Pendleの戦略的変革:Borosの出現、資金調達レート取引パラダイムの革新

BY J.A.E, PANews

PT/YTメカニズムでオンチェーン収益取引を革新するPendleは、1兆ドルのデリバティブ市場への拡大を進めています。2025年8月6日、新しい製品Borosがローンチされ、初めて永続契約の資金コストをオンチェーンでトークン化し、ヘッジすることを実現しました。これにより、Pendleは「収益管理プロトコル」から「DeFi金利インフラストラクチャ」への重要な戦略的転換を遂げました。

過去1年間、Pendleは爆発的な成長を遂げ、TVLは100億ドルを突破し、既存の収益を分割することにとどまらず、完全なオンチェーン収益率曲線の構築に取り組んでいます。

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ナンセンは「PendleがDeFi分野の金利インフラストラクチャーになりつつある」と指摘しました。そして、Borosの誕生は、その野望を実現するための重要なピースです。

Borosのコアメカニズム：資金レートの「利率デリバティブ」市場

PendleはArbitrum上に新しいプラットフォームBorosを構築しました。核心機能は、永続的な契約における高ボラティリティの資金料率を取引可能なトークン化ツール——収益単位（Yield Units, YUs）に変換することです。各YUは、特定の期間内における1単位の担保資産（例えばBTC/ETH）の収益権を表します（例えば1 YU-ETHは、満期までの1 ETH名目価値の収益を表します）。Borosのメカニズムは、Pendle V2における未来の収益権を表すYT（Yield Token）を参考にしており、論理はTradFiの金利デリバティブに類似しています。

Borosは浮動-固定資金費率スワップ市場を作成し、ユーザーは目的に応じてリスクをヘッジしたり資金費率の上昇や下降に賭けたりすることができます。Borosはリスクヘッジのニーズを持つユーザーに効果的なオンチェーンツールを提供し、永久契約市場で現物-永久契約のベーシスアービトラージやデルタニュートラル戦略を実行することによって資金費率リスクに直面しているユーザーは、Boros上で固定費率を支払い浮動費率を得ることで、取引所での資金費率のエクスポージャーを固定資金費率で相殺し、利益を得たり最大の保有コストをロックしたりすることができます。

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同様に、Borosは取引ニーズを持つユーザーのために新しい取引商品を作成しました。ユーザーは将来の資金コストの動向を判断し、YUをロングしてその上昇に賭けるか、YUをショートしてその下落に賭けることで、資金コストの変動から利益を得ることができます。注目すべきは、同じ期間内で永続契約の資金コストの変動性がその価格の変動性よりもはるかに高いことです。

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Pendleチームは、リスク管理が初期の最優先事項であると考えているため、Borosは慎重なリスク管理戦略を採用し、ポジションのオープンインタレスト（OI）の上限を2000万ドルの名目価値に設定し、レバレッジ倍率を1.4倍に制御しています。

市場の問題点を打つ:DeFiに安定性と効率性を注入する

暗号市場では、デリバティブ取引のボリュームは現物取引のボリュームをはるかに上回っています。

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永久契約は最も主要な取引商品であり、現在の平均日取引規模は約1兆ドルです。

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TradFiのデリバティブ市場構造を参考にすると、金利スワップ市場は圧倒的な取引量を占めています。 perpetual contractは暗号資産デリバティブの基礎石に相当し、それに密接に関連する資金調達率デリバティブ市場は、DeFiエコシステム全体の潜在的な規模で最大の新興市場の1つになる可能性があります。

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しかし、資金レートの高いボラティリティと効果的なオンチェーンヘッジツールの欠如は、DeFiデリバティブ市場における長期的な"痛点"であり、ユーザーのリスクエクスポージャーを増加させるだけでなく、新しい資金の流入とDeFi戦略の安定性を制限しています。

Borosの登場は、Delta-Neutralプロトコルにとって特に重要です。この種のプロトコルは通常、資金調達コストを維持するための強い需要があり、安定した収益とリスクヘッジを求めています。Ethenaを例にすると、10億ドルを超えるTVLを持ち、発行されているステーブルコインUSDeはBTC、ETH、LSTなどのボラティリティ資産によって支えられています。DeltaI-Neutral条件を達成するために、Ethenaは担保を現物ポジションとして使用し、取引所でショートの永久契約ポジションを開いて価格変動をヘッジします。

Ethenaのポジションはデルタニュートラルを維持していますが、取引所が徴収する資金調達率を負担する必要があり、これはEthenaの収益源の一つでもあります。資金調達率が正（ロングOI > ショートOI）の場合、ロングがショートに資金調達率を支払うため、Ethenaは利益を得ます。しかし、資金調達率が負（ショートOI > ロングOI）の場合、Ethenaは損失を被ります。この時、Borosは重要な「ダンピング装置」として機能し、負の資金調達率によるリスクを軽減し、収益曲線を平滑化します。

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Pendleの共同創設者兼CEOであるTN Leeは次のように強調しました。「毎日数千億ドルの永続契約市場の取引量があるにもかかわらず、資金調達レートをヘッジまたは取引するためのスケーラブルで許可不要のオンチェーン方式はこれまで存在しませんでした。Borosが状況を変えるでしょう。」インフラストラクチャーレベルの補完は、さらなる増加資金を引き寄せる可能性があります。

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価値提案：エコシステムの共創を促進する

Borosは8月6日に発表され、$PENDLEは1週間で40％以上上昇し、価格は6ドルに迫りました。強力な上昇は、市場がその潜在能力を認めていることを証明しています。

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Borosは$PENDLEの価値捕獲能力を強化し、プロトコルによって生成された80%の手数料がvePENDLE保有者に分配されることで、vePENDLEのエコシステムにおける核心的な価値捕獲モジュールとしての地位を強化します。Borosの手数料がvePENDLEに蓄積されることで、強力なポジティブフィードバックループが形成されます。Borosの使用量が増加することで、vePENDLEはより多くの手数料を受け取り、さらなる$PENDLEのロックを促進し、インセンティブ効果をさらに強化します。

BorosはLP向けに専用のVaultを開放しました。LPは資金レートスワップ市場に流動性を提供することで報酬を得ることができます。収益源には、$PENDLEの排出インセンティブ、取引手数料、そして暗黙の年率の有利な変動などが含まれます。

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未来のビジョン：オンチェーン金融の収益層を貫く

Borosは初期にBinanceのBTCおよびETHの永続契約資金費率市場を開設しただけで、将来的にはBybit、Hyperliquid、Bybitなどのより多くの主流永続契約プラットフォームやSOL、BNBなどの高流動性資産に徐々に拡大する計画です。著名なマーケットメイカーのCaladanはBorosに流動性を提供していると述べています。

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原則として、Borosは全体のDeFiエコシステムに統合され、コア利率モジュールとなることができます。これは、単なる独立したDAppではなく、他のプロトコルがシームレスに呼び出し、高度なコンポジタビリティを持つ「レゴブロック」であることを意味します。

同時に、Borosの基盤アーキテクチャ設計は高度なスケーラビリティを備えており、さらに多様な可変収益源を解放する可能性があります。DeFiプロトコル内部の収益に加えて、次のものを統合することができます：1）CeFi収益商品、例えばCEXの構造化商品；2）TradFi収益ツール：株式、国債、マネーマーケットおよび住宅ローン金利；3）RWA：トークン化された信用とプライベートデットを含む。

Borosは、ほとんどすべての形式の収益ストリームを取引可能な金融商品や担保としての実現可能性を与え、DeFiをより完全なオンチェーン金利市場に向かわせ、資本効率を高め、リスクが制御可能なレバレッジ戦略への道を開きました。長期的には、BorosはDeFiの収益層として発展するだけでなく、より広範なトークン化された金融エコシステムの収益層に発展する可能性もあります。DeFiが伝統的金融の最も核心的な金利市場を再現できる能力を持つとき、本当のパラダイムシフトが間もなく訪れます。