Гао Хуань Сінь Веб знову зазнає збитків: спад традиційного бізнесу, постійне зменшення частки контрольного акціонера. Коли великі інвестиції перетворяться у результати?

Виставлення: Інститут досліджень публічних компаній Sina Finance

Автор: Хао Сянь

У 2025 році компанія Halo New Network досягне доходу 7,17-7,22 мільярдів юанів, що на 1,52%-0,84% менше порівняно з попереднім роком; збитки становитимуть 730-780 мільйонів юанів, що знову занурює компанію у збитковість після її повернення до прибутковості у 2023 році.

Основною причиною значних збитків є знецінення активів. Минулого року компанія прогнозувала створити резерви на знецінення активів на суму 891 мільйон юанів, з них гудвіл — 865 мільйонів юанів, кредитні знецінення — 25,86 мільйонів юанів, що значно більше ніж у попередньому році.

Після виключення впливу знецінення гудвілу чистий прибуток Halo New Network становитиме 85-135 мільйонів юанів, що все ще на 64,61%-77,72% менше порівняно з минулим роком.

На тлі значного зростання попиту на дата-центри та хмарні обчислення завдяки розвитку штучного інтелекту, Halo New Network стикається з проблемами структурних змін клієнтської бази, посилення конкуренції та зниження цін. Коли ж компанія зможе перетворити великі інвестиції у результати?

Halo New Network знову у збитках: коли великі інвестиції перетворяться у прибутки?

Значні знецінення Halo New Network пов’язані з попередніми поглинаннями. У 2016 році компанія придбала Beijing Zhongjin Cloud Network Technology Co., Ltd. (далі — Zhongjin Cloud), а у 2022 році — Halo Zamp (Tianjin) Technology Co., Ltd. (далі — Halo Zamp), що призвело до формування значного гудвілу. За цей період Zhongjin Cloud нарахувала резерви на знецінення у 838 мільйонів юанів, Halo Zamp — 27,13 мільйонів юанів.

Основний бізнес Zhongjin Cloud — інтернет-дані центри та додаткові послуги, з 2022 року її IDC-бізнес зазнає постійного скорочення. Зниження цін призводить до зменшення доходів, частина клієнтів переходить від оренди сторонніх дата-центрів до самостійного будівництва. Halo Zamp також стикається з посиленням конкуренції, високою ціновою переговорною здатністю клієнтів та труднощами у залученні нових замовників.

Фінансовий стан дочірніх компаній відображає труднощі Halo New Network. Заснована у 1999 році, компанія позиціонує себе як інтегратор послуг IDC та хмарних обчислень, основний бізнес — будівництво та експлуатація інтернет-даних центрів, хмарні обчислення та додаткові послуги.

З 2024 року доходи від IDC та додаткових послуг становлять близько 28,69%, а від хмарних сервісів — 70,07%, разом вони забезпечують 98,76% доходу. Оскільки маржа від оренди та обслуговування IDC значно вища за хмарний бізнес і стабільна, вони є основою прибутковості компанії, забезпечуючи 60-70% доходу. Хмарні та інтелектуальні обчислювальні послуги мають потенціал для зростання.

З розвитком штучного інтелекту попит на тренування та виведення моделей AI значно зростає, що сприяє швидкому зростанню доходів хмарних провайдерів. Особливо у четвертому кварталі 2025 року, коли інфляційний тиск у AI передається від зберігання даних до CPU, хмарний бізнес вважається наступним напрямком інфляційного зростання. Під впливом різних концепцій акції Halo Cloud активно торгуються на вторинному ринку, демонструючи значне зростання.

Однак для Halo New Network ситуація не така проста. Традиційний IDC-бізнес перебуває у фазі структурних перетворень і труднощів, у деяких регіонах спостерігається дисбаланс попиту та пропозиції, ціни падають. Крім того, структура клієнтів і потреб змінюється: галузеві клієнти концентруються у великих гравців, формуючи великі замовлення, менше клієнтів, високий рівень лояльності, що ускладнює залучення нових. Регуляторні вимоги щодо енергоспоживання та енергоефективності посилюються, витрати на модернізацію та обслуговування дата-центрів зростають.

Ці зміни знижують прибутковість компаній. У 2024 році доходи від IDC та додаткових послуг Halo New Network зменшилися на 5,96%, у перших трьох кварталах 2025 року — зросли лише на 1,53%. Компанія повідомляє, що нові установки обладнання, витрати на початкові етапи, фіксовані та операційні витрати, а також вихід клієнтів зменшили валову маржу IDC до 32,12%, що на 3,55 п.п. менше ніж у попередньому році.

Значну увагу привертає швидке зниження рівня залученості Halo, з 75% до 70% у 2024 році, а у 2025 році — до 60%.

У ситуації застою з традиційним IDC-бізнесом інтелектуальні обчислення стають новим драйвером зростання. Halo New Network активізує розгортання AIDC, але наразі масштаб невеликий: за даними компанії, річний контрактний обсяг у цій сфері перевищує 1 мільярд юанів.

Щодо хмарних сервісів, з 2024 року доходи знижуються: у 2024 році — на 7,98%, у перших трьох кварталах 2025 року — на 9,83%, а валова маржа зменшилася на 1,46 п.п. Компанія пояснює це коригуваннями клієнтських бізнесів та активною оптимізацією клієнтської структури. Дочірня компанія WuShuang Tech також зазнає зниження доходів через посилення конкуренції та зменшення попиту.

Високі активи та зобов’язання, постійне зменшення частки акціонерів

Зі зростанням капітальних вкладень активи та зобов’язання Halo New Network стрімко зростають. На кінець третього кварталу 2025 року основні засоби та незавершене будівництво становили 12,224 мільярдів юанів, що на 36% більше ніж у 2022 році.

Щоб залишатися конкурентоспроможними, компанія інвестує у розширення кабінетів, будівництво інтелектуальних центрів та модернізацію дата-центрів. Зараз тривають проекти у Тяньцзіні, Шанхаї, Чанша, Ганчжоу, а також запущені нові у Лінггері та Хух-Хото. До 2025 року кількість встановлених кабінетів досягне 82 000 (з планом 26 000 у рік), загальний план — 230 000.

Через постійне розширення борги на кінець третього кварталу 2025 року склали 5,802 мільярдів юанів, з них короткострокові — 2,146 мільярдів юанів, що перевищує готівку. У 2023 році фінансові витрати сягнули 218 мільйонів юанів, що становить 56% чистого прибутку. Після погашення валютних кредитів наприкінці 2023 року витрати знизилися, але у перших трьох кварталах 2025 року вони склали 93,76 мільйонів юанів, що становить 65% чистого прибутку.

Крім того, компанія має значний обсяг дебіторської заборгованості — 2,358 мільярдів юанів на кінець третього кварталу 2025 року, що становить 43% доходу за цей період. З початку 2024 року доходи знижуються, але дебіторська заборгованість не зменшується, що свідчить про високий ризик та слабкий вплив на переговори з великими клієнтами. У 2024 році збитки від знецінення кредитів склали 55,65 мільйонів юанів, що додає ризиків.

У таких умовах основний акціонер почав зменшувати свою частку. Контролюючий акціонер — Zhoushan Baihui Da Venture Capital Partnership (Limited Partnership) (далі — Baihui Da) — у березні 2025 року зменшив свою частку з 25,75% до 22,76%, отримавши 784 мільйони юанів. У період з березня по червень 2025 року він зменшив ще 2,99% і продав активи на 784 мільйони юанів. У вересні-листопаді 2025 року його співучасники зменшили ще 0,07%. У лютому 2025 року планується подальше зменшення частки до 3%. Також у серпні 2025 року керівництво компанії здійснило масові продажі своїх акцій.