Análise do IPO da Circle: potencial de crescimento com baixa taxa de juros
Na fase em que a indústria está a passar por uma reestruturação acelerada, a escolha da Circle de se tornar pública implica uma história que parece contraditória, mas rica em espaço de imaginação – a taxa de lucro líquido continua a cair, mas ainda contém um enorme potencial de crescimento. Por um lado, a empresa possui alta transparência, forte conformidade regulatória e receitas de reservas estáveis; por outro lado, a sua capacidade de gerar lucro parece "moderada", com uma taxa de lucro líquido de apenas 9,3% em 2024. Esta "ineficiência" aparente não resulta de um fracasso do modelo de negócios, mas revela uma lógica de crescimento mais profunda: num contexto em que os benefícios das altas taxas de juros estão a desaparecer gradualmente e a estrutura de custos de distribuição é complexa, a Circle está a construir uma infraestrutura de stablecoin altamente escalável e que prioriza a conformidade, e os seus lucros estão a ser "reinvestidos" estrategicamente na melhoria da quota de mercado e na obtenção de vantagens regulatórias. Este artigo irá analisar a trajetória de sete anos da Circle rumo à bolsa, explorando a governança da empresa, a estrutura de negócios e o modelo de lucro, para aprofundar o potencial de crescimento e a lógica de capitalização por trás da sua "baixa taxa de lucro líquido".
1. Sete anos de corrida para a listagem: um retrato da evolução da regulamentação das criptomoedas
1.1 A migração de paradigma das três tentativas de capitalização (2018-2025)
O percurso de listagem da Circle é um exemplo clássico da dinâmica de jogo entre empresas de criptomoeda e estruturas regulatórias. A primeira tentativa de IPO em 2018 ocorreu durante um período de incerteza na atribuição de propriedades das criptomoedas pela SEC dos EUA. Naquela época, a empresa formou um "pagamento + negociação" com a aquisição de uma bolsa, e obteve 110 milhões de dólares em financiamento de várias instituições conhecidas, mas as dúvidas regulatórias sobre a conformidade das operações da bolsa e o impacto repentino do mercado em baixa fizeram com que a avaliação despencasse 75%, expondo a fragilidade do modelo de negócios das empresas de criptomoeda em estágio inicial.
As tentativas de SPAC em 2021 refletiram as limitações do pensamento de arbitragem regulatória. Embora a fusão com uma empresa de aquisição de propósito específico possa evitar a rigorosa revisão de um IPO tradicional, as questões dos reguladores sobre o tratamento contábil das stablecoins atingiram o cerne da questão. Este desafio, embora tenha levado ao fracasso da transação, impulsionou a empresa a completar a transformação chave: desinvestir ativos não essenciais e estabelecer o foco estratégico em "stablecoin como serviço". Desde então, a Circle se dedicou completamente à construção de conformidade do USDC, solicitando ativamente licenças regulatórias em todo o mundo.
A escolha do IPO em 2025 marca a maturidade do caminho de capitalização das empresas de criptomoedas. A listagem na NYSE não só precisa cumprir todos os requisitos de divulgação, como também deve passar por uma auditoria de controle interno. É importante notar que os documentos de listagem revelaram pela primeira vez em detalhe o mecanismo de gestão de reservas: dos aproximadamente 32 bilhões de dólares em ativos, 85% estão alocados em acordos de recompra overnight através de fundos de empresas de gestão de ativos, e 15% estão depositados em instituições financeiras importantes. Esta operação de transparência constrói, na prática, um quadro regulatório equivalente ao dos fundos de mercado monetário tradicionais.
1.2 Colaboração com uma plataforma de negociação: da construção ecológica a relações delicadas
Desde o início do lançamento do USDC, as duas partes colaboraram através de uma forma de aliança. Quando a aliança foi formada em 2018, uma plataforma de negociação detinha 50% das ações, abrindo rapidamente o mercado através do modelo de "troca de tecnologia por entrada de tráfego". De acordo com os documentos de IPO da Circle de 2023, a empresa adquiriu os 50% restantes da aliança por 210 milhões de dólares em ações, e o acordo de divisão sobre o USDC também foi reavaliado.
O acordo de divisão atual é um termo de jogo dinâmico. De acordo com a divulgação, ambas as partes dividem a receita de reservas de USDC em uma certa proporção, que está relacionada à quantidade de USDC fornecida por uma determinada plataforma de negociação. A partir de dados públicos, sabe-se que em 2024 a quantidade total de USDC em circulação naquela plataforma é de aproximadamente 20%. Uma determinada plataforma de negociação, com uma participação de 20% no fornecimento, obtém cerca de 55% da receita de reservas, o que representa um risco para a Circle: quando o USDC se expandir fora de seu ecossistema, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2. Gestão de reservas de USDC e estrutura acionista
2.1 Gestão em camadas das reservas
As reservas de USDC apresentam características evidentes de "camadas de liquidez":
Caixa (15%): depositado em instituições financeiras importantes, para lidar com resgates inesperados
Fundo de reserva (85%): alocação de fundos geridos por uma empresa de gestão de ativos
A partir de 2023, as reservas de USDC são limitadas ao saldo em conta bancária e ao fundo de reserva, com a sua carteira de ativos consistindo principalmente em títulos do Tesouro dos EUA com um prazo restante não superior a três meses e acordos de recompra do Tesouro dos EUA overnight. A data de vencimento média ponderada em dólares da carteira de ativos não deve exceder 60 dias, e a duração média ponderada em dólares não deve exceder 120 dias.
2.2 Classificação de ações e governação em camadas
De acordo com o documento de listagem, a Circle adotará uma estrutura acionária de três camadas após a listagem:
Ações Classe A: Ações ordinárias emitidas em IPO, com direito a um voto por ação.
Ações Classe B: Detidas pelos fundadores, com cinco votos por ação, limite total de votos de 30%
Ações da Classe C: sem direito a voto, podem ser convertidas sob certas condições
A estrutura visa equilibrar o financiamento do mercado aberto com a estabilidade da estratégia de longo prazo da empresa, ao mesmo tempo que garante o controle da equipe de gestão sobre as decisões-chave.
2.3 Distribuição de ações detidas por executivos e instituições
Os documentos de listagem divulgam que a equipe de executivos possui uma grande quantidade de ações, e várias instituições de investimento conhecidas detêm mais de 5% das ações, totalizando mais de 130 milhões de ações. Um IPO com uma avaliação de 50 bilhões pode trazer retornos significativos para eles.
3. Modelo de lucro e desagregação de receitas
3.1 Modelo de rendimento e indicadores operacionais
Fonte de rendimento: A receita de reserva é a principal fonte de rendimento, com uma receita total de 1.68 mil milhões de dólares em 2024, dos quais 99% (cerca de 1.661 mil milhões de dólares) provêm da receita de reserva.
Partilha com parceiros: uma plataforma de negociação recebe 50% da receita de reservas com base na quantidade de USDC detida, o que diminui o desempenho do lucro líquido.
Outras receitas: serviços empresariais, emissão de USDC, taxas de transação entre cadeias, etc., contribuíram com um valor relativamente pequeno, apenas 1.516.000 dólares.
3.2 A paradoxo do aumento de receita e a contração do lucro (2022-2024)
Por trás das contradições superficiais existem causas estruturais:
De convergência de múltiplos para um único núcleo: a receita total subiu de 772 milhões de dólares para 1.676 milhões de dólares, com uma taxa de crescimento anual composta de 47,5%. A proporção de receita de reservas aumentou de 95,3% para 99,1%.
Aumento das despesas de distribuição comprime a margem bruta: os custos de distribuição e transação aumentaram 253% em três anos, e a margem bruta caiu de 62,8% para 39,7%.
A rentabilidade alcançou resultados positivos, mas com uma desaceleração marginal: o lucro líquido de 2024 é de 155 milhões de dólares, com uma margem líquida de 9,28%.
Rigidez de custos: as despesas administrativas gerais aumentam continuamente durante três anos, atingindo 137 milhões de dólares em 2024.
De uma forma geral, a Circle tem vindo a aproximar-se gradualmente das instituições financeiras tradicionais. No entanto, a sua estrutura de receita, que depende fortemente da Taxa de juros dos títulos do Tesouro dos EUA e do volume de transações, significa que uma descida da Taxa de juros ou uma desaceleração no crescimento do USDC terá um impacto direto no desempenho dos lucros.
3.3 o potencial de crescimento por trás da baixa taxa de juros
Apesar de a taxa de juros líquida continuar sob pressão devido aos altos custos, múltiplas forças de subir ainda estão ocultas no modelo de negócios e nos dados financeiros:
O aumento contínuo da circulação impulsiona uma receita de reservas estável: a capitalização de mercado da USDC ultrapassou 60 mil milhões de dólares, com uma quota de mercado que subiu para 26%. Espera-se que a capitalização de mercado atinja 90 mil milhões de dólares em 2025.
Otimização estrutural dos custos de distribuição: A elevada partilha com uma determinada plataforma de negociação pode ser compensada pela colaboração de baixo custo com outros parceiros.
A avaliação conservadora não precifica a escassez de mercado: como o único ativo de stablecoin puro e estável no mercado de ações dos EUA, a Circle pode desfrutar de um prêmio de avaliação.
Tendência de valor de mercado das stablecoins relativamente resiliente: demonstra vantagens únicas em meio à volatilidade do mercado, podendo tornar-se um "porto seguro" para os fundos.
4. Risco — Mudanças drásticas no mercado de stablecoins
4.1 A rede de relacionamentos institucionais já não é uma sólida muralha de proteção
A ligação de interesses é uma espada de dois gumes: a divisão assimétrica leva a altos custos de distribuição.
Risco de bloqueio ecológico: as principais bolsas podem exigir a renegociação dos termos, desencadeando o aumento dos custos.
4.2 O impacto bidirecional do progresso da legislação sobre stablecoins
Pressão para a localização de ativos de reserva: a exigência da lei pode resultar em custos de migração de fundos de uma só vez de centenas de milhões de dólares.
5. Reflexão e resumo - A janela estratégica dos solucionadores de problemas
5.1 Vantagens principais: Posicionamento de mercado na era da conformidade
Rede de conformidade dupla: uma matriz regulatória foi construída abrangendo os Estados Unidos, Europa e Japão.
Onda de alternativas de pagamentos transfronteiriços: parceria com empresas de pagamentos para lançar serviços de liquidação em USDC.
Infraestrutura financeira B2B: ocupa uma posição importante nos sistemas de pagamento de e-commerce.
5.2 subir o ciclo de crescimento: Taxa de juros e a economia de escala.
Substituição de moedas de mercados emergentes: ocupando uma parte da troca de moeda estrangeira do dólar em algumas regiões.
Canal de retorno do dólar offshore: explorar projetos relacionados a ativos tokenizados.
Tokenização de ativos RWA: lançamento de serviços de ativos tokenizados.
Taxa de juros缓冲期：在降息预期定价前加速国际化。
Período de lacuna regulatória: aproveitar as vantagens de conformidade existentes para conquistar clientes institucionais.
Conjunto de serviços empresariais aprofundado: criar "Nuvem de serviços financeiros Web3".
A aparência de baixa taxa de juros da Circle é, na verdade, uma estratégia de "trocar lucro por escala" durante um período de expansão estratégica. Quando o volume de circulação do USDC ultrapassar um limiar crítico, e a gestão de ativos RWA e a penetração de pagamentos transfronteiriços alcançarem um avanço, sua lógica de avaliação sofrerá uma transformação qualitativa - evoluindo de "emissor de stablecoin" para "operador de infraestrutura do dólar digital". Isso requer que os investidores reavaliem o prêmio monopolista trazido pelos efeitos de rede com uma perspectiva de 3 a 5 anos. O IPO da Circle não é apenas um marco no seu desenvolvimento, mas também uma pedra de toque para a reavaliação do valor de toda a indústria.
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SnapshotDayLaborer
· 07-06 10:52
Pode desbloquear o código da riqueza assim que é listado?
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OffchainOracle
· 07-06 06:01
Com essa margem de lucro, merecia não ter batido o USDT.
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ContractHunter
· 07-04 12:18
Se realmente for lançado, não parece que vai dar certo.
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down_only_larry
· 07-04 05:27
Taxa de juros tão bombear, ri para morrer
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OnChain_Detective
· 07-04 05:24
hmm... a análise de padrões mostra margens de lucro preocupantes. mas o seu quadro de conformidade está em ordem *por enquanto*
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SatoshiChallenger
· 07-04 05:13
Nove pontos de taxa de juros? As empresas do Metaverso estão todas a rir.
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TerraNeverForget
· 07-04 05:03
Eh, a taxa de juros da Circle é ainda pior do que a que eu consigo com a mineração.
Análise do IPO da Circle, emissora do USDC: potencial de crescimento e lógica de capitalização sob baixa taxa de juros
Análise do IPO da Circle: potencial de crescimento com baixa taxa de juros
Na fase em que a indústria está a passar por uma reestruturação acelerada, a escolha da Circle de se tornar pública implica uma história que parece contraditória, mas rica em espaço de imaginação – a taxa de lucro líquido continua a cair, mas ainda contém um enorme potencial de crescimento. Por um lado, a empresa possui alta transparência, forte conformidade regulatória e receitas de reservas estáveis; por outro lado, a sua capacidade de gerar lucro parece "moderada", com uma taxa de lucro líquido de apenas 9,3% em 2024. Esta "ineficiência" aparente não resulta de um fracasso do modelo de negócios, mas revela uma lógica de crescimento mais profunda: num contexto em que os benefícios das altas taxas de juros estão a desaparecer gradualmente e a estrutura de custos de distribuição é complexa, a Circle está a construir uma infraestrutura de stablecoin altamente escalável e que prioriza a conformidade, e os seus lucros estão a ser "reinvestidos" estrategicamente na melhoria da quota de mercado e na obtenção de vantagens regulatórias. Este artigo irá analisar a trajetória de sete anos da Circle rumo à bolsa, explorando a governança da empresa, a estrutura de negócios e o modelo de lucro, para aprofundar o potencial de crescimento e a lógica de capitalização por trás da sua "baixa taxa de lucro líquido".
1. Sete anos de corrida para a listagem: um retrato da evolução da regulamentação das criptomoedas
1.1 A migração de paradigma das três tentativas de capitalização (2018-2025)
O percurso de listagem da Circle é um exemplo clássico da dinâmica de jogo entre empresas de criptomoeda e estruturas regulatórias. A primeira tentativa de IPO em 2018 ocorreu durante um período de incerteza na atribuição de propriedades das criptomoedas pela SEC dos EUA. Naquela época, a empresa formou um "pagamento + negociação" com a aquisição de uma bolsa, e obteve 110 milhões de dólares em financiamento de várias instituições conhecidas, mas as dúvidas regulatórias sobre a conformidade das operações da bolsa e o impacto repentino do mercado em baixa fizeram com que a avaliação despencasse 75%, expondo a fragilidade do modelo de negócios das empresas de criptomoeda em estágio inicial.
As tentativas de SPAC em 2021 refletiram as limitações do pensamento de arbitragem regulatória. Embora a fusão com uma empresa de aquisição de propósito específico possa evitar a rigorosa revisão de um IPO tradicional, as questões dos reguladores sobre o tratamento contábil das stablecoins atingiram o cerne da questão. Este desafio, embora tenha levado ao fracasso da transação, impulsionou a empresa a completar a transformação chave: desinvestir ativos não essenciais e estabelecer o foco estratégico em "stablecoin como serviço". Desde então, a Circle se dedicou completamente à construção de conformidade do USDC, solicitando ativamente licenças regulatórias em todo o mundo.
A escolha do IPO em 2025 marca a maturidade do caminho de capitalização das empresas de criptomoedas. A listagem na NYSE não só precisa cumprir todos os requisitos de divulgação, como também deve passar por uma auditoria de controle interno. É importante notar que os documentos de listagem revelaram pela primeira vez em detalhe o mecanismo de gestão de reservas: dos aproximadamente 32 bilhões de dólares em ativos, 85% estão alocados em acordos de recompra overnight através de fundos de empresas de gestão de ativos, e 15% estão depositados em instituições financeiras importantes. Esta operação de transparência constrói, na prática, um quadro regulatório equivalente ao dos fundos de mercado monetário tradicionais.
1.2 Colaboração com uma plataforma de negociação: da construção ecológica a relações delicadas
Desde o início do lançamento do USDC, as duas partes colaboraram através de uma forma de aliança. Quando a aliança foi formada em 2018, uma plataforma de negociação detinha 50% das ações, abrindo rapidamente o mercado através do modelo de "troca de tecnologia por entrada de tráfego". De acordo com os documentos de IPO da Circle de 2023, a empresa adquiriu os 50% restantes da aliança por 210 milhões de dólares em ações, e o acordo de divisão sobre o USDC também foi reavaliado.
O acordo de divisão atual é um termo de jogo dinâmico. De acordo com a divulgação, ambas as partes dividem a receita de reservas de USDC em uma certa proporção, que está relacionada à quantidade de USDC fornecida por uma determinada plataforma de negociação. A partir de dados públicos, sabe-se que em 2024 a quantidade total de USDC em circulação naquela plataforma é de aproximadamente 20%. Uma determinada plataforma de negociação, com uma participação de 20% no fornecimento, obtém cerca de 55% da receita de reservas, o que representa um risco para a Circle: quando o USDC se expandir fora de seu ecossistema, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2. Gestão de reservas de USDC e estrutura acionista
2.1 Gestão em camadas das reservas
As reservas de USDC apresentam características evidentes de "camadas de liquidez":
A partir de 2023, as reservas de USDC são limitadas ao saldo em conta bancária e ao fundo de reserva, com a sua carteira de ativos consistindo principalmente em títulos do Tesouro dos EUA com um prazo restante não superior a três meses e acordos de recompra do Tesouro dos EUA overnight. A data de vencimento média ponderada em dólares da carteira de ativos não deve exceder 60 dias, e a duração média ponderada em dólares não deve exceder 120 dias.
2.2 Classificação de ações e governação em camadas
De acordo com o documento de listagem, a Circle adotará uma estrutura acionária de três camadas após a listagem:
A estrutura visa equilibrar o financiamento do mercado aberto com a estabilidade da estratégia de longo prazo da empresa, ao mesmo tempo que garante o controle da equipe de gestão sobre as decisões-chave.
2.3 Distribuição de ações detidas por executivos e instituições
Os documentos de listagem divulgam que a equipe de executivos possui uma grande quantidade de ações, e várias instituições de investimento conhecidas detêm mais de 5% das ações, totalizando mais de 130 milhões de ações. Um IPO com uma avaliação de 50 bilhões pode trazer retornos significativos para eles.
3. Modelo de lucro e desagregação de receitas
3.1 Modelo de rendimento e indicadores operacionais
3.2 A paradoxo do aumento de receita e a contração do lucro (2022-2024)
Por trás das contradições superficiais existem causas estruturais:
De uma forma geral, a Circle tem vindo a aproximar-se gradualmente das instituições financeiras tradicionais. No entanto, a sua estrutura de receita, que depende fortemente da Taxa de juros dos títulos do Tesouro dos EUA e do volume de transações, significa que uma descida da Taxa de juros ou uma desaceleração no crescimento do USDC terá um impacto direto no desempenho dos lucros.
3.3 o potencial de crescimento por trás da baixa taxa de juros
Apesar de a taxa de juros líquida continuar sob pressão devido aos altos custos, múltiplas forças de subir ainda estão ocultas no modelo de negócios e nos dados financeiros:
4. Risco — Mudanças drásticas no mercado de stablecoins
4.1 A rede de relacionamentos institucionais já não é uma sólida muralha de proteção
4.2 O impacto bidirecional do progresso da legislação sobre stablecoins
5. Reflexão e resumo - A janela estratégica dos solucionadores de problemas
5.1 Vantagens principais: Posicionamento de mercado na era da conformidade
5.2 subir o ciclo de crescimento: Taxa de juros e a economia de escala.
A aparência de baixa taxa de juros da Circle é, na verdade, uma estratégia de "trocar lucro por escala" durante um período de expansão estratégica. Quando o volume de circulação do USDC ultrapassar um limiar crítico, e a gestão de ativos RWA e a penetração de pagamentos transfronteiriços alcançarem um avanço, sua lógica de avaliação sofrerá uma transformação qualitativa - evoluindo de "emissor de stablecoin" para "operador de infraestrutura do dólar digital". Isso requer que os investidores reavaliem o prêmio monopolista trazido pelos efeitos de rede com uma perspectiva de 3 a 5 anos. O IPO da Circle não é apenas um marco no seu desenvolvimento, mas também uma pedra de toque para a reavaliação do valor de toda a indústria.