O futuro das moedas estáveis: desafios e oportunidades em um triplo dilema

Nos últimos anos, as moedas estáveis, como uma forma inovadora de ativo digital, atraíram ampla atenção no campo das criptomoedas. Elas tentam estabelecer um ponto de ancoragem de valor no volátil mercado de criptomoedas através de um mecanismo vinculado a moedas fiduciárias, e gradualmente se tornaram uma infraestrutura importante nos setores de finanças descentralizadas (DeFi) e pagamentos globais. No entanto, com a rápida expansão do valor de mercado das moedas estáveis, os riscos potenciais também levantaram preocupações entre os reguladores.

O Banco de Pagamentos Internacionais (BIS) em seu mais recente relatório econômico emitiu um aviso severo sobre as moedas estáveis, afirmando que elas não são verdadeiras moedas e que escondem riscos sistêmicos que podem ameaçar todo o sistema financeiro. O BIS apresentou a teoria das "três portas" para medir a confiabilidade dos sistemas monetários, que são singularidade, resiliência e integridade, e afirmou que as moedas estáveis enfrentam sérios desafios em todas essas três áreas.

O dilema da singularidade: será que a moeda estável pode ser "estável" para sempre?

A singularidade da moeda exige que, a qualquer momento e em qualquer lugar, o valor de uma unidade de moeda deva ser exatamente equivalente. No entanto, o mecanismo de ancoragem de valor das moedas estáveis apresenta falhas inerentes, não sendo capaz de garantir fundamentalmente a troca 1:1 com moedas fiduciárias. Sua confiança não vem do crédito estatal, mas depende do crédito comercial do emissor e da qualidade dos ativos de reserva, o que a expõe a um risco de "desacoplamento" a qualquer momento.

A "Era dos Bancos Livres" na história serve de referência para o atual caos das moedas estáveis. Naquela época, os valores das notas emitidas por diferentes bancos variavam, resultando em altos custos de transação e dificultando o desenvolvimento econômico. O recente colapso da moeda estável algorítmica UST ilustra ainda mais a fragilidade do que se considera "estável".

A Tragédia da Elasticidade: a "armadilha bonita" das reservas de 100%

A elasticidade da moeda refere-se à capacidade do sistema financeiro de ajustar dinamicamente a escala de crédito de acordo com a demanda econômica. No entanto, aquelas moedas estáveis que se proclamam 100% reservadas adotam na verdade um modelo de "banco estreito", sacrificando completamente a elasticidade da moeda.

No sistema bancário tradicional, a derivação de crédito pode ser realizada através do sistema de reservas fracionárias, apoiando o crescimento econômico. Por outro lado, o sistema de moeda estável assemelha-se a um "pântano estagnado", carecendo de capacidade de autorregulação. Se uma grande quantidade de fundos se deslocar dos bancos para a moeda estável, isso pode levar a uma contração do crédito, elevar os custos de financiamento e, em última análise, prejudicar a economia real.

Falta de Integridade: A Eterna Batalha entre Anonimato e Regulamentação

A integridade da moeda exige que o sistema de pagamento seja seguro e eficiente, e que possa prevenir eficazmente atividades ilegais. No entanto, a anonimidade e as características descentralizadas das moedas estáveis representam um desafio sério para a supervisão financeira.

As transferências anônimas de grandes valores realizadas através de blockchains públicas dificultam a implementação de medidas tradicionais de KYC e AML. Em contraste, embora as transferências bancárias tradicionais tenham uma eficiência mais baixa, cada transação está dentro de uma rede de regulamentação rigorosa. Encontrar um equilíbrio entre a proteção da privacidade e a prevenção de crimes financeiros é um grande desafio enfrentado pelas moedas estáveis.

Vulnerabilidades técnicas e riscos sistémicos

Além dos desafios a nível económico, as moedas estáveis também apresentam riscos potenciais a nível técnico. Elas dependem fortemente da internet e das redes de blockchain subjacentes, sendo suscetíveis a interrupções de rede, falhas de energia ou ataques de hackers. A futura emergência de tecnologias disruptivas, como a computação quântica, também pode representar uma ameaça à sua base de segurança.

Além disso, a divisão de depósitos bancários por moedas estáveis pode enfraquecer a capacidade das instituições financeiras tradicionais de servir a economia real. A compra em grande escala de títulos do Tesouro dos EUA também é limitada pelas restrições de reservas do sistema bancário, e não pode ser expandida indefinidamente.

Perspectivas Futuras: Entre a "Cercania" e a "Conciliação"

Perante esses desafios, o futuro das moedas estáveis parece estar a caminho de um cruzamento. Por um lado, enfrenta a pressão de "cerco" por parte dos reguladores globais; por outro lado, também vê a possibilidade de ser integrada no sistema financeiro mainstream com um "acolhimento".

O BIS propôs um plano de "livro-razão unificado" baseado na "tokenização" de moedas de bancos centrais, depósitos de bancos comerciais e títulos do governo, tentando buscar um equilíbrio entre a manutenção da vitalidade da inovação e a garantia da estabilidade financeira. No entanto, o caminho de evolução do mercado tende a ser muito mais complexo e diversificado.

No futuro, as moedas estáveis podem apresentar uma tendência de diversificação: uma parte irá abraçar ativamente a regulamentação, alcançando total conformidade; outra parte pode optar por operar em regiões com regulamentação relativamente flexível, continuando a servir mercados de nicho específicos. O verdadeiro progresso talvez resida na fusão prudente do design de topo com a inovação de mercado, encontrando um caminho intermediário entre a "repressão" e a "acolhida", rumo a um futuro financeiro mais eficiente, seguro e inclusivo.