USDe e sUSDe: novos talentos em moeda estável sintética sob mecanismo nativo de encriptação
Desde 2024, o mercado de moeda estável está passando por uma nova mudança impulsionada pela inovação estrutural. Após anos de domínio das moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária tradicional, o USDe, lançado pela Ethena Labs, emergiu rapidamente com seu design de moeda estável sintética "sem necessidade de apoio de moeda fiduciária", atingindo um valor de mercado que ultrapassou os 8 bilhões de dólares, tornando-se o "dólar de alto rendimento" no mundo DeFi.
Recentemente, a atividade de staking Liquid Leverage lançada pela Ethena em parceria com uma plataforma de empréstimo gerou grande discussão no mercado: o retorno anual é próximo de 50%, aparentemente parecendo uma estratégia de incentivo comum, mas talvez também revele um outro sinal que merece atenção - a pressão estrutural de liquidez que o modelo USDe suportou durante o mercado em alta do ETH.
Este artigo irá explorar esta atividade de incentivo, explicando brevemente USDe/sUSDe e as plataformas relacionadas. A partir das estruturas de rendimento, comportamento do usuário e fluxo de capital, analisaremos os desafios sistêmicos ocultos por trás disso, e, comparando com casos históricos, discutiremos se o mecanismo futuro possui resiliência suficiente para enfrentar situações de mercado extremas.
Um, Introdução ao USDe e sUSDe: Moeda estável sintética baseada em mecanismos nativos de encriptação
USDe é uma moeda estável sintética lançada pela Ethena Labs em 2024, cujo objetivo de design é evitar a dependência do sistema bancário tradicional e da emissão de moeda. Até o momento, sua circulação já ultrapassou 8 bilhões de dólares. Diferente das moedas estáveis suportadas por reservas em moeda fiduciária, o mecanismo de ancoragem do USDe depende de ativos encriptados em cadeia, especialmente ETH e seus ativos de staking derivados (como stETH, WBETH, etc.).
A sua mecânica central é a estrutura "delta neutro": o protocolo detém, por um lado, posições em ativos como ETH, enquanto por outro lado abre posições curtas perpétuas em ETH equivalentes em plataformas de negociação de derivados centralizadas. Através da combinação de hedge entre o mercado à vista e os derivados, o USDe consegue uma exposição líquida de ativos próxima de zero, estabilizando assim o seu preço em torno de 1 dólar.
sUSDe é o token representativo que os usuários recebem após a colocação em garantia do USDe no protocolo, possuindo a característica de acumulação automática de rendimentos. As suas fontes de rendimento incluem principalmente: o retorno da taxa de financiamento nos contratos perpétuos ETH, bem como os rendimentos derivados provenientes dos ativos subjacentes em garantia. Este modelo visa introduzir um modelo de rendimento contínuo para a moeda estável, ao mesmo tempo em que mantém o seu mecanismo de ancoragem de preço.
II. Introdução a uma plataforma de empréstimos e ao mecanismo de distribuição de incentivos
Uma plataforma de empréstimos é um dos protocolos de empréstimo descentralizado mais antigos e amplamente utilizados no ecossistema Ethereum, que remonta a 2017. Através do mecanismo de "empréstimo relâmpago" e de um modelo de taxas flexível, impulsionou a popularidade dos sistemas de empréstimo DeFi nos seus primórdios. Os usuários podem depositar ativos encriptados no protocolo para ganhar juros ou emprestar outros tokens através da garantia de ativos, sem a necessidade de intermediários durante todo o processo. Atualmente, o valor total bloqueado (TVL) deste protocolo é de cerca de 34 mil milhões de dólares, dos quais quase 90% estão implantados na mainnet do Ethereum.
Uma plataforma de distribuição de incentivos em blockchain é uma ferramenta de incentivos programáveis e condicionais para protocolos DeFi. Através de parâmetros predefinidos como tipo de ativo, duração de posse, contribuição de liquidez, entre outros, o protocolo pode definir estratégias de recompensa de forma precisa e concluir o processo de distribuição de forma eficiente. Até o momento, a plataforma já atendeu mais de 150 projetos e protocolos em blockchain, distribuindo um total acumulado de incentivos superior a 200 milhões de USD, suportando várias redes de blockchain pública, incluindo Ethereum, Arbitrum e Optimism.
Na atividade de incentivo USDe lançada em conjunto pela Ethena e uma plataforma de empréstimos, a plataforma de empréstimos é responsável por organizar o mercado de empréstimos, configurar parâmetros e corresponder ativos de garantia, enquanto a plataforma de distribuição de incentivos assume a definição da lógica de recompensas e as operações de distribuição na cadeia.
Três, Análise do Mecanismo de Origem de um Retorno Anual de 50%
No dia 29 de julho de 2025, a Ethena Labs anunciou oficialmente o lançamento de um módulo de funcionalidade chamado "Liquid Leverage" em uma plataforma de empréstimos. Este mecanismo exige que os usuários depositem sUSDe e USDe simultaneamente no protocolo de empréstimos na proporção de 1:1, formando uma estrutura de staking composta e, assim, obtendo recompensas adicionais.
Especificamente, os usuários qualificados podem obter três fontes de rendimento:
Recompensas em USDe incentivadas distribuídas automaticamente pela plataforma de distribuição de incentivos (atualmente cerca de 12% ao ano);
O rendimento do protocolo representado por sUSDe, ou seja, os custos de capital e os rendimentos de staking provenientes da estratégia delta-neutral por trás do USDe;
Os juros básicos sobre depósitos na plataforma de empréstimos dependem da taxa de utilização de fundos no mercado atual e da demanda do pool.
O processo específico de participação nesta atividade é o seguinte:
Os usuários podem obter USDe através do site oficial da Ethena ou de uma exchange descentralizada;
Colocar o USDe que possui em staking na plataforma Ethena e trocar por sUSDe;
Transferir uma quantidade equivalente de USD e sUSD para a plataforma de empréstimos na proporção de 1:1;
Ative a opção "Use as Collateral" (usar como garantia) na página da plataforma de empréstimo;
Após o sistema detectar operações em conformidade, a plataforma de distribuição de incentivos identifica automaticamente os endereços e distribui recompensas periodicamente.
Dados oficiais, desagregação da lógica de cálculo subjacente:
Suponha: capital de 10 mil USD, alavancagem de 5 vezes, total emprestado de 40 mil USD, usando 25 mil USD como garantia para USDe e sUSDe.
| Categoria de Receita/Custo | Fonte | Fórmula de Cálculo | Montante Anual de Receita |
|---------------|--------------------------|---------------------|------------|
| Rendimento por incentivo do protocolo | rendimento do protocolo sUSDe + incentivo USDe | 25,000 × 12% × 2 | $5,975 |
| Rendimento de juros de empréstimos | Juros Lend obtidos com depósito em USD | 25.000 × 3,55% | $890 |
| Custo de juros de empréstimo | Despesa da taxa de juro anual para emprestar USDT | 40,000 × 4.69% | $1,876 |
| Receita líquida total | - | 5,975 + 890 - 1,876| $4,989 |
Explicação da estrutura de alavancagem:
O pré-requisito para esses rendimentos depende da estrutura composta estabelecida pelo ciclo "empréstimo -- depósito -- continuar a emprestar", ou seja, o capital inicial é utilizado como a primeira rodada de garantia, depois de emprestar os fundos, é realizada a próxima rodada de depósito bidirecional de USDe e sUSDe. Através de uma alavancagem de 5 vezes, a posição de garantia é ampliada, atingindo um total investido de 50.000 USD, aumentando assim as recompensas e os rendimentos básicos.
Quatro, o plano de incentivos revela se o USDe enfrenta dificuldades estruturais?
Apesar de o USDe ter diferenças mecânicas em relação a outras moedas estáveis, o histórico de preços oscila basicamente em torno de $1, sem apresentar fenômenos graves de desvio. No entanto, isso não significa que o USDe esteja completamente imune a riscos, pois seu modelo de cobertura possui vulnerabilidades potenciais, especialmente em períodos de volatilidade extrema do mercado ou quando incentivos externos são retirados, podendo enfrentar choques de estabilidade.
Os riscos específicos manifestam-se nas seguintes duas áreas:
A taxa de financiamento é negativa, os rendimentos do protocolo caem até mesmo em inversão:
Os principais rendimentos do sUSDe vêm dos rendimentos LST obtidos ao estacar ativos como ETH, juntamente com a taxa de financiamento positiva dos contratos perpétuos de venda a descoberto de ETH estabelecidos em plataformas de derivativos centralizadas. Atualmente, o sentimento do mercado é positivo, com os compradores pagando juros aos vendedores a descoberto, mantendo um rendimento positivo. No entanto, uma vez que o mercado se torne fraco, com um aumento de posições vendidas, a taxa de financiamento se torna negativa, e o protocolo precisa pagar custos adicionais para manter as posições de hedge, reduzindo os rendimentos, podendo até se tornarem negativos. Embora a Ethena tenha um fundo de seguro para amortecer, ainda há incerteza sobre se conseguirá cobrir rendimentos negativos a longo prazo.
Incentivo terminado → Taxa promocional de 12% de rendimento desaparece diretamente:
Atualmente, a atividade de Liquid Leverage executada na plataforma de empréstimos oferece apenas recompensas adicionais em USDe por tempo limitado (com uma taxa anual de cerca de 12%). Assim que o incentivo terminar, os ganhos reais que os usuários mantêm cairão para os ganhos nativos de sUSDe (taxa de financiamento + ganhos LST) e a taxa de juros dos depósitos na plataforma de empréstimos, podendo totalizar uma queda na faixa de 15 a 20%. E se sob uma estrutura de alta alavancagem (como 5 vezes), a taxa de juros dos empréstimos em USDT (atualmente em 4,69%) se acumular, o espaço de ganhos é claramente comprimido. Em situações mais graves, em um ambiente extremo onde o financiamento é negativo e as taxas de juros estão subindo, o ganho líquido dos usuários pode ser completamente erodido ou até mesmo se tornar negativo.
Se a estimulação terminar, o ETH cair e a taxa de financiamento se tornar negativa, a mecânica de rendimento delta-neutro em que o modelo USDe se baseia sofrerá um impacto substancial, os rendimentos sUSDe poderão cair a zero ou até mesmo se inverter, e se acompanhados de grandes resgates e pressão de venda, o mecanismo de ancoragem de preço do USDe também enfrentará desafios. Essa "multiplicidade de efeitos negativos" constitui o risco sistêmico mais central na atual estrutura da Ethena, e pode ser a causa subjacente das suas recentes atividades de estímulo em alta intensidade.
Cinco, o preço do Ethereum sobe, a estrutura vai estabilizar?
Devido ao mecanismo de estabilidade da USDe depender do staking de ativos Ethereum e da cobertura de derivados, a estrutura do seu pool de fundos enfrenta pressão sistêmica de drenagem durante períodos de rápida valorização do preço do ETH. Especificamente, quando o preço do ETH se aproxima de níveis altos esperados pelo mercado, os usuários tendem a resgatar antecipadamente os ativos staked para realizar lucros, ou a migrar para outros ativos com retornos mais altos. Esse comportamento gera uma reação em cadeia típica de "bull market do ETH → saída de LST → contração da USDe".
A partir dos dados, pode-se observar que o TVL de USDe e sUSDe caiu em sincronia durante o aumento do preço do ETH em junho de 2025, e não houve um aumento no rendimento anualizado (APY) acompanhado pelo aumento de preço. Este fenômeno contrasta com o último mercado em alta (final de 2024): naquela época, após o pico do ETH, o TVL foi gradualmente diminuindo, mas o processo foi relativamente lento, e os usuários não resgataram coletivamente os ativos em staking antecipadamente.
No atual ciclo, o TVL e o APY estão a descer em sincronia, refletindo o aumento das preocupações dos participantes do mercado sobre a sustentabilidade dos rendimentos do sUSDe. Quando a volatilidade dos preços e as mudanças nos custos de capital trazem riscos potenciais de perdas negativas no modelo delta-neutro, o comportamento dos usuários mostra uma maior sensibilidade e rapidez de reação, com a saída antecipada a tornar-se a escolha predominante. Este fenômeno de retirada de capital não apenas enfraquece a capacidade de expansão do USDe, mas também amplifica ainda mais suas características de contração passiva durante os ciclos de alta do ETH.
Resumo
Em resumo, os atuais rendimentos anuais de até 50% não são a norma do protocolo, mas sim o resultado de múltiplos incentivos externos em um impulso faseado. Assim que o preço do ETH oscilar em alta, os incentivos terminarem e a taxa de financiamento se tornarem negativas, fatores de risco serão liberados em conjunto, e a estrutura de rendimento delta-neutro da qual o modelo USDe depende estará sob pressão, os rendimentos do sUSDe poderão rapidamente convergir para 0 ou se tornarem negativos, o que, por sua vez, impactará o mecanismo de ancoragem estável.
De acordo com dados recentes, o TVL do USDe e do sUSDe apresentou uma queda sincronizada durante a fase de aumento do ETH, e a APY não subiu em sincronia, esse fenômeno de "retirar água enquanto sobe" mostra que a confiança do mercado começou a precificar riscos antecipadamente. Semelhante à "crise de ancoragem" que outras moedas estáveis enfrentaram, a liquidez atual do USDe é sólida e, em grande parte, depende de estratégias de subsídio contínuas para manter a estabilidade.
Quando terminará este jogo de incentivos e se será possível garantir uma janela de ajuste estrutural suficiente para o protocolo, poderá ser o teste crucial para determinar se o USDe realmente possui potencial para se tornar o "terceiro polo das moedas estáveis".
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ApeShotFirst
· 20h atrás
Anual cinquenta? Acelera isso!
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HashBard
· 20h atrás
as vibrações de ponzi estão a ficar mais fortes, a verdade seja dita... 50% apy é o pico da temporada de degen de defi
USDe moeda estável sintética enfrenta testes estruturais, 50% de retorno anual esconde riscos sistêmicos.
USDe e sUSDe: novos talentos em moeda estável sintética sob mecanismo nativo de encriptação
Desde 2024, o mercado de moeda estável está passando por uma nova mudança impulsionada pela inovação estrutural. Após anos de domínio das moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária tradicional, o USDe, lançado pela Ethena Labs, emergiu rapidamente com seu design de moeda estável sintética "sem necessidade de apoio de moeda fiduciária", atingindo um valor de mercado que ultrapassou os 8 bilhões de dólares, tornando-se o "dólar de alto rendimento" no mundo DeFi.
Recentemente, a atividade de staking Liquid Leverage lançada pela Ethena em parceria com uma plataforma de empréstimo gerou grande discussão no mercado: o retorno anual é próximo de 50%, aparentemente parecendo uma estratégia de incentivo comum, mas talvez também revele um outro sinal que merece atenção - a pressão estrutural de liquidez que o modelo USDe suportou durante o mercado em alta do ETH.
Este artigo irá explorar esta atividade de incentivo, explicando brevemente USDe/sUSDe e as plataformas relacionadas. A partir das estruturas de rendimento, comportamento do usuário e fluxo de capital, analisaremos os desafios sistêmicos ocultos por trás disso, e, comparando com casos históricos, discutiremos se o mecanismo futuro possui resiliência suficiente para enfrentar situações de mercado extremas.
Um, Introdução ao USDe e sUSDe: Moeda estável sintética baseada em mecanismos nativos de encriptação
USDe é uma moeda estável sintética lançada pela Ethena Labs em 2024, cujo objetivo de design é evitar a dependência do sistema bancário tradicional e da emissão de moeda. Até o momento, sua circulação já ultrapassou 8 bilhões de dólares. Diferente das moedas estáveis suportadas por reservas em moeda fiduciária, o mecanismo de ancoragem do USDe depende de ativos encriptados em cadeia, especialmente ETH e seus ativos de staking derivados (como stETH, WBETH, etc.).
A sua mecânica central é a estrutura "delta neutro": o protocolo detém, por um lado, posições em ativos como ETH, enquanto por outro lado abre posições curtas perpétuas em ETH equivalentes em plataformas de negociação de derivados centralizadas. Através da combinação de hedge entre o mercado à vista e os derivados, o USDe consegue uma exposição líquida de ativos próxima de zero, estabilizando assim o seu preço em torno de 1 dólar.
sUSDe é o token representativo que os usuários recebem após a colocação em garantia do USDe no protocolo, possuindo a característica de acumulação automática de rendimentos. As suas fontes de rendimento incluem principalmente: o retorno da taxa de financiamento nos contratos perpétuos ETH, bem como os rendimentos derivados provenientes dos ativos subjacentes em garantia. Este modelo visa introduzir um modelo de rendimento contínuo para a moeda estável, ao mesmo tempo em que mantém o seu mecanismo de ancoragem de preço.
II. Introdução a uma plataforma de empréstimos e ao mecanismo de distribuição de incentivos
Uma plataforma de empréstimos é um dos protocolos de empréstimo descentralizado mais antigos e amplamente utilizados no ecossistema Ethereum, que remonta a 2017. Através do mecanismo de "empréstimo relâmpago" e de um modelo de taxas flexível, impulsionou a popularidade dos sistemas de empréstimo DeFi nos seus primórdios. Os usuários podem depositar ativos encriptados no protocolo para ganhar juros ou emprestar outros tokens através da garantia de ativos, sem a necessidade de intermediários durante todo o processo. Atualmente, o valor total bloqueado (TVL) deste protocolo é de cerca de 34 mil milhões de dólares, dos quais quase 90% estão implantados na mainnet do Ethereum.
Uma plataforma de distribuição de incentivos em blockchain é uma ferramenta de incentivos programáveis e condicionais para protocolos DeFi. Através de parâmetros predefinidos como tipo de ativo, duração de posse, contribuição de liquidez, entre outros, o protocolo pode definir estratégias de recompensa de forma precisa e concluir o processo de distribuição de forma eficiente. Até o momento, a plataforma já atendeu mais de 150 projetos e protocolos em blockchain, distribuindo um total acumulado de incentivos superior a 200 milhões de USD, suportando várias redes de blockchain pública, incluindo Ethereum, Arbitrum e Optimism.
Na atividade de incentivo USDe lançada em conjunto pela Ethena e uma plataforma de empréstimos, a plataforma de empréstimos é responsável por organizar o mercado de empréstimos, configurar parâmetros e corresponder ativos de garantia, enquanto a plataforma de distribuição de incentivos assume a definição da lógica de recompensas e as operações de distribuição na cadeia.
Três, Análise do Mecanismo de Origem de um Retorno Anual de 50%
No dia 29 de julho de 2025, a Ethena Labs anunciou oficialmente o lançamento de um módulo de funcionalidade chamado "Liquid Leverage" em uma plataforma de empréstimos. Este mecanismo exige que os usuários depositem sUSDe e USDe simultaneamente no protocolo de empréstimos na proporção de 1:1, formando uma estrutura de staking composta e, assim, obtendo recompensas adicionais.
Especificamente, os usuários qualificados podem obter três fontes de rendimento:
O processo específico de participação nesta atividade é o seguinte:
Dados oficiais, desagregação da lógica de cálculo subjacente:
Suponha: capital de 10 mil USD, alavancagem de 5 vezes, total emprestado de 40 mil USD, usando 25 mil USD como garantia para USDe e sUSDe.
| Categoria de Receita/Custo | Fonte | Fórmula de Cálculo | Montante Anual de Receita | |---------------|--------------------------|---------------------|------------| | Rendimento por incentivo do protocolo | rendimento do protocolo sUSDe + incentivo USDe | 25,000 × 12% × 2 | $5,975 | | Rendimento de juros de empréstimos | Juros Lend obtidos com depósito em USD | 25.000 × 3,55% | $890 | | Custo de juros de empréstimo | Despesa da taxa de juro anual para emprestar USDT | 40,000 × 4.69% | $1,876 | | Receita líquida total | - | 5,975 + 890 - 1,876| $4,989 |
Explicação da estrutura de alavancagem:
O pré-requisito para esses rendimentos depende da estrutura composta estabelecida pelo ciclo "empréstimo -- depósito -- continuar a emprestar", ou seja, o capital inicial é utilizado como a primeira rodada de garantia, depois de emprestar os fundos, é realizada a próxima rodada de depósito bidirecional de USDe e sUSDe. Através de uma alavancagem de 5 vezes, a posição de garantia é ampliada, atingindo um total investido de 50.000 USD, aumentando assim as recompensas e os rendimentos básicos.
Quatro, o plano de incentivos revela se o USDe enfrenta dificuldades estruturais?
Apesar de o USDe ter diferenças mecânicas em relação a outras moedas estáveis, o histórico de preços oscila basicamente em torno de $1, sem apresentar fenômenos graves de desvio. No entanto, isso não significa que o USDe esteja completamente imune a riscos, pois seu modelo de cobertura possui vulnerabilidades potenciais, especialmente em períodos de volatilidade extrema do mercado ou quando incentivos externos são retirados, podendo enfrentar choques de estabilidade.
Os riscos específicos manifestam-se nas seguintes duas áreas:
Os principais rendimentos do sUSDe vêm dos rendimentos LST obtidos ao estacar ativos como ETH, juntamente com a taxa de financiamento positiva dos contratos perpétuos de venda a descoberto de ETH estabelecidos em plataformas de derivativos centralizadas. Atualmente, o sentimento do mercado é positivo, com os compradores pagando juros aos vendedores a descoberto, mantendo um rendimento positivo. No entanto, uma vez que o mercado se torne fraco, com um aumento de posições vendidas, a taxa de financiamento se torna negativa, e o protocolo precisa pagar custos adicionais para manter as posições de hedge, reduzindo os rendimentos, podendo até se tornarem negativos. Embora a Ethena tenha um fundo de seguro para amortecer, ainda há incerteza sobre se conseguirá cobrir rendimentos negativos a longo prazo.
Atualmente, a atividade de Liquid Leverage executada na plataforma de empréstimos oferece apenas recompensas adicionais em USDe por tempo limitado (com uma taxa anual de cerca de 12%). Assim que o incentivo terminar, os ganhos reais que os usuários mantêm cairão para os ganhos nativos de sUSDe (taxa de financiamento + ganhos LST) e a taxa de juros dos depósitos na plataforma de empréstimos, podendo totalizar uma queda na faixa de 15 a 20%. E se sob uma estrutura de alta alavancagem (como 5 vezes), a taxa de juros dos empréstimos em USDT (atualmente em 4,69%) se acumular, o espaço de ganhos é claramente comprimido. Em situações mais graves, em um ambiente extremo onde o financiamento é negativo e as taxas de juros estão subindo, o ganho líquido dos usuários pode ser completamente erodido ou até mesmo se tornar negativo.
Se a estimulação terminar, o ETH cair e a taxa de financiamento se tornar negativa, a mecânica de rendimento delta-neutro em que o modelo USDe se baseia sofrerá um impacto substancial, os rendimentos sUSDe poderão cair a zero ou até mesmo se inverter, e se acompanhados de grandes resgates e pressão de venda, o mecanismo de ancoragem de preço do USDe também enfrentará desafios. Essa "multiplicidade de efeitos negativos" constitui o risco sistêmico mais central na atual estrutura da Ethena, e pode ser a causa subjacente das suas recentes atividades de estímulo em alta intensidade.
Cinco, o preço do Ethereum sobe, a estrutura vai estabilizar?
Devido ao mecanismo de estabilidade da USDe depender do staking de ativos Ethereum e da cobertura de derivados, a estrutura do seu pool de fundos enfrenta pressão sistêmica de drenagem durante períodos de rápida valorização do preço do ETH. Especificamente, quando o preço do ETH se aproxima de níveis altos esperados pelo mercado, os usuários tendem a resgatar antecipadamente os ativos staked para realizar lucros, ou a migrar para outros ativos com retornos mais altos. Esse comportamento gera uma reação em cadeia típica de "bull market do ETH → saída de LST → contração da USDe".
A partir dos dados, pode-se observar que o TVL de USDe e sUSDe caiu em sincronia durante o aumento do preço do ETH em junho de 2025, e não houve um aumento no rendimento anualizado (APY) acompanhado pelo aumento de preço. Este fenômeno contrasta com o último mercado em alta (final de 2024): naquela época, após o pico do ETH, o TVL foi gradualmente diminuindo, mas o processo foi relativamente lento, e os usuários não resgataram coletivamente os ativos em staking antecipadamente.
No atual ciclo, o TVL e o APY estão a descer em sincronia, refletindo o aumento das preocupações dos participantes do mercado sobre a sustentabilidade dos rendimentos do sUSDe. Quando a volatilidade dos preços e as mudanças nos custos de capital trazem riscos potenciais de perdas negativas no modelo delta-neutro, o comportamento dos usuários mostra uma maior sensibilidade e rapidez de reação, com a saída antecipada a tornar-se a escolha predominante. Este fenômeno de retirada de capital não apenas enfraquece a capacidade de expansão do USDe, mas também amplifica ainda mais suas características de contração passiva durante os ciclos de alta do ETH.
Resumo
Em resumo, os atuais rendimentos anuais de até 50% não são a norma do protocolo, mas sim o resultado de múltiplos incentivos externos em um impulso faseado. Assim que o preço do ETH oscilar em alta, os incentivos terminarem e a taxa de financiamento se tornarem negativas, fatores de risco serão liberados em conjunto, e a estrutura de rendimento delta-neutro da qual o modelo USDe depende estará sob pressão, os rendimentos do sUSDe poderão rapidamente convergir para 0 ou se tornarem negativos, o que, por sua vez, impactará o mecanismo de ancoragem estável.
De acordo com dados recentes, o TVL do USDe e do sUSDe apresentou uma queda sincronizada durante a fase de aumento do ETH, e a APY não subiu em sincronia, esse fenômeno de "retirar água enquanto sobe" mostra que a confiança do mercado começou a precificar riscos antecipadamente. Semelhante à "crise de ancoragem" que outras moedas estáveis enfrentaram, a liquidez atual do USDe é sólida e, em grande parte, depende de estratégias de subsídio contínuas para manter a estabilidade.
Quando terminará este jogo de incentivos e se será possível garantir uma janela de ajuste estrutural suficiente para o protocolo, poderá ser o teste crucial para determinar se o USDe realmente possui potencial para se tornar o "terceiro polo das moedas estáveis".