Напередодні вибуху опціонів на ланцюзі

Опціони стають новим якорем на ринку криптовалют.

Стаття: Delphi Digital

Переклад: AididiaoJP, Foresight News

Розмір ринку криптовалютних опціонів значно перевищує уявлення більшості. Обсяг торгів криптовалютними деривативами на Чиказькій товарній біржі (CME) у 2025 році перевищив рекорд минулого року на 46%. Інституційні інвестори потребують чітких інструментів управління ризиками для хеджування великих позицій, і опціони — єдині криптовалютні інструменти, що можуть це забезпечити.

Переформатування ринку

До середини 2025 року загальна сума відкритих контрактів на біткоїн-опціони сягнула 650 мільярдів доларів, вперше перевищивши відкриті позиції ф’ючерсів. Ф’ючерси — це інструменти з кредитним плечем, тоді як опціони дозволяють фондам, сплативши премію, обмежити свої збитки на позиції з біткоїном в 5 мільярдів доларів. Цей переломний момент свідчить про те, що інструменти з функцією визначення ризику поступово витісняють чисті інструменти з кредитним плечем.

Зростання зосереджене на двох платформах. Deribit багато років був основним майданчиком для торгівлі криптовалютними опціонами, а у 2025 році його придбала Coinbase за 2.9 мільярда доларів, що надало йому інституційний рівень підтримки. Випуск IBIT опціонів наприкінці 2024 року привніс у цю сферу традиційний фінансовий капітал. Ринок опціонів швидко зростає, але більшість торгівлі все ще здійснюється через посередників.

Ончейн опціони все ще на стадії зародження

Ринок децентралізованих деривативів за два роки зріс з 2% до понад 10%. Hyperliquid довів, що децентралізовані біржі (DEX) за швидкістю та прозорістю можуть конкурувати з централізованими біржами. Однак на ончейн-ринку ще не з’явилося проектів такого рівня, що мають широке визнання.

@DeriveXYZ наразі залишається провідним протоколом ончейн-опціонів, за останні 30 днів обсяг номінальних опціонів перевищив 700 мільйонів доларів. Цей протокол був запущений у серпні 2021 року під назвою Lyra як автоматизований маркет-мейкер (AMM) для опціонів, а після кризи ринку у 2022 році був повністю перебудований у 2023 році. Тепер він побудований на власному Layer 2 — OP Stack, що дозволяє працювати без комісій за газ.

Ця перебудова кардинально змінила механізм ціноутворення. Маркет-мейкери безпосередньо виставляють цінові пропозиції на книзі ордерів, що зменшує спред і підвищує точність ціноутворення, а також дозволяє здійснювати великі обсяги торгів. Трейдери отримують нульові комісії за газ і швидкість виконання у долі секунди.

Їхня система гарантійних внесків також привертає увагу інституцій. Вона оцінює ризик портфеля за допомогою сценарного аналізу. Наприклад, якщо трейдер має одночасно довгі та короткі опціони на один актив, система не стягуватиме гарантійний внесок за кожну позицію окремо.

Після хеджування необхідний депозит менший за суму окремих позицій — це стандартна логіка традиційних фінансових деривативів. Derive також пропонує безстрокові контракти та позики на тій самій Layer 2, підтримуючи крос-продуктові гарантійні внески.

@KyanExchange рухається у тому ж напрямку, але іншим шляхом. Платформа поєднує механізм злиття ордерів і ончейн-гарантійні внески, що дозволяє виконувати багатопозиційні операції в одному атомарному транзакції. Трейдери можуть за кілька кліків реалізувати стратегію “залізного орла”.

Механізм розрахунку клірингу Kyan також відрізняється від більшості DeFi-протоколів. Коли гарантійний поріг порушується, платформа не ліквідує весь рахунок, а виконує часткове закриття позицій, зменшуючи їх до мінімального рівня, що дозволяє відновити гарантійний рівень. Зараз Kyan тестується на Arbitrum, і запуск у мережі Mainnet вже близький.

Хто потребує опціонів?

Агентства з управління активами, що створюють структуровані продукти, гостро потребують чітко визначених ризиково-доходних структур, які надають опціони. Наприклад, ETF на прибутковість акцій від JPMorgan, побудований за стратегією covered call, є одним із найбільших активних фондів у світі. Загальний обсяг управління деривативними продуктами на основі похідних вже перевищує тисячу мільярдів доларів. З входженням дедалі більшої кількості інституційних гравців у ончейн-сферу зростає і попит на хеджування.

Зараз дедалі більше інституційних інвесторів мають або планують короткостроково розміщувати цифрові активи. Відкриті позиції IBIT опціонів уже перевищили золотий ETF GLD. У 2025 році CME обробила номінальний обсяг криптовалютних деривативів на 3 трильйони доларів.

Час дозріває

Більшість ранніх ончейн-опціонних протоколів не вижили через регуляторну невизначеність. Наприклад, Opyn був оштрафований CFTC за нелегальну діяльність деривативної біржі. Тоді команда не могла передбачити, чи вважатимуть їхній продукт нелегальним у наступному кварталі.

Зараз ситуація покращується. У вересні 2025 року SEC і CFTC спільно опублікували заяву, яка дозволяє регульованим біржам проводити торгівлю спотовими криптоактивами. Закон «CLARITY» був прийнятий у Палаті представників і передбачає регулювання ринку цифрових товарів CFTC. Версія у Сенаті ще обговорюється і наразі відкладена. CME Group 29 травня запустить цілодобову торгівлю криптовалютними опціонами. Хоча це не гарантує перемогу ончейн-протоколів, загальна ситуація суттєво змінилася.