أزمة الهوية الكبرى للعملات المستقرة: عندما ترغب أدوات الدفع في دفع الفوائد

يواجه قطاع العملات الرقمية سؤالًا أساسيًا قد يعيد تشكيل كيفية تنظيم العملات المستقرة—وما إذا كان بإمكانها الاستمرار في العمل بحرية كما كانت حتى الآن. مؤخرًا، عبّر رئيس بنك PNC، بيل ديمشاك، عما يفكر فيه العديد من المؤسسات المالية التقليدية: إن محاولة العملات المستقرة أن تعمل كآليات دفع وتدفع فوائد في الوقت ذاته خلقت كابوسًا تنظيميًا يعكس كيفية عمل صناديق السوق المالية، مع تجنب نفس الرقابة.

الشد والجذب الأساسي بسيط بشكل مدهش. عندما يتم تسويق العملات المستقرة وتوجيهها أصلاً كبنية تحتية للدفع—وسيلة لنقل القيمة بكفاءة—فإنها تقع ضمن فئة تنظيمية واحدة. لكن بمجرد أن تبدأ في دفع فوائد، فإنها تتغير جوهريًا إلى شيء آخر: منتجات استثمارية تشبه صناديق السوق المالية الحكومية. ومع ذلك، ترغب شركات العملات الرقمية في تسويقها كشيئين في آن واحد، وهو ما لن يُسمح به في التمويل التقليدي بدون موافقة تنظيمية شاملة.

مشكلة الوجهين: لماذا لا يمكن للتسويق حل هذه المشكلة

إحباط ديمشاك ليس عشوائيًا. خلال مكالمة أرباح الربع الرابع الأخيرة لبنك PNC، أشار إلى المعركة على المصطلحات التي تدور الآن في واشنطن. كان قانون GENIUS يمنع في الأصل العملات المستقرة من دفع فوائد، لكن قانون Clarity يحاول تصحيح اللغة حول ما إذا كانت “المكافآت” تُعد فائدة محظورة أم لا. يبدو الأمر كأنه لعب كلمات، لكن التداعيات هائلة.

“إذا كانوا يريدون فعلاً دفع فوائد عليها، فيجب أن يمروا بنفس العملية،” قال ديمشاك بصراحة. العملية التي يشير إليها هي الإطار التنظيمي الصارم الذي يحكم المنتجات الاستثمارية التقليدية—وهو شيء يتطلب من مُصدر العملات المستقرة العمل وفق قواعد البنوك أو التسجيل كمديري صناديق.

التحدي أمام صناعة العملات الرقمية هو أنه بمجرد أن تبدأ العملة المستقرة في دفع عائد، فإنها تتوقف عن كونها أداة دفع فقط. وتتحول إلى أداة استثمار تجذب الودائع ليس لأغراض المعاملات، بل لتحقيق العوائد. يجب ألا يحدث هذا التحول بدون موافقة تنظيمية رسمية، يجادل ديمشاك، لكن العديد من شركات العملات الرقمية تبدو وكأنها تريد تلك الثغرة.

لماذا تتخذ البنوك موقفًا صارمًا

ما ظهر هو انقسام واضح في التفكير بين التمويل التقليدي وصناعة العملات الرقمية. البنوك تقول بشكل أساسي: اختر مسارك. “إذا كنت تريد أن تكون صندوق سوق مالي، فلتكن كذلك،” شرح ديمشاك. “إذا كنت تريد أن تكون آلية دفع، فلتكن كذلك. لكن صناديق السوق المالية لا ينبغي أن تكون آليات دفع، ويجب أن تدفع فوائد مناسبة” ضمن الإطار التنظيمي.

هذه ليست مجرد تصريحات من PNC بمفرده. القطاع المصرفي بأكمله يرسل إشارة بأن العملات المستقرة التي ترغب في دفع عوائد تنافسية يجب أن تقبل نفس الأعباء التنظيمية—تكاليف الامتثال، ومتطلبات رأس المال، ومعايير الشفافية—التي تواجهها المؤسسات المالية التقليدية عند إدارة الودائع أو تقديم العوائد.

تصعيد المواجهة التشريعية

وصل النقاش السياسي إلى مفترق طرق حاسم. مؤخرًا، أرجأ مجلس الشيوخ للجنة المصرفية التصويت على تشريع هيكل السوق بعد أن سحبت Coinbase دعمها، مشيرة إلى بنود قد تضر بحماية المستهلك والمنافسة. هذا التراجع يشير إلى مدى جدية هذه القضايا حتى بين اللاعبين في الصناعة.

لا يزال المشرعون يعملون على تصور حل وسط معقول. يقترح البعض إنشاء مسار تنظيمي منفصل للعملات المستقرة التي تحمل فوائد، يكون أخف من التنظيم المصرفي الكامل، ولكنه أكثر صرامة من القواعد الحالية. آخرون يرون أنه لا يوجد حل وسط—إما أن تصنف العملات المستقرة كنظم دفع أو كمنتجات استثمارية، ويجب على الجهات التنظيمية معالجتها وفقًا لذلك.

عامل الضغط من الجماعات المؤثرة

كما أقر ديمشاك أيضًا بعدم وجود بعد سياسي: “صناعة العملات الرقمية لديها قوة ضغط كبيرة لتقول، لا، نريد كل شيء.” هذا الرغبة في الحفاظ على خيارية—وضع العملات المستقرة في منطقة رمادية تنظيمية حيث يمكنها أن تؤدي وظائف كل من الدفع والاستثمار في آن واحد—مفهومة من منظور الأعمال. فهي تعظم الفرص السوقية وإمكانات الإيرادات.

لكن مع استمرار الضغط من التمويل التقليدي، قد لا يكون هذا الاستراتيجية قابلة للاستمرار. يعتمد النقاش في النهاية على ما إذا كان المنظمون سيسمحون للعملات المستقرة بالعمل كأدوات هجينة أو يجبرونها على التخصص. وإذا أصبح التخصص إلزاميًا، فإن العديد من مشاريع العملات المستقرة تواجه قرارات صعبة حول ما إذا كان نموذج أعمالها سيبقى قائمًا تحت قيود الدفع فقط أو المنتجات الاستثمارية المنظمة.

تحركات بنك PNC الخاصة بالعملات الرقمية توضح هذا التوتر. استكشف البنك بنية تحتية تعتمد على تقنية البلوكشين مع Coinbase في عام 2021، مع التركيز على اعتماد المؤسسات للأصول الرقمية دون التوسع في منتجات العملات الرقمية للمستهلكين. هذا النهج المقاس—دمج تقنية البلوكشين دون التخلي عن الضمانات التقليدية—قد يشير إلى كيف ستتوافق التمويل السائد في النهاية مع القطاع.