## صيغة العائد الداخلي (TIR): المفتاح لتقييم السندات والعائد الحقيقي للاستثمارات

### لماذا تعتبر العائد الداخلي (TIR) حاسمة للمستثمر في الدخل الثابت؟

عندما نواجه قرارات استثمار في السندات، يكون الغريزة الأولى هي التركيز على الكوبون المقدم. لكن هنا يأتي التفصيل: هذا النسبة المئوية للكوبون لا تعكس دائمًا العائد الحقيقي الذي سنحصل عليه عند الاستحقاق. وهنا تحديدًا يأتي دور **معدل العائد الداخلي أو TIR**، وهو مقياس يتيح لنا مقارنة الخيارات الاستثمارية بشكل موضوعي يتجاوز ما تقترحه الأرقام الاسمية.

يظهر لنا الـ TIR العائد الحقيقي مع الأخذ في الاعتبار ليس فقط المدفوعات الدورية للكوبون، ولكن أيضًا الفرق بين سعر الشراء الحالي والقيمة الاسمية التي سنستردها. ولهذا السبب، يمكن أن يكون للسندين مع كوبونات مختلفة عوائد نهائية مختلفة تمامًا.

### فهم هيكل السند العادي

قبل التطرق إلى **صيغة TIR**، من الضروري فهم كيفية عمل السند. في السوق، نشتري ورقة مالية بسعر (P)، ونتلقى مدفوعات فائدة دورية على شكل كوبون (C)، وعند الاستحقاق نسترد القيمة الاسمية بالإضافة إلى آخر كوبون.

الأمر المثير يحدث في السوق الثانوية: سعر السند يتغير باستمرار وفقًا لعوامل مثل تغيرات أسعار الفائدة أو الحالة الائتمانية للمصدر. يمكن تداول السندات:

- **عند القيمة الاسمية:** سعر الشراء يساوي القيمة الاسمية (1.000 € لقيمة اسمية 1.000 €)
- **فوق القيمة الاسمية:** ندفع أكثر من القيمة الاسمية (1.086 € لقيمة اسمية 1.000 €)
- **تحت القيمة الاسمية:** نشتري بأقل من القيمة الاسمية (975 € لقيمة اسمية 1.000 €)

هذا الفرق في السعر حاسم. إذا اشترينا بسعر 1.086 € وسنسترد عند الاستحقاق فقط 1.000 €، فإننا نتحمل خسارة قدرها 86 €، مما يقلل من عائدنا الحقيقي، بغض النظر عن جاذبية الكوبون.

### العائد الداخلي مقابل معدلات الفائدة الأخرى: ليس كل شيء كما يبدو

في عالم الاستثمارات المالية، هناك معدلات مختلفة يجب عدم الخلط بينها:

**العائد الداخلي (TIR) (Tasa Interna de Retorno):** عند تطبيقه على السندات، يوفر العائد الإجمالي المخصوم منه جميع التدفقات النقدية (الكوبونات) وفقًا للسعر الحالي. هو ما يهم حقًا لتقييم أي سند يناسبنا.

**معدل الفائدة الاسمي (TIN) (Tipo de Interés Nominal):** هو ببساطة نسبة الفائدة المتفق عليها دون احتساب أي مصاريف إضافية. هو التعبير الأصفى عن معدل الفائدة المتفق عليه.

**معدل الفائدة السنوي المكافئ (TAE) (Tasa Anual Equivalente):** على عكس TIN، يشمل المصاريف المرتبطة مثل العمولات. على سبيل المثال، قد يكون لدى الرهن العقاري TIN بنسبة 2% ولكن TAE بنسبة 3.26% عند احتساب الرسوم، التأمينات، وتكاليف أخرى. وهو المقياس الذي يوصي به بنك إسبانيا لمقارنة عروض التمويل.

**الفائدة الفنية:** يُستخدم في التأمينات، ويشمل تكاليف مثل قسط التأمين على الحياة. قد يظهر تأمين الادخار فائدة فنية بنسبة 1.50% ولكنها فقط 0.85% اسمية.

### صيغة العائد الداخلي: فك الشفرة الرياضية وراءها

لتحديد **العائد الداخلي (TIR)**، نستخدم التعبير الرياضي التالي:

TIR = تلك المعدل الخصم الذي يساوي القيمة الحالية لجميع التدفقات المستقبلية (الكوبونات والقيمة الاسمية) بسعر الشراء الحالي للسند.

من الناحية العملية، نحتاج إلى:
- P: سعر الشراء الحالي
- C: الكوبون السنوي
- n: سنوات حتى الاستحقاق

على الرغم من وجود معادلة جبرية، إلا أن الحسابات تكون تكرارية ومعقدة. لحسن الحظ، توجد حاسبات إلكترونية على الإنترنت تسهل بشكل كبير هذه المهمة.

### مثال عملي: سندان، واقعان

**السيناريو 1 - شراء بأقل من القيمة الاسمية:**
لدينا سند يتداول بسعر 94.5 €، كوبون سنوي بنسبة 6%، يستحق بعد 4 سنوات.

باستخدام صيغة TIR نحصل على: **TIR = 7.62%**

لاحظ أن العائد الحقيقي (7.62%) يتجاوز الكوبون الاسمي (6%) بفضل شرائنا بأقل من القيمة الاسمية. هذا الفرق في السعر يفيدنا.

**السيناريو 2 - شراء فوق القيمة الاسمية:**
نفس السند ولكن يتداول الآن بسعر 107.5 €.

النتيجة: **TIR = 3.93%**

على الرغم من استلام نفس الكوبون 6%، ينخفض العائد الفعلي إلى 3.93% لأننا دفعنا سعرًا أعلى. عند الاستحقاق، سنسترد فقط 100 € من القيمة الاسمية، ونخسر الفرق البالغ 7.5 €.

### الفرق بين الكوبون وTIR: العامل الحاسم

تخيل خيارين استثماريين حقيقيين:

- **السند أ:** كوبون 8%، لكن TIR المحسوب هو 3.67%
- **السند ب:** كوبون 5%، لكن TIR الناتج هو 4.22%

المستثمر الذي يختار بناءً فقط على الكوبون قد يختار أ. ومع ذلك، تكشف **TIR** أن ب هو أكثر ربحية فعليًا. السبب؟ ربما يُتداول أ بسعر أعلى بكثير من القيمة الاسمية، مما يقلل من العائد النهائي.

### عناصر تؤثر على TIR

معرفة العوامل التي تؤثر على **صيغة TIR** تتيح لنا توقع النتائج دون الحاجة إلى حسابات معقدة:

**الكوبون:** كلما زاد الكوبون، زاد TIR. وكلما قل، انخفض TIR.

**سعر الشراء:** سعر أقل من القيمة الاسمية يرفع TIR. سعر أعلى منها يخفضها.

**الخصائص الخاصة:** السندات القابلة للتحويل تتغير حسب تطور سعر السهم الأساسي. السندات المرتبطة بالتضخم تتكيف وفقًا لهذا المقياس الاقتصادي.

### التحذير التاريخي: TIR ومخاطر الائتمان

تقدم أزمة اليونان 2010-2015 درسًا حيويًا. في أوج الأزمة، سجل السند اليوناني لمدة 10 سنوات عائدًا داخليًا فوق 19%. رقم استثنائي يبدو فرصة استثمار فريدة... لكنه كان يخفي خطر وجودي.

كانت البلاد على وشك إعلان التخلف عن السداد، مما يعني خسارة كاملة لرأس المال المستثمر. فقط تدخل خطة الإنقاذ من منطقة اليورو حال دون تلك الكارثة.

الدرس المستفاد: يظهر العائد الداخلي العائد المحتمل، لكن لا ينبغي أبدًا تجاهل الصلابة الائتمانية للمصدر. غالبًا ما يشير ارتفاع TIR إلى مخاطر ائتمانية، وليس فرصة ذهبية.

### الخلاصة: العائد الحقيقي مقابل المظهر

**TIR** هي الأداة التي تحول الأرقام الاسمية إلى واقع اقتصادي. تتيح لنا رؤية ما وراء الكوبون الجذاب وفهم الربح الذي سنحصل عليه بالضبط إذا احتفظنا بالسند حتى استحقاقه.

عند تقييم الاستثمارات في الدخل الثابت، فإن تفضيل المقارنة عبر TIR بدلاً من الكوبون يضعنا في موقف أفضل لاختيار الأصول ذات العائد الحقيقي. ومع ذلك، يجب دائمًا أن يصاحب هذا التحليل تقييم دقيق للملاءة الائتمانية للمصدر. العائد بدون أمان هو وعد، وليس ضمانًا.