原題：《機関投資家の暗号サイクルが来る》司会者：ライアン、バンクレスゲスト：エリック・ピーターズ照合とコンパイル: Janna, ChainCatcher エリック・ピーターズは、コインベースの資産管理会社のCEOであり、同時にワン・リバー資産管理の創設者です。本記事は、バンクレスと彼のポッドキャストインタビューの内容に基づいており、トピックはエリックが暗号通貨に参入して以来の経緯、機関投資家が避けていた暗い領域から、現在ではウォール街に徐々に受け入れられるまでの完全な変遷の道筋を中心に展開されています。これにより、より多くの暗号愛好者が業界の発展を理解するための歴史的視野を提供しています。ChainCatcherは原文の内容を整理・翻訳しました。 TL&DRです。 2025年には暗号通貨の認知度が著しく向上し、ブラックロックの参入が重要な節目となります。ラリー・フィンクをはじめとする伝統的な金融関係者が暗号を金融インフラとして認め、その実質的な価値と将来の価格上昇の可能性が高いと考えています。伝統的な金融は暗号通貨を受け入れるのに利益動機がありますが、根本的な理由はブロックチェーンが取引の速さ、低コスト、高透明性、強い安全性の問題を解決できるからです。また、2008年の金融危機のような透明性の欠如の問題を回避できます。暗号資産は一般市民から生まれ、ウォール街からではなく、従来の規制枠組みに組み込まれていないため、大手金融機関のベテランは保守的な回避態度を持っており、トレンドを逃しています。伝統的な金融の目標は、ステーブルコインを使ってデジタルネイティブ形式の債券、株式などの伝統的な資産を購入することであり、関連するインフラはイーサリアム上に構築されます。業界関係者はビットコインがドルに取って代わる幻想ではなく、金融インフラの技術的再構築に本当に興奮しています。2023-2024年には暗号のバリアが存在し、暗号企業は銀行との協力を得るのが難しいが、業界の人々は資産を手放さず、むしろ構築を続けている。技術革新は政治によって完全に阻止されないと信じており、暗号がAI時代に真実の源を提供できると考えている。EthereumとLayer 2の組み合わせの展望に期待している。アメリカ政府の暗号に対する態度は1年で180度変わり、GENIUS法案が重要な転換点となりました。ハミルトン計画はまずステーブルコインの規制フレームワークを明確にし、短期国債から始め、次にステーブルコインと伝統的金融商品との統合を進めます。l 暗号は従来の金融と統合でき、スマートコントラクトを使用してSECの開示の透明性を保ちながら、従来の金融文書処理や上場のコストを削減します。暗号技術はウォール街の技術改革の重要なステップであり、金融をより効率的で低コストに推進します。暗号 ETF は成功した製品ですが、暗号通貨の非中央集権的な管理理念に反しています。現在、ビットコイン ETF の保有量はビットコインの総供給量の 7% を占めており、年金基金や主権財産基金などの大規模な機関はまだ大規模に参入していません。暗号業界の今後5年間には、401k資金の流入、若者の伝統的な収益への不満、AIと暗号の融合、富の移転という4つの推進要因がある可能性があります。今後5年間、米国財務省と連邦準備制度が協調していくことがより明確になり、暗号資産にとってプラスとなるでしょう。AIと暗号の融合が加速しています。一方で、短期的なリスクとしては財務省の企業清算や伝統的金融のセキュリティホールが挙げられますが、業界のインフラや規制環境などは改善されており、壊滅的な下落の確率は低く、30%程度の調整があるかもしれません。 (1)従来の金融が暗号投資に参入する動機 ライアン：過去5年間の変化について話したいです。2020年、あなたはコネチカット州の著名な機関資産管理者として、当時職業リスクと見なされていたビットコインというグレーゾーンの資産を購入しました。しかし、2025年にはラリー・フィンクが暗号通貨について公に語り、ビットコインETFも登場し、暗号通貨がウォール街に侵入したかのようです。この5年間で何が起こり、これほどの態度の変化をもたらしたのでしょうか？業界の核心的な参加者の視点からこのプロセスを説明していただけますか？ エリック：私はブラックロックの参入が重要な節目だと思います。一般的に、ラリー・フィンクのような年齢で、これほどの富を持つ人は、成功を収めた後に退くことを選ぶかもしれませんが、彼は暗号技術がETF業界を覆す可能性があることに鋭く気づき、大胆に参入する決断を下しました。伝統的な金融分野にも同様の見解を持つ優れた人物が多くいます。これらの賢明な投資家が暗号通貨を認める理由は、それを金融インフラの重要な基石とみなしており、将来的にはその上にもっと多くの応用が構築される必然があるからです。また、実質的な価値を持つ資産があまりにも少ない人に保有されていない場合、その価格は将来的に大幅に上昇する可能性が高いです。 ライアン：これは主に伝統的な金融業者の思考の変化によるものだと思いますか、それともトークン化、財務会社の設立、ETFの発行などの方法で利益を得ることができるからですか？ エリック：もし伝統的な金融業者がブロックチェーン技術が金融システムの取引をより迅速に、コストを低く、透明性を高め、安全性を強化できることを見れないなら、利益の機会があっても行動しないでしょう。歴史的に多くの金融危機の発生は、取引効率の低さか、透明性の欠如によるものでした。取引相手が互いの返済能力を判断できず、多くの企業自身も自社の資産と負債の状況を把握していませんでした。そして、ブロックチェーン技術や暗号通貨はまさにこれらの問題を解決できるのです。したがって、伝統的な金融が暗号通貨を受け入れる根本的な理由は、技術自体の価値が堅実であるからです。 ライアン：全体的に見て、伝統的な金融は暗号通貨が長期的に存在し、重要な分野になることを広く認めているでしょうか？金融機関はそれに適応するために戦略を調整し、暗号関連の戦略を策定する必要がありますか？ エリック：暗号市場の大きな特徴の一つは、暗号通貨がウォール街からではなく、一般市民の中から生まれた金融革新であるということです。暗号業界の発展を振り返ると、伝統的な金融業界の関係者を不満や抵抗を抱かせる問題は、暗号通貨がウォール街の外で誕生したことに大きく起因しています。最初から伝統的な規制枠組みに組み込まれることはありませんでした。その結果、大手金融機関においては経歴が長く、地位の高い従業員の多くが暗号通貨に対して保守的な回避姿勢を持ち、この大きなトレンドを逃してしまいました。 (2)伝統的な金融の暗号通貨に対する認識 ライアン：おそらく2016年から2020年の間、私たちは伝統的な金融が暗号通貨を理解し始めたと思っていましたが、それはブロックチェーンについてのみ話し、ビットコインについては話さない時代でした。その時私は、伝統的な金融は完全に間違っていると感じました。彼らは暗号通貨を単なるデータベース技術やオープンな帳簿技術と見なしていましたが、その本質はそれ以上に深いものです。現在、機関が暗号通貨を受け入れる第二の波にありますが、彼らは本当に理解しているのでしょうか？ エリック：私は、大多数の伝統的金融業者が暗号通貨を通貨として見ていないと考えています。伝統的金融がようやく暗号通貨を理解し始めた核心的な理由は、彼らがステーブルコインをキラーアプリケーションと見なしているからです。伝統的金融業者は、ビットコインがドルを置き換えたり、次世代の決済システムになるとは考えていません。彼らが重視しているのは、暗号技術のツールとしての特性です：より早く、より安価で、より安全で、より透明であり、プログラム可能な通貨を実現でき、その通貨はドル、ポンド、ユーロなどの主権通貨にペッグできます。ビットコインが世界を支配すると考えている伝統的金融業者はごくわずかですが、この認識は業界にとって実際には健全なものです。政府は権力を蓄積し、ほとんどの場合、自発的に権力を放棄しません。そして、通貨を創造することは政府の核心的な権限の一つです。今でも、私は政府がビットコインがドルに取って代わるのを阻止する能力があると考えています。 今、業界の賢者たちは、暗号技術を金融システムに統合する道を見つけました。それが、米ドルにペッグされたステーブルコインです。GENIUS Act、すなわち「米国ステーブルコイン国家革新法案」が施行されると、ステーブルコインの取引量はMastercardやVisaをも上回りました。ステーブルコインの規制が明確になった後、私たちが推進してきた方向性は、ステーブルコインを使って債券、株式、商品などのすべての伝統的資産を購入できるようにし、これらの資産はデジタルネイティブ形式で発行され、単に紙ベースのデータベースシステムにトークンを追加するのではないということです。伝統的な金融業界の専門家たちが本当に興奮しているのは、この技術が金融インフラを再構築する可能性であり、ビットコインが米ドルに取って代わるという幻想ではありません。 (3)政府の規制態度の変化 ライアン：2023年から2024年のその暗い時期、暗号流出行動により暗号企業は銀行から拒否され、アメリカの行政機関は暗号通貨に対して全面的に敵対していました。その厳しい時期、あなたは何を考えていましたか？ エリック：暗号流量制御 2.0 は実在します。当時、OneRiver が Coinbase に買収された後、私たちはすべての伝統的金融の人脈を活用して銀行との協力関係を構築し、信用枠を獲得しようとしましたが、何度も壁にぶつかりました。このような政府の過度な介入は、倫理と民主主義の原則に完全に反しています。しかし、私は資産を売却して撤退することを考えたことはなく、むしろ常に構築を続けてきました。私は、暗号技術が最終的に伝統的金融インフラストラクチャを置き換えるという信念は揺るがないものであり、人類の歴史を振り返ると、技術革新は政治によって完全に阻止されたことはありません。私はこの道が非常に困難であることを知っていますが、技術は常に私たちの味方です。たとえば、将来的にはすべての金融インフラストラクチャが最終的にイーサリアム上に構築され、Layer 2 などの技術と組み合わせることで、このインフラストラクチャに基づいて、より信頼性が高く、反脆弱性のあるアプリケーションが生まれるでしょう。AI 時代において、暗号技術は真実の出所を提供し、何が真実で、何が信頼できるのか、何が真実なのかを私たちが識別するのを助けてくれます。 ライアン：その時期、アメリカ政府の暗号通貨に対する敵意が深いことに驚きましたが、その態度がわずか1年で180度転換しました。過去12ヶ月間に、政府の規制面で最も重要な出来事は何だと思いますか？例えば、GENIUS法案の署名、暗号会社が銀行からサービスを拒否されなくなったこと、公式にアメリカが暗号通貨の首都になると提案されたこと、そしてアメリカ証券取引委員会（SEC）がポール・アトキンスの指導の下で開始した暗号計画、さらにSEC委員のヘスター・ピアースが推進する資産のトークン化など、これだけの良いニュースの中で、どれがあなたにとって最も重要ですか？ エリック：現職のSEC委員長と暗号計画も非常に優れており、アメリカではこれまでこのようなメカニズムはありませんでした。私たちが最初に暗号分野に入ったとき、それをマクロ取引の対象としていましたが、その時点で既存のDeFiアプリは主流市場にスケールアップするのが難しかったのです。そこで、私たちは規制当局が受け入れられるように、デジタルネイティブ証券を適法に発行できるインフラを構築しました。このインフラは最初はOneBridge（暗号と伝統的金融をつなぐ意味）と呼ばれていましたが、その後ハミルトン計画（ProjectHamilton）に改名されました。私たちは前SEC委員長のジェイと、現職のトランプ政権メンバーのケビンを理事会に招待しました。 私の最初の考えは、複雑なデジタルネイティブ証券を発行することでしたが、ジェイは最初に最もシンプルな短期国債から始めることを提案しました。短期国債は退屈ですが安全な対象です。彼は、最初のステップは安定したコインの規制枠組みを明確にすることだと考えており、その後、安定したコインを伝統的な金融商品と組み合わせるべきだと言っています。流動性が最も高く、最もシンプルなツールから始め、金融システムが信頼を築き、利益を見た後に徐々に複雑な証券に拡大していくべきです。GENIUS Actは、まさにそのすべての最初の重要なステップです。 （四）暗号と従来の金融の最良の組み合わせ ライアン：トークン化された世界では十分な開示情報が見えず、従来の金融では情報の遅延があり、多くの文書を処理する必要があります。また、ある財務会社がナスダックやニューヨーク証券取引所に上場する際には、上場費用が数千万ドルに達します。しかし、スマートコントラクトを使用すれば、これらはデジタル化され、SECの開示の透明性を保ちながら、技術によってコストを削減することができます。このような最適な組み合わせの世界は実現可能だと思いますか？ エリック：完全に可能ですし、それが私たちの方向性です。あなたが描写した融合は、本質的に暗号技術が従来の金融システムを強化することであり、破壊することではありません。アメリカの資本市場が世界で最も深く流動性の高い市場である理由は、その完璧な規制フレームワークにあります：投資家は政府が資産を恣意的に押収しないと信じており、紛争が発生した場合には規制機関がサポートし、公正な裁判所が訴訟を解決します。これらがなければ、流動性の深い市場は存在し得ません。暗号業界はこれらの利点を放棄するのではなく、より効率的に活用するべきです。たとえば、あなたが言った数千万ドルの上場コストは明らかに不合理であり、未来は決してそうなることはありません。金融構造設計におけるスマートコントラクトでは、すべての開示文書をスマートコントラクトに埋め込むかリンクさせることができ、計算およびストレージコストを節約できるだけでなく、透明性も保証されます。 将来的には、費用が減少することに不満を持つ法律事務所が確かに存在するでしょうが、金融の歴史を振り返ると、金融サービス業界が技術にこれほど多くの資金を投入した業界はありません。数十年にわたり、ウォール街は技術を使って業界を改革してきました：取引速度はますます速くなり、コストは持続的に低下しています。暗号技術は次の重要なステップに過ぎず、この効率的で低コストなものを新たな高みへと押し上げるでしょう。あなたが描いた最良の組み合わせは、金融の未来そのものです。 (5)今後5年間の暗号資産のアップサイド ライアン：伝統的な金融と暗号通貨の融合の成功事例、ETFについてもう少し話しましょう。暗号ネイティブETFが伝統的な金融市場にどのような影響を与えると考えていますか？これらのETFは暗号市場と伝統的な金融にそれぞれどのような影響を及ぼしますか？ エリック：暗号ETFは確かに非常に成功した製品ですが、それらは暗号通貨の分散型管理や反集中化の理念に反しています。しかし、その規模は驚くべきもので、現在ビットコインETFの保有量はビットコインの総供給量の7%を占めています。しかし、私の視点から見ると、真の大機関はまだ大規模に参入していません。例えば、大型年金基金、大型寄付基金、保険会社、主権ファンドなどです。私のキャリアの中で主に接してきた大機関は、今のところ本当に暗号通貨に関与していません。彼らは以前に良い機会を逃しており、今は巨大な認識の痛みを抱えています。2021年には、世界中の多くのトップ機関がデジタル資産ワーキンググループを設立し、どのように参入するかを探求しました。しかし、その後、暗号のベアマーケットが訪れ、これらの機関はすべての計画を完全に停止しました。今、暗号通貨が再び高値に戻り、彼らは全くポジションを構築する時間がありません。これらの専門投資家にとって、今の第一歩はインフラに投資し、暗号関連のベンチャーに資金を投入することであり、暗号通貨を直接購入することではありません。 ただし、これは市場にとって良いことです。将来的に誰がより高い価格で受け入れるのかが明確に見えてきます。今後、これらの機関は徐々に市場に参入し、最初はインフラ投資を増やし、最終的には一定規模の暗号トークンを保有することになるでしょう。ドルを置き換えるのではなく、金や他のコモディティのように、通貨の裏付けの一部となります。これらのストーリーは最終的に、より多くの大規模機関がより高い価格で市場に入ることを引き寄せるでしょう。したがって、今の機関の不在は、将来への期待をより高めることになります。 ライアン：ビットコインやイーサリアムのような暗号資産の価格はどのくらいまで上がると思いますか？私たちは現在この旅のどの段階にいるのでしょうか？ エリック：2020年末に暗号業界に入ったとき、私は10年の投資サイクルを設定しましたが、今考えるとそれほど長くはかからないかもしれません。しかし当時の私の判断は、暗号資産に対する人々の誤解は基本的に10年かかるだろうというものでした。同時に、暗号資産の取得に関する摩擦を解消するために基盤インフラを構築するのにも10年が必要です。10年後、暗号資産の評価論理は経済の他の資産と同じになるでしょう。現在、私たちは10年サイクルの中間にいます。この業界には多くの発展があり、ステーブルコインの立法化が進展しており、伝統的な資産のブロックチェーン化などの次のステップも進んでいます。 暗号市場の核心的な論理は需給に基づいていますが、現在市場には依然として構造的な摩擦があります。例えば、トランプが最近署名した行政命令では、401kプランに暗号資産を組み入れることが許可されました。これは将来的に買い手の参入にかかる摩擦が継続的に減少し、資金が流入し続け、価格もそれに伴って上昇することを意味します。さらに重要なのは、暗号市場は反射性市場であり、ビットコインを例に挙げると、その価値には固定されたアンカーがなく、現在成熟した評価モデルも存在しません。今後5年間で、いくつかのテーマが暗号市場を共に推進するでしょう。一つ目は401k資金の参入、二つ目は所得の不平等で、若者は従来のインデックスファンドの年率7%の利回りに不満を持ち、100倍のリターンを追求する暗号資産により傾きがちです。三つ目はAIと暗号の融合で、AIは真偽の検証を解決するために暗号技術を必要とし、AIエージェント間の高速金融インタラクションも暗号決済システムを必要とします。四つ目はベビーブーム世代から若者への富の移転で、これらのテーマが重なり合うことで、極端な市場状況が生まれる可能性があります。 確率的に見て、私は今後5年間でビットコインが25%の確率でバブル的な急騰を見せると考えています。参入の摩擦が減少し、受動的な資金が流入することで、価格が大幅に上昇するでしょう；50%の確率でビットコインは5万から25万ドルの範囲で変動するでしょう；そして25%の確率で上記の範囲を下回る可能性がありますが、これは予測できないリスクイベントが発生する可能性によるものです。ただし、この確率は実際にはもっと低いかもしれません。イーサリアムはより取引性のある資産に偏っており、イーサリアムの価格が高くなるほど、チェーン上の取引コストも高くなります。これにより、コストを削減するためのLayer 2などの技術革新を促進し、結果的にイーサリアムの価格を抑制し、暴騰や暴落の特徴をより顕著にする可能性があります。 （六）今後 5 年間の暗号投資のマクロトレンド ライアン：暗号資産のトレジャリー企業は市場にとって好材料なのか、それとも悪材料なのか？リスクは存在するのか？ エリック：私はこのような財庫会社は長期的には健康に良くないと考えていますが、現在はまだ初期段階であり、実質的な危害は発生していません。ヴィタリックがこの問題について以前に答えたことは的確で、彼はこれらの会社は本質的に暗号資産に基づいてオプションとデリバティブの混合物を創造していると考えています。ウォール街の傾向は、あらゆる資産を金融化、レバレッジ化、増幅化することです。現在、これらの財庫会社はさまざまなツールを使用してレバレッジ操作を開始しており、短期的には確かに効果的です。しかし、長期的なリスクは、ウォール街がこれらの財庫会社に過度のレバレッジを組み込む可能性があり、高額な管理費を徴収することが一般投資家にとって不利であることです。また、市場が30％の調整を受けた場合、高レバレッジは連鎖清算を引き起こし、基礎となる暗号資産の信用を損なう可能性があります。しかし、現在これらの会社の規模はまだ小さく、システム的リスクは構成されていません。 ライアン：あなたが言及した10年の暗号投資サイクルに戻りますが、現在5年が経過し、残りの5年について、暗号資産を支える確実なマクロトレンドは何だと思いますか？どのトレンドに賭けることができると思いますか？ エリック：第一に、アメリカ財務省と連邦準備制度の協調がより明確かつ公然となることです。債務規模が過大であり、債務利息が連邦準備制度の政策によって決定されるとき、政府は財政政策と金融政策を統合する強い動機を持っています。この協調が暗号資産に好影響を与える核心的な論理は、財政主導であり、政府は巨額の債務に直面し、穏やかなインフレで債務を希薄化することを選択するということです：経済を急成長させる刺激策を通じて、低金利を維持し、本質的には貯蓄者に税金を課す形になります。そして、低実質金利の環境は、伝統的に暗号資産のような非収益型リスク資産に非常に有利であり、今後この傾向は続くでしょう。 第二に、AIと暗号の融合が加速することは、経済史上稀な技術的共振です。AIはアメリカ及び世界の生産性を大幅に向上させることが期待されており、経済は高成長・低金利環境で運営され、インフレによる債務の希薄化を生む条件を整えるでしょう。同時に、AIはコンテンツの真偽を確認するために暗号技術を必要とし、ブロックチェーンを使った動画やデータの認証が求められます。AIエージェント間の高速金融インタラクションも仲介者なしの暗号決済システムを必要とし、この技術の補完が暗号資産の実際の需要を大幅に高めるでしょう。さらに、GENIUS法が開くコンプライアンス革新は継続的に進展し、伝統的資産のブロックチェーン化やステーブルコインの普及などが暗号資産の使用摩擦を徐々に解消し、これらは暗号市場を支える長期的な好材料となります。 ライアン：しかし、これがあまりにも明確で単純すぎるため、私たちがリスクを見落としているのではないかと心配になります。どのようなリスクが現在の楽観的な期待を覆す可能性がありますか？ エリック：短期的なリスクには主に二つのカテゴリーがあります。一つは高レバレッジのファイナンス会社の清算リスクで、もし特定のファイナンス会社の規模が大きすぎてレバレッジが高すぎる場合、市場が30%の調整を経験すると連鎖清算が引き起こされる可能性があり、それによって暗号資産の価格が70%-90%下落し、基盤となる資産の信用が損なわれる恐れがあります。現在、この種の会社の規模はまだ小さいですが、2-3年後にはリスクポイントになる可能性があります。二つ目は、伝統的な金融が参入した際のセキュリティの脆弱性で、伝統的な金融機関が暗号分野に入るにつれて、一部の機関が独自にインフラを構築しながらセキュリティを無視する場合、大規模なハッキング攻撃や資産の盗難が引き起こされ、市場信頼に打撃を与えるかもしれません。全体的に見て、今後5年間で暗号市場は必然的に約30%の調整があるでしょうが、災害的な下落が起こる確率は非常に低いです。現在の業界インフラ、規制環境、機関の受容度は、過去のサイクルとは比較にならないほど進展しています。 （この記事は参考のためのものであり、いかなる投資の助言を構成するものではありません）
規制の氷解、機関の参加：暗号資産がウォール街に浸透した十年の風雨を振り返る
原題：《機関投資家の暗号サイクルが来る》
司会者：ライアン、バンクレス
ゲスト：エリック・ピーターズ
照合とコンパイル: Janna, ChainCatcher
エリック・ピーターズは、コインベースの資産管理会社のCEOであり、同時にワン・リバー資産管理の創設者です。本記事は、バンクレスと彼のポッドキャストインタビューの内容に基づいており、トピックはエリックが暗号通貨に参入して以来の経緯、機関投資家が避けていた暗い領域から、現在ではウォール街に徐々に受け入れられるまでの完全な変遷の道筋を中心に展開されています。これにより、より多くの暗号愛好者が業界の発展を理解するための歴史的視野を提供しています。ChainCatcherは原文の内容を整理・翻訳しました。
TL&DRです。
2025年には暗号通貨の認知度が著しく向上し、ブラックロックの参入が重要な節目となります。ラリー・フィンクをはじめとする伝統的な金融関係者が暗号を金融インフラとして認め、その実質的な価値と将来の価格上昇の可能性が高いと考えています。
伝統的な金融は暗号通貨を受け入れるのに利益動機がありますが、根本的な理由はブロックチェーンが取引の速さ、低コスト、高透明性、強い安全性の問題を解決できるからです。また、2008年の金融危機のような透明性の欠如の問題を回避できます。
暗号資産は一般市民から生まれ、ウォール街からではなく、従来の規制枠組みに組み込まれていないため、大手金融機関のベテランは保守的な回避態度を持っており、トレンドを逃しています。
伝統的な金融の目標は、ステーブルコインを使ってデジタルネイティブ形式の債券、株式などの伝統的な資産を購入することであり、関連するインフラはイーサリアム上に構築されます。業界関係者はビットコインがドルに取って代わる幻想ではなく、金融インフラの技術的再構築に本当に興奮しています。
2023-2024年には暗号のバリアが存在し、暗号企業は銀行との協力を得るのが難しいが、業界の人々は資産を手放さず、むしろ構築を続けている。技術革新は政治によって完全に阻止されないと信じており、暗号がAI時代に真実の源を提供できると考えている。EthereumとLayer 2の組み合わせの展望に期待している。
アメリカ政府の暗号に対する態度は1年で180度変わり、GENIUS法案が重要な転換点となりました。ハミルトン計画はまずステーブルコインの規制フレームワークを明確にし、短期国債から始め、次にステーブルコインと伝統的金融商品との統合を進めます。
l 暗号は従来の金融と統合でき、スマートコントラクトを使用してSECの開示の透明性を保ちながら、従来の金融文書処理や上場のコストを削減します。暗号技術はウォール街の技術改革の重要なステップであり、金融をより効率的で低コストに推進します。
暗号 ETF は成功した製品ですが、暗号通貨の非中央集権的な管理理念に反しています。現在、ビットコイン ETF の保有量はビットコインの総供給量の 7% を占めており、年金基金や主権財産基金などの大規模な機関はまだ大規模に参入していません。
暗号業界の今後5年間には、401k資金の流入、若者の伝統的な収益への不満、AIと暗号の融合、富の移転という4つの推進要因がある可能性があります。
今後5年間、米国財務省と連邦準備制度が協調していくことがより明確になり、暗号資産にとってプラスとなるでしょう。AIと暗号の融合が加速しています。一方で、短期的なリスクとしては財務省の企業清算や伝統的金融のセキュリティホールが挙げられますが、業界のインフラや規制環境などは改善されており、壊滅的な下落の確率は低く、30%程度の調整があるかもしれません。
(1)従来の金融が暗号投資に参入する動機
ライアン：過去5年間の変化について話したいです。2020年、あなたはコネチカット州の著名な機関資産管理者として、当時職業リスクと見なされていたビットコインというグレーゾーンの資産を購入しました。しかし、2025年にはラリー・フィンクが暗号通貨について公に語り、ビットコインETFも登場し、暗号通貨がウォール街に侵入したかのようです。この5年間で何が起こり、これほどの態度の変化をもたらしたのでしょうか？業界の核心的な参加者の視点からこのプロセスを説明していただけますか？
エリック：私はブラックロックの参入が重要な節目だと思います。一般的に、ラリー・フィンクのような年齢で、これほどの富を持つ人は、成功を収めた後に退くことを選ぶかもしれませんが、彼は暗号技術がETF業界を覆す可能性があることに鋭く気づき、大胆に参入する決断を下しました。伝統的な金融分野にも同様の見解を持つ優れた人物が多くいます。これらの賢明な投資家が暗号通貨を認める理由は、それを金融インフラの重要な基石とみなしており、将来的にはその上にもっと多くの応用が構築される必然があるからです。また、実質的な価値を持つ資産があまりにも少ない人に保有されていない場合、その価格は将来的に大幅に上昇する可能性が高いです。
ライアン：これは主に伝統的な金融業者の思考の変化によるものだと思いますか、それともトークン化、財務会社の設立、ETFの発行などの方法で利益を得ることができるからですか？
エリック：もし伝統的な金融業者がブロックチェーン技術が金融システムの取引をより迅速に、コストを低く、透明性を高め、安全性を強化できることを見れないなら、利益の機会があっても行動しないでしょう。歴史的に多くの金融危機の発生は、取引効率の低さか、透明性の欠如によるものでした。取引相手が互いの返済能力を判断できず、多くの企業自身も自社の資産と負債の状況を把握していませんでした。そして、ブロックチェーン技術や暗号通貨はまさにこれらの問題を解決できるのです。したがって、伝統的な金融が暗号通貨を受け入れる根本的な理由は、技術自体の価値が堅実であるからです。
ライアン：全体的に見て、伝統的な金融は暗号通貨が長期的に存在し、重要な分野になることを広く認めているでしょうか？金融機関はそれに適応するために戦略を調整し、暗号関連の戦略を策定する必要がありますか？
エリック：暗号市場の大きな特徴の一つは、暗号通貨がウォール街からではなく、一般市民の中から生まれた金融革新であるということです。暗号業界の発展を振り返ると、伝統的な金融業界の関係者を不満や抵抗を抱かせる問題は、暗号通貨がウォール街の外で誕生したことに大きく起因しています。最初から伝統的な規制枠組みに組み込まれることはありませんでした。その結果、大手金融機関においては経歴が長く、地位の高い従業員の多くが暗号通貨に対して保守的な回避姿勢を持ち、この大きなトレンドを逃してしまいました。
(2)伝統的な金融の暗号通貨に対する認識
ライアン：おそらく2016年から2020年の間、私たちは伝統的な金融が暗号通貨を理解し始めたと思っていましたが、それはブロックチェーンについてのみ話し、ビットコインについては話さない時代でした。その時私は、伝統的な金融は完全に間違っていると感じました。彼らは暗号通貨を単なるデータベース技術やオープンな帳簿技術と見なしていましたが、その本質はそれ以上に深いものです。現在、機関が暗号通貨を受け入れる第二の波にありますが、彼らは本当に理解しているのでしょうか？
エリック：私は、大多数の伝統的金融業者が暗号通貨を通貨として見ていないと考えています。伝統的金融がようやく暗号通貨を理解し始めた核心的な理由は、彼らがステーブルコインをキラーアプリケーションと見なしているからです。伝統的金融業者は、ビットコインがドルを置き換えたり、次世代の決済システムになるとは考えていません。彼らが重視しているのは、暗号技術のツールとしての特性です：より早く、より安価で、より安全で、より透明であり、プログラム可能な通貨を実現でき、その通貨はドル、ポンド、ユーロなどの主権通貨にペッグできます。ビットコインが世界を支配すると考えている伝統的金融業者はごくわずかですが、この認識は業界にとって実際には健全なものです。政府は権力を蓄積し、ほとんどの場合、自発的に権力を放棄しません。そして、通貨を創造することは政府の核心的な権限の一つです。今でも、私は政府がビットコインがドルに取って代わるのを阻止する能力があると考えています。
今、業界の賢者たちは、暗号技術を金融システムに統合する道を見つけました。それが、米ドルにペッグされたステーブルコインです。GENIUS Act、すなわち「米国ステーブルコイン国家革新法案」が施行されると、ステーブルコインの取引量はMastercardやVisaをも上回りました。ステーブルコインの規制が明確になった後、私たちが推進してきた方向性は、ステーブルコインを使って債券、株式、商品などのすべての伝統的資産を購入できるようにし、これらの資産はデジタルネイティブ形式で発行され、単に紙ベースのデータベースシステムにトークンを追加するのではないということです。伝統的な金融業界の専門家たちが本当に興奮しているのは、この技術が金融インフラを再構築する可能性であり、ビットコインが米ドルに取って代わるという幻想ではありません。
(3)政府の規制態度の変化
ライアン：2023年から2024年のその暗い時期、暗号流出行動により暗号企業は銀行から拒否され、アメリカの行政機関は暗号通貨に対して全面的に敵対していました。その厳しい時期、あなたは何を考えていましたか？
エリック：暗号流量制御 2.0 は実在します。当時、OneRiver が Coinbase に買収された後、私たちはすべての伝統的金融の人脈を活用して銀行との協力関係を構築し、信用枠を獲得しようとしましたが、何度も壁にぶつかりました。このような政府の過度な介入は、倫理と民主主義の原則に完全に反しています。しかし、私は資産を売却して撤退することを考えたことはなく、むしろ常に構築を続けてきました。私は、暗号技術が最終的に伝統的金融インフラストラクチャを置き換えるという信念は揺るがないものであり、人類の歴史を振り返ると、技術革新は政治によって完全に阻止されたことはありません。私はこの道が非常に困難であることを知っていますが、技術は常に私たちの味方です。たとえば、将来的にはすべての金融インフラストラクチャが最終的にイーサリアム上に構築され、Layer 2 などの技術と組み合わせることで、このインフラストラクチャに基づいて、より信頼性が高く、反脆弱性のあるアプリケーションが生まれるでしょう。AI 時代において、暗号技術は真実の出所を提供し、何が真実で、何が信頼できるのか、何が真実なのかを私たちが識別するのを助けてくれます。
ライアン：その時期、アメリカ政府の暗号通貨に対する敵意が深いことに驚きましたが、その態度がわずか1年で180度転換しました。過去12ヶ月間に、政府の規制面で最も重要な出来事は何だと思いますか？例えば、GENIUS法案の署名、暗号会社が銀行からサービスを拒否されなくなったこと、公式にアメリカが暗号通貨の首都になると提案されたこと、そしてアメリカ証券取引委員会（SEC）がポール・アトキンスの指導の下で開始した暗号計画、さらにSEC委員のヘスター・ピアースが推進する資産のトークン化など、これだけの良いニュースの中で、どれがあなたにとって最も重要ですか？
エリック：現職のSEC委員長と暗号計画も非常に優れており、アメリカではこれまでこのようなメカニズムはありませんでした。私たちが最初に暗号分野に入ったとき、それをマクロ取引の対象としていましたが、その時点で既存のDeFiアプリは主流市場にスケールアップするのが難しかったのです。そこで、私たちは規制当局が受け入れられるように、デジタルネイティブ証券を適法に発行できるインフラを構築しました。このインフラは最初はOneBridge（暗号と伝統的金融をつなぐ意味）と呼ばれていましたが、その後ハミルトン計画（ProjectHamilton）に改名されました。私たちは前SEC委員長のジェイと、現職のトランプ政権メンバーのケビンを理事会に招待しました。
私の最初の考えは、複雑なデジタルネイティブ証券を発行することでしたが、ジェイは最初に最もシンプルな短期国債から始めることを提案しました。短期国債は退屈ですが安全な対象です。彼は、最初のステップは安定したコインの規制枠組みを明確にすることだと考えており、その後、安定したコインを伝統的な金融商品と組み合わせるべきだと言っています。流動性が最も高く、最もシンプルなツールから始め、金融システムが信頼を築き、利益を見た後に徐々に複雑な証券に拡大していくべきです。GENIUS Actは、まさにそのすべての最初の重要なステップです。
（四）暗号と従来の金融の最良の組み合わせ
ライアン：トークン化された世界では十分な開示情報が見えず、従来の金融では情報の遅延があり、多くの文書を処理する必要があります。また、ある財務会社がナスダックやニューヨーク証券取引所に上場する際には、上場費用が数千万ドルに達します。しかし、スマートコントラクトを使用すれば、これらはデジタル化され、SECの開示の透明性を保ちながら、技術によってコストを削減することができます。このような最適な組み合わせの世界は実現可能だと思いますか？
エリック：完全に可能ですし、それが私たちの方向性です。あなたが描写した融合は、本質的に暗号技術が従来の金融システムを強化することであり、破壊することではありません。アメリカの資本市場が世界で最も深く流動性の高い市場である理由は、その完璧な規制フレームワークにあります：投資家は政府が資産を恣意的に押収しないと信じており、紛争が発生した場合には規制機関がサポートし、公正な裁判所が訴訟を解決します。これらがなければ、流動性の深い市場は存在し得ません。暗号業界はこれらの利点を放棄するのではなく、より効率的に活用するべきです。たとえば、あなたが言った数千万ドルの上場コストは明らかに不合理であり、未来は決してそうなることはありません。金融構造設計におけるスマートコントラクトでは、すべての開示文書をスマートコントラクトに埋め込むかリンクさせることができ、計算およびストレージコストを節約できるだけでなく、透明性も保証されます。
将来的には、費用が減少することに不満を持つ法律事務所が確かに存在するでしょうが、金融の歴史を振り返ると、金融サービス業界が技術にこれほど多くの資金を投入した業界はありません。数十年にわたり、ウォール街は技術を使って業界を改革してきました：取引速度はますます速くなり、コストは持続的に低下しています。暗号技術は次の重要なステップに過ぎず、この効率的で低コストなものを新たな高みへと押し上げるでしょう。あなたが描いた最良の組み合わせは、金融の未来そのものです。
(5)今後5年間の暗号資産のアップサイド
ライアン：伝統的な金融と暗号通貨の融合の成功事例、ETFについてもう少し話しましょう。暗号ネイティブETFが伝統的な金融市場にどのような影響を与えると考えていますか？これらのETFは暗号市場と伝統的な金融にそれぞれどのような影響を及ぼしますか？
エリック：暗号ETFは確かに非常に成功した製品ですが、それらは暗号通貨の分散型管理や反集中化の理念に反しています。しかし、その規模は驚くべきもので、現在ビットコインETFの保有量はビットコインの総供給量の7%を占めています。しかし、私の視点から見ると、真の大機関はまだ大規模に参入していません。例えば、大型年金基金、大型寄付基金、保険会社、主権ファンドなどです。私のキャリアの中で主に接してきた大機関は、今のところ本当に暗号通貨に関与していません。彼らは以前に良い機会を逃しており、今は巨大な認識の痛みを抱えています。2021年には、世界中の多くのトップ機関がデジタル資産ワーキンググループを設立し、どのように参入するかを探求しました。しかし、その後、暗号のベアマーケットが訪れ、これらの機関はすべての計画を完全に停止しました。今、暗号通貨が再び高値に戻り、彼らは全くポジションを構築する時間がありません。これらの専門投資家にとって、今の第一歩はインフラに投資し、暗号関連のベンチャーに資金を投入することであり、暗号通貨を直接購入することではありません。
ただし、これは市場にとって良いことです。将来的に誰がより高い価格で受け入れるのかが明確に見えてきます。今後、これらの機関は徐々に市場に参入し、最初はインフラ投資を増やし、最終的には一定規模の暗号トークンを保有することになるでしょう。ドルを置き換えるのではなく、金や他のコモディティのように、通貨の裏付けの一部となります。これらのストーリーは最終的に、より多くの大規模機関がより高い価格で市場に入ることを引き寄せるでしょう。したがって、今の機関の不在は、将来への期待をより高めることになります。
ライアン：ビットコインやイーサリアムのような暗号資産の価格はどのくらいまで上がると思いますか？私たちは現在この旅のどの段階にいるのでしょうか？
エリック：2020年末に暗号業界に入ったとき、私は10年の投資サイクルを設定しましたが、今考えるとそれほど長くはかからないかもしれません。しかし当時の私の判断は、暗号資産に対する人々の誤解は基本的に10年かかるだろうというものでした。同時に、暗号資産の取得に関する摩擦を解消するために基盤インフラを構築するのにも10年が必要です。10年後、暗号資産の評価論理は経済の他の資産と同じになるでしょう。現在、私たちは10年サイクルの中間にいます。この業界には多くの発展があり、ステーブルコインの立法化が進展しており、伝統的な資産のブロックチェーン化などの次のステップも進んでいます。
暗号市場の核心的な論理は需給に基づいていますが、現在市場には依然として構造的な摩擦があります。例えば、トランプが最近署名した行政命令では、401kプランに暗号資産を組み入れることが許可されました。これは将来的に買い手の参入にかかる摩擦が継続的に減少し、資金が流入し続け、価格もそれに伴って上昇することを意味します。さらに重要なのは、暗号市場は反射性市場であり、ビットコインを例に挙げると、その価値には固定されたアンカーがなく、現在成熟した評価モデルも存在しません。今後5年間で、いくつかのテーマが暗号市場を共に推進するでしょう。一つ目は401k資金の参入、二つ目は所得の不平等で、若者は従来のインデックスファンドの年率7%の利回りに不満を持ち、100倍のリターンを追求する暗号資産により傾きがちです。三つ目はAIと暗号の融合で、AIは真偽の検証を解決するために暗号技術を必要とし、AIエージェント間の高速金融インタラクションも暗号決済システムを必要とします。四つ目はベビーブーム世代から若者への富の移転で、これらのテーマが重なり合うことで、極端な市場状況が生まれる可能性があります。
確率的に見て、私は今後5年間でビットコインが25%の確率でバブル的な急騰を見せると考えています。参入の摩擦が減少し、受動的な資金が流入することで、価格が大幅に上昇するでしょう；50%の確率でビットコインは5万から25万ドルの範囲で変動するでしょう；そして25%の確率で上記の範囲を下回る可能性がありますが、これは予測できないリスクイベントが発生する可能性によるものです。ただし、この確率は実際にはもっと低いかもしれません。イーサリアムはより取引性のある資産に偏っており、イーサリアムの価格が高くなるほど、チェーン上の取引コストも高くなります。これにより、コストを削減するためのLayer 2などの技術革新を促進し、結果的にイーサリアムの価格を抑制し、暴騰や暴落の特徴をより顕著にする可能性があります。
（六）今後 5 年間の暗号投資のマクロトレンド
ライアン：暗号資産のトレジャリー企業は市場にとって好材料なのか、それとも悪材料なのか？リスクは存在するのか？
エリック：私はこのような財庫会社は長期的には健康に良くないと考えていますが、現在はまだ初期段階であり、実質的な危害は発生していません。ヴィタリックがこの問題について以前に答えたことは的確で、彼はこれらの会社は本質的に暗号資産に基づいてオプションとデリバティブの混合物を創造していると考えています。ウォール街の傾向は、あらゆる資産を金融化、レバレッジ化、増幅化することです。現在、これらの財庫会社はさまざまなツールを使用してレバレッジ操作を開始しており、短期的には確かに効果的です。しかし、長期的なリスクは、ウォール街がこれらの財庫会社に過度のレバレッジを組み込む可能性があり、高額な管理費を徴収することが一般投資家にとって不利であることです。また、市場が30％の調整を受けた場合、高レバレッジは連鎖清算を引き起こし、基礎となる暗号資産の信用を損なう可能性があります。しかし、現在これらの会社の規模はまだ小さく、システム的リスクは構成されていません。
ライアン：あなたが言及した10年の暗号投資サイクルに戻りますが、現在5年が経過し、残りの5年について、暗号資産を支える確実なマクロトレンドは何だと思いますか？どのトレンドに賭けることができると思いますか？
エリック：第一に、アメリカ財務省と連邦準備制度の協調がより明確かつ公然となることです。債務規模が過大であり、債務利息が連邦準備制度の政策によって決定されるとき、政府は財政政策と金融政策を統合する強い動機を持っています。この協調が暗号資産に好影響を与える核心的な論理は、財政主導であり、政府は巨額の債務に直面し、穏やかなインフレで債務を希薄化することを選択するということです：経済を急成長させる刺激策を通じて、低金利を維持し、本質的には貯蓄者に税金を課す形になります。そして、低実質金利の環境は、伝統的に暗号資産のような非収益型リスク資産に非常に有利であり、今後この傾向は続くでしょう。
第二に、AIと暗号の融合が加速することは、経済史上稀な技術的共振です。AIはアメリカ及び世界の生産性を大幅に向上させることが期待されており、経済は高成長・低金利環境で運営され、インフレによる債務の希薄化を生む条件を整えるでしょう。同時に、AIはコンテンツの真偽を確認するために暗号技術を必要とし、ブロックチェーンを使った動画やデータの認証が求められます。AIエージェント間の高速金融インタラクションも仲介者なしの暗号決済システムを必要とし、この技術の補完が暗号資産の実際の需要を大幅に高めるでしょう。さらに、GENIUS法が開くコンプライアンス革新は継続的に進展し、伝統的資産のブロックチェーン化やステーブルコインの普及などが暗号資産の使用摩擦を徐々に解消し、これらは暗号市場を支える長期的な好材料となります。
ライアン：しかし、これがあまりにも明確で単純すぎるため、私たちがリスクを見落としているのではないかと心配になります。どのようなリスクが現在の楽観的な期待を覆す可能性がありますか？
エリック：短期的なリスクには主に二つのカテゴリーがあります。一つは高レバレッジのファイナンス会社の清算リスクで、もし特定のファイナンス会社の規模が大きすぎてレバレッジが高すぎる場合、市場が30%の調整を経験すると連鎖清算が引き起こされる可能性があり、それによって暗号資産の価格が70%-90%下落し、基盤となる資産の信用が損なわれる恐れがあります。現在、この種の会社の規模はまだ小さいですが、2-3年後にはリスクポイントになる可能性があります。二つ目は、伝統的な金融が参入した際のセキュリティの脆弱性で、伝統的な金融機関が暗号分野に入るにつれて、一部の機関が独自にインフラを構築しながらセキュリティを無視する場合、大規模なハッキング攻撃や資産の盗難が引き起こされ、市場信頼に打撃を与えるかもしれません。全体的に見て、今後5年間で暗号市場は必然的に約30%の調整があるでしょうが、災害的な下落が起こる確率は非常に低いです。現在の業界インフラ、規制環境、機関の受容度は、過去のサイクルとは比較にならないほど進展しています。
（この記事は参考のためのものであり、いかなる投資の助言を構成するものではありません）