忘记关税：在特朗普总统执政下股市崩盘的另外2个原因

特朗普总统引入了全球经济和金融市场前所未有的不确定性。最明显的例子是他的“解放日”关税，通过这一措施，他对几乎所有美国贸易伙伴的商品征收10%至50%甚至更高的进口税，持续了近一年。

上个月，最高法院裁定这些关税非法。但在接下来的几个月里，特朗普预计将继续试图通过其他手段推进他的关税政策——这一局面使企业难以为未来做出规划。

然而，尽管关税拉锯战令人担忧，但它甚至不是2026年市场面临的最可怕风险因素。以下是特朗普可能导致市场很快出现重大调整的另外两个原因。

图片来源：白宫。

1. AI数据中心支出看似不可持续

尽管宏观经济存在不确定性，2025年股市表现出乎意料地良好，甚至可以说美国经济整体表现也不错。国内生产总值（GDP）增长了2.2%，而标普500指数上涨了大约18%，远高于其历史年化平均水平约10%。

但这种增长并不一定是由大多数公司普遍获利带来的。 _《纽约时报》_报道，受AI高度影响的“Magnificent Seven”七只股票在过去三年中占据了指数涨幅的一半——其中芯片制造商英伟达在2025年单独贡献了标普500总回报的15%。这一趋势意味着股市对某一行业的表现过度依赖，而该行业的长期成功尚未得到保证。

尽管炒作不断，生成式AI仍然具有投机性且未被验证。这一点从行业领头羊如OpenAI的巨额亏损中可以看出，今年预计将烧掉140亿美元。虽然提供“铲子”和芯片的供应商通过销售芯片和数据中心设备持续创纪录的利润，但面向消费者的AI公司在将大型语言模型（LLMs）转化为可行且盈利的商业模式方面仍然困难重重。

周期调整市盈率（CAPE）是衡量市场估值的指标，它通过比较股票的平均价格与过去10年经通胀调整后的盈利，来平滑经济周期。目前，CAPE比率为40，这是自2000年互联网泡沫高峰以来的最高水平。同时，大规模的数据中心支出可能开始拖累企业盈利，因为折旧费用在账面上不断堆积。

市场对“Magnificent Seven”的估值变得更加怀疑只是时间问题，可能引发调整。

2. 世界对美元的信任正在丧失

美元的价值是影响股市表现的一个常被忽视的因素。美国交易的股票以美元计价。当美元贬值时，市场的实际购买力也会受到侵蚀。特朗普的政策已经对美国经济的这一方面产生了重大影响。

根据TD Economics的数据，2025年美元指数下跌了8%，这在实际意义上大大削弱了标普500指数当年的17.9%的回报。美元对特定货币的贬值更为明显，比如去年欧元对美元上涨了近15%。由于对美国财政和货币政策的不确定性，这一趋势可能会持续。

这里最关键的因素可能是特朗普对美联储降息的施压。许多投资者认为，他的行为侵犯了美联储的独立性，政治化的央行可能导致未来出台有害的货币政策。随着美国国债规模不断扩大，特朗普试图降低政府借款成本，预计2026年美国的国家赤字将达到1.9万亿美元，这种压力可能会加剧。

投资者应该怎么做？

股市崩盘在短期内可能令人害怕，但市场一直遵循繁荣与萧条的周期。如果历史可以作为参考，市场最终会从下一次崩盘中恢复。投资者可以通过将资产分散投资于多种类别，减少对某一行业的依赖，从而缓冲投资组合的冲击。经济低迷也是寻找优质股票的绝佳时机，可以以折扣价买入。