Recentemente estive a estudar o papel de formador de mercado, e descobri que este conceito é na verdade bastante antigo. Já no século XVIII, a Bolsa de Londres já tinha formadores de mercado em funcionamento, cujo trabalho era atuar como ponte entre compradores e vendedores, fornecendo liquidez. Nos tempos modernos, a NYSE chama-os de Especialistas, a HKEX chama-os de Market Makers, mas essencialmente são iguais — criar mercado, fornecer cotações.

Os formadores de mercado podem ser grandes instituições, traders individuais, ou até algumas bolsas que participam diretamente na formação de mercado. Mas, na verdade, nos mercados financeiros altamente especializados de hoje, os principais formadores de mercado das principais bolsas são quase todos dominados por grandes instituições.

A essência do trabalho de um formador de mercado resume-se a duas tarefas principais. Primeiro, fornecer cotações bid e ask — colocar ordens de compra e venda simultaneamente na plataforma de negociação, lucrando com o spread (Bid-Ask Spread). Este spread parece pequeno, mas acumulado ao longo do tempo, torna-se a principal fonte de rendimento do formador de mercado. Em segundo lugar, gerir o livro de ordens, colocando múltiplas ordens a diferentes níveis de preço, aumentando a profundidade do mercado, e ajustando dinamicamente a posição e quantidade de ordens conforme as mudanças do mercado.

A composição do livro de ordens é bastante simples. As ordens de compra são ordenadas do mais alto para o mais baixo, e as de venda do mais baixo para o mais alto; a diferença entre elas é o spread. O objetivo do formador de mercado é manter este spread numa faixa reduzida, de modo que cada transação possa ser concluída rapidamente, proporcionando uma experiência de negociação fluida. Grandes bolsas oferecem interfaces específicas para formadores de mercado, permitindo-lhes implementar estratégias de alta frequência.

Quando um novo token é lançado, os projetos geralmente procuram parceiros formadores de mercado. Nesse processo, os formadores de mercado são responsáveis por fornecer liquidez, manter o livro de ordens, e ajudar na descoberta do preço. Os acordos de cooperação especificam claramente o âmbito dos serviços, estrutura de taxas, duração, condições de rescisão, e a divisão de riscos entre as partes.

No entanto, os formadores de mercado também não ganham sempre sem perdas. Em mercados altamente voláteis, as cotações podem tornar-se rapidamente desfavoráveis, levando a perdas. A liquidez pode desaparecer de repente, informações assimétricas, inadimplência de contrapartes, tudo isso pode fazer com que os formadores de mercado percam dinheiro. O episódio extremo do LUNA foi um exemplo claro, onde muitos formadores de mercado sofreram perdas severas.

Falando de formadores de mercado conhecidos no setor de criptomoedas, a Jump Trading é uma veterana, fundada em 1999, que entrou no mercado de criptomoedas vindo do setor financeiro tradicional, com forte capacidade técnica. A Wintermute é relativamente jovem, fundada em 2017, mas cresceu rapidamente, sendo famosa por negociações algorítmicas. A GSR Markets também é veterana, atuando desde 2013 no mercado global de criptomoedas, oferecendo soluções de negociação complexas. E há a DWF Labs, fundada em 2022, que já se destacou na área de formação de mercado, além de investir ativamente em projetos renomados como MASK, YGG, TON.

Resumindo, o papel de formador de mercado está se tornando cada vez mais importante no setor de criptomoedas, pois a liquidez que oferecem impacta diretamente a experiência de negociação. Compreender a lógica de funcionamento dos formadores de mercado ajuda bastante a entender a microestrutura do mercado.