政治的につながりのあるトークンが暗号通貨市場に与える影響に関する調査

最近、Economics Lettersに「ゼロからヒーローへ: Memeトークンの暗号資産市場におけるオーバーフロー効果」というタイトルの論文が掲載されました。この研究は、著名な政治家がMemeトークンを発行した出来事を分析し、市場の感情とファンダメンタルドリブンの異質なボラティリティオーバーフロー効果を明らかにし、政治的信号がどのように投機的ダイナミクスを増幅させるかを示しています。また、政治的要因が暗号資産市場や投資家の行動を形成する上でますます重要な役割を果たしていることを浮き彫りにしています。

はじめに

政治の動向が金融市場に与える影響は日増しに増しており、暗号資産市場は政治と金融が交差する顕著な分野となっています。2024年のアメリカ大統領選挙はこの関係をさらに強調しており、ある重要な候補者が前例のない形でデジタル資産の支持に転じています。彼はアメリカを「世界の暗号資産の都」にすることを宣言し、暗号資産を経済政策の中心に据えると述べたことで、市場は彼の任期中により友好的な政策が導入されることを期待しています。

これらは2025年1月18日に実現される予定であり、その政治家はSolanaブロックチェーン上で公式のMemeトークンを発行しました。24時間以内に、その通貨の価格は900%急騰し、取引量は180億ドルに達し、市場価値は当時最大のMemeトークンであるDOGEを40億ドル上回りました。翌日、彼の家族に関連するMemeトークンの発行がさらなる市場投機を促進しました。これらの出来事は投機的な性質を持つだけでなく、顕著な外生的ショックを構成し、その影響は金融投機の範囲を超え、より広範な規制および政治的アジェンダの信号を発信しました。

本研究の目的は、この出来事がどのように政治的シグナルと金融イベントとして暗号資産市場に影響を与えるかを考察することです。主に3つの問題に焦点を当てています:

1. このMeme通貨の発行は主要な暗号資産の収益とボラティリティにどのように影響しますか?

2. この事件は暗号資産市場内で金融感染効果を引き起こしましたか?

3. この影響は異質性を持ち、異なる暗号資産がその技術基盤、用途、または投機的魅力の違いに応じて異なる反応を示すのでしょうか?

これらの問題に答えるために、本稿ではBaba-Engle-Kraft-Kroner(BEKK)多変量一般化自己回帰条件付き分散(MGARCH)モデルを採用します。このモデルは、ボラティリティと相関が時間とともに変動する動的関係を分析するのに特に適しています。

研究では時価総額ランキング上位10の暗号資産を実証分析に選定し、Memeトークンの発表後、暗号資産間に著しいボラティリティの波及効果が存在することが明らかになり、市場に金融伝染現象が存在することを示しています。このイベントは市場動態に重大な変化を引き起こし、その中でSolanaとChainlinkはインフラストラクチャーと戦略的関連性により最大の上昇幅を記録しました。一方、ビットコインやイーサリアムなどの主流暗号資産は強いレジリエンスを示し、その累積異常収益(CARs)と分散はイベント後期に安定に向かっています。対照的に、DogecoinやShiba Inuなどの他のMemeトークンは価値が下落し、資金は新たに発行されたMemeトークンに移行した可能性が高いです。

確かに、このMemeトークンの発行はアメリカの高度に政治的に分断された環境の中で行われ、そのブランド自体が強い政治的感情と密接に関連しているため、投資家の感受性を高め、市場の反応を激化させました。いくつかの投資家にとって、この後ろ盾は独特の投機機会を象徴し、強い「追随効果」を生み出しています。一方で、他の投資家はその論争性から政治と規制リスクを認識し、より慎重な立場を取っています。このような分化は観察された高いボラティリティと多様な市場反応を説明しています——期待される政治的支持への熱意から、評判と政治的不確実性に対する疑念まで。

近年、暗号資産市場における感染効果がますます注目されており、金融の安定性、リスク管理、ポートフォリオの多様化にとって重要な意義を持っています。既存の研究は主に暗号資産間のオーバーフロー、または暗号資産と伝統的金融資産間のオーバーフローに焦点を当て、接続性、感染リスク、ボラティリティの伝導のパターンを明らかにしています。しかし、これらの研究はほとんどが市場の崩壊、流動性制約、またはブロックチェーンの革新など、金融的または技術的な要因に関心を持っています。政治的シグナル、特に政治的関連トークンに関連する感染メカニズムについては、まだ研究の空白が残っています。

本研究は政治的関係のあるトークンが暗号資産市場に与える影響を分析した最初の論文です。これは政治的ナラティブがどのように分散型金融市場に影響を与えるかの理解を深めます。さらに、従来の研究が主に(のようなネガティブショック、例えばビットコイン価格の崩壊、Terra-Lunaの崩壊、FTXやシリコンバレー銀行の破綻)に集中しているのに対し、本研究は政治的シグナルによって駆動されるポジティブショックが市場に与える影響に焦点を当てています。特に注目すべきは、ポジティブショックが暗号資産のボラティリティに与える影響がネガティブショックを上回るという証拠があることです。最終的に、本研究は学界、実務者、政策立案者に重要な参考を提供し、政治的関係のあるトークンの市場反応の異質性を明らかにし、資産特性が金融感染のダイナミクスにどのように影響するかを強調しています。

データと方法

2.1 データとサンプルの選択

本研究で使用されるのは、1分ごとの終値中間価格(close mid-price)の独自データであり、時価総額ランキング上位20の暗号資産の中で最も代表的な10種類をカバーしています: ビットコイン(Bitcoin,BTC)、イーサリアム(Ethereum,ETH)、リップル(Ripple,XRP)、ソラナ(SOL)、ドージコイン(Dogecoin,DOGE)、チェーンリンク(LINK)、アバランチ(AVAX)、シバイヌ(Shiba Inu,SHIB)、ポルカドット(DOT)およびライトコイン(Litecoin,LTC)です。データソースは米国の中央集権型取引所であり、具体的なデータはLSEG Tick Historyデータベースから取得されています。

データセットには合計20,160件の観測が含まれており、時間範囲は2025年1月11日から2025年1月25日までで、Meme通貨の発行(の2025年1月18日の前後1週間の対称的な時間帯をカバーしており、イベントの前後の比較分析を行いやすくしています。

既存の文献の方法に従い、本研究では以下の式を用いて暗号資産の収益率を計算します:

収益率 = ln)Pt ∕ Pt−1(

ここでPtは時間tのデジタル資産価格を示します。

イベントの時間は2025年1月18日協定世界時)UTC(午前2:44と定義され、この時点で新任アメリカ大統領の公式Memeコインの発表が初めて正式に行われる。累積異常利益を計算し、情報の級聯効果を評価する。本論文では2025年1月1日から2025年1月10日までの利益から各暗号資産の平均ベンチマーク利益を算出し、相対的に安定したサンプル前期を代表する。次に、サンプル期間内の実際の利益からこのベンチマークを引き算し、市場ベンチマーク上の超過利益を得て、累積してCARsを算出する。

) 2.2メソッド

BEKK-MGARCHモデルを使用して、このMemeトークンの発行が暗号資産市場に与える影響を分析します。対数収益が平均ゼロ、条件付き共分散行列Htの正規分布に従うと仮定し、モデル設定は以下の通りです:

[ここでは式を省略]

その中で、

[ここでは式を省略]

Hは無条件共分散行列を表します。パラメータ行列はa,b>0を満たし、かつa+b<1であり、モデルの安定性と正定性を確保します。その後、感染効果の検定を行います。高頻度データを使用する際に発生する可能性のある第一種の誤りの問題を考慮して、本文では比較的厳しい有意水準α=0.001を採用しました。

結果

3.1 ボラティリティオーバーフロー効果

初步分析結果は、暗号資産間の相互関係を明らかにし、これらの関係はBEKK-MGARCHモデルによって推定されています。イベント発生後の段階では、資産間の相互関連性が著しく強化されました。この発見は、「イベントがボラティリティの波及効果を引き起こした」という仮説を支持しています。同様に、平稳対数収益の変動幅が同じ期間内に増加し、市場の不安定性の上昇と調整速度の加速を反映しています。各暗号資産の収益はこのイベント期間中に激しい変動を示し、今回のイベントのシステム的影響をさらに強調しています。

BEKK-MGARCHモデルを用いて推定された動的条件共分散の結果は、このイベントが暗号資産市場で金融感染やボラティリティの波及効果を引き起こしたことを示しています。ほとんどのイベント後の共分散係数は有意水準0.001で有意であり、特にETH、SOL、LINKなどの資産間では共分散が著しく上昇しており、より強い連動性と高い市場統合度を示しています。一方、SHIBとDOTは0.01の有意水準に達したものの、影響は比較的弱いです。また、LTCやXRPのような資産はイベント後に共分散が逆に減少しており、波及効果がすべての資産間で均等に分布しているわけではないことを示しています。全体として、この結果はMemeコインの発行イベントが暗号資産市場全体に与える構造的影響を強調しています。

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3.2 情報カスケード効果

累積異常収益###CARs(の分析は、このMeme通貨の発行によって引き起こされた情報の級連効果をさらに明らかにしています。結果として、このイベントが市場のダイナミクスに対して顕著な構造的影響を持ち、資産特有の反応パスとボラティリティの増大として現れることが示されています。

イベント前の段階で、多くの暗号資産は正のリターンを経験し、投機的な期待に駆動される可能性があり、またその政治家が第47代アメリカ大統領に選出されるかもしれないという楽観的な見方が市場にあったことを示しています。これは、確実な情報が不足しているにもかかわらず、投資家が明らかな投機的な買い行動を示していることを示しており、この現象は暗号資産市場で広く記録されている「取り残される恐怖症」の特徴に一致しています。

事件が発生した後の段階では、三つの重要なダイナミクスが特に顕著に現れます:

1. SOLは他のすべての資産を超えて優れたパフォーマンスを示しており、これはそのMeme通貨を支えるブロックチェーンとしての直接的な技術的関係に関連している可能性があります。

2. LINKも強いパフォーマンスを示しており、これはアメリカの大手テクノロジー企業Oracleとの関連性に関係している可能性があります。

3. ビットコイン、イーサリアム、リップル、ライトコインなどの成熟した暗号資産は、穏やかな上昇を経て徐々に安定し、市場のレジリエンスと連鎖的な投機の影響に対する相対的な遮断性を反映しています。

一方で、DOGEやSHIBなどの他のMeme通貨は特に脆弱に見え、明らかな資産代替効果を示しています。つまり、投機的な資金が旧来のMeme通貨から新しく発行されたトークンに移行しているのです。AVAXやDOTは堅実な技術基盤を持っていますが、こうした資本移動の傾向から免れることはできず、価値喪失の兆候を示しています。

このMeme通貨の発行は、出来事前の市場の共動性パターンを破壊する外生的ショックを引き起こしました。出来事が発生する前は、各資産間に高い協調的ボラティリティが見られましたが、出来事が発生した後は、異なる資産のCARが激しい分化を示し、Solanaの+20%からDogecoinやShiba Inuの−20%に至るまで様々でした。

これらの結果は、資産特有の物語、技術的関連性、そして投資家の主観的認識が、重大な情報ショックが発生した際に資産間の収益の差異反応を顕著に増幅させる可能性があることを明らかにしています。

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まとめ

本研究は、政治家に関連する暗号資産の発行が暗号市場に与える影響を調査し、特にボラティリティの波及効果と情報のカスケード効果を分析します。

研究結果は、市場がこのイベントに対して顕著な異質性を持って反応していることを示しています。例えば、Memeトークンとの直接的な技術的関連性があるため、SOLは顕著に恩恵を受けました。また、同じ基盤となるブロックチェーンインフラを共有する資産も、このイベントの"追い風"に乗って活気を得ました。

一方で、ビットコインやイーサリアムといった主流の暗号資産は、市場における中心的な地位のため、より強い安定性を示しています。