現在、グローバルなクロスボーダー決済システムの中核的なサポートは、「SWIFT+CHIPS」(Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication + New York Clearing House Interbank Payment System)で構成される2層アーキテクチャです。 SWIFTはグローバルな銀行間メッセージングシステムとして、主に情報伝達機能を担い、資金の清算はCHIPSを通じて行われます。 米国内の銀行はニューヨーク連邦準備銀行に直接口座を開設して決済できるため、米国以外の銀行は米国のコルレス銀行を通じて間接的にCHIPSシステムにアクセスする必要があるため、このモデルはマルチレベルおよびマルチリンクのコルレス銀行モデルを形成し、その結果、国境を越えた支払いコストが高くなり、適時性が遅れ、規制効率が制限されます。
クロスボーダー決済システムの二重軌道の進化：通貨ブリッジとステーブルコインの競合構造
著者:Ren Yiying、Wang Jian、Zhu Yifan、Zhang Xuzheng、出典:International Finance
概要
現在、世界のクロスボーダー決済システムは「SWIFT+CHIPS」アーキテクチャに高度に依存しており、効率が低く、規制が弱く、政治的な「武器化」といった問題が存在します。この背景の中で、マルチラテラル中央銀行が共同で推進するmBridgeプロジェクトと、民間主導のステーブルコインソリューションが並行して進化する二つの革新的な道となっています。前者は中央銀行の信用と分散型台帳技術に基づいて、クロスボーダーCBDCのポイントツーポイントリアルタイム決済ネットワークを構築します。一方、後者はパブリックチェーンを通じて高頻度、小額決済シーンのコスト圧縮と準即時清算を実現します。本稿では、両者の技術アーキテクチャ、ガバナンスモデル、アプリケーションシーンを系統的に整理し、主権のコンプライアンスと市場の効率性の間の相互補完関係を明らかにします。研究の結果、将来のクロスボーダー決済システムは「二重軌道並行」の構図を呈する可能性があることが示されました：mBridgeは公式決済インフラを強化し、ステーブルコインは包括的金融の空白を埋めます。両者の協調的な発展は、世界の決済システムをより効率的で分散型の方向に進展させるでしょう。
キーワード：クロスボーダー決済；mBridge；CBDC；ステーブルコイン；SWIFTシステム
現在、グローバルなクロスボーダー決済システムの中核的なサポートは、「SWIFT+CHIPS」(Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication + New York Clearing House Interbank Payment System)で構成される2層アーキテクチャです。 SWIFTはグローバルな銀行間メッセージングシステムとして、主に情報伝達機能を担い、資金の清算はCHIPSを通じて行われます。 米国内の銀行はニューヨーク連邦準備銀行に直接口座を開設して決済できるため、米国以外の銀行は米国のコルレス銀行を通じて間接的にCHIPSシステムにアクセスする必要があるため、このモデルはマルチレベルおよびマルチリンクのコルレス銀行モデルを形成し、その結果、国境を越えた支払いコストが高くなり、適時性が遅れ、規制効率が制限されます。
近年、アメリカはSWIFTとCHIPSを利用して他国に制裁を施すことが多く、国境を越えた支払いシステムの政治的リスクがますます顕著になっています。そのため、世界的に代替メカニズムの探索が急務となっています。このような背景の中で、中央銀行デジタル通貨（CBDC）を中心とした「マルチラテラル通貨ブリッジ」（mBridge）と、民間部門主導で発行される「ブロックチェーンステーブルコイン」が並行して進化する二つの道となっています。前者は国際決済銀行（BIS）が各中央銀行と協力して構築したCBDCの国際決済ネットワークで、分散台帳技術に基づく汎用プラットフォームを構築し、複数の中央銀行がそれぞれのCBDCを直接発行・交換して国境を越えた支払い決済を行うことを支援しています（宋爽、2024）。後者は民間部門が発行するオンチェーンステーブルコインで、通常は法定通貨や国債などの資産を十分に担保にし、公有ブロックチェーンに基づいて分散型の国境を越えた支払いネットワークを構築し、技術的手段を用いて従来の金融仲介を回避します（陸岷峰ら、2025）。二者は技術的な構造、ガバナンスの論理、適用シーンにおいて顕著な違いがあるものの、共に従来のシステムに存在する構造的なボトルネックを解決することを目指しています。
本稿では、伝統的な決済システムの運用メカニズムとボトルネックを整理した上で、mBridgeとステーブルコインの二つのアプローチの発展原理、技術アーキテクチャ、応用トレンドをそれぞれ評価し、制度的な利点と潜在的なリスクを比較し、我が国のクロスボーダー決済システムの構築に関する政策提言を行います。
01 グローバルなクロスボーダー決済システムの革新の原動力
現在、世界の国際送金は主に「SWIFT+CHIPS」システムに依存しており、高度に中央集権的で米ドル本位、階層が複雑などの特徴があります。主に以下の3つの問題があります。一つ目は、効率が低くコストが高いことです。従来の代理銀行モデルでは、送金元銀行、中間銀行、受取銀行など複数のノードを経由する必要があり、異なるタイムゾーン、規制、システムに対応する必要があるため、平均的な国際送金には3-5営業日かかります。また、各段階で手数料が発生する可能性があり、外国為替の換金も価格差損失を伴い、全体的な取引コストが過高になります（薛新紅他、2024）、特に少額送金や発展途上国のユーザーには不利です。二つ目は、監視情報の断絶とコンプライアンスリスクの拡大です。SWIFTは情報の流れを送信しますが、資金の流れは口座の振替を通じて形成されるミスマッチの鎖があります。
規制当局は、リアルタイムで取引の状況と資金の流れを完全に把握することが難しく、マネーロンダリングおよびテロ資金調達に関するコンプライアンス審査は巨大な課題に直面しています。三つ目は、システムが地政学的なツールとして利用されやすいことです。SWIFTの中立性は疑問視されています。歴史的に、アメリカはSWIFTおよびCHIPSシステムに対する影響力を利用して他国に金融制裁を実施したことが何度もあります。例えば、イランの多くの銀行をSWIFTシステムから排除することでイラン経済に重大な打撃を与えました。2022年のロシア・ウクライナ紛争の勃発後、いくつかのロシア銀行とSWIFTの接続が切断されました。
02 mBridge ：中央銀行主導のデジタル通貨ブリッジパス
（一）技術アーキテクチャ、メカニズム原理と発展の意義
mBridgeは、世界初の多国間中央銀行デジタル通貨（CBDC）を利用した越境決済プラットフォームであり、分散型台帳技術（DLT）とCBDCの融合革新を通じて、高効率、低コスト、安全な越境決済の新しいパラダイムを構築しています。その核心原理は、分散型台帳技術とCBDCの特性を利用して、去中心化された越境決済ネットワークを構築することにあります。このネットワークでは、各国および地域の中央銀行または通貨当局がノードの形で参加し、同期されたリアルタイムの台帳を共同で維持します。越境決済取引のすべてをデジタル形式でブロックチェーン上に記録することにより、取引の改ざん不可能性、透明性、および追跡可能性を確保します。具体的には、mBridgeプラットフォームは「コリドーネットワーク」の設計を通じて、各国および地域の中央銀行または通貨当局のデジタル通貨システムを相互接続します。越境決済を行う際、商業銀行はまず自国または地域のCBDCをプラットフォーム上の預託証明書（DR）に交換し、その後ブロックチェーン技術を利用してピアツーピアの送金と決済を実現します。このプロセスは、従来の越境決済における複数の代理銀行の段階をバイパスし、取引プロセスを大幅に短縮し、取引コストと時間の遅延を減少させるとともに、取引の透明性と安全性を向上させます。
mBridgeプロジェクトは「損失なし、コンプライアンス、相互接続」という3つの原則に従い、各国および地域の通貨主権が侵害されないことを前提に、組み込み型規制モジュールを通じて各国および地域の差別化された要求を満たし、異なるCBDCシステム間のシームレスな接続を実現します。これらの原則はmBridgeの安定した運用と広範な受け入れの基礎を築き、複雑な国際金融環境の中で重要な役割を果たすことを可能にしています。
mBridgeは人民元の国際化に重要な意義を持っています。mBridgeプラットフォームを通じて、デジタル人民元はより便利に国境を越えた流通と決済が可能になり、国際的な支払いにおける使用範囲と市場シェアを拡大し、人民元の国際的地位と影響力を向上させます。「一帯一路」イニシアティブの枠組みの下、中国はバングラデシュ、エジプトなどの発展途上国にDLTインフラを提供し、技術支援を通じて人民元の準備比率を引き上げることを交換しています。同時に、mBridgeは他の国や地域のCBDCに対して協力と交流のプラットフォームを提供し、グローバルな通貨システムの多様化と均衡の発展を促進し、国際通貨システム改革の試験地となっています。
（二）プロジェクトの進捗と応用成果
mBridgeプロジェクトは、世界最大規模のCBDC国際送金試験プロジェクトの1つとして、国内外で概念から実現への突破的な進展を遂げています。国際的には、2022年にmBridgeプロジェクトが実際の取引シーンに基づく国際初の試験テストを完了し、累計で164件の国際送金と外国為替の同期決済を達成し、決済額は人民元で1.5億元を超えました。サウジアラビア中央銀行は2024年6月にmBridgeプロジェクトの完全なパートナーとなり、同年9月に人民元による石油決済を開始し、エネルギー貿易の価格体系がデジタル通貨主導の新しい段階に入ったことを示しています。これらのプロジェクトは、mBridgeが国際送金の効率を向上させ、コストを削減する潜在能力を検証し、実際の応用における実現可能性と利点を示しています。
国内では、mBridgeは浙江省の温州、湖州、広東省の仏山、広西などで導入され、企業のクロスボーダー人民元受取業務をサポートしています。mBridgeプラットフォームを通じて、企業のクロスボーダー取引時間は大幅に短縮され、元々24時間かかっていた送金が、今では1時間以内に到着可能になり、SWIFT通信費や代理店手数料を回避できるため、クロスボーダー決済の効率が大幅に向上し、企業の取引コストと為替リスクが低減され、クロスボーダー貿易と投資により便利で効率的な決済サービスを提供し、人民元の国際化における重要なシーンの担い手となっています。
(3) 規制上の課題と解決策
mBridgeは、革新的なクロスボーダー決済インフラとして、世界的なさらなる応用と普及に以下のような課題に直面しています。第一に、mBridgeのコアは、異なる技術アーキテクチャに基づく異なる国や地域のCBDCシステムを接続することにあり、これらの異種システム間でシームレス、安全かつ効率的に相互運用することには大きな困難があります。いずれかの側の技術的故障やアップグレードは、ネットワーク全体の安定性に影響を及ぼす可能性があります。第二に、mBridgeは、複数の国や地域の中央銀行や通貨当局、規制機関を含むため、意思決定メカニズム、参入基準、費用分担などの面で効率的かつ公正で広く受け入れられるガバナンスフレームワークを確立することが困難です。各国や地域の中央銀行や通貨当局は、CBDCの設計、データプライバシー、マネーロンダリングとテロ資金供与防止、資本流動管理の面で顕著な違いがあり、これらの多くの側面を調和させるには大量の人的、物的、時間的コストがかかります。第三に、mBridgeはほぼリアルタイムのクロスボーダー決済を提供しており、これが資本流動を加速させ、為替レートや金融市場の変動に拡大効果をもたらす可能性があります。圧力のかかる時期には、迅速な資本の流出が金融の不安定性を悪化させ、従来の金融システムとの接続に摩擦が生じることで新たなシステミックリスクポイントが生じる可能性があります。
mBridgeの安定した発展を実現するには、体系的なソリューションと国際的な協調ガバナンスが必要です。一方で、mBridgeは他の国際的な決済システムや基準との接続を強化し、その相互運用性と互換性を向上させていきます。例えば、mBridgeはSWIFTシステムやCIPSシステムなどの従来の決済ネットワークと相互接続し、「従来 + デジタル通貨」の二層インフラを構築し、相補的効果を形成し、グローバルなクロスボーダー決済システムの最適化とアップグレードを共同で推進します。もう一方で、mBridgeは各国や地域の中央銀行や通貨当局がCBDCの規制フレームワークをさらに整備し、国際的な協力と調整を強化し、より統一され、透明で効率的なクロスボーダー決済規制システムを構築することを促進します。これは金融リスクの防止、金融の安定を維持し、mBridgeの健康的な発展に対する堅固な規制保障を提供するのに役立ちます。
03 ステーブルコイン：市場効率駆動の技術的代替案
（一）定義、運営メカニズムと競争優位性
ステーブルコインは、革新的な通貨制度の設計であり、従来の法定通貨とは異なり、価格変動の激しい暗号通貨とも本質的に異なる。むしろ、通貨属性においては、従来の法定通貨の価値の安定性と暗号通貨の技術的利点を兼ね備えた二重の特徴を持つ。ステーブルコインの核心メカニズムは、プライベートセクターによって発行され、100%の実際の資産を準備として使用することに要約できる。これらの資産は、単一の国内または外国の法定通貨である場合もあれば、国債、貴金属、さらには他の暗号通貨などの多様な金融資産の組み合わせである場合もある。技術的な側面では、DLTに基づいて発行と流通のシステムを構築し、取引の透明性、不変性、分散化の特性を確保する。香港地域のステーブルコインの規制フレームワークを例にとると、その制度設計は典型的である。発行者はプライベートエンティティとして、ステーブルコインの発行を支えるために等価の高流動性の実際の資産を準備しなければならず、例えば、香港ドルの預金、外貨準備、またはAAA級債券などであり、第三者監査機関による準備の充実度の定期的な検証を受ける必要がある。
この設計は、各ステーブルコインが実際の資産の準備を持っていることを保証し、ステーブルコインの保有者はいつでもその準備資産を引き出すことができるため、通貨の過剰発行のリスクを効果的に防ぎます。準備資産が法定通貨である場合、ステーブルコインは実質的に法定通貨のデジタル拡張となり、その信用格付けは主権通貨に近づきます。また、分散型台帳の特性により、ステーブルコインの取引は限られた匿名性を持ち、一般ユーザーの取引情報は暗号で保護される一方で、規制当局は法的に許可された場合に特定の取引の追跡データを取得できます。これにより、市場主体のプライバシーが保護され、司法および規制当局に必要な監視手段が提供されます。さらに、分散型台帳のピアツーピア取引の特性により、ステーブルコインは自然に越境決済の利点を持ち、従来の国境の制約を突破し、国際決済システムに低摩擦のソリューションを提供します。
（二）発展の歴史とリスク事件
ステーブルコインの誕生は、暗号資産の価格変動と通貨機能の構造的矛盾を解決することを目的としており、伝統的金融と暗号金融をつなぐ橋となることを目指しています。最初のステーブルコインとして、Tether社が2014年に発表したUSDTは、ドル資産の準備メカニズムを採用し、ドルとの1：1のペッグを実現し、ブロックチェーン上で運用されます。暗号通貨の進展に伴い、
市場の発展に関して、2025年6月30日までにUSDTの時価総額は1577.40億ドルに達し、世界のステーブルコイン市場の約62%を占め、最も重要な暗号通貨の取引媒介となります。その適用範囲も暗号取引から伝統的な金融分野に拡大し、ますます多くの金融機関や企業によって国際送金ツールとして受け入れられています。準備資産の構造も、単一のドルから暗号資産、金、企業債などの多様化へと進化し、リスク耐性を高めると同時に、市場が法定通貨の価値下落を懸念していることを反映しています。
天然のクロスボーダー決済ツールとして、ステーブルコインはその分散型特性により、従来の決済システムの地域的制限を突破し、より低コストでより高効率のクロスボーダー流通を実現します。特に、金融基盤が脆弱な地域の住民に便利な決済・貯蓄ソリューションを提供しています。しかし、世界銀行のデータによると、23%のステーブルコインのクロスボーダー流動性は国際収支統計に含まれておらず、国と地域の通貨主権や資本規制に挑戦をもたらしています。同時に、準備資産の多様化は安定性を高める一方で、新たなリスクをもたらします。2022年には、TerraUSDがアルゴリズムの失効により400億ドルの時価総額が崩壊し、十分な資産で支えられていないステーブルコインのシステムの脆弱性が露呈しました。
(3) 規制上の課題と解決策
ステーブルコインは、新興の金融ツールとして、ブロックチェーン技術の進展とデジタル通貨への市場の需要の増加により、巨大な発展の潜在能力を示しています。その非中央集権的で効率的な特性は、世界の金融システム、特にクロスボーダー決済の分野において、従来の決済システムの強力な競争相手となることが期待されています。しかし、この潜在能力を現実に変え、長期的な健全な発展を確保するためには、ステーブルコインは3つの主要な課題を克服しなければなりません。第一に、価値の安定性と資産の安全性の問題であり、これは準備資産の管理基準が統一されていないこと、技術的な脆弱性やネットワーク攻撃のリスクを含みます。第二に、クロスボーダー流通による規制の複雑さであり、国際的な規制の調整が難しいことや、潜在的な違法活動のリスクが含まれます。第三に、従来の金融システムへの潜在的な影響であり、銀行の信用能力を弱めたり、市場の変動が従来の金融分野に伝わることなどが含まれます。
上記の課題に対処するためには、革新と安全、効率と安定の間でバランスを取る必要があります。まず、規制当局は発行者に対する厳格な資格審査や、準備資産の監視（定期的な独立監査や透明な開示を含む）を強化する包括的なステーブルコイン規制体系を構築するべきです。次に、ステーブルコインの国際的な特性を考慮し、国際的な規制協力を強化し、国際機関を通じて統一基準を策定し、越境情報の共有と共同リスク防止メカニズムを確立する必要があります。最後に、政策立案は革新のインセンティブとリスク管理の両方に配慮する必要があります。たとえば、規制サンドボックスを通じて技術開発を支援しつつ、消費者保護とリスク教育を強化することです。この包括的なアプローチを通じて、ステーブルコインは現在の障害を克服し、グローバル金融システムでの健全な発展を実現できるでしょう。
04 通貨ブリッジとステーブルコインの競合構造
mBridgeとステーブルコインは「主権パス」と「市場パス」の二重の進化を表し、クロスボーダー決済分野で鮮明な「競争と協力の構図」を形成しています。
一方で、その技術と制度の論理の違い（表1参照）が競争の基盤を形成しています。ステーブルコインは、パブリックチェーン、スマートコントラクト、オープンファイナンスエコシステムに基づいており、低い参入障壁と高いプログラム可能性を持つため、クロスボーダー送金や電子商取引の決済など、高頻度かつ断片化された小売決済シーンに適していますが、その分散型の特性は通貨主権と規制の透明性を弱める可能性があります。それに対して、mBridgeは中央銀行デジタル通貨（CBDC）フレームワークに依存し、規制の遵守性と金融の安定性を強調しています。現段階では、主に大口・卸売レベルのクロスボーダー決済に使用されており、システミックリスクを低下させていますが、柔軟性が低いです。このようなシーンの分化により、両者は複数の決済レベルで潜在的な代替効果を持ち、特にリソースが限られた新興市場では、参入コスト、主権の制御、流動性の効率性に関するトレードオフが「一方が減少すれば、他方が増加する」状況を形成しています。
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一方で、エコシステムの補完と機能の分化は協力の余地をもたらします。二者の機能的な位置付けは自然に補完的であり、ステーブルコインは小口送金や少額決済などのリテール側の高頻度の需要に特化しています。一方、mBridgeは中央銀行間の準備金の移動や多国籍企業の決済などのホールセール側の大口清算にサービスを提供しています。このようなシナリオの階層化により、二者は異なる支払いレベルで協調して発展することができ、完全に代替することはありません。ステーブルコインが徐々に規制に適合し、mBridgeの利用シーンが拡大するにつれて、流動性サポートや技術的相互運用性などの面での協力の可能性がさらに顕在化し、より効率的な国境を越えた決済システムの形成を共同で推進することになるでしょう。
05 我が国のクロスボーダー決済システムの構築に関する政策提言
一はデジタル人民元の越境アプリケーションの主要チャネルの構築を深化させることです。特にRCEP地域において、「一帯一路」国家および地域での貿易決済機能を強化するために、mBridgeプラットフォームにおけるデジタル人民元の応用を重点的に推進する必要があります。関連する政策支援を充実させることにより、より多くの国際金融機関がmBridgeシステムに接続されるよう促し、デジタル人民元を中心とした越境決済ネットワークを構築します。同時に、二国間通貨スワップなどのメカニズムを組み合わせて、国際決済システムにおける人民元の使用割合を高めます。
二つ目は、香港地域のステーブルコインの発展を規範的に推進することです。香港の国際金融センターとしての地位と《ステーブルコイン条例》の監督フレームワークを活用し、リスクが管理可能な前提の下で、ライセンスを持つ金融機関によるステーブルコインの試験的発行を支援し、特にクロスボーダー電子商取引や労働者の送金などの小額で頻繁な支払いシーンでの応用を優先します。同時に、内陸部の監督との協調を強化し、資金の流動が外貨管理要件に合致することを確保し、マネーロンダリング防止やクロスボーダーデータ流動などの関連監督メカニズムを整備します。
三は、クロスボーダー決済システムの協調的発展を着実に進めることです。デジタル人民元クロスボーダー決済システム（mBridge）を基盤インフラとし、さまざまな決済手段を統合的に発展させ、階層的かつ分類されたクロスボーダー決済エコシステムを構築します。商業銀行が中央銀行の指導の下で、法令に則ってデジタル人民元のクロスボーダー決済イノベーションを行い、異なる規模の取引に対して差別化されたサービスプランを提供することを支援します。クロスボーダー決済の監督調整を強化し、リスク監視とコンプライアンス管理の枠組みを整備し、決済システムの安全で効率的な運営を確保します。