価になり、マイニング競争が激化し、電気料金とホスティング費用が上昇し、政府の規制圧力が増加するなどの要因が相まって、ETHの実際のコストが押し上げられ、価格の底値が形成されます。### ETH POS時代(2022年9月15日以降)POSに移行すると、マイナーの役割はバリデーターに取って代わられます。ETHの生成を得るには、ETHをバリデーションノードにステークするだけで済みます。バリデーターのコストは依然として法定通貨ベースですが、理論的には無限の数量のETHステークを受け入れることができ、デバイスの廃棄問題も存在しないため、単位ETHの取得コストはほぼ無視できるものとなります。ステーカーは機会コストを除けば、ETHの生成を得るための法定通貨コストは基本的にありませんし、手数料も通貨ベースのコストです。これは「シャットダウン価格」が存在しないことを意味し、ステーキング参加者はマイナーのようにETHの価格の下限を維持することはなく、無限に掘り出し売ることができます。ステーキングされたETHの入場平均価格が前回の平均価格であると仮定しても、このメカニズムではETHの価格の底を持続的に押し上げることはできません。ETHが継続的に発行される限り、価格は常に圧力を受けます。! 【イーサリアムはなぜ下降線をたどっているのか? 3枚組理論で理由を説明してください](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-4e11cffba1b9261d0047dd72964bb14a)## ETHの困難:2018年に埋め込まれたリスクこれは残念な話です:2018年のICO時代末期、多くのETH建てのICOプロジェクトが無秩序にETHを投げ売りし、価格が100ドル以下に下落しました。分割の観点から見ると、ICO時代の分割速度は非常に高かったですが、利用可能なETH建ての取引所は不足していました。プロジェクト側はICOトークンとETHを売却してUSDTを得るしかなく、最終的にICOの収益が急減し、機会コストが保有収益を上回り、二重の打撃を形成しました。おそらく2018年の痛ましい経験から教訓を得た結果、私たちはVitalikや財団がその後、ロードマップ、主要な物語、正統性を強調し続けるのを見ました。これにより、「コアサークル」の開発者やベンチャーキャピタルが形成されました。DeFi Summerの成功はこの体制をさらに強化し、資金をエーテル生態系の核心的な参加者に集中させ、誰もが持つのではなく、無秩序な分裂や売り圧力を防ぐことを目的としました。しかし、これは最終的に「Vに起業する」、「エコロジー理念に合致する = 高評価」という現象に進化し、次のことを引き起こしました:- スプリットレートが低すぎる:目立った流動性や資産を得る開発者やプロジェクトが急減- 市場全体の収益が競合他社に劣る:"エコロジー理念"と"サークル効果"が過大評価をもたらし、全体の収益が他のパブリックチェーンよりも弱くなるL2の導入により、燃焼効果が弱まり、POSによる低コストの売却圧力が、イーサリアムのコアが無秩序な売却圧力を防ぐために行ったすべての努力を相殺し、最終的に今日の困難を引き起こしました。! 【イーサリアムはなぜ下降線をたどっているのか? 3枚板理論で理由を説明してください](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-cc8a8c2d3281ea28d5d5e2ed77faa5bf)## ETHの経験から何を学べるか?1. 配当型プロジェクトが長期的に安定して成長するためには、盲目的な革新を避け、法定通貨で評価された固定コストと増分コストを形成し、資産の流動性が向上するにつれて、コストラインを継続的に引き上げ、資産価格の下限を上昇させる必要があります。操作方法が不明な場合は、ビットコインのコストモデルを参考にできます。2. 売り圧を減らすために分割することは一時的な対策に過ぎず、本当の目標はあなたの基軸トークンを価格の資産にすることであり、保有がトークン自体の価格上昇に依存しないようにして、需要基盤と流動性を拡大することです。
イーサリアム困局:三盤理論から見るETH供給と需要の不均衡
イーサリアムはなぜパフォーマンスが良くないのか?三盤理論から見る供給と需要
最近、イーサリアムのパフォーマンスは多くの人々を困惑させているようです。技術と開発者の基盤がしっかりしているにもかかわらず、毎回新しい挑戦者が現れるのは普通ですが、今回はなぜイーサリアムがこんなにも弱く見えるのでしょうか?供給と需要の2つの観点から詳しく分析してみましょう。
イーサリアムの需要側
イーサリアムの需要は内部と外部の2つの側面に分けることができます。
内部需要は主にイーサリアム技術の発展によってもたらされる新しいアプリケーションに起因しており、これらのアプリケーションは通常ETHで価格付けされるため、ETHに対する需要を促進します。例えば、2017年のICOブーム、2020/2021年のDeFiの爆発などです。理論的には、このサイクルの主な推進力はL2とRestakingであるべきです。しかし、L2エコシステムプロジェクトはメインチェーンと高度に重複しており、取引の爆発的な成長を引き起こすのが難しいです。PointFiとRestakingは本質的にETHをロックして流動性を低下させるものであり、より多くの資産をETHで価格付けするわけではありません。さらには、一部の大型restakingプロジェクトの価格決定権が取引所(USDTベース)に移行しており、前回のYFI、CRV、COMPのようにチェーン上(ETHベース)で行われているわけではありません。大量の新しい資産がETHで価格付けされない限り、ユーザーはETHを保持する動機を欠いています。
もう一つの内部要因はEIP1559によってもたらされた燃焼メカニズムです。ETHの主な機能は決済層としての役割であり、大規模なDeFiの決済は主チェーン上で行われます。しかし、現在L2と主チェーンの機能が高度に重複しており、大量の需要がL2に分散され、これらの取引による燃焼量は以前のわずかにしか過ぎず、ETHの需要を弱めています。
外部需要は主にエコシステム外の需要とマクロ環境を含みます。マクロ的には、前のサイクルは緩和サイクルであり、今回のサイクルは引き締めサイクルです。エコシステム外の需要に関しては、前回はグレースケール信託であり、今回はETFです。しかし、グレースケール信託は購入のみ可能で、売却はできませんが、ETFは出入りが可能です。ETFが開通してから1ヶ月で、総純流出は-140.83Kに達しており、主にグレースケールを通じています。これはビットコインETF開通以来、常に純流入を保持していることと対照的であり、ETHの新旧大口がETFを通じてキャッシュアウトしていることを意味します。
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イーサリアムの供給サイドの理解
イーサリアムは本質的に配当型プロジェクトであり、POW時代でもPOS時代でも、主な売り圧は新たな産出から来ています。しかし、今回のサイクルでなぜ問題が発生したのでしょうか?その鍵は、産出コスト構造の変化にあります。
ETH捕虜時代(2022年9月15日以前)
POW時代において、ETHの産出ロジックはビットコインに似ており、マイナーによって採掘されます。マイナーがETHを取得するコストには、固定コスト(例えば、マイニング機器の投入)と増分コスト(例えば、電気代、ホスティング費用など)が含まれます。これらのコストはすべて法定通貨で評価されており、ほとんどが返金不可の埋没コストです。
ETHの市場価格が取得コストを下回ると、マイナーは損失を避けるために売却を控える傾向があります。時間が経つにつれて、新世代のマイニングマシンは高価になり、マイニング競争が激化し、電気料金とホスティング費用が上昇し、政府の規制圧力が増加するなどの要因が相まって、ETHの実際のコストが押し上げられ、価格の底値が形成されます。
ETH POS時代(2022年9月15日以降)
POSに移行すると、マイナーの役割はバリデーターに取って代わられます。ETHの生成を得るには、ETHをバリデーションノードにステークするだけで済みます。バリデーターのコストは依然として法定通貨ベースですが、理論的には無限の数量のETHステークを受け入れることができ、デバイスの廃棄問題も存在しないため、単位ETHの取得コストはほぼ無視できるものとなります。ステーカーは機会コストを除けば、ETHの生成を得るための法定通貨コストは基本的にありませんし、手数料も通貨ベースのコストです。
これは「シャットダウン価格」が存在しないことを意味し、ステーキング参加者はマイナーのようにETHの価格の下限を維持することはなく、無限に掘り出し売ることができます。ステーキングされたETHの入場平均価格が前回の平均価格であると仮定しても、このメカニズムではETHの価格の底を持続的に押し上げることはできません。ETHが継続的に発行される限り、価格は常に圧力を受けます。
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ETHの困難:2018年に埋め込まれたリスク
これは残念な話です:
2018年のICO時代末期、多くのETH建てのICOプロジェクトが無秩序にETHを投げ売りし、価格が100ドル以下に下落しました。分割の観点から見ると、ICO時代の分割速度は非常に高かったですが、利用可能なETH建ての取引所は不足していました。プロジェクト側はICOトークンとETHを売却してUSDTを得るしかなく、最終的にICOの収益が急減し、機会コストが保有収益を上回り、二重の打撃を形成しました。
おそらく2018年の痛ましい経験から教訓を得た結果、私たちはVitalikや財団がその後、ロードマップ、主要な物語、正統性を強調し続けるのを見ました。これにより、「コアサークル」の開発者やベンチャーキャピタルが形成されました。DeFi Summerの成功はこの体制をさらに強化し、資金をエーテル生態系の核心的な参加者に集中させ、誰もが持つのではなく、無秩序な分裂や売り圧力を防ぐことを目的としました。
しかし、これは最終的に「Vに起業する」、「エコロジー理念に合致する = 高評価」という現象に進化し、次のことを引き起こしました:
L2の導入により、燃焼効果が弱まり、POSによる低コストの売却圧力が、イーサリアムのコアが無秩序な売却圧力を防ぐために行ったすべての努力を相殺し、最終的に今日の困難を引き起こしました。
! 【イーサリアムはなぜ下降線をたどっているのか? 3枚板理論で理由を説明してください](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-cc8a8c2d3281ea28d5d5e2ed77faa5bf.webp)
ETHの経験から何を学べるか?
配当型プロジェクトが長期的に安定して成長するためには、盲目的な革新を避け、法定通貨で評価された固定コストと増分コストを形成し、資産の流動性が向上するにつれて、コストラインを継続的に引き上げ、資産価格の下限を上昇させる必要があります。操作方法が不明な場合は、ビットコインのコストモデルを参考にできます。
売り圧を減らすために分割することは一時的な対策に過ぎず、本当の目標はあなたの基軸トークンを価格の資産にすることであり、保有がトークン自体の価格上昇に依存しないようにして、需要基盤と流動性を拡大することです。