Bitwise: Apa dampak peluncuran ETF Solana terhadap harga SOL

Catatan: ETF staking Solana 100% pertama akan terdaftar di NYSE pada malam 28, apa dampaknya terhadap harga SOL? Bitwise telah melakukan penelitian, diterjemahkan oleh Jinse Caijing, sebagai berikut:

Poin Utama

• Dalam asumsi yang disederhanakan tentang kondisi pasar saat ini, jika aliran masuk saat ini dan pengali harga (1,5 kali) tetap tidak berubah, maka aliran masuk bersih sebesar 1 miliar dolar AS akan berkaitan dengan kenaikan harga SOL sekitar 34%.
• Kami memperkirakan bahwa seiring dengan institusionalisasi aset, hubungan antara aliran dana dan perilaku harga akan semakin kuat.
• Sebelumnya, ETF cryptocurrency spot selalu merupakan kejadian “menjual berita”.

Pendahuluan

Amerika Serikat secara terpisah pada tanggal 11 Januari 2024 dan 24 Juli 2024 menyetujui ETF BTC dan ETH spot, yang jelas merupakan peristiwa bersejarah. Peristiwa ini menandai perubahan besar dalam legalitas cryptocurrency sebagai aset portofolio, mempercepat adopsi oleh investor institusi, dan mengukuhkan posisi aset digital sebagai komponen keuangan arus utama.

Meskipun Eropa telah lama memiliki sikap yang relatif terbuka terhadap produk perdagangan yang diperdagangkan di bursa kripto (ETP), Amerika Serikat tertinggal di bawah pengawasan regulator seperti Jay Clayton (Jay Clayton) dan Gary Gensler (Gary Gensler), yang bisa dibilang bersifat merusak dan politis. Clayton adalah seorang skeptis konservatif, sementara Gensler menggunakan keahlian “mahiran di kripto” nya dalam pertempuran yang bersifat konfrontatif. Dalam menghadapi kerugian hukum dan kerusakan reputasi, Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) menyetujui kedua aset ini, yang menandakan bahwa regulator akhirnya memberikan lampu hijau.

Permohonan ETF Solana mengikuti jalur yang ditetapkan oleh ETF Bitcoin dan Ethereum spot, menggunakan kerangka kepemilikan berbasis komoditas yang sama, dan bergantung pada pengaturan berbagi pemantauan yang terkait dengan kontrak berjangka Solana CME.

SOL adalah cryptocurrency terbesar keenam berdasarkan kapitalisasi pasar (sekitar 110 miliar USD), tetapi pasar berjangka CME-nya memiliki likuiditas yang lebih kuat dan ukuran yang lebih besar, lebih besar dibandingkan pesaing terdekatnya XRP (kapitalisasi pasar kelima; sekitar 157 miliar USD) dengan lebih dari 100 juta USD per hari, rata-rata 266 juta USD per hari pada bulan Juli 2025. Pasar berjangka CME SOL seharusnya cukup untuk meredakan kekhawatiran Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat tentang “manipulasi pasar besar yang tidak teratur.”

Standar listing umum telah dikeluarkan sebelumnya, yang memungkinkan perusahaan yang memenuhi syarat untuk menerbitkan dana dengan “satu tombol”. Ini tidak serta merta mendorong pengembangan aset, tetapi memang mengubah aset kripto dari “mata uang yang tidak dikenal yang terkait dengan blockchain dan dompet” menjadi “kode saham yang dapat diakses siapa saja melalui akun broker”. Ketika fundamental dan sentimen pasar menyelaraskan dengan keuangan tradisional (Trad-Fi), ini akan mempersiapkan kenaikan aset.

Artikel ini bertujuan untuk menginterpretasikan apakah peluncuran ETF SOL akan mempengaruhi harga SOL.

Persetujuan SEC adalah acara “menjual berita”

Pergerakan harga setelah disetujui menunjukkan bahwa meskipun peluncuran ETF memberikan keuntungan jangka panjang, dalam jangka pendek mungkin menjadi peristiwa “penjualan berita”. Harga perdagangan kedua aset tersebut awalnya turun, kemudian berbalik naik sekitar dua minggu setelah disetujui.

• BTC Disetujui (Januari 2024): BTC telah meningkat sekitar 1,75 kali dalam 90 hari sebelum disetujui, karena pasar telah mencerna dampak persetujuan tersebut, dan saat memasuki tahun kedua dari siklus 4 tahunnya, momentum perdagangan BTC sangat kuat. Penurunan kali ini adalah contoh klasik dari pengambilan keuntungan setelah peristiwa sinyal kuat terjadi.
• ETH disetujui (Juli 2024): Pergerakan harga Ethereum cenderung kacau, tetap dalam konsolidasi sebelum disetujui. Dampak pasar terhadap ETF ETH tidak begitu pasti, sebagian karena aliran dana ke ETF BTC saat itu masih relatif sedikit, yang menyebabkan ketidakpastian apakah ETF dapat secara struktural mengubah permintaan.

Kinerja harga BTC dan ETH sebelum dan sesudah disetujuinya ETF spot

Kedua aset ini pada akhirnya mendapatkan manfaat dari persetujuan ETF, tetapi reaksi awal mencerminkan bahwa pasar telah mengambil keputusan lebih awal.

Sejarah tidak akan terulang, tetapi selalu ada irama.

Jika mengacu pada sejarah, setelah ETF SOL disetujui, kemungkinan akan ada pergerakan serupa: penurunan jangka pendek atau reaksi yang datar, diikuti dengan dukungan struktural jangka panjang. Persetujuan kali ini telah memicu diskusi dan harapan yang luas, sehingga tidak mungkin sepenuhnya mengejutkan, terutama mengingat sudah ada satu ETF yang disetujui.

Hubungan antara aliran SOL ETP (persentase dari AUM) dan pengembalian SOL menunjukkan bahwa rata-rata koefisien beta adalah 0,269, yang berarti rata-rata, aliran masuk 1% ke dalam SOL ETP (terhadap AUM) terkait dengan perubahan +0,269% dalam pengembalian mingguan SOL.

Namun, R² hanya sekitar 16,5%, yang berarti bahwa perubahan total pengembalian yang dijelaskan oleh aliran dana kurang dari sepertiga dari keseluruhan sampel pengamatan. Dengan kata lain, meskipun ada hubungan arah, sebagian besar fluktuasi harga SOL kemungkinan besar didorong oleh faktor-faktor di luar ruang lingkup analisis ini.

Sebagian besar titik data terfokus di dekat nol lalu lintas, hanya beberapa minggu ekstrem (nilai pencilan, lalu lintas mencapai 50% hingga 300%) yang menyebabkan garis regresi bergerak ke atas. Ini menunjukkan bahwa hubungan ini terutama dipengaruhi oleh peristiwa lalu lintas ETP besar, bukan minggu “normal”.

Jumlah sampel kami mencakup 13 saham SOL, berkisar dari VSOL SW Equity selama 1041 hari (21 September 2021) hingga SSK US Equity selama 82 hari (yaitu ETF staking SOL pertama). Data aliran dana bersih dirangkum berdasarkan jumlah minggu sejak masing-masing saham didirikan.

SOL setiap minggu imbal hasil vs aliran mingguan SOL ETP (persentase dari AUM)

Aliran ETP Solana sedang meningkat, tetapi masih dalam posisi sekunder

Sejak kuartal keempat 2024, terutama dalam beberapa bulan terakhir, dana yang masuk ke ETP Solana global meningkat tajam, dengan total aset yang dikelola (AUM) sekitar 3,9 miliar dolar. Ini menunjukkan daya tarik signifikan bagi investor institusi, tetapi masih kecil dibandingkan dengan Bitcoin dan Ethereum.

Pada kuartal keempat tahun 2024, menjelang kemenangan pemilihan Trump, Solana menunjukkan performa yang luar biasa, menjadi blockchain pilihan untuk penerbitan meme coin. Platform penerbitan meme coin yang mendefinisikan periode ini, Pump.fun, dibangun di atas DEX Raydium yang terdepan di Solana. Pada puncak partisipasi ritel, Solana menguasai hampir 90% dari semua volume perdagangan DEX. Meme coin menyumbang bagian yang cukup besar dari volume perdagangan, sehingga ekosistem Solana juga mendapat manfaat yang besar. Meskipun aliran ETP memberikan kontribusi, mereka bukanlah pendorong utama.

Bahkan pada level saat ini, arus dana masuk memiliki kekuatan penjelasan terhadap pergerakan harga SOL yang lebih kuat dibandingkan sebelumnya (hingga tahun 2025, kekuatan penjelasan ini akan meningkat menjadi sekitar 20%), tetapi dinamika ritel tetap mendominasi. Ada dua alasan utama:

1、SOL masih merupakan aset yang didominasi oleh ritel. Itu telah menjadi lapisan dasar dari gelombang koin meme, dan sebagian besar volumenya terkait dengan platform penerbitan token.

2. Dari segi nilai absolut, skala aliran dana institusi relatif kecil. Mengingat total skala pengelolaan aset ETP sekitar 3,9 miliar dolar AS, SOL tetap termasuk dalam kategori aset dengan beta tinggi dan risiko tinggi, berada di posisi yang cukup tinggi pada kurva risiko portofolio keuangan tradisional. Investor institusi terlibat di dalamnya, tetapi skala keterlibatannya masih belum besar.

Matriks terkait lintas aset

Pada awal pasar bearish (2022), rolling R² melonjak di atas 40%, dan koefisien beta tetap positif. Ini mencerminkan periode di mana penebusan dan penurunan harga terjadi secara bersamaan - arus dana dan pengembalian terhubung erat, dan koefisien beta menunjukkan nilai positif karena keduanya dipicu oleh penjualan paksa atau penyerahan. Enam bulan pertama tahun 2022, harga turun sekitar 77%.

Dengan pasar beruang memasuki tahun 2023, harga turun lagi sekitar 77% pada akhir tahun, koefisien beta mendekati nol, dan kadang-kadang bahkan menjadi negatif, sementara R² turun ke tingkat yang sangat rendah. Ini menunjukkan bahwa aliran dana sering kali memiliki “kekentalan” atau bertentangan — meskipun harga terus turun, investor masih akan rata-rata masuk ke pasar yang lemah. Pada tahap ini, aliran dana meningkat sementara pengembalian menurun, menyebabkan nilai β menjadi negatif. Perilaku pasar lebih banyak dipengaruhi oleh guncangan eksternal (seperti keruntuhan FTX dan tekanan likuiditas yang luas) daripada didominasi oleh aliran dana ETP.

Sebaliknya, pasar bullish tahun 2024-25 menunjukkan gambaran yang berbeda. Koefisien beta kira-kira positif, dan nilai R² berada di kisaran 10%-20%. Pada saat ini, aliran dana cenderung mengejar dan memperbesar ruang kenaikan: dana baru dan alokasi baru memperkuat momentum kenaikan, meskipun aliran dana bukanlah satu-satunya faktor pendorong kinerja, tetapi pada periode dengan koefisien beta yang lebih tinggi dan nilai R² yang tidak rendah, aliran dana sangat terkait dengan harga. Selama periode ini, koefisien beta terkadang menunjukkan lonjakan nilai negatif, biasanya terkait dengan koreksi atau peristiwa penyeimbangan pasar, seperti dana baru yang mengejar kenaikan sebelumnya, atau penebusan selama koreksi jangka pendek.

Bagaimana Aliran Bersih Modal Mempengaruhi Harga

Di bawah asumsi sederhana kondisi pasar saat ini, jika aliran dan pengali harga (1,5 kali) tetap tidak berubah, maka aliran bersih ETF senilai 1 miliar dolar akan berkontribusi pada kenaikan harga sekitar 38%.

Harap dicatat bahwa tabel sensitivitas ini murni bersifat simultan, dan tidak akan membawa ketidakpastian apapun (baik R² maupun interval kepercayaan/prediksi) ke dalam angka dampak harga.

SOL menunjukkan sensitivitas terhadap aliran dana bersih ETP

Pengaruh Alokasi Institusi

Selama sekitar 3,5 tahun terakhir, aliran dana ETP telah mempengaruhi pergerakan harga SOL dalam berbagai tingkat. Sebagian besar fluktuasi harga dapat dijelaskan oleh faktor-faktor di luar lingkup analisis ini.

Namun, kami percaya bahwa Solana mungkin masih didominasi oleh ritel, berkat perannya sebagai platform peluncuran meme coin pilihan dan reputasi budaya yang kuat di industri.

Pengelola institusi mungkin akan memiliki dampak yang lebih besar terhadap pergerakan harga di masa depan.

Kesimpulan

SEC AS menyetujui ETF Solana akan menjadi tonggak sejarah lain bagi industri ini, tetapi mungkin tidak dapat mendorong perkembangannya dalam jangka pendek. Pengalaman historis menunjukkan bahwa, seperti BTC dan ETH, persetujuan ETF ini juga akan 'dicerna' sebelumnya hingga tingkat tertentu, sehingga risiko penyesuaian awal cukup tinggi.

Dalam jangka panjang, ETF seharusnya dapat meningkatkan daya tarik aset tersebut bagi investor institusi dengan menyediakan kemasan yang rendah biaya dan bebas kebangkrutan untuk sekuritas yang mendasarinya. Ini akan secara bertahap meningkatkan partisipasi institusi dan mungkin menjelaskan mengapa pergerakan harga SOL berfluktuasi seiring waktu, sementara “pengganda” (koefisien beta) akan meningkat, sehingga memperkuat fluktuasi harga dua arah.