Tantangan struktural di balik strategi insentif pasar stablecoin USDe
Baru-baru ini, sebuah kegiatan staking dengan imbal hasil tinggi telah memicu perdebatan di pasar DeFi. Kegiatan ini diluncurkan oleh suatu proyek stablecoin sintetis bekerja sama dengan platform pinjaman terkenal, dengan tingkat pengembalian tahunan mendekati 50%. Sekilas tampak seperti strategi insentif yang biasa, namun sebenarnya mungkin mencerminkan tekanan likuiditas yang dihadapi model stablecoin tersebut dalam pasar bullish ETH.
Artikel ini akan membahas kegiatan ini, secara singkat memperkenalkan stablecoin dan platform terkait, kemudian menganalisis tantangan sistemik potensial di baliknya dari sudut pandang struktur pendapatan, perilaku pengguna, dan aliran dana, serta membandingkan dengan kasus sejarah, membahas apakah mekanisme masa depannya memiliki ketahanan yang cukup untuk menghadapi situasi pasar ekstrem.
I. Pengantar Stablecoin Sintetis: Stablecoin yang Berdasarkan Mekanisme Asli Kripto
Stablecoin ini diluncurkan pada tahun 2024, dengan tujuan desain untuk menghindari ketergantungan pada sistem perbankan tradisional. Skala peredarannya telah melebihi 8 miliar USD. Berbeda dengan stablecoin yang didukung oleh cadangan fiat, mekanisme penambatan koin ini bergantung pada aset kripto on-chain, terutama ETH dan aset staking turunannya.
Mekanisme inti adalah struktur "delta netral": protokol di satu sisi memiliki posisi aset seperti ETH, sementara di sisi lain membuka posisi short perpetual ETH yang setara di platform perdagangan derivatif. Dengan melakukan hedging antara spot dan derivatif, ini mencapai eksposur bersih aset mendekati nol, sehingga harga stabil di sekitar 1 USD.
Pengguna yang melakukan staking pada stablecoin ini akan mendapatkan token representatif yang memiliki karakteristik akumulasi keuntungan otomatis. Sumber keuntungan utamanya meliputi: imbal hasil dari biaya dana dalam kontrak perpetual ETH, serta keuntungan derivatif yang dihasilkan dari aset staking yang mendasarinya. Model ini bertujuan untuk memperkenalkan model keuntungan berkelanjutan bagi stablecoin, sambil mempertahankan mekanisme pengikatan harga.
Dua, Sistem Kerjasama Protokol Pinjam Meminjam dan Mekanisme Distribusi Insentif
Kegiatan insentif kali ini diluncurkan oleh sebuah protokol pinjaman terkenal dan platform distribusi insentif on-chain. Protokol pinjaman ini adalah salah satu platform pinjaman terdesentralisasi yang sudah ada sejak lama dan banyak digunakan di ekosistem Ethereum, dengan total nilai terkunci sekitar 34 miliar USD. Sementara itu, platform distribusi insentif dirancang khusus untuk menyediakan alat insentif yang dapat diprogram dan bersyarat untuk protokol DeFi.
Dalam kegiatan insentif bersama ini, protokol pinjam meminjam bertanggung jawab untuk mengorganisir pasar pinjaman, mengatur parameter, dan mencocokkan aset yang dipertaruhkan, sementara platform distribusi insentif bertanggung jawab untuk menetapkan logika penghargaan dan operasi pengeluaran di blockchain. Kedua platform tersebut sebelumnya telah membentuk hubungan kerja sama yang stabil dalam berbagai proyek, dan pernah berhasil menangani masalah penyimpangan dari suatu stablecoin.
Tiga, Analisis Mekanisme Sumber Hasil Tahunan 50%
Kegiatan insentif ini mengharuskan pengguna untuk menyetor dua jenis stablecoin secara bersamaan dalam proporsi 1:1 ke dalam protokol pinjaman, membentuk struktur staking komposit, dan dengan demikian mendapatkan imbalan insentif tambahan.
Secara spesifik, pengguna yang memenuhi syarat dapat memperoleh tiga sumber keuntungan:
Hadiah yang diberikan secara otomatis oleh platform distribusi insentif saat ini sekitar 12% per tahun (
Pendapatan protokol yang diwakili oleh token yang dipertaruhkan, yaitu biaya modal dari strategi delta-neutral dan pendapatan dari staking.
Bunga simpanan dasar dari perjanjian pinjaman
Data resmi menunjukkan, dengan asumsi modal 10.000 USD, menggunakan leverage 5x, total dapat memperoleh hampir 5.000 USD pendapatan tahunan, dengan tingkat pengembalian tahunan mendekati 50%. Pendapatan ini bergantung pada siklus "meminjam - menyimpan - terus meminjam", dengan memperbesar posisi staking menjadi 50.000 USD melalui leverage 5x, sehingga memperbesar hadiah dan pendapatan dasar.
IV. Apakah rencana insentif mengungkapkan dilema struktural?
Meskipun stablecoin sintetik ini tidak mengalami penyimpangan yang serius, model hedging-nya sendiri memiliki potensi kerentanan, yang dapat menghadapi guncangan stabilitas saat terjadi volatilitas pasar yang tajam atau insentif eksternal ditarik. Risiko spesifik tercermin dalam:
Tingkat biaya modal negatif, pendapatan protokol menurun bahkan terbalik: begitu pasar menjadi lemah, jumlah posisi short meningkat, tingkat biaya modal menjadi negatif, protokol harus membayar biaya tambahan untuk mempertahankan posisi hedging, dan pendapatan mungkin menjadi negatif.
Setelah insentif dihentikan, 12% tambahan keuntungan akan hilang secara langsung: jika di bawah struktur leverage tinggi, suku bunga pinjaman yang ditambahkan akan secara signifikan memperkecil ruang keuntungan. Dalam kondisi ekstrem, keuntungan bersih pengguna dapat sepenuhnya tergerus bahkan menjadi negatif.
Jika insentif dihentikan, ETH turun, dan tingkat biaya dana beralih negatif secara bersamaan, mekanisme hasil delta-neutral yang didasarkan pada model stablecoin ini akan terkena dampak substansial, hasilnya mungkin menjadi nol bahkan terbalik, yang pada gilirannya mengancam mekanisme penetapan harga.
Lima, Apakah Harga Ethereum Naik, Struktur Akan Stabil?
Struktur kolam dana stablecoin ini menghadapi tekanan pengurasan sistemik selama kenaikan cepat harga ETH. Ketika harga ETH mendekati puncak yang diharapkan, pengguna cenderung untuk menarik kembali aset yang dipertaruhkan lebih awal untuk merealisasikan keuntungan, atau beralih ke aset dengan imbal hasil tinggi lainnya. Ini memunculkan reaksi berantai "Bull Market ETH → Keluar Aset yang Dipertaruhkan → Penyusutan Stablecoin."
Dari data dapat diamati: TVL stablecoin ini menurun bersamaan dengan lonjakan harga ETH pada Juni 2025, dan tidak ada peningkatan imbal hasil yang muncul. Fenomena "mengambil uang saat naik" ini menunjukkan bahwa kepercayaan pasar mulai memperhitungkan risiko lebih awal.
Saat ini, imbal hasil tahunan yang mencapai 50% bukanlah hal yang biasa, melainkan merupakan hasil sementara dari berbagai insentif eksternal. Begitu harga ETH berfluktuasi di level tinggi, insentif dihentikan, dan faktor risiko seperti tingkat biaya modal menjadi negatif, struktur imbal hasil yang bergantung pada model stablecoin ini akan menghadapi tekanan, dan imbal hasil dapat dengan cepat menyusut menjadi 0 atau menjadi negatif, yang selanjutnya akan berdampak pada mekanisme penetapan stabil.
Kapan permainan insentif ini akan berakhir, dan apakah dapat memberikan jendela penyesuaian ketahanan struktural yang cukup untuk protokol, atau akan menjadi pengujian kunci apakah stablecoin ini benar-benar memiliki potensi "kutub ketiga stablecoin".
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
15 Suka
Hadiah
15
6
Posting ulang
Bagikan
Komentar
0/400
GateUser-5854de8b
· 8jam yang lalu
APY ini terlalu tinggi, ya?
Lihat AsliBalas0
GasGuzzler
· 8jam yang lalu
suckers play people for suckers收割机准备就绪
Lihat AsliBalas0
SignatureVerifier
· 8jam yang lalu
hmm... 50% apy tercium seperti bencana ponzinomik lain yang menunggu untuk terjadi sejujurnya. kita tidak pernah belajar, bukan?
USDe kembali menghadirkan imbal hasil tahunan 50% Koin enkripsi stabilcoin menghadapi ujian bull run ETH
Tantangan struktural di balik strategi insentif pasar stablecoin USDe
Baru-baru ini, sebuah kegiatan staking dengan imbal hasil tinggi telah memicu perdebatan di pasar DeFi. Kegiatan ini diluncurkan oleh suatu proyek stablecoin sintetis bekerja sama dengan platform pinjaman terkenal, dengan tingkat pengembalian tahunan mendekati 50%. Sekilas tampak seperti strategi insentif yang biasa, namun sebenarnya mungkin mencerminkan tekanan likuiditas yang dihadapi model stablecoin tersebut dalam pasar bullish ETH.
Artikel ini akan membahas kegiatan ini, secara singkat memperkenalkan stablecoin dan platform terkait, kemudian menganalisis tantangan sistemik potensial di baliknya dari sudut pandang struktur pendapatan, perilaku pengguna, dan aliran dana, serta membandingkan dengan kasus sejarah, membahas apakah mekanisme masa depannya memiliki ketahanan yang cukup untuk menghadapi situasi pasar ekstrem.
I. Pengantar Stablecoin Sintetis: Stablecoin yang Berdasarkan Mekanisme Asli Kripto
Stablecoin ini diluncurkan pada tahun 2024, dengan tujuan desain untuk menghindari ketergantungan pada sistem perbankan tradisional. Skala peredarannya telah melebihi 8 miliar USD. Berbeda dengan stablecoin yang didukung oleh cadangan fiat, mekanisme penambatan koin ini bergantung pada aset kripto on-chain, terutama ETH dan aset staking turunannya.
Mekanisme inti adalah struktur "delta netral": protokol di satu sisi memiliki posisi aset seperti ETH, sementara di sisi lain membuka posisi short perpetual ETH yang setara di platform perdagangan derivatif. Dengan melakukan hedging antara spot dan derivatif, ini mencapai eksposur bersih aset mendekati nol, sehingga harga stabil di sekitar 1 USD.
Pengguna yang melakukan staking pada stablecoin ini akan mendapatkan token representatif yang memiliki karakteristik akumulasi keuntungan otomatis. Sumber keuntungan utamanya meliputi: imbal hasil dari biaya dana dalam kontrak perpetual ETH, serta keuntungan derivatif yang dihasilkan dari aset staking yang mendasarinya. Model ini bertujuan untuk memperkenalkan model keuntungan berkelanjutan bagi stablecoin, sambil mempertahankan mekanisme pengikatan harga.
Dua, Sistem Kerjasama Protokol Pinjam Meminjam dan Mekanisme Distribusi Insentif
Kegiatan insentif kali ini diluncurkan oleh sebuah protokol pinjaman terkenal dan platform distribusi insentif on-chain. Protokol pinjaman ini adalah salah satu platform pinjaman terdesentralisasi yang sudah ada sejak lama dan banyak digunakan di ekosistem Ethereum, dengan total nilai terkunci sekitar 34 miliar USD. Sementara itu, platform distribusi insentif dirancang khusus untuk menyediakan alat insentif yang dapat diprogram dan bersyarat untuk protokol DeFi.
Dalam kegiatan insentif bersama ini, protokol pinjam meminjam bertanggung jawab untuk mengorganisir pasar pinjaman, mengatur parameter, dan mencocokkan aset yang dipertaruhkan, sementara platform distribusi insentif bertanggung jawab untuk menetapkan logika penghargaan dan operasi pengeluaran di blockchain. Kedua platform tersebut sebelumnya telah membentuk hubungan kerja sama yang stabil dalam berbagai proyek, dan pernah berhasil menangani masalah penyimpangan dari suatu stablecoin.
Tiga, Analisis Mekanisme Sumber Hasil Tahunan 50%
Kegiatan insentif ini mengharuskan pengguna untuk menyetor dua jenis stablecoin secara bersamaan dalam proporsi 1:1 ke dalam protokol pinjaman, membentuk struktur staking komposit, dan dengan demikian mendapatkan imbalan insentif tambahan.
Secara spesifik, pengguna yang memenuhi syarat dapat memperoleh tiga sumber keuntungan:
Data resmi menunjukkan, dengan asumsi modal 10.000 USD, menggunakan leverage 5x, total dapat memperoleh hampir 5.000 USD pendapatan tahunan, dengan tingkat pengembalian tahunan mendekati 50%. Pendapatan ini bergantung pada siklus "meminjam - menyimpan - terus meminjam", dengan memperbesar posisi staking menjadi 50.000 USD melalui leverage 5x, sehingga memperbesar hadiah dan pendapatan dasar.
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c74bf2edf7d3a551c0b8baef10cb7a26.webp(
IV. Apakah rencana insentif mengungkapkan dilema struktural?
Meskipun stablecoin sintetik ini tidak mengalami penyimpangan yang serius, model hedging-nya sendiri memiliki potensi kerentanan, yang dapat menghadapi guncangan stabilitas saat terjadi volatilitas pasar yang tajam atau insentif eksternal ditarik. Risiko spesifik tercermin dalam:
Tingkat biaya modal negatif, pendapatan protokol menurun bahkan terbalik: begitu pasar menjadi lemah, jumlah posisi short meningkat, tingkat biaya modal menjadi negatif, protokol harus membayar biaya tambahan untuk mempertahankan posisi hedging, dan pendapatan mungkin menjadi negatif.
Setelah insentif dihentikan, 12% tambahan keuntungan akan hilang secara langsung: jika di bawah struktur leverage tinggi, suku bunga pinjaman yang ditambahkan akan secara signifikan memperkecil ruang keuntungan. Dalam kondisi ekstrem, keuntungan bersih pengguna dapat sepenuhnya tergerus bahkan menjadi negatif.
Jika insentif dihentikan, ETH turun, dan tingkat biaya dana beralih negatif secara bersamaan, mekanisme hasil delta-neutral yang didasarkan pada model stablecoin ini akan terkena dampak substansial, hasilnya mungkin menjadi nol bahkan terbalik, yang pada gilirannya mengancam mekanisme penetapan harga.
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4a575a3ef0a1c68359755fa56960b844.webp(
Lima, Apakah Harga Ethereum Naik, Struktur Akan Stabil?
Struktur kolam dana stablecoin ini menghadapi tekanan pengurasan sistemik selama kenaikan cepat harga ETH. Ketika harga ETH mendekati puncak yang diharapkan, pengguna cenderung untuk menarik kembali aset yang dipertaruhkan lebih awal untuk merealisasikan keuntungan, atau beralih ke aset dengan imbal hasil tinggi lainnya. Ini memunculkan reaksi berantai "Bull Market ETH → Keluar Aset yang Dipertaruhkan → Penyusutan Stablecoin."
Dari data dapat diamati: TVL stablecoin ini menurun bersamaan dengan lonjakan harga ETH pada Juni 2025, dan tidak ada peningkatan imbal hasil yang muncul. Fenomena "mengambil uang saat naik" ini menunjukkan bahwa kepercayaan pasar mulai memperhitungkan risiko lebih awal.
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c526cfad48149f8bdab5859916033d61.webp(
Kesimpulan
Saat ini, imbal hasil tahunan yang mencapai 50% bukanlah hal yang biasa, melainkan merupakan hasil sementara dari berbagai insentif eksternal. Begitu harga ETH berfluktuasi di level tinggi, insentif dihentikan, dan faktor risiko seperti tingkat biaya modal menjadi negatif, struktur imbal hasil yang bergantung pada model stablecoin ini akan menghadapi tekanan, dan imbal hasil dapat dengan cepat menyusut menjadi 0 atau menjadi negatif, yang selanjutnya akan berdampak pada mekanisme penetapan stabil.
Kapan permainan insentif ini akan berakhir, dan apakah dapat memberikan jendela penyesuaian ketahanan struktural yang cukup untuk protokol, atau akan menjadi pengujian kunci apakah stablecoin ini benar-benar memiliki potensi "kutub ketiga stablecoin".