Традиційний основний бізнес досяг дна рентабельності, новий бізнес ще не масштабується, Guanhao High-tech втратить понад 300 млн юанів у 2025 році

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來源：證券之星

2025年，國內造紙行業陷入產能過剩、需求疲軟與價格下行的週期性低谷，行業整體盈利承壓。在此背景下，特種紙與白卡紙領域重要企業冠豪高新（600433.SH）亦難抵行業寒冬的沖擊。日前發布的年報顯示，公司2025年營業收入出現下滑，利潤端更是陷入虧損。

證券之星關注到，面對行業景氣度持續走低，冠豪高新正面臨傳統主業承壓與新業務尚未放量的雙重困境。一方面，隨著國內造紙產能持續釋放、外部需求復蘇乏力，公司主營業務盈利空間不斷收窄；同時，關停老舊產線帶來的資產減值損失進一步拖累當期業績。另一方面，公司布局的反滲透膜支撐材、碳紙原紙等新產品尚處於市場准入驗證階段，未形成穩定收入來源。在新舊動能轉換的關鍵階段，由於新業務未能及時形成現金流回報，而傳統主業的失血狀態仍在持續，公司的流動性風險高懸。

01． 核心主業盈利觸底 資產減值拖累利潤表現

根據冠豪高新披露的2025年年報，公司全年業績呈現出明顯的下滑態勢。數據顯示，2025年公司實現營業收入71.52億元，相較上年同期下降5.75%；而歸屬淨利潤則虧損3.04億元，與上年相比大幅下降265.29%。這也是冠豪高新在近四個財年內第二次錄得年度淨虧損。

從各季度經營情況來看，公司業績整體呈惡化趨勢。第一季度尚實現微薄盈利，歸母淨利潤為64.72萬元；進入第二季度後，虧損局面開始顯現，單季虧損達5857萬元；第三季度虧損雖有所收窄，為3640萬元；但到了第四季度，虧損規模急劇擴大，單季虧損高達2.09億元，拖累全年整體表現。

針對業績由盈轉虧，公司在年報表示，主要受制於宏觀及行業雙重壓力。國內造紙行業整體產能持續釋放，叠加外部需求走弱，行業整體步入調整周期。白卡紙及特種紙等主要產品市場價格持續承壓下行，直接壓縮了公司的盈利空間。

從具體業務板塊看，報告期內公司核心業務特種紙實現營業收入57.57億元，同比微增0.23%，占總體營收比重超過八成。然而該業務的盈利能力顯著下滑，毛利率同比下降4.57個百分點至3.51%。與此同時，另一主營業務特種材料實現營業收入12.68億元，同比減少9.74%，毛利率同比下降2.6個百分點。兩大主營業務毛利率的雙雙下滑，導致公司整體毛利率降至4.91%，同比下降近5個百分點，創下上市以來新低。

證券之星注意到，在主營業務利潤空間收窄的背景下，公司多項期間費用同比上升，進一步加劇了盈利壓力。數據顯示，公司2025年銷售費用為7771萬元，同比增長10.50%；管理費用為2.25億元，同比增長6.68%；財務費用達7933萬元，同比增長14.87%。此外，研發費用同比減少了35.32%，仍高達2.36億元。

除了費用端壓力，大額資產減值也成為拖累公司業績的關鍵因素。為推進產能優化、剝離低效資產，冠豪高新對控股子公司珠海紅塔仁恒兩條老舊生產線實施關停，並依據審慎原則計提相應資產減值準備。財報數據顯示，2025年公司合計計提資產減值準備約2.2億元，並計提信用減值損失3790萬元，兩項合計減少利潤總額約2.58億元，直接導致全年出現大額虧損。

据了解，此次關停的生產線長期受困於產能過剩、市場競爭加劇及設備老化等多重問題，已連續處於虧損狀態。雖然公司方面表示關停老舊產線是“聚焦主業、提質增效”的戰略調整，但此舉短期內對業績形成明顯沖擊，且尚未在成本端帶來實質性改善。

在多重因素疊加影響下，公司核心盈利能力遭遇嚴峻挑戰。財報顯示，2025年冠豪高新扣非後歸母淨利潤虧損2.8億元，同比降幅接近650%。這一數據表明，剔除資產處置、政府補助等非常性因素後，公司主營業務實際已陷入虧損狀態，自我造血能力面臨考驗。

02． 新業務尚未兌現 現金流壓力缺口難填

面對當前的經營困境，冠豪高新正試圖通過推進漿紙一體化布局與新材料業務拓展，尋求突圍路徑。在新材料領域，公司重點布局反滲透膜支撐材、燃料電池碳紙原紙、特種纖維複合材料等技術壁壘較高的高端產品，意圖通過技術升級打造第二增長曲線。

從具體進展來看，湛江中紙40萬噸化機漿項目已於2025年11月底提前投產，目前正處於產能爬坡階段，有望在原材料端增強公司的成本控制能力。與此同時，特種纖維複合材料中試線也於2025年12月投入運行，當前處於送樣測試與市場准入驗證階段。但需要指出的是，該業務尚未形成規模化銷售收入，短期內難以對沖傳統主業下滑帶來的收入與利潤缺口。

需要指出的是，新材料業務從研發、送樣、驗證到批量供貨通常需要較長周期，且面臨認證嚴格、客戶導入緩慢等挑戰。冠豪高新在投資者關係活動中坦言，各項目目前還處於建設階段，量產時間及具體效益需待技術驗證和市場開拓進展確定。

證券之星注意到，在主業持續虧損的背景下，漿紙一體化建設與新材料布局的同步推進，進一步加劇了公司的資金壓力。

財務數據顯示，公司經營活動產生的現金流量淨額由2024年的淨流入2.94億元，轉為2025年的淨流出3.12億元，同比大幅下降206.37%。從現金流變動節奏來看，上半年經營現金流淨流出高達9.22億元，是全年資金壓力的主要集中體現；下半年雖因回款改善有所緩和，但未能扭轉全年整體緊張的格局。針對這一變化，公司方面解釋稱，主要受經營效益下滑影響，收入下降叠加毛利收窄，導致經營現金流入減少，同時原材料採購等剛性成本支出有所增加。

在經營現金流持續失血的同時，投資活動端同樣面臨較大資金流出壓力。財務數據顯示，2025年公司投資活動產生的現金流量淨額為-7.13億元，同比下降820.79%。公司表示，這主要由於本期化機漿項目進入集中投入階段，資本支出明顯增加，而去年同期因處置子公司股權曾帶來較大規模現金流入，基數較高，進一步放大了同比降幅。

面對經營造血能力減弱與投資支出高企的雙重擠壓，公司不得不加大融資力度以緩解流動性壓力。2025年，公司籌資活動產生的現金流量淨額達到5.72億元。然而，融資擴大的背後，也意味着有息負債規模的被動攀升。受此影響，公司財務費用同比增加11.77%至8479萬元。

從資產負債結構來看，公司的償債壓力已然高懸。截至報告期末，公司短期借款為18.92億元，一年內到期的非流動負債為5.26億元，長期借款達20.74億元，而同期的貨幣資金儲備僅為7.40億元。短期償債能力明顯承壓。

行業寒冬之下，冠豪高新的傳統主業受多重因素拖累陷入虧損，新業務雖有布局但尚處驗證階段，短期難以形成業績支撐，叠加現金流緊張、償債壓力高企的財務困境，公司正面臨前所未有的經營挑戰。未來其能否憑藉漿紙一體化落地與新材料業務突破實現業績反轉，仍需看行業復甦節奏與項目落地實效。（本文首發證券之星，作者|夏峰琳）

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