تقرير نصف سنوي لسوق مشتقات التشفير: تباين هيكلي واضح، أداء BTC قوي

في النصف الأول من عام 2025، استمر الوضع الاقتصادي العالمي في الاضطراب. حيث قامت الاحتياطي الفيدرالي بتعليق خفض أسعار الفائدة عدة مرات، مما يعكس دخول سياسته النقدية مرحلة "المراقبة والمناورة"، بينما أدت تصاعد الصراعات الجيوسياسية إلى تمزيق هيكل الميل نحو المخاطر العالمي. في الوقت نفسه، استمر سوق مشتقات العملات المشفرة في الزخم القوي الذي شهدته نهاية عام 2024، حيث سجلت أحجامه رقماً قياسياً جديداً. مع دخول BTC مرحلة التوحيد بعد اختراقه النقطة التاريخية عند $111K في بداية العام، شهدت العقود المفتوحة العالمية لمشتقات BTC زيادة كبيرة، حيث قفز إجمالي حجم العقود المفتوحة من حوالي 60 مليار دولار إلى أكثر من 70 مليار دولار في الذروة من يناير إلى يونيو. حتى يونيو، على الرغم من أن سعر BTC استقر نسبياً حول $100K، إلا أن سوق المشتقات شهدت عدة جولات من إعادة التوازن بين القوة الشرائية والبيعية، مما أدى إلى تخفيف مخاطر الرافعة المالية، وبات الهيكل السوقي صحياً نسبيًا.

توقعات الربع الثالث والرابع، من المتوقع أن يستمر سوق المشتقات في التوسع بفضل البيئة الكلية (مثل تغييرات سياسة الفائدة) ودفع الأموال المؤسسية، وقد تبقى التقلبات متقاربة، بينما يجب مراقبة مؤشرات المخاطر باستمرار، مع الحفاظ على نظرة متفائلة حذرة بشأن استمرار ارتفاع سعر BTC.

١. نظرة عامة على السوق

نظرة عامة على السوق

في الربعين الأول والثاني من عام 2025، شهد سعر BTC تقلبات ملحوظة. في بداية العام، وصل سعر BTC في يناير إلى أعلى مستوى له وهو 110K دولار، ثم تراجع في أبريل إلى حوالي 75K دولار، بانخفاض حوالي 30%. ومع ذلك، مع تحسن مشاعر السوق واستمرار اهتمام المستثمرين المؤسسيين، ارتفع سعر BTC مرة أخرى في مايو، ليصل إلى ذروة قدرها 112K دولار. حتى يونيو، استقر السعر عند حوالي 107K دولار. في الوقت نفسه، استمر حصة BTC في السوق في التعزيز خلال النصف الأول من عام 2025، وفقًا للبيانات، وصلت حصة BTC في السوق بنهاية الربع الأول إلى 60%، وهو أعلى مستوى لها منذ عام 2021، واستمر هذا الاتجاه في الربع الثاني، حيث تجاوزت حصة السوق 65%، مما يدل على تفضيل المستثمرين لـ BTC.

في الوقت نفسه، يستمر اهتمام المستثمرين المؤسسيين بـ BTC في النمو، حيث يظهر ETF BTC الفوري اتجاه تدفق مستمر، وقد تجاوز إجمالي أصوله المدارة 130 مليار دولار. بالإضافة إلى ذلك، فإن بعض العوامل الاقتصادية الكلية العالمية، مثل انخفاض مؤشر الدولار وعدم الثقة في النظام المالي التقليدي، تعزز أيضًا من جاذبية BTC كوسيلة لتخزين القيمة.

في النصف الأول من عام 2025، كان الأداء العام لـ ETH مخيباً للآمال. على الرغم من أن سعر ETH قد وصل في بداية العام إلى ذروة حوالي $3,700 لفترة قصيرة، إلا أنه سرعان ما شهد تراجعاً كبيراً. بحلول أبريل، انخفض سعر ETH إلى أقل من $1,400، بانخفاض تجاوز 60%. كانت قوة انتعاش الأسعار في مايو محدودة، حتى مع ظهور أخبار إيجابية تقنية (مثل ترقية Pectra)، حيث ارتفع ETH فقط إلى حوالي $2,700، ولم يتمكن من استعادة ذروته في بداية العام. اعتبارًا من 1 يونيو، استقر سعر ETH حول $2,500، بانخفاض يقارب 30% عن ذروته في بداية العام، ولم يظهر علامات انتعاش قوي مستدام.

تبدو حركة الانحراف بين ETH و BTC واضحة بشكل خاص. في ظل انتعاش BTC وزيادة هيمنته في السوق، لم تتمكن ETH من الارتفاع بالتزامن، بل أظهرت ضعفًا ملحوظًا. تتجلى هذه الظاهرة في الانخفاض الكبير في نسبة ETH/BTC، حيث انخفضت من 0.036 في بداية العام إلى أدنى مستوى حوالي 0.017، مما يمثل انخفاضًا يزيد عن 50%، وهذا الانحراف يكشف عن تراجع كبير في ثقة السوق بـ ETH. من المتوقع أنه في الربع الثالث إلى الرابع من عام 2025، مع الموافقة على آلية رهن ETF الفوري لـ ETH، قد يرتفع الميل نحو المخاطر في السوق، مما يؤدي إلى تحسن في المشاعر العامة.

أصبح الأداء العام لسوق العملات البديلة ضعيفًا بشكل ملحوظ، حيث تظهر البيانات أن بعض العملات البديلة الرئيسية مثل سولانا قد شهدت ارتفاعًا قصير الأمد في بداية العام، ولكنها تعرضت بعد ذلك لتصحيح مستمر، حيث انخفضت SOL من حوالي $295 إلى أدنى مستوى لها في أبريل بحوالي $113، مع تراجع يزيد عن 60%. كما شهدت معظم العملات البديلة الأخرى (مثل أفالانش، بولكادوت، ADA) انخفاضات مماثلة أو أكبر، حيث انخفضت بعض العملات البديلة بأكثر من 90% من ذروتها، مما يظهر زيادة في مشاعر تجنب المخاطر تجاه الأصول عالية المخاطر في السوق.

في ظل بيئة السوق الحالية، تعززت مكانة BTC كأصل لتجنب المخاطر بشكل ملحوظ، حيث تحولت خصائصه من "سلعة مضاربة" إلى "أصل مخصص للمؤسسات/أصل كلي"، بينما لا يزال ETH والرموز البديلة تركز على "رأس المال الأصلي المشفر، والمضاربة من قبل الأفراد، وأنشطة DeFi"، مما يجعل تحديد أصولها أقرب إلى أسهم التكنولوجيا. أما سوق ETH والرموز البديلة فقد استمر في الأداء الضعيف بسبب انخفاض تفضيلات الأموال، وزيادة ضغوط المنافسة، وتأثيرات البيئة الكلية والتنظيمية. باستثناء بعض سلاسل الكتل العامة (مثل سولانا) التي تستمر في توسيع نظامها البيئي، يفتقر السوق العام للرموز البديلة إلى ابتكارات تقنية واضحة أو مشاهد تطبيق جديدة على نطاق واسع، مما يجعل من الصعب جذب اهتمام المستثمرين المستمر. على المدى القصير، نظراً للقيود المفروضة على السيولة على المستوى الكلي، إذا لم يكن هناك دفع قوي جديد على مستوى البيئة أو التقنية، سيكون من الصعب بشكل ملحوظ عكس الاتجاه الضعيف، ولا يزال شعور المستثمرين تجاه الاستثمار في الرموز البديلة حذراً ومحافظاً.

اتجاهات الرافعة المالية واحتلال مشتقات BTC/ETH

بلغ إجمالي عقد BTC غير المنقولة ذروته في النصف الأول من عام 2025، مدفوعًا بتدفق كميات ضخمة من الأموال إلى ETF الفوري وارتفاع الطلب على العقود الآجلة، حيث ارتفع OI للعقود الآجلة للـ BTC، وبلغ في مايو من هذا العام أكثر من 70 مليار دولار.

من الجدير بالذكر أن حصة البورصات التقليدية المنظمة مثل CME قد ارتفعت بسرعة، حيث أظهرت البيانات حتى 1 يونيو أن عدد العقود المفتوحة لعقود BTC الآجلة في CME بلغ 158300 BTC (حوالي 16.5 مليار دولار)، متفوقًا على 118700 BTC (حوالي 12.3 مليار دولار) في نفس الفترة. وهذا يعكس دخول المؤسسات من خلال قنوات منظمة، حيث أصبحت CME وETF عنصرًا مهمًا في الزيادة. لا تزال منصة تداول معينة هي الأكبر من حيث حجم العقود المفتوحة بين بورصات العملات المشفرة، لكن حصتها في السوق قد تم تخفيفها.

! التقرير نصف السنوي لمشتقات العملات المشفرة CoinGlass: التمايز في هيكل السوق واضح ، ومعنويات الاستثمار في العملات البديلة حذرة

فيما يتعلق بـ ETH، فهو مشابه لـ BTC، حيث وصلت إجمالي العقود المفتوحة إلى أعلى مستوى لها في النصف الأول من عام 2025، وبلغت في مايو من هذا العام أكثر من 30 مليار دولار. حتى 1 يونيو، تظهر البيانات أن العقود المفتوحة لعقود ETH الآجلة على منصة تداول معينة وصلت إلى 2.354 مليون ETH (حوالي 6 مليارات دولار)، مما يجعلها في الصدارة بين جميع البورصات.

بشكل عام، كان استخدام الرافعة المالية من قبل مستخدمي البورصة في النصف الأول مائلًا إلى العقلانية. على الرغم من ارتفاع إجمالي حجم العقود المفتوحة في السوق، إلا أن التقلبات الحادة المتكررة قضت على المراكز المبالغ فيها في الرافعة المالية، ولم يفقد متوسط معدل الرافعة المالية لمستخدمي البورصة السيطرة. خاصة بعد التقلبات في السوق في فبراير وأبريل، كانت احتياطيات الهامش في البورصة وفيرة نسبيًا، وعلى الرغم من ظهور مؤشرات الرافعة المالية في السوق عند نقاط مرتفعة بين الحين والآخر، إلا أنها لم تظهر نمطًا مستدامًا في الارتفاع.

مشتق مؤشر (CGDI ) تحليل

مؤشر المشتقات (CoinGlass Derivatives Index)، المشار إليه فيما بعد بـ "CGDI"، هو مؤشر يقيس أداء الأسعار في سوق المشتقات التشفيرية العالمي. حاليًا، يأتي أكثر من 80% من حجم التداول في سوق التشفير من عقود المشتقات، في حين أن مؤشرات السوق الفورية الرئيسية لا تعكس بشكل فعال آلية التسعير الأساسية للسوق. يقوم CGDI بتتبع ديناميكي لأسعار عقود المشتقات المستمرة لأعلى 100 عملة تشفير من حيث قيمة العقود المفتوحة (Open Interest)، ويجمع ذلك مع عدد العقود المفتوحة (Open Interest) لتكوين مؤشر يمثّل بشكل كبير اتجاه سوق المشتقات في الوقت الحقيقي.

أظهر CGDI في النصف الأول من العام انحرافًا عن اتجاه سعر BTC. في بداية العام، ارتفع سعر BTC بقوة بفضل شراء المؤسسات، وظل السعر بالقرب من أعلى مستوياته التاريخية، لكن CGDI بدأ في الانخفاض منذ فبراير - والسبب في هذا الانخفاض هو ضعف أسعار الأصول العقدية الرئيسية الأخرى. نظرًا لأن CGDI يتم احتسابه بناءً على وزن OI للأصول العقدية الرئيسية، في الوقت الذي كانت فيه BTC تتألق، لم تتمكن عقود ETH وعملات البديلة من الارتفاع بشكل متزامن، مما أثر سلبًا على أداء المؤشر الشامل. باختصار، في النصف الأول، كانت الأموال واضحة تتجه نحو BTC، حيث حافظت BTC على قوتها بدعم من زيادة استثمارات المؤسسات على المدى الطويل وتأثير ETF الفوري، مما أدى إلى ارتفاع حصة BTC في السوق، بينما أدى تراجع الحماس المضاربي في قطاع العملات البديلة وتدفق الأموال للخارج إلى انخفاض CGDI في الوقت الذي حافظت فيه BTC على مستوى سعر مرتفع. يعكس هذا الانحراف تغيرًا في تفضيلات المخاطرة لدى المستثمرين: أدت العوامل الإيجابية لـ ETF وطلب الملاذ الآمن إلى تدفق الأموال إلى أصول ذات قيمة سوقية عالية مثل BTC، بينما أدت عدم اليقين بشأن التنظيم وجني الأرباح إلى الضغط على الأصول الثانوية وسوق العملات البديلة.

مشتق مخاطر المؤشر (CDRI ) تحليل

مؤشر مخاطر المشتقات (CoinGlass Derivatives Risk Index) ، ويشار إليه فيما بعد بـ "CDRI" ، هو مؤشر يقيس شدة مخاطر سوق المشتقات المشفرة ، ويستخدم لقياس مستوى استخدام الرافعة المالية الحالي ، ودرجة حرارة مشاعر التداول ، ومخاطر التصفية النظامية. يركز CDRI على التحذير من المخاطر المستقبلية ، حيث يصدر إنذارات مبكرة عند تدهور هيكل السوق ، حتى لو كانت الأسعار لا تزال في ارتفاع ، سيظهر حالة عالية من المخاطر. يقوم هذا المؤشر بتحليل متعدد الأبعاد من خلال وزن عدد من العوامل مثل العقود المفتوحة ، ومعدل التمويل ، ونسبة الرافعة المالية ، ونسبة الشراء والبيع ، وتقلبات العقود وحجم التصفية ، لبناء صورة حقيقية لمخاطر سوق المشتقات المشفرة. CDRI هو نموذج تقييم مخاطر موحد يتراوح من 0-100 ، وكلما زادت القيمة ، زادت قرب السوق من حالة overheating أو الضعف ، مما يسهل ظهور أحداث تصفية نظامية.

مؤشر مخاطر المشتقات (CDRI) حافظ على مستوى محايد مرتفع قليلاً في النصف الأول. حتى 1 يونيو، كان CDRI 58، في نطاق "مخاطر متوسطة/تقلب محايد"، مما يدل على أن السوق ليس لديه حرارة واضحة أو ذعر، والمخاطر قصيرة الأجل تحت السيطرة.

٢. تحليل بيانات مشتقات التشفير

تحليل معدل تمويل العقود الدائمة

تغير معدل التمويل يعكس مباشرة استخدام الرفع المالي في السوق. عادةً ما يعني معدل التمويل الإيجابي زيادة في المراكز الطويلة، مما يشير إلى تفاؤل السوق؛ بينما قد يشير معدل التمويل السلبي إلى زيادة الضغط من المراكز القصيرة، مما يحول مزاج السوق إلى الحذر. تشير تقلبات معدل التمويل إلى ضرورة انتباه المستثمرين لمخاطر الرفع المالي، خاصةً عند حدوث تغييرات سريعة في مزاج السوق.

في النصف الأول من عام 2025، أظهر سوق العقود الآجلة الدائمة للتشفير بشكل عام سيطرة الاتجاه الصعودي، حيث كانت معدلات التمويل إيجابية في معظم الأوقات. استمرت معدلات التمويل للأصول المشفرة الرئيسية في كونها إيجابية، وأعلى من المستوى المرجعي البالغ 0.01٪، مما يدل على نظرة عامة متفائلة في السوق. خلال هذه الفترة، كان المستثمرون متفائلين بشأن آفاق السوق، مما أدى إلى زيادة المراكز الطويلة، ومع تزايد الازدحام في المراكز الطويلة وضغوط جني الأرباح، شهدت BTC ارتفاعًا ثم تراجعًا في منتصف إلى أواخر يناير، وعادت معدلات التمويل إلى طبيعتها.

دخلنا الربع الثاني، وعادت مشاعر السوق إلى العقلانية، حيث ظلت معدلات التمويل من أبريل إلى يونيو معظمها تحت 0.01% (ما يعادل حوالي 11% سنويًا)، وفي بعض الفترات حتى تحولت إلى قيم سلبية، مما يشير إلى تراجع الحماس المضاربي، وتوازن مراكز الشراء والبيع. وفقًا للبيانات، فإن عدد المرات التي تحولت فيها معدلات التمويل من إيجابية إلى سلبية محدود جدًا، مما يشير إلى أن النقاط التي تنفجر فيها مشاعر السوق السلبية ليست كثيرة. في أوائل فبراير، عندما أثارت أخبار تعريفات ترامب انهيارًا، تحول معدل التمويل الدائم لـ BTC في وقت ما من إيجابي إلى سلبي، مما يدل على أن المشاعر السلبية وصلت إلى ذروة محلية؛ في منتصف أبريل، انخفض BTC بسرعة.