Galaxy Digital: Da Flutuação à Previsibilidade

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Autor: Prathik Desai

Compilação: Block unicorn

A retroescavadora está parada sob o calor intenso. A área é desolada, os contratos são incertos, e a ideia de uma empresa de câmbio de criptomoedas se transformar em uma empresa de eletricidade parece um devaneio.

Há um ano, o centro de dados Helios no Texas era apenas uma promessa no deserto.

Hoje, a situação é muito diferente. Embora as turbinas ainda não estejam em funcionamento, o contrato foi assinado e a transação de financiamento foi concluída. A terra foi arrendada e os transformadores foram encomendados. Esta empresa, que no passado lucrou com a volatilidade, agora está investindo em certeza.

O relatório trimestral da Galaxy Digital até 30 de setembro de 2025 pode não revelar diretamente esta situação, mas uma análise cuidadosa dos dados do último ano mostra uma transformação clara. O departamento de negociação da Galaxy continua lidando com transações de bilhões de dólares, mas a tendência nos próximos meses é evidente para qualquer um que esteja atento.

Um trimestre após o outro, a Galaxy se parece cada vez menos com um trader e mais com um banqueiro.

Resumo dos pontos principais

O volume de transações da Galaxy atingiu um novo recorde histórico, mas a proporção de lucros caiu em comparação com outros segmentos de negócios.

A autorização financeira empresarial cresceu 4 vezes em relação ao ano anterior, gerando 40 milhões de dólares em receita recorrente anual, marcando a primeira fonte de receita previsível da Galaxy.

As receitas do departamento financeiro e corporativo aumentaram para 408 milhões de dólares, representando mais de 55% do lucro bruto ajustado total.

O projeto Helios está programado para iniciar no primeiro semestre de 2026, com um contrato de arrendamento de 15 anos com a CoreWeave (526MW) e um financiamento do projeto de 1,4 bilhões de dólares.

Apesar do forte crescimento dos lucros, as ações da Galaxy Digital Inc. caíram mais de 10%.

O banqueiro do DAT

Há mais de dois meses, discuti como o ruído no escritório da Galaxy mudou: do burburinho dos comerciantes ao suave zumbido dos clientes que guardam fundos ociosos. A Galaxy começou como um projeto acessório para ajudar os emissores de tokens a gerenciar reservas de stablecoins, mas agora se transformou em uma assistência para as empresas gerenciarem sua biblioteca de ativos digitais (DAT).

Nos últimos vários trimestres, este departamento de negócios gerou um fluxo de caixa fiável ao fornecer uma plataforma que integra custódia, rendimento e liquidez para clientes, incluindo DAOs, exchanges e startups. A Galaxy ajuda esses clientes a construir seus tesouros e a ganhar taxas em pontos base em cada nível.

Nos últimos 12 meses, o volume de ativos sob gestão deste negócio cresceu mais de quatro vezes, passando de cerca de 1 bilhão de dólares em ativos geridos para mais de 4,5 bilhões de dólares atualmente. Embora a receita deste negócio no terceiro trimestre de 2025 possa ser relativamente moderada em comparação com o negócio de transações, isso marca uma tendência importante: a transição de um modelo baseado em transações para um modelo baseado em assinaturas. O negócio de gestão de fundos corporativos gera uma receita recorrente anual de cerca de 40 milhões de dólares, o que significa que representa uma receita contínua a longo prazo, em vez de ganhos esporádicos de transações.

No entanto, a gestão de fundos não está isenta de riscos e não pode escapar à influência da volatilidade do mercado. Mike Novogratz, CEO da Galaxy, reconheceu que este negócio oscilará com a volatilidade do mercado de criptomoedas.

Apesar de enfrentar esses desafios, a trajetória de desenvolvimento é claramente visível. A Galaxy está aprendendo a cada trimestre como desvincular a receita da volatilidade. Embora este ainda seja um processo gradual, a situação financeira da empresa indica que está no caminho certo.

Embora esta não seja a fonte de rendimento mais emocionante, para uma empresa que depende do desempenho dos traders para construir a sua reputação, é confiável e uma mudança estratégica.

A questão do lucro que provoca a crise

A maior parte da receita da Galaxy ainda é obtida através de métodos antigos, ou seja, cobrando taxas pelas transações executadas em nome dos clientes. No entanto, a margem de lucro dessa estrutura de taxas ainda é muito baixa, inferior a 1%.

No último trimestre, escrevi um artigo discutindo o “problema de 0,15%” da empresa - o volume de negociações atingiu um recorde histórico, mas a diferença de preços era extremamente baixa. Neste trimestre, esse padrão ainda persiste. Embora o volume de negociações em produtos spot e derivativos do departamento de ativos digitais tenha aumentado 140% ano a ano no terceiro trimestre de 2025, uma grande parte desse volume veio de transações de 80.000 BTC representando vendas de clientes.

No terceiro trimestre de 2025, o EBITDA ajustado do setor de ativos digitais da Galaxy foi de apenas 250 milhões de dólares, representando menos de 45% do total do EBITDA, superando 97%.

Em comparação, o EBITDA ajustado da área de tesouraria e do departamento de negócios corporativos foi de 376 milhões de dólares, representando menos de 2% da receita total.

Esta é a crise que a Galaxy decidiu enfrentar: quanto mais liquidez oferecem, menos lucros ganham.

Então, como eles resolvem esse problema? Encontrar uma maneira de gerar receita. Enquanto outras empresas emitem stablecoins ou usam stablecoins como garantia para empréstimos, a Galaxy se concentra em construir um negócio de gestão de fundos corporativos. Esse modelo não depende tanto de arbitragem ou do timing do mercado como as negociações; em vez disso, depende de relacionamentos de longo prazo, custódia e taxas recorrentes.

Esta transformação estratégica indica que o crescimento futuro da Galaxy virá mais da prestação de serviços de consultoria de mercado para a DAT, em vez da própria volatilidade do mercado. Embora a receita gerada pela DAT não seja muita, é estável, o próximo grande projeto da empresa - Helios, trará ganhos substanciais e sustentáveis.

Dois grandes motores de rendimento

No oeste do Texas, o calor do deserto já não significa risco, mas sim oportunidade. Esta empresa, que outrora prosperou devido a um perfeito momento de mercado, agora conquistou contratos, angariou fundos e chegou a um acordo com uma das principais empresas de computação em inteligência artificial dos EUA, a CoreWeave. Como inquilina, a CoreWeave comprometeu-se a fornecer uma garantia de aluguel de 15 anos.

Assim que estiver totalmente operacional, espera-se que o centro de dados Helios gere mais de 1 mil milhões de dólares em receitas anuais, com uma margem de lucro EBITDA de até 90%. Os negócios financeiros e de centros de dados irão gradualmente reduzir a dependência da Galaxy em relação ao timing de mercado - algo que é um luxo no turbulento setor das criptomoedas.

Esta transformação estratégica visa estabelecer uma base de rendimento estável que não seja afetada pelas flutuações do mercado.

Resumo

Os investidores devem notar que, embora o trading continue a ser o carro-chefe da Galaxy, a receita de taxas e os futuros arrendamentos começam a suavizar a curva de volatilidade.

Todas as empresas de criptomoedas enfrentam eventualmente o mesmo dilema: “O que você vai construir uma vez que o entusiasmo especulativo se desvaneça?”

Para a Galaxy, este trimestre marca um ponto de viragem. Criar lucros que apareçam pontualmente a cada vez pode ser a ideia mais chata da história da empresa, mas também pode ser a mais transformadora.

Esta análise profunda termina aqui, vemos-nos no próximo artigo.

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