Este artigo dá continuidade ao tema que temos discutido repetidamente: rendimento e fluxo de capital. Analisa em profundidade as fontes do valor extraível pelos mineradores (MEV) e os novos métodos atuais para mitigar o MEV.
Você pode ter notado que, recentemente, quase todos os nossos artigos giram em torno de um ponto comum: a movimentação frequente e em grande escala de capital. Nossa ideia central ainda é: a blockchain é a nova "via" financeira, e aqueles produtos que conseguem impulsionar a movimentação de capital com alta frequência se tornarão os vencedores da próxima fase da evolução cripto. Essa lógica também orienta a nossa visão sobre o mercado de fusões e aquisições.
Agora, é hora de entender como o valor é extraído de cada bloco.
Bem-vindo de volta a 2010. Nesse ano, o Google lançou o "Sistema de Leilão de Anúncios de Duas Preços". O funcionamento é bastante simples: o maior licitante ganha o espaço publicitário, mas paga apenas o segundo maior preço.
Isso é considerado perfeito aos olhos dos economistas: os anunciantes não precisam se preocupar em "pagar muito caro". No entanto, o Google controla tudo nos bastidores, retirando silenciosamente milhões de dólares em lucros.
Por exemplo, a oferta mais alta é de $20, a segunda mais alta é de $16, o anunciante só precisa pagar $16. Mas o Google paga ao editor do site a terceira oferta mais alta (como $10), o que significa que o Google engole silenciosamente um lucro de $6. Eles colocam esse lucro oculto em um fundo interno chamado "Fundo Bernanke", destinado a atingir as metas de lucro trimestrais e agradar Wall Street. A verdade só foi revelada com um processo antitruste em 2016.
Embora o Google tenha mudado em 2019 para um "sistema de leilão de preço único", onde os anunciantes pagam exatamente o que oferecem (menos a taxa da plataforma), essa história mostra que, mesmo em um mecanismo "justo", quando os leiloeiros controlam a estrutura subjacente, isso pode ser distorcido.
Curiosamente, essa história está se repetindo no mundo da blockchain. O fenômeno do Máximo Valor Extraível (MEV) é essencialmente uma extensão de leilões secretos, permitindo que mineradores / validadores extraíam lucros ao reordenar, inserir ou excluir transações em um bloco.
Para o utilizador comum, esta operação é maioritariamente invisível e intangível, mas afeta todos os participantes em comportamentos na cadeia - é praticamente um imposto invisível.
Então, o MEV irá tornar-se oculto e centralizado como o Google? Ou pode ser construído como um sistema público, transparente e que retribui valor aos usuários? Será que conseguimos projetar um sistema que torne essa extração inevitável de valor benéfica para todo o ecossistema, em vez de enriquecer apenas alguns poucos?
Física do atraso
A blockchain é uma rede distribuída composta por milhares de nós de computador (mineradores ou validadores) que trabalham juntos para receber e processar transações.
Os validadores têm dois papéis:
Nó de comunicação (receber e transmitir transações);
Nó de cálculo (executar e validar transações).
Devido a esses nós estarem distribuídos globalmente, a comunicação inevitavelmente apresenta atrasos - limitada pela velocidade da luz.
Para garantir a consistência da ordem das transações, cada cadeia define um "tempo de bloco" para sincronizar todos os nós. Em cada rodada, um validador é escolhido para empacotar o próximo conjunto de transações, e esse mecanismo é mantido seguro por um protocolo de consenso (como PoS).
Bitcoin: um bloco a cada 10 minutos
Ethereum: 12 segundos
Solana: cerca de 400 milissegundos
Cadeia de segunda camada (como Arbitrum e MegaETH): 10ms a 250ms
Em cada janela de tempo, independentemente da sua duração, são criadas oportunidades para os validadores rearranjarem as transações dentro do bloco, a fim de maximizar seus próprios lucros, em vez de priorizar a equidade do usuário. Idealmente, deveria ser na ordem de chegada. No entanto, devido à distribuição dos nós em todo o mundo, isso é difícil de alcançar. Quando os usuários iniciam uma transação, devido à latência da rede, é praticamente garantido que nem todos os nós receberão a transação ao mesmo tempo. Isso significa que, às vezes, é possível empacotar uma ordem de transações injusta (onde o usuário final precisa pagar taxas adicionais, enquanto os aproveitadores de MEV lucram) no bloco, sem violar nenhuma regra de construção de bloco.
MEV é um grande negócio
Se Joel comprar ETH por $1800 em uma exchange descentralizada (DEX) como a Uniswap e definir uma tolerância de slippage de 10%, isso significa que ele pode aceitar que o preço suba até um máximo de $1980 no momento da negociação.
A transação de Joel entrou no pool de memória (pool de transações, que é a "sala de espera" na cadeia), onde aguarda para ser empacotada em um bloco por algum validador. Nesse momento, um robô detectou essa transação, copiou a mesma ordem de compra e a enviou com uma taxa de gas mais alta, portanto sua transação será executada com prioridade.
Taxas de gas mais altas são essencialmente um suborno para os validadores, fazendo com que coloquem as transações dos robôs à frente das de Joel. As ordens de compra dos robôs elevarão o preço do ETH na DEX, por exemplo, para $1900. A transação de Joel será executada somente então, ao preço já elevado. O robô, em seguida, venderá imediatamente seu ETH a $1900, lucrando com a diferença de preço (lucro líquido após deduzir as taxas de gas).
Joel realmente recebeu ETH, mas pagou a mais $100. E o robô obteve o lucro desses $100. Esse tipo de coisa acontece milhares de vezes todos os dias no mercado de criptomoedas.
Existem situações ainda mais extremas. Por exemplo, há um pobre trader que esqueceu de definir o slippage e acabou sendo devorado por um robô, perdendo 200 mil dólares em lucros. O "atacante" desta vez é o famoso jaredfromsubway.eth, um endereço de robô que, com um consumo de gas extremamente alto, ocupa há muito o primeiro lugar na lista de consumo de gas da Ethereum, especializando-se em inserir antecipadamente as transações que deseja atacar. Estima-se que Jared lucrou mais de 10 milhões de dólares através de ataques MEV.
MEV manifesta-se principalmente de três formas:
Arbitragem: descobrir a desajustação de preços entre as exchanges, comprando barato e vendendo caro dentro do mesmo bloco. Por exemplo, o preço de negociação do ETH na Uniswap é de 2.500 dólares, mas na Sushiswap é de 2.510 dólares. O robô pode comprar ETH na Uniswap e vendê-lo na Sushiswap no mesmo bloco, garantindo um lucro de 10 dólares por ETH, sem assumir risco de mercado. Vale a pena notar que isso é benéfico para o mercado, pois eventualmente irá alinhar os preços dos ativos em diferentes plataformas.
Ataque de sanduíche: ver a grande ordem de compra de Alice no pool de memória, comprar antes dela (aumentando o preço), fazendo com que ela pague um preço mais alto e, em seguida, vender imediatamente. O robô lucra com a diferença de preço, enquanto Alice arca com o deslizamento. O exemplo mencionado acima é um ataque de sanduíche. Joel pagou adicionalmente 100 dólares, que na verdade é o lucro da cadeia de valor MEV. Isso é indesejável, pois as taxas que o usuário acaba pagando superam o montante necessário.
Liquidação: Em um protocolo de empréstimo, quando uma posição é elegível para liquidação, os gaveteiros MEV correm para ser os primeiros a liquidar e receber recompensas de liquidação. Digamos que Saurabh pede emprestado US$ 15.000 em ETH na Aave, no valor de US$ 10.000 em USDC. Depois que o preço caiu, sua garantia ETH caiu para US$ 11.000, quebrando o limite de liquidação. Um bot corre para liquidar 50% de seus empréstimos. Ele reembolsou US $ 5.000 em USDC e, em troca, recebeu US $ 5.500 no valor de ETH (graças a um bônus de liquidação de 10%). Isso é um lucro de US $ 500, que pode ser obtido com apenas a primeira ação. Isso pode ser bom ou ruim, dependendo da situação. Os incentivos oferecidos na forma de liquidações são benéficos para a saúde geral do DeFi. Mas a maior parte dessa receita acaba indo para validadores.
De US$ 550 milhões em 2021 para US$ 1,1 bilhão em 2024, a escala de extração de MEV explodiu. Devido ao mempool aberto do Ethereum e à profunda liquidez DeFi, ele continua sendo o "epicentro" do MEV, com mais de 100 bots ativos aqui. Até o momento, cerca de 75% do MEV ocorre no Ethereum.
Nos últimos 30 dias, 66% das transações de MEV na Ethereum foram ataques de sanduíche, 33% foram arbitragem, enquanto as transações de liquidação representam menos de 1%.
À medida que as transações on-chain se expandem para outras cadeias públicas, o MEV também se espalha. Solana, BNB Chain e vários rollups de Ethereum (L2) se tornaram "campos de caça" para bots buscarem lucros. Até mesmo o fundador da Binance, CZ, foi atingido por um ataque de sanduíche enquanto trocava moedas.
Os robôs de sanduíche na Solana ganharam mais de 4 milhões de dólares (cerca de 24 mil SOL) nos últimos 30 dias, o que é quase 50 vezes a receita dos robôs de Ethereum no mesmo período (cerca de 80 mil dólares).
As pontes entre cadeias também transformaram a competição de MEV em uma corrida de força entre cadeias, com robôs transitando entre diferentes ecossistemas, tentando capturar cada oportunidade. Apenas em dezembro de 2024, a atividade de MEV na Solana ultrapassou 100 milhões de dólares, principalmente influenciada pela volatilidade do mercado trazida pela campanha de reeleição de Trump.
Em 2024, o volume total de negociações em DEX atingirá 1,5 trilhões de dólares, com o custo do MEV representando cerca de 0,1% da atividade de negociação. A Frontier Labs estima que esse número pode subir para 1%, o que pode ser um custo elevado para negociações de grande volume.
É fácil vermos o MEV como "ruim, maligno". Mas a verdade é que, em qualquer mercado financeiro, a perda de valor é uma inevitabilidade. A questão realmente importante é se conseguimos reduzir essa perda ou distribuí-la de forma mais justa entre todos os participantes do mercado.
A cadeia de suprimentos de MEV
As redes de blocos iniciais concederam aos validadores dois "superpoderes":
Decidir quais transações são incluídas no próximo bloco;
Decidir a ordenação dessas transações.
Isto levantou um problema sério, como o descrito em "Flash Boys" sobre as dark pools. Assim como as bolsas de valores oferecem "canais privilegiados" para os traders de alta frequência, os validadores na blockchain também podem fazer acordos em particular com robôs para garantir que as transações desses robôs sejam processadas antes das transações dos usuários comuns.
Este mecanismo de "prioridade de pagamento" permite que os insiders sempre consigam os melhores preços, enquanto os usuários comuns só podem se contentar com "restos frios e secos".
Para resolver este risco de centralização, o ecossistema Ethereum está a promover uma arquitetura chamada Mecanismo de Separação Proponente - Construtor (Proposer-Builder Separation, PBS). Este mecanismo separa o processo de "construção" e "inclusão na cadeia" dos blocos:
O utilizador submete uma transação ou uma intenção avançada (por exemplo, "trocar o token A pelo token B ao melhor preço");
As carteiras processam essas transações, enviando-as para os buscadores / construtores / pools de memórias através de nós;
Os buscadores escaneiam o pool de memórias, à procura de oportunidades de arbitragem, e empacotam transações relacionadas;
Os construtores constroem blocos completos a partir dessas transações agrupadas e leiloam-nos;
Os validadores (ou proponentes) selecionam o bloco mais otimizado, verificam a sua legalidade e adicionam-no à cadeia.
Esse mecanismo limita o poder dos validadores - eles só podem escolher entre os blocos ordenados enviados pelos construtores, distribuindo assim as oportunidades de MEV de forma mais ampla entre os participantes do mercado, criando um mercado de competição de construção de blocos mais justo.
A aplicação mais ampla do PBS é o MEV-Boost lançado pelos Flashbots, que até o início de 2025, já foi adotado por mais de 90% dos validadores do Ethereum.
De "minerador" a "máximo" extrator de valor
MEV, o valor extraído pelos mineradores, era inicialmente dominado pelos mineradores, mas agora evoluiu para o máximo valor extraído. Os extratores não são mais apenas mineradores, mas sim um grande ecossistema composto por múltiplos papéis.
Quando você clica em "Swap" no Uniswap (DEX baseado em Automated Market Maker) ou Raydium (DEX baseado em livro de ordens), seu oponente quase nunca é outra pessoa comum.
Você está enfrentando empresas de mercado profissionais como a Wintermute. Elas lucram capturando a diferença entre o preço de compra e venda (ou seja, bid/ask spread). No modo AMM, elas fornecem liquidez depositando fundos em pools de liquidez e ganham comissões das transações dos usuários.
Eliminar o MEV é irrealista, pois está profundamente enraizado na estrutura econômica do tempo dos blocos.
Lado positivo: a arbitragem ajuda a manter a consistência de preços entre os mercados CEX e DEX, ao mesmo tempo que subsidia a segurança da rede através de recompensas MEV;
Lado negativo: ataques de sanduíche, guerras de licitação de gas, fazem com que usuários comuns paguem custos mais altos.
MEV é um produto inevitável de mercados eficientes - onde há lucro, há competição.
No ecossistema atual, os buscadores profissionais, construtores e robôs de market making são os maiores beneficiários. Por outro lado, quem arca com os custos são os traders comuns: eles são ultrapassados, suportam deslizamentos adicionais ou, devido à migração de liquidez para "piscinas escuras" invisíveis, operam de forma não transparente.
Os robôs enviam transações "em forma de bala" loucamente para competir por oportunidades de MEV, completando o front-running em poucos milissegundos, causando congestionamento na pool de memórias, desperdício de largura de banda e aumento nas taxas de transação. É isso que chamamos de "imposto invisível".
As regras do jogo MEV não são "eliminar", mas sim esclarecer - quem deve usufruir dos lucros e sob quais regras esses lucros devem ser distribuídos.
Estratégias para reduzir o MEV
O ecossistema está atualmente a tentar quatro principais abordagens para lidar com o problema do MEV: ocultação, exploração, minimização e redirecionamento. Cada abordagem tem diferentes compromissos entre eficiência, equidade e complexidade técnica.
MEV oculto
A estratégia mais simples é não divulgar o conteúdo da transação antes que ela seja empacotada em um bloco. Ferramentas desse tipo incluem Flashbots Protect e o MEV Blocker do Cowswap.
A forma de usar esses serviços é bastante direta: as transações dos usuários não são enviadas para o pool de memórias públicas, mas apresentadas em particular aos construtores de blocos (builders). Assim, os robôs MEV não conseguem ver as transações antes de serem processadas.
Desvantagens: você deve esperar até que um validador que utilize esses serviços se torne um minerador de blocos. No Flashbots Protect, essa espera pode durar até 6 minutos. No entanto, durante esse período, você pode cancelar a transação a qualquer momento, pois a transação ainda não foi enviada para o pool de memória.
Os formadores de mercado e grandes investidores costumam usar este tipo de serviço para evitar que a intenção de negociação seja exposta muito cedo. Até agora, mais de 43 bilhões de dólares em transações foram enviadas através do Flashbots Protect.
No entanto, mantenho uma atitude cautelosa em relação a essas soluções de privacidade centralizadas, pois elas me lembram das "dark pools" no setor financeiro tradicional. Essas plataformas foram inicialmente criadas para proteger os usuários, mas muitas vezes evoluem para sistemas de privilégios internos como o Robinhood.
Flashbots e Beaverbuild estão explorando o uso de ambientes de execução confiáveis para criptografar provas de que seu comportamento é honesto e confiável. Esta direção é promissora, mas ainda não foi validada em grande escala.
Algumas comunidades também começaram a agir proativamente. Por exemplo, a comunidade BNB votou a favor da "Good Will Alliance (Aliança de Boa Vontade)", que exige que os validadores aceitem apenas propostas de blocos de construtores MEV em conformidade. Esses construtores filtram transações MEV maliciosas, e se os validadores não usarem infraestrutura em conformidade, serão punidos.
Aproveitamento de MEV
Alguns protocolos não visam eliminar o MEV, mas sim "usar veneno contra veneno", armando a competição entre robôs através de mecanismos de licitação privada.
Por exemplo: suponha que Joel queira trocar 100 ETH por USDC. No modo AMM tradicional, esta transação aparecerá publicamente no pool de liquidez, tornando-a suscetível a ataques de sanduíche. Mas se usar o modo RFQ (Request-for-Quote, pedido de cotação), Joel enviará o pedido de troca para uma rede de formadores de mercado.
Por exemplo, a Wintermute oferece 2000 dólares / ETH, enquanto a DWF Labs oferece 2010 dólares / ETH. Joel escolheu a segunda, completando a transação ao bom preço de 2010, sem deslizamento e evitando ataques de front-running.
Nos bastidores, cada market maker está a avaliar quanto pode lucrar com esta transação. Eles extraem liquidez de diferentes fontes, garantindo lucros, para oferecer ao Joel o melhor preço de execução, ao mesmo tempo que superam a concorrência.
No entanto, o sistema RFQ também tem o seu custo. Ele depende de uma rede de formadores de mercado estável, online 24 horas por dia e com liquidez, para responder em tempo real. Se houver poucos participantes, o sistema responderá lentamente — os usuários só podem esperar, enquanto os preços continuam a flutuar.
O modo RFQ é mais utilizado em mercados com baixa liquidez, como os de obrigações, uma vez que os livros de ordens nesses mercados costumam ser muito rasos. E se as instituições que participam da criação de mercado não forem suficientemente confiáveis ou carecerem de descentralização, o RFQ pode degenerar em mais um "clube de insiders".
Para resolver esses problemas, a Pyth construiu o Express Relay na Solana, que é um mercado de criadores de mercado off-chain. Qualquer protocolo DeFi pode se conectar a um pool competitivo de criadores de mercado através dele, sem a necessidade de desenvolver interfaces separadas para cada criador de mercado, simplificando assim o processo de integração e reduzindo as perdas de MEV.
A Jito adotou uma estratégia diferente, tornando-se o cliente de validadores dominante na Solana, atualmente controlando mais de 90% do SOL em staking. A Jito tentou introduzir um pool de memórias Solana, mas rapidamente foi explorada por atacantes, com alguém disposto a gastar mais de 300 mil dólares para garantir prioridade nos blocos, e essa tentativa foi finalmente abandonada.
Agora, o Jito executa leilões off-chain a cada 200 milissegundos, escolhendo as transações mais lucrativas para serem incluídas no próximo bloco. Se os usuários desejarem que suas transações sejam priorizadas, eles devem adicionar uma "gorjeta" nas transações para evitar ataques MEV. Os usuários que oferecem os maiores lances têm suas transações priorizadas, e essas gorjetas se transformam em receita para os validadores – atualmente representando mais da metade da receita dos validadores da Solana.
Minimização de MEV
Este método baseia-se no mecanismo de leilão de fluxo de ordens, com o objetivo de reduzir a quantidade total de MEV que pode ser extraída ao projetar mecanismos de leilão mais inteligentes.
Quando as transações são processadas uma a uma, isso cria oportunidades para os robôs - eles podem observar cada transação e rapidamente inserir operações de arbitragem lucrativas, obtendo lucros. No entanto, se várias ordens forem agrupadas e executadas a um único preço, isso eliminará as oportunidades de MEV geradas pela ordenação e diferença de tempo.
CoWSwap é realmente um pioneiro em transações em lote, e sua ideia central é muito simples: quando um usuário quer trocar ETH por DAI, e outro quer trocar DAI por ETH, eles podem realmente trocar diretamente, sem precisar passar por uma bolsa tradicional. O CoWSwap coleta as intenções de negociação dos usuários em uma janela de tempo curta e prioriza a correspondência desses "contrapartes naturais", só recorrendo ao pool de liquidez na blockchain quando não consegue encontrar uma correspondência.
O melhor de tudo é que os usuários não precisam ter conhecimento especializado sobre a estrutura do mercado de criptomoedas. Ao negociar na CoWSwap, não é necessário definir manualmente a tolerância ao slippage, nem configurar estratégias de roteamento para diferentes pools. Os usuários apenas precisam submeter o que desejam negociar, e o sistema executará a transação através de um grupo de market makers especializados chamados "solvers".
Esses solucionadores irão competir em um leilão justo, lutando pelo melhor preço para você. Em cada rodada de negociação em lote, o preço de negociação de todos os ativos é uniforme, o que impede ainda mais comportamentos de front-running.
Os resultados reais falam por si: a exchange descentralizada CoWSwap já processou cerca de 100 bilhões de dólares em volume de transações. Um dos principais solucionadores, Barter, detém cerca de 15% do mercado, processando mais de 11 bilhões de dólares em transações através do protocolo. O crescimento contínuo da Barter valida ainda mais como o mecanismo de leilão em lote do CoWSwap reduz o MEV através de preços justos em vez de vantagens temporais.
Este método também está em alta concordância com o ponto de vista do professor de economia Eric Budish da Escola de Negócios Booth da Universidade de Chicago. Ele acredita que:
"Processar um pedido por segundo em leilões de alta frequência pode eliminar a competição sem sentido pela velocidade."
Ele apontou que este mecanismo de processamento em lote pode resolver o problema do "dilema do prisioneiro" que existe nos mercados de livros de ordens contínuas (como o modo de ordens limitadas em exchanges centralizadas ou em alguns DEX), e também pode realmente alocar os custos de transação economizados aos investidores comuns.
No mercado de criptomoedas, livros de ordens de limite contínuo recompensam aqueles que são os "mais rápidos na ação" — o que leva os traders a investirem em hardware melhor, robôs mais rápidos ou nós de conexão direta, recursos que não são úteis para o usuário comum, apenas o custo de sobrevivência. Sistemas de leilão em lote, como o CoWSwap, revolucionaram essa lógica: todas as transações são processadas dentro de uma janela de tempo fixa, a um mesmo preço, a velocidade já não é importante, o foco volta-se para a descoberta de preços e o valor para o usuário.
Recuperação de MEV
Alguns inovadores adotaram uma abordagem mais pragmática: já que não é possível eliminar o MEV, por que não capturá-lo e devolvê-lo à comunidade?
O TimeBoost da Arbitrum é um exemplo desse tipo de abordagem. A cada minuto, ele vende um "canal rápido" de 200 milissegundos através de um leilão fechado de segunda preço - assim como o canal de checkout rápido VIP de uma mercearia, onde o maior licitante pode saltar a fila para executar a transação neste curto período.
Os buscadores que desejam priorizar o processamento de suas transações podem fazer lances prevendo o potencial de MEV nos próximos 60 segundos, em vez de entrar em uma intensa guerra de Gas.
Este mecanismo altera as regras do jogo para os atacantes: qualquer transação executada através do canal rápido não será alvo de front-running ou ataques de sanduíche. Além disso, como os leilões mudam a cada minuto e estão abertos a todos os buscadores, é quase impossível formar um cartel exclusivo de MEV.
O resultado final é: o MEV não é mais um mecanismo de taxação oculta, mas tornou-se uma "ferramenta de receita pública". Atualmente, 97% da receita obtida com o TimeBoost retorna ao tesouro da ARB DAO, teoricamente podendo gerar até 30 milhões de dólares em receita por ano.
Até mesmo o Jito que mencionamos anteriormente adotou uma estratégia híbrida: 3% da taxa paga pelos usuários para transações prioritárias é redistribuído para o Jito DAO e os detentores de JitoSOL.
Escolher o mecanismo de leilão adequado
Atualmente, entre os cinco principais mecanismos de leilão que dominam o campo do MEV, podemos usar um exemplo simples para ilustrar suas diferenças: suponha que haja três licitantes (buscadores / solucionadores / construtores de blocos) que oferecem, respetivamente, $100, $80 e $60 por uma posição de bloco.
Qual mecanismo de leilão é o "melhor", não há uma resposta padrão, depende dos objetivos específicos do protocolo em que você está.
Se você busca uma receita considerável no momento, continue a usar o leilão fechado de preço fixo.
Se você busca reconhecimento da comunidade e usuários com alta retenção a longo prazo, pode adotar um mecanismo semelhante ao EIP-1559 - como um sistema de pedidos de intenção com uma taxa base mais um preço uniforme.
Se você quiser quebrar a aliança de arbitragem de atraso, deve usar leilões em massa frequentes, deixando que o "preço" e não a "velocidade" decidam quem pode entrar no bloco.
Se o seu cenário exige uma velocidade de negociação extremamente alta (como DEX), então o fluxo de ordens privado é a melhor escolha.
Para onde vamos a seguir?
A estratégia de ocultar o fluxo de ordens e leiloá-lo para formadores de mercado privados soa familiar, não é? A história das "dark pools" de Wall Street está se repetindo na cadeia. Com a crescente institucionalização do mercado de criptomoedas e a interseção com mecanismos de leilão tradicionais, espera-se que essa tendência se acelere.
Atualmente, apenas um número muito reduzido de equipas altamente especializadas consegue competir nos papéis de pesquisador, construtor ou solucionador. A sua vantagem de complexidade acumular-se-á gradualmente ao longo do tempo: estas grandes instituições já dispõem de infraestruturas de topo e têm equipas de engenharia a desenvolver algoritmos de ML exclusivos, o que provavelmente lhes conferirá uma vantagem esmagadora. Poderemos até ver gigantes tradicionais como Morgan Stanley ou Goldman Sachs a entrar neste campo.
As blockchains also begin to form ideological positions on the MEV issue: Solana is committed to ultra-low latency, naturally leaning towards emulating the speed advantage of Nasdaq's privacy order flow mechanism. In contrast, Ethereum adopts PBS and MEV-Boost to achieve democratization of access. Other blockchains are exploring new directions based on their own architectural priorities.
Mas a inovação que merece mais atenção pode surgir no Layer 2. Essas novas cadeias têm a oportunidade de projetar uma arquitetura resistente ao MEV desde o zero. Por exemplo, o TimeBoost da Arbitrum demonstrou que o L2 pode experimentar de forma mais livre na distribuição de valor e nos mecanismos de leilão.
A composibilidade e a característica de não permissão do DeFi tornam o espaço criptográfico um excelente laboratório para mecanismos de leilão experimental. No sistema financeiro tradicional, as "vendas em lote frequentes" têm recebido atenção desde 2015, mas têm avançado lentamente devido a obstáculos regulatórios. No entanto, na blockchain, podemos iterar e implementar rapidamente em poucos meses, assim como a Sei fez.
Outra direção é a construção de uma rede de formadores de mercado descentralizados. No futuro, podemos ver o surgimento de um mercado de reputação para construtores de blocos, onde os participantes provam a honestidade através da staking de tokens. Combinando com protocolos de re-staking como o EigenLayer, os participantes do mercado podem estabelecer uma pontuação de reputação transparente para chamadas de protocolos de nível superior.
Se você acha que isso soa louco demais, lembre-se: há vinte anos, ninguém poderia imaginar que torres de sinal de micro-ondas iriam remodelar o livro de ordens do S&P. Mecanismos de incentivo sempre encontram novos caminhos.
O conteúdo é apenas para referência, não uma solicitação ou oferta. Nenhum aconselhamento fiscal, de investimento ou jurídico é fornecido. Consulte a isenção de responsabilidade para obter mais informações sobre riscos.
A inevitabilidade do MEV: o jogo na cadeia que você não vê
Escrito por: Sumanth Neppalli, decentralised.co
Compilado por: Shan Oppa, Jin Se Cai Jin
Este artigo dá continuidade ao tema que temos discutido repetidamente: rendimento e fluxo de capital. Analisa em profundidade as fontes do valor extraível pelos mineradores (MEV) e os novos métodos atuais para mitigar o MEV.
Você pode ter notado que, recentemente, quase todos os nossos artigos giram em torno de um ponto comum: a movimentação frequente e em grande escala de capital. Nossa ideia central ainda é: a blockchain é a nova "via" financeira, e aqueles produtos que conseguem impulsionar a movimentação de capital com alta frequência se tornarão os vencedores da próxima fase da evolução cripto. Essa lógica também orienta a nossa visão sobre o mercado de fusões e aquisições.
Agora, é hora de entender como o valor é extraído de cada bloco.
Bem-vindo de volta a 2010. Nesse ano, o Google lançou o "Sistema de Leilão de Anúncios de Duas Preços". O funcionamento é bastante simples: o maior licitante ganha o espaço publicitário, mas paga apenas o segundo maior preço.
Isso é considerado perfeito aos olhos dos economistas: os anunciantes não precisam se preocupar em "pagar muito caro". No entanto, o Google controla tudo nos bastidores, retirando silenciosamente milhões de dólares em lucros.
Por exemplo, a oferta mais alta é de $20, a segunda mais alta é de $16, o anunciante só precisa pagar $16. Mas o Google paga ao editor do site a terceira oferta mais alta (como $10), o que significa que o Google engole silenciosamente um lucro de $6. Eles colocam esse lucro oculto em um fundo interno chamado "Fundo Bernanke", destinado a atingir as metas de lucro trimestrais e agradar Wall Street. A verdade só foi revelada com um processo antitruste em 2016.
Embora o Google tenha mudado em 2019 para um "sistema de leilão de preço único", onde os anunciantes pagam exatamente o que oferecem (menos a taxa da plataforma), essa história mostra que, mesmo em um mecanismo "justo", quando os leiloeiros controlam a estrutura subjacente, isso pode ser distorcido.
Curiosamente, essa história está se repetindo no mundo da blockchain. O fenômeno do Máximo Valor Extraível (MEV) é essencialmente uma extensão de leilões secretos, permitindo que mineradores / validadores extraíam lucros ao reordenar, inserir ou excluir transações em um bloco.
Para o utilizador comum, esta operação é maioritariamente invisível e intangível, mas afeta todos os participantes em comportamentos na cadeia - é praticamente um imposto invisível.
Então, o MEV irá tornar-se oculto e centralizado como o Google? Ou pode ser construído como um sistema público, transparente e que retribui valor aos usuários? Será que conseguimos projetar um sistema que torne essa extração inevitável de valor benéfica para todo o ecossistema, em vez de enriquecer apenas alguns poucos?
Física do atraso
A blockchain é uma rede distribuída composta por milhares de nós de computador (mineradores ou validadores) que trabalham juntos para receber e processar transações.
Os validadores têm dois papéis:
Nó de comunicação (receber e transmitir transações);
Nó de cálculo (executar e validar transações).
Devido a esses nós estarem distribuídos globalmente, a comunicação inevitavelmente apresenta atrasos - limitada pela velocidade da luz.
Para garantir a consistência da ordem das transações, cada cadeia define um "tempo de bloco" para sincronizar todos os nós. Em cada rodada, um validador é escolhido para empacotar o próximo conjunto de transações, e esse mecanismo é mantido seguro por um protocolo de consenso (como PoS).
Bitcoin: um bloco a cada 10 minutos
Ethereum: 12 segundos
Solana: cerca de 400 milissegundos
Cadeia de segunda camada (como Arbitrum e MegaETH): 10ms a 250ms
Em cada janela de tempo, independentemente da sua duração, são criadas oportunidades para os validadores rearranjarem as transações dentro do bloco, a fim de maximizar seus próprios lucros, em vez de priorizar a equidade do usuário. Idealmente, deveria ser na ordem de chegada. No entanto, devido à distribuição dos nós em todo o mundo, isso é difícil de alcançar. Quando os usuários iniciam uma transação, devido à latência da rede, é praticamente garantido que nem todos os nós receberão a transação ao mesmo tempo. Isso significa que, às vezes, é possível empacotar uma ordem de transações injusta (onde o usuário final precisa pagar taxas adicionais, enquanto os aproveitadores de MEV lucram) no bloco, sem violar nenhuma regra de construção de bloco.
MEV é um grande negócio
Se Joel comprar ETH por $1800 em uma exchange descentralizada (DEX) como a Uniswap e definir uma tolerância de slippage de 10%, isso significa que ele pode aceitar que o preço suba até um máximo de $1980 no momento da negociação.
A transação de Joel entrou no pool de memória (pool de transações, que é a "sala de espera" na cadeia), onde aguarda para ser empacotada em um bloco por algum validador. Nesse momento, um robô detectou essa transação, copiou a mesma ordem de compra e a enviou com uma taxa de gas mais alta, portanto sua transação será executada com prioridade.
Taxas de gas mais altas são essencialmente um suborno para os validadores, fazendo com que coloquem as transações dos robôs à frente das de Joel. As ordens de compra dos robôs elevarão o preço do ETH na DEX, por exemplo, para $1900. A transação de Joel será executada somente então, ao preço já elevado. O robô, em seguida, venderá imediatamente seu ETH a $1900, lucrando com a diferença de preço (lucro líquido após deduzir as taxas de gas).
Joel realmente recebeu ETH, mas pagou a mais $100. E o robô obteve o lucro desses $100. Esse tipo de coisa acontece milhares de vezes todos os dias no mercado de criptomoedas.
Existem situações ainda mais extremas. Por exemplo, há um pobre trader que esqueceu de definir o slippage e acabou sendo devorado por um robô, perdendo 200 mil dólares em lucros. O "atacante" desta vez é o famoso jaredfromsubway.eth, um endereço de robô que, com um consumo de gas extremamente alto, ocupa há muito o primeiro lugar na lista de consumo de gas da Ethereum, especializando-se em inserir antecipadamente as transações que deseja atacar. Estima-se que Jared lucrou mais de 10 milhões de dólares através de ataques MEV.
MEV manifesta-se principalmente de três formas:
Arbitragem: descobrir a desajustação de preços entre as exchanges, comprando barato e vendendo caro dentro do mesmo bloco. Por exemplo, o preço de negociação do ETH na Uniswap é de 2.500 dólares, mas na Sushiswap é de 2.510 dólares. O robô pode comprar ETH na Uniswap e vendê-lo na Sushiswap no mesmo bloco, garantindo um lucro de 10 dólares por ETH, sem assumir risco de mercado. Vale a pena notar que isso é benéfico para o mercado, pois eventualmente irá alinhar os preços dos ativos em diferentes plataformas.
Ataque de sanduíche: ver a grande ordem de compra de Alice no pool de memória, comprar antes dela (aumentando o preço), fazendo com que ela pague um preço mais alto e, em seguida, vender imediatamente. O robô lucra com a diferença de preço, enquanto Alice arca com o deslizamento. O exemplo mencionado acima é um ataque de sanduíche. Joel pagou adicionalmente 100 dólares, que na verdade é o lucro da cadeia de valor MEV. Isso é indesejável, pois as taxas que o usuário acaba pagando superam o montante necessário.
Liquidação: Em um protocolo de empréstimo, quando uma posição é elegível para liquidação, os gaveteiros MEV correm para ser os primeiros a liquidar e receber recompensas de liquidação. Digamos que Saurabh pede emprestado US$ 15.000 em ETH na Aave, no valor de US$ 10.000 em USDC. Depois que o preço caiu, sua garantia ETH caiu para US$ 11.000, quebrando o limite de liquidação. Um bot corre para liquidar 50% de seus empréstimos. Ele reembolsou US $ 5.000 em USDC e, em troca, recebeu US $ 5.500 no valor de ETH (graças a um bônus de liquidação de 10%). Isso é um lucro de US $ 500, que pode ser obtido com apenas a primeira ação. Isso pode ser bom ou ruim, dependendo da situação. Os incentivos oferecidos na forma de liquidações são benéficos para a saúde geral do DeFi. Mas a maior parte dessa receita acaba indo para validadores.
De US$ 550 milhões em 2021 para US$ 1,1 bilhão em 2024, a escala de extração de MEV explodiu. Devido ao mempool aberto do Ethereum e à profunda liquidez DeFi, ele continua sendo o "epicentro" do MEV, com mais de 100 bots ativos aqui. Até o momento, cerca de 75% do MEV ocorre no Ethereum.
Nos últimos 30 dias, 66% das transações de MEV na Ethereum foram ataques de sanduíche, 33% foram arbitragem, enquanto as transações de liquidação representam menos de 1%.
À medida que as transações on-chain se expandem para outras cadeias públicas, o MEV também se espalha. Solana, BNB Chain e vários rollups de Ethereum (L2) se tornaram "campos de caça" para bots buscarem lucros. Até mesmo o fundador da Binance, CZ, foi atingido por um ataque de sanduíche enquanto trocava moedas.
Os robôs de sanduíche na Solana ganharam mais de 4 milhões de dólares (cerca de 24 mil SOL) nos últimos 30 dias, o que é quase 50 vezes a receita dos robôs de Ethereum no mesmo período (cerca de 80 mil dólares).
As pontes entre cadeias também transformaram a competição de MEV em uma corrida de força entre cadeias, com robôs transitando entre diferentes ecossistemas, tentando capturar cada oportunidade. Apenas em dezembro de 2024, a atividade de MEV na Solana ultrapassou 100 milhões de dólares, principalmente influenciada pela volatilidade do mercado trazida pela campanha de reeleição de Trump.
Em 2024, o volume total de negociações em DEX atingirá 1,5 trilhões de dólares, com o custo do MEV representando cerca de 0,1% da atividade de negociação. A Frontier Labs estima que esse número pode subir para 1%, o que pode ser um custo elevado para negociações de grande volume.
É fácil vermos o MEV como "ruim, maligno". Mas a verdade é que, em qualquer mercado financeiro, a perda de valor é uma inevitabilidade. A questão realmente importante é se conseguimos reduzir essa perda ou distribuí-la de forma mais justa entre todos os participantes do mercado.
A cadeia de suprimentos de MEV
As redes de blocos iniciais concederam aos validadores dois "superpoderes":
Decidir quais transações são incluídas no próximo bloco;
Decidir a ordenação dessas transações.
Isto levantou um problema sério, como o descrito em "Flash Boys" sobre as dark pools. Assim como as bolsas de valores oferecem "canais privilegiados" para os traders de alta frequência, os validadores na blockchain também podem fazer acordos em particular com robôs para garantir que as transações desses robôs sejam processadas antes das transações dos usuários comuns.
Este mecanismo de "prioridade de pagamento" permite que os insiders sempre consigam os melhores preços, enquanto os usuários comuns só podem se contentar com "restos frios e secos".
Para resolver este risco de centralização, o ecossistema Ethereum está a promover uma arquitetura chamada Mecanismo de Separação Proponente - Construtor (Proposer-Builder Separation, PBS). Este mecanismo separa o processo de "construção" e "inclusão na cadeia" dos blocos:
O utilizador submete uma transação ou uma intenção avançada (por exemplo, "trocar o token A pelo token B ao melhor preço");
As carteiras processam essas transações, enviando-as para os buscadores / construtores / pools de memórias através de nós;
Os buscadores escaneiam o pool de memórias, à procura de oportunidades de arbitragem, e empacotam transações relacionadas;
Os construtores constroem blocos completos a partir dessas transações agrupadas e leiloam-nos;
Os validadores (ou proponentes) selecionam o bloco mais otimizado, verificam a sua legalidade e adicionam-no à cadeia.
Esse mecanismo limita o poder dos validadores - eles só podem escolher entre os blocos ordenados enviados pelos construtores, distribuindo assim as oportunidades de MEV de forma mais ampla entre os participantes do mercado, criando um mercado de competição de construção de blocos mais justo.
A aplicação mais ampla do PBS é o MEV-Boost lançado pelos Flashbots, que até o início de 2025, já foi adotado por mais de 90% dos validadores do Ethereum.
De "minerador" a "máximo" extrator de valor
MEV, o valor extraído pelos mineradores, era inicialmente dominado pelos mineradores, mas agora evoluiu para o máximo valor extraído. Os extratores não são mais apenas mineradores, mas sim um grande ecossistema composto por múltiplos papéis.
Quando você clica em "Swap" no Uniswap (DEX baseado em Automated Market Maker) ou Raydium (DEX baseado em livro de ordens), seu oponente quase nunca é outra pessoa comum.
Você está enfrentando empresas de mercado profissionais como a Wintermute. Elas lucram capturando a diferença entre o preço de compra e venda (ou seja, bid/ask spread). No modo AMM, elas fornecem liquidez depositando fundos em pools de liquidez e ganham comissões das transações dos usuários.
Eliminar o MEV é irrealista, pois está profundamente enraizado na estrutura econômica do tempo dos blocos.
Lado positivo: a arbitragem ajuda a manter a consistência de preços entre os mercados CEX e DEX, ao mesmo tempo que subsidia a segurança da rede através de recompensas MEV;
Lado negativo: ataques de sanduíche, guerras de licitação de gas, fazem com que usuários comuns paguem custos mais altos.
MEV é um produto inevitável de mercados eficientes - onde há lucro, há competição.
No ecossistema atual, os buscadores profissionais, construtores e robôs de market making são os maiores beneficiários. Por outro lado, quem arca com os custos são os traders comuns: eles são ultrapassados, suportam deslizamentos adicionais ou, devido à migração de liquidez para "piscinas escuras" invisíveis, operam de forma não transparente.
Os robôs enviam transações "em forma de bala" loucamente para competir por oportunidades de MEV, completando o front-running em poucos milissegundos, causando congestionamento na pool de memórias, desperdício de largura de banda e aumento nas taxas de transação. É isso que chamamos de "imposto invisível".
As regras do jogo MEV não são "eliminar", mas sim esclarecer - quem deve usufruir dos lucros e sob quais regras esses lucros devem ser distribuídos.
Estratégias para reduzir o MEV
O ecossistema está atualmente a tentar quatro principais abordagens para lidar com o problema do MEV: ocultação, exploração, minimização e redirecionamento. Cada abordagem tem diferentes compromissos entre eficiência, equidade e complexidade técnica.
MEV oculto
A estratégia mais simples é não divulgar o conteúdo da transação antes que ela seja empacotada em um bloco. Ferramentas desse tipo incluem Flashbots Protect e o MEV Blocker do Cowswap.
A forma de usar esses serviços é bastante direta: as transações dos usuários não são enviadas para o pool de memórias públicas, mas apresentadas em particular aos construtores de blocos (builders). Assim, os robôs MEV não conseguem ver as transações antes de serem processadas.
Desvantagens: você deve esperar até que um validador que utilize esses serviços se torne um minerador de blocos. No Flashbots Protect, essa espera pode durar até 6 minutos. No entanto, durante esse período, você pode cancelar a transação a qualquer momento, pois a transação ainda não foi enviada para o pool de memória.
Os formadores de mercado e grandes investidores costumam usar este tipo de serviço para evitar que a intenção de negociação seja exposta muito cedo. Até agora, mais de 43 bilhões de dólares em transações foram enviadas através do Flashbots Protect.
No entanto, mantenho uma atitude cautelosa em relação a essas soluções de privacidade centralizadas, pois elas me lembram das "dark pools" no setor financeiro tradicional. Essas plataformas foram inicialmente criadas para proteger os usuários, mas muitas vezes evoluem para sistemas de privilégios internos como o Robinhood.
Flashbots e Beaverbuild estão explorando o uso de ambientes de execução confiáveis para criptografar provas de que seu comportamento é honesto e confiável. Esta direção é promissora, mas ainda não foi validada em grande escala.
Algumas comunidades também começaram a agir proativamente. Por exemplo, a comunidade BNB votou a favor da "Good Will Alliance (Aliança de Boa Vontade)", que exige que os validadores aceitem apenas propostas de blocos de construtores MEV em conformidade. Esses construtores filtram transações MEV maliciosas, e se os validadores não usarem infraestrutura em conformidade, serão punidos.
Aproveitamento de MEV
Alguns protocolos não visam eliminar o MEV, mas sim "usar veneno contra veneno", armando a competição entre robôs através de mecanismos de licitação privada.
Por exemplo: suponha que Joel queira trocar 100 ETH por USDC. No modo AMM tradicional, esta transação aparecerá publicamente no pool de liquidez, tornando-a suscetível a ataques de sanduíche. Mas se usar o modo RFQ (Request-for-Quote, pedido de cotação), Joel enviará o pedido de troca para uma rede de formadores de mercado.
Por exemplo, a Wintermute oferece 2000 dólares / ETH, enquanto a DWF Labs oferece 2010 dólares / ETH. Joel escolheu a segunda, completando a transação ao bom preço de 2010, sem deslizamento e evitando ataques de front-running.
Nos bastidores, cada market maker está a avaliar quanto pode lucrar com esta transação. Eles extraem liquidez de diferentes fontes, garantindo lucros, para oferecer ao Joel o melhor preço de execução, ao mesmo tempo que superam a concorrência.
No entanto, o sistema RFQ também tem o seu custo. Ele depende de uma rede de formadores de mercado estável, online 24 horas por dia e com liquidez, para responder em tempo real. Se houver poucos participantes, o sistema responderá lentamente — os usuários só podem esperar, enquanto os preços continuam a flutuar.
O modo RFQ é mais utilizado em mercados com baixa liquidez, como os de obrigações, uma vez que os livros de ordens nesses mercados costumam ser muito rasos. E se as instituições que participam da criação de mercado não forem suficientemente confiáveis ou carecerem de descentralização, o RFQ pode degenerar em mais um "clube de insiders".
Para resolver esses problemas, a Pyth construiu o Express Relay na Solana, que é um mercado de criadores de mercado off-chain. Qualquer protocolo DeFi pode se conectar a um pool competitivo de criadores de mercado através dele, sem a necessidade de desenvolver interfaces separadas para cada criador de mercado, simplificando assim o processo de integração e reduzindo as perdas de MEV.
A Jito adotou uma estratégia diferente, tornando-se o cliente de validadores dominante na Solana, atualmente controlando mais de 90% do SOL em staking. A Jito tentou introduzir um pool de memórias Solana, mas rapidamente foi explorada por atacantes, com alguém disposto a gastar mais de 300 mil dólares para garantir prioridade nos blocos, e essa tentativa foi finalmente abandonada.
Agora, o Jito executa leilões off-chain a cada 200 milissegundos, escolhendo as transações mais lucrativas para serem incluídas no próximo bloco. Se os usuários desejarem que suas transações sejam priorizadas, eles devem adicionar uma "gorjeta" nas transações para evitar ataques MEV. Os usuários que oferecem os maiores lances têm suas transações priorizadas, e essas gorjetas se transformam em receita para os validadores – atualmente representando mais da metade da receita dos validadores da Solana.
Minimização de MEV
Este método baseia-se no mecanismo de leilão de fluxo de ordens, com o objetivo de reduzir a quantidade total de MEV que pode ser extraída ao projetar mecanismos de leilão mais inteligentes.
Quando as transações são processadas uma a uma, isso cria oportunidades para os robôs - eles podem observar cada transação e rapidamente inserir operações de arbitragem lucrativas, obtendo lucros. No entanto, se várias ordens forem agrupadas e executadas a um único preço, isso eliminará as oportunidades de MEV geradas pela ordenação e diferença de tempo.
CoWSwap é realmente um pioneiro em transações em lote, e sua ideia central é muito simples: quando um usuário quer trocar ETH por DAI, e outro quer trocar DAI por ETH, eles podem realmente trocar diretamente, sem precisar passar por uma bolsa tradicional. O CoWSwap coleta as intenções de negociação dos usuários em uma janela de tempo curta e prioriza a correspondência desses "contrapartes naturais", só recorrendo ao pool de liquidez na blockchain quando não consegue encontrar uma correspondência.
O melhor de tudo é que os usuários não precisam ter conhecimento especializado sobre a estrutura do mercado de criptomoedas. Ao negociar na CoWSwap, não é necessário definir manualmente a tolerância ao slippage, nem configurar estratégias de roteamento para diferentes pools. Os usuários apenas precisam submeter o que desejam negociar, e o sistema executará a transação através de um grupo de market makers especializados chamados "solvers".
Esses solucionadores irão competir em um leilão justo, lutando pelo melhor preço para você. Em cada rodada de negociação em lote, o preço de negociação de todos os ativos é uniforme, o que impede ainda mais comportamentos de front-running.
Os resultados reais falam por si: a exchange descentralizada CoWSwap já processou cerca de 100 bilhões de dólares em volume de transações. Um dos principais solucionadores, Barter, detém cerca de 15% do mercado, processando mais de 11 bilhões de dólares em transações através do protocolo. O crescimento contínuo da Barter valida ainda mais como o mecanismo de leilão em lote do CoWSwap reduz o MEV através de preços justos em vez de vantagens temporais.
Este método também está em alta concordância com o ponto de vista do professor de economia Eric Budish da Escola de Negócios Booth da Universidade de Chicago. Ele acredita que:
"Processar um pedido por segundo em leilões de alta frequência pode eliminar a competição sem sentido pela velocidade."
Ele apontou que este mecanismo de processamento em lote pode resolver o problema do "dilema do prisioneiro" que existe nos mercados de livros de ordens contínuas (como o modo de ordens limitadas em exchanges centralizadas ou em alguns DEX), e também pode realmente alocar os custos de transação economizados aos investidores comuns.
No mercado de criptomoedas, livros de ordens de limite contínuo recompensam aqueles que são os "mais rápidos na ação" — o que leva os traders a investirem em hardware melhor, robôs mais rápidos ou nós de conexão direta, recursos que não são úteis para o usuário comum, apenas o custo de sobrevivência. Sistemas de leilão em lote, como o CoWSwap, revolucionaram essa lógica: todas as transações são processadas dentro de uma janela de tempo fixa, a um mesmo preço, a velocidade já não é importante, o foco volta-se para a descoberta de preços e o valor para o usuário.
Recuperação de MEV
Alguns inovadores adotaram uma abordagem mais pragmática: já que não é possível eliminar o MEV, por que não capturá-lo e devolvê-lo à comunidade?
O TimeBoost da Arbitrum é um exemplo desse tipo de abordagem. A cada minuto, ele vende um "canal rápido" de 200 milissegundos através de um leilão fechado de segunda preço - assim como o canal de checkout rápido VIP de uma mercearia, onde o maior licitante pode saltar a fila para executar a transação neste curto período.
Os buscadores que desejam priorizar o processamento de suas transações podem fazer lances prevendo o potencial de MEV nos próximos 60 segundos, em vez de entrar em uma intensa guerra de Gas.
Este mecanismo altera as regras do jogo para os atacantes: qualquer transação executada através do canal rápido não será alvo de front-running ou ataques de sanduíche. Além disso, como os leilões mudam a cada minuto e estão abertos a todos os buscadores, é quase impossível formar um cartel exclusivo de MEV.
O resultado final é: o MEV não é mais um mecanismo de taxação oculta, mas tornou-se uma "ferramenta de receita pública". Atualmente, 97% da receita obtida com o TimeBoost retorna ao tesouro da ARB DAO, teoricamente podendo gerar até 30 milhões de dólares em receita por ano.
Até mesmo o Jito que mencionamos anteriormente adotou uma estratégia híbrida: 3% da taxa paga pelos usuários para transações prioritárias é redistribuído para o Jito DAO e os detentores de JitoSOL.
Escolher o mecanismo de leilão adequado
Atualmente, entre os cinco principais mecanismos de leilão que dominam o campo do MEV, podemos usar um exemplo simples para ilustrar suas diferenças: suponha que haja três licitantes (buscadores / solucionadores / construtores de blocos) que oferecem, respetivamente, $100, $80 e $60 por uma posição de bloco.
Qual mecanismo de leilão é o "melhor", não há uma resposta padrão, depende dos objetivos específicos do protocolo em que você está.
Se você busca uma receita considerável no momento, continue a usar o leilão fechado de preço fixo.
Se você busca reconhecimento da comunidade e usuários com alta retenção a longo prazo, pode adotar um mecanismo semelhante ao EIP-1559 - como um sistema de pedidos de intenção com uma taxa base mais um preço uniforme.
Se você quiser quebrar a aliança de arbitragem de atraso, deve usar leilões em massa frequentes, deixando que o "preço" e não a "velocidade" decidam quem pode entrar no bloco.
Se o seu cenário exige uma velocidade de negociação extremamente alta (como DEX), então o fluxo de ordens privado é a melhor escolha.
Para onde vamos a seguir?
A estratégia de ocultar o fluxo de ordens e leiloá-lo para formadores de mercado privados soa familiar, não é? A história das "dark pools" de Wall Street está se repetindo na cadeia. Com a crescente institucionalização do mercado de criptomoedas e a interseção com mecanismos de leilão tradicionais, espera-se que essa tendência se acelere.
Atualmente, apenas um número muito reduzido de equipas altamente especializadas consegue competir nos papéis de pesquisador, construtor ou solucionador. A sua vantagem de complexidade acumular-se-á gradualmente ao longo do tempo: estas grandes instituições já dispõem de infraestruturas de topo e têm equipas de engenharia a desenvolver algoritmos de ML exclusivos, o que provavelmente lhes conferirá uma vantagem esmagadora. Poderemos até ver gigantes tradicionais como Morgan Stanley ou Goldman Sachs a entrar neste campo.
As blockchains also begin to form ideological positions on the MEV issue: Solana is committed to ultra-low latency, naturally leaning towards emulating the speed advantage of Nasdaq's privacy order flow mechanism. In contrast, Ethereum adopts PBS and MEV-Boost to achieve democratization of access. Other blockchains are exploring new directions based on their own architectural priorities.
Mas a inovação que merece mais atenção pode surgir no Layer 2. Essas novas cadeias têm a oportunidade de projetar uma arquitetura resistente ao MEV desde o zero. Por exemplo, o TimeBoost da Arbitrum demonstrou que o L2 pode experimentar de forma mais livre na distribuição de valor e nos mecanismos de leilão.
A composibilidade e a característica de não permissão do DeFi tornam o espaço criptográfico um excelente laboratório para mecanismos de leilão experimental. No sistema financeiro tradicional, as "vendas em lote frequentes" têm recebido atenção desde 2015, mas têm avançado lentamente devido a obstáculos regulatórios. No entanto, na blockchain, podemos iterar e implementar rapidamente em poucos meses, assim como a Sei fez.
Outra direção é a construção de uma rede de formadores de mercado descentralizados. No futuro, podemos ver o surgimento de um mercado de reputação para construtores de blocos, onde os participantes provam a honestidade através da staking de tokens. Combinando com protocolos de re-staking como o EigenLayer, os participantes do mercado podem estabelecer uma pontuação de reputação transparente para chamadas de protocolos de nível superior.
Se você acha que isso soa louco demais, lembre-se: há vinte anos, ninguém poderia imaginar que torres de sinal de micro-ondas iriam remodelar o livro de ordens do S&P. Mecanismos de incentivo sempre encontram novos caminhos.