Manipulação de capital ou adoção real? Análise das dificuldades de crescimento do ecossistema da moeda estável Ethena
Em agosto de 2023, um protocolo de empréstimo ofereceu 8% de rendimento anual em DAI, atraindo uma grande entrada de capital. Um investidor conhecido acumulou 230.000 moedas stETH, chegando a representar mais de 15% do volume de depósitos do protocolo. Isso forçou as partes envolvidas a apresentar uma proposta urgente para reduzir a taxa de juro para 5%.
O plano de subsídios, que visava aumentar a utilização do DAI, quase se tornou uma ferramenta de alta rentabilidade para um único investidor.
O tempo chegou a julho de 2025, a Ethena utiliza habilmente a estratégia de tesouraria "moeda-ação-dívida", elevando rapidamente o APY do sUSDe para cerca de 12%, e o ENA subiu 20% em um dia.
Esta estratégia de tesouraria originada do ecossistema do Bitcoin é plenamente desenvolvida no USDe. A Ethena novamente aproveita os mercados de capitais, conseguindo criar um efeito de roda de dupla direção entre o mercado on-chain e o mercado de ações com o ENA e o USDe.
Desafios de sobrevivência do sistema de dupla moeda
No mercado de moedas estáveis, o USDT abriu caminho, o USDC ganhou a confiança dos usuários pela sua conformidade, enquanto o USDe se tornou o novo favorito do capital.
Quando a estratégia de tesouraria Ethena foi lançada, era fácil ser mal interpretada como uma simples imitação da atual onda de Estratégia. Mas, após uma análise cuidadosa, percebe-se que a Ethena está realmente tentando quebrar o dilema inerente ao sistema de "duas moedas".
Este dilema refere-se ao fato de que os emissores de moedas estáveis on-chain frequentemente têm dificuldade em equilibrar o preço do token do protocolo e a quota de mercado da moeda estável:
Uma plataforma de empréstimos escolheu impulsionar a sua moeda em 83,4% em três meses, mas a quantidade emitida da sua moeda estável é de apenas 300 milhões de dólares.
O token de um projeto derivado de DAO subiu 43,2% em três meses, com a emissão de moeda estável atingindo 7,5 bilhões de dólares.
A ENA da Ethena subiu 94,2% em três meses, com uma emissão de USDe de 7,6 bilhões de dólares.
Além do sistema de dupla moeda Luna-UST, que já colapsou, é evidente que manter o equilíbrio entre os dois é extremamente difícil. A razão fundamental para isso é que a receita do protocolo é limitada; se houver uma inclinação para a quota de mercado, o preço da moeda será instável, e vice-versa.
Ethena, através de um mecanismo de incentivo, compartilha o ENA como um "opção" de lucro com parceiros de intercâmbio, acalmando temporariamente grandes investidores, investidores e intercâmbios, priorizando a proteção do direito ao dividendo dos detentores de USDe.
De acordo com um determinado instituto de pesquisa, desde a sua criação, a Ethena compartilhou cerca de 400 milhões de dólares em lucros com os detentores de USDe na forma de sUSDe, superando a barreira de entrada estabelecida pelo USDT/USDC.
Ethena não apenas ultrapassou alguns concorrentes em termos de quota de mercado de moeda estável, mas também superou algumas plataformas tradicionais no desempenho do projeto de moeda principal, o que não é coincidência.
O aumento do preço do ENA é, sem dúvida, estimulado por certos fatores de troca, mas a Ethena está reformulando profundamente a forma de transmissão de valor do sistema de duas moedas, através da introdução de estratégias de tesouraria do mercado de ações.
Enquanto prioriza a proteção da quota de mercado do USDe, o direito a dividendos da ENA ainda precisa ser cumprido. A escolha da Ethena é imitar a estratégia do tesouro para lançar a moeda estável StablecoinX, mas com algumas modificações.
Ao contrário de outras estratégias de tesouraria, o StablecoinX da ENA é, à primeira vista, um investimento e arrecadação de fundos on-chain, gastando 260 milhões de dólares para adquirir 8% da circulação da ENA, estimulando o aumento do preço da ENA.
O mercado reagiu positivamente, com o TVL do Ethena, a oferta de USDe e o APY de sUSDe a aumentarem. Vale a pena notar que sUSDe é essencialmente a dívida do protocolo, enquanto as receitas de vendas de ENA são o lucro.
StablecoinX estimula o crescimento das vendas no mercado secundário reduzindo a circulação de ENA, onde os custos de comunicação são controláveis, a Ethena só precisa negociar com os principais investidores.
Ethena segue a rota de manipulação de capital, destacando-se na intensa competição do sistema de duas moedas, o que pode ser a maior inovação em moeda estável após o colapso de uma certa moeda estável.
Aplicações reais ainda precisam de desenvolvimento
Quando a falsa prosperidade é quebrada, aqueles problemas profundamente enraizados vêm à tona.
A tendência de subida do ENA é uma das fontes de lucro do projeto, e a quantidade de USDe/sUSDe também irá subir. Atualmente, o USDe tem potencial para se tornar uma verdadeira moeda estável de aplicação.
A estratégia de tesouraria da ENA baseia-se em outros tokens conhecidos, estimulando a adoção de moedas estáveis por meio do aumento das taxas de rendimento, permitindo ganhar rendimentos voláteis, e o controle elevado sob um mecanismo de negociação também alivia a pressão de venda durante quedas.
No entanto, a operação de capital só pode estimular o preço da moeda. Para manter o volante de crescimento do USDe e do ENA, o desenvolvimento a longo prazo ainda precisa depender da aplicação real do USDe para cobrir os custos de criação de mercado.
Ethena tem trabalhado em duas direções simultaneamente, tanto fora da cadeia como na cadeia:
On-chain: cooperação a longo prazo com um determinado protocolo, promovendo ativamente o mercado de taxas de juro on-chain e, gradualmente, colaborando com outras plataformas, ao mesmo tempo apoiando internamente uma plataforma alternativa de negociação de contratos perpétuos.
Off-chain: parceria com um gigante da gestão de ativos para emitir uma cadeia compatível com EVM, visando usuários institucionais; recentemente também aumentou a emissão da moeda estável USDtb em colaboração com uma instituição de custódia de ativos digitais.
Além disso, certas instituições estão se tornando a nova onda de principais formadores de mercado, assumindo o lugar dos conhecidos formadores de mercado anteriores.
Apesar de a Ethena ter um desempenho impressionante em operações de capital on-chain e off-chain, a sua verdadeira aplicação no mundo real ainda é insuficiente.
Em comparação com USDT e USDC, o USDe/USDtb ainda está em fase inicial nas áreas de pagamentos transfronteiriços, fundos tokenizados e avaliação em exchanges. Atualmente, a única parceria digna de nota é com uma determinada blockchain, mas as colaborações com protocolos DeFi são difíceis de alcançar para usuários comuns.
Se o objetivo da Ethena se limita ao DeFi em cadeia, então já é bastante bem-sucedida. Mas se quiser entrar no mercado institucional e de varejo fora da cadeia, claramente ainda há um longo caminho a percorrer.
Além disso, a ENA também enfrenta riscos potenciais. O mecanismo de desligamento de taxas está prestes a ser ativado, o que exige que os detentores de ENA compartilhem os lucros através do sENA. Isso significa que a ENA também se tornará uma dívida da Ethena em vez de uma receita.
Somente ao se tornar uma moeda estável semelhante ao USDT/USDC, a ENA poderá entrar em um verdadeiro ciclo de geração de receita. Atualmente, a Ethena ainda está constantemente ajustando sua estratégia, e a pressão permanece.
Perspectivas Futuras
A operação de capital da Ethena inspirou outros projetos de moeda estável e moeda estável com rendimento. Mesmo as moedas estáveis de pagamento em conformidade podem ser consideradas para contabilização de juros através de RWA na cadeia.
Após o Ethena, outros projetos também anunciaram a ativação do protocolo de taxa, mas por enquanto não irão realmente distribuir lucros aos detentores de moedas. Afinal, a condição para a distribuição de receita do protocolo é ter receita suficiente.
Um conhecido DEX tem tratado cuidadosamente o interruptor de taxas ao longo dos anos, com o objetivo de maximizar a receita do protocolo entre provedores de liquidez e detentores de tokens. No entanto, atualmente, a maioria dos projetos de moeda estável que geram rendimento ainda carece de rentabilidade duradoura.
O estímulo de capital pode ser comparado a um marcapasso, enquanto a aplicação real é a proteína de fator de crescimento. O futuro desenvolvimento da Ethena e de outros projetos de moeda estável dependerá de como eles equilibram o estímulo de curto prazo e a criação de valor a longo prazo.
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fren_with_benefits
· 14h atrás
Ser enganado por idiotas nunca ficará fora de moda.
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SybilAttackVictim
· 14h atrás
Os trabalhadores de arbitragem sabem que a forma de jogar com a moeda estável não mudou.
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GateUser-2fce706c
· 15h atrás
Esta é a hora de investir na Ethena. Há três anos eu já disse que a moeda estável é a chave da riqueza! Os pros têm que seguir a pista que eles identificaram!
O dilema do crescimento do ecossistema da moeda estável Ethena: o desafio do equilíbrio entre a manipulação de capital e a adoção real.
Manipulação de capital ou adoção real? Análise das dificuldades de crescimento do ecossistema da moeda estável Ethena
Em agosto de 2023, um protocolo de empréstimo ofereceu 8% de rendimento anual em DAI, atraindo uma grande entrada de capital. Um investidor conhecido acumulou 230.000 moedas stETH, chegando a representar mais de 15% do volume de depósitos do protocolo. Isso forçou as partes envolvidas a apresentar uma proposta urgente para reduzir a taxa de juro para 5%.
O plano de subsídios, que visava aumentar a utilização do DAI, quase se tornou uma ferramenta de alta rentabilidade para um único investidor.
O tempo chegou a julho de 2025, a Ethena utiliza habilmente a estratégia de tesouraria "moeda-ação-dívida", elevando rapidamente o APY do sUSDe para cerca de 12%, e o ENA subiu 20% em um dia.
Esta estratégia de tesouraria originada do ecossistema do Bitcoin é plenamente desenvolvida no USDe. A Ethena novamente aproveita os mercados de capitais, conseguindo criar um efeito de roda de dupla direção entre o mercado on-chain e o mercado de ações com o ENA e o USDe.
Desafios de sobrevivência do sistema de dupla moeda
No mercado de moedas estáveis, o USDT abriu caminho, o USDC ganhou a confiança dos usuários pela sua conformidade, enquanto o USDe se tornou o novo favorito do capital.
Quando a estratégia de tesouraria Ethena foi lançada, era fácil ser mal interpretada como uma simples imitação da atual onda de Estratégia. Mas, após uma análise cuidadosa, percebe-se que a Ethena está realmente tentando quebrar o dilema inerente ao sistema de "duas moedas".
Este dilema refere-se ao fato de que os emissores de moedas estáveis on-chain frequentemente têm dificuldade em equilibrar o preço do token do protocolo e a quota de mercado da moeda estável:
Além do sistema de dupla moeda Luna-UST, que já colapsou, é evidente que manter o equilíbrio entre os dois é extremamente difícil. A razão fundamental para isso é que a receita do protocolo é limitada; se houver uma inclinação para a quota de mercado, o preço da moeda será instável, e vice-versa.
Ethena, através de um mecanismo de incentivo, compartilha o ENA como um "opção" de lucro com parceiros de intercâmbio, acalmando temporariamente grandes investidores, investidores e intercâmbios, priorizando a proteção do direito ao dividendo dos detentores de USDe.
De acordo com um determinado instituto de pesquisa, desde a sua criação, a Ethena compartilhou cerca de 400 milhões de dólares em lucros com os detentores de USDe na forma de sUSDe, superando a barreira de entrada estabelecida pelo USDT/USDC.
Ethena não apenas ultrapassou alguns concorrentes em termos de quota de mercado de moeda estável, mas também superou algumas plataformas tradicionais no desempenho do projeto de moeda principal, o que não é coincidência.
O aumento do preço do ENA é, sem dúvida, estimulado por certos fatores de troca, mas a Ethena está reformulando profundamente a forma de transmissão de valor do sistema de duas moedas, através da introdução de estratégias de tesouraria do mercado de ações.
Enquanto prioriza a proteção da quota de mercado do USDe, o direito a dividendos da ENA ainda precisa ser cumprido. A escolha da Ethena é imitar a estratégia do tesouro para lançar a moeda estável StablecoinX, mas com algumas modificações.
Ao contrário de outras estratégias de tesouraria, o StablecoinX da ENA é, à primeira vista, um investimento e arrecadação de fundos on-chain, gastando 260 milhões de dólares para adquirir 8% da circulação da ENA, estimulando o aumento do preço da ENA.
O mercado reagiu positivamente, com o TVL do Ethena, a oferta de USDe e o APY de sUSDe a aumentarem. Vale a pena notar que sUSDe é essencialmente a dívida do protocolo, enquanto as receitas de vendas de ENA são o lucro.
StablecoinX estimula o crescimento das vendas no mercado secundário reduzindo a circulação de ENA, onde os custos de comunicação são controláveis, a Ethena só precisa negociar com os principais investidores.
Ethena segue a rota de manipulação de capital, destacando-se na intensa competição do sistema de duas moedas, o que pode ser a maior inovação em moeda estável após o colapso de uma certa moeda estável.
Aplicações reais ainda precisam de desenvolvimento
Quando a falsa prosperidade é quebrada, aqueles problemas profundamente enraizados vêm à tona.
A tendência de subida do ENA é uma das fontes de lucro do projeto, e a quantidade de USDe/sUSDe também irá subir. Atualmente, o USDe tem potencial para se tornar uma verdadeira moeda estável de aplicação.
A estratégia de tesouraria da ENA baseia-se em outros tokens conhecidos, estimulando a adoção de moedas estáveis por meio do aumento das taxas de rendimento, permitindo ganhar rendimentos voláteis, e o controle elevado sob um mecanismo de negociação também alivia a pressão de venda durante quedas.
No entanto, a operação de capital só pode estimular o preço da moeda. Para manter o volante de crescimento do USDe e do ENA, o desenvolvimento a longo prazo ainda precisa depender da aplicação real do USDe para cobrir os custos de criação de mercado.
Ethena tem trabalhado em duas direções simultaneamente, tanto fora da cadeia como na cadeia:
On-chain: cooperação a longo prazo com um determinado protocolo, promovendo ativamente o mercado de taxas de juro on-chain e, gradualmente, colaborando com outras plataformas, ao mesmo tempo apoiando internamente uma plataforma alternativa de negociação de contratos perpétuos.
Off-chain: parceria com um gigante da gestão de ativos para emitir uma cadeia compatível com EVM, visando usuários institucionais; recentemente também aumentou a emissão da moeda estável USDtb em colaboração com uma instituição de custódia de ativos digitais.
Além disso, certas instituições estão se tornando a nova onda de principais formadores de mercado, assumindo o lugar dos conhecidos formadores de mercado anteriores.
Apesar de a Ethena ter um desempenho impressionante em operações de capital on-chain e off-chain, a sua verdadeira aplicação no mundo real ainda é insuficiente.
Em comparação com USDT e USDC, o USDe/USDtb ainda está em fase inicial nas áreas de pagamentos transfronteiriços, fundos tokenizados e avaliação em exchanges. Atualmente, a única parceria digna de nota é com uma determinada blockchain, mas as colaborações com protocolos DeFi são difíceis de alcançar para usuários comuns.
Se o objetivo da Ethena se limita ao DeFi em cadeia, então já é bastante bem-sucedida. Mas se quiser entrar no mercado institucional e de varejo fora da cadeia, claramente ainda há um longo caminho a percorrer.
Além disso, a ENA também enfrenta riscos potenciais. O mecanismo de desligamento de taxas está prestes a ser ativado, o que exige que os detentores de ENA compartilhem os lucros através do sENA. Isso significa que a ENA também se tornará uma dívida da Ethena em vez de uma receita.
Somente ao se tornar uma moeda estável semelhante ao USDT/USDC, a ENA poderá entrar em um verdadeiro ciclo de geração de receita. Atualmente, a Ethena ainda está constantemente ajustando sua estratégia, e a pressão permanece.
Perspectivas Futuras
A operação de capital da Ethena inspirou outros projetos de moeda estável e moeda estável com rendimento. Mesmo as moedas estáveis de pagamento em conformidade podem ser consideradas para contabilização de juros através de RWA na cadeia.
Após o Ethena, outros projetos também anunciaram a ativação do protocolo de taxa, mas por enquanto não irão realmente distribuir lucros aos detentores de moedas. Afinal, a condição para a distribuição de receita do protocolo é ter receita suficiente.
Um conhecido DEX tem tratado cuidadosamente o interruptor de taxas ao longo dos anos, com o objetivo de maximizar a receita do protocolo entre provedores de liquidez e detentores de tokens. No entanto, atualmente, a maioria dos projetos de moeda estável que geram rendimento ainda carece de rentabilidade duradoura.
O estímulo de capital pode ser comparado a um marcapasso, enquanto a aplicação real é a proteína de fator de crescimento. O futuro desenvolvimento da Ethena e de outros projetos de moeda estável dependerá de como eles equilibram o estímulo de curto prazo e a criação de valor a longo prazo.