Безрисковая ставка в DeFi (стейблкоины)

*Переслать оригинальное название «Безрисковая ставка в DeFi (стейблы): Анализ 2025 года»

Безрисковая ставка в DeFi

В традиционных финансах (TradFi) «безрисковая ставка» является наиболее часто используемым ориентиром доходности с нулевым шансом потери основного капитала. Подумайте о казначейских векселях США (T-bills), обеспеченных способностью правительства США печатать доллары по своему усмотрению (это также был изначальный, священный бычий случай Биткойна). Но в диком мире DeFi идея «безрискового» становится запутанной. Можем ли мы найти что-то, что похоже на безрисковую ставку в DeFi? Давайте погрузимся в хаос.

Безрисковая ставка: основа TradFi

Сначала короткий refresher. В традиционных финансах безрисковая ставка представляет собой базовую доходность от ультранадежных инвестиций, таких как казначейские билеты. Что делает их безрисковыми? Полная вера и кредит правительства США стоят за ними; оно сохраняет возможность печатать валюту для обслуживания этого долга, независимо от инфляционных последствий. Эта ставка служит основой для практически всех финансовых моделей: оценки акций, ценообразование облигаций, DCF-анализы, которые аналитики подготавливают во время ночных сессий - всё это. Можно было бы предположить, что ставки TradFi будут предсказуемыми и стабильными, но это не так. Существует целая дисциплина, называемая монетарной политикой, посвященная управлению этими ставками, хотя это тема, достойная отдельной всесторонней статьи.

Итак, давайте посмотрим, что могло бы быть его эквивалентом в DeFi.

Почему в DeFi нет истинной безрисковой ставки

В DeFi безрисковая ставка больше миф, чем реальность. Один опытный коллега однажды заметил: “В DeFi мы все ставим свои деньги на кон, чтобы протестировать крайне рискованное, новое финансовое программное обеспечение.” Эта оценка звучит правдоподобно. Иногда эти ранние адоптеры щедро вознаграждаются за свою терпимость к риску, а иногда они сталкиваются с значительными потерями. Красота и проклятие децентрализованной экосистемы заключается в ее отсутствии традиционных сетей безопасности - нет поддержки центрального банка, нет регулирования, нет защиты FDIC для ваших активов. Мы спроектировали это таким образом как цену за свободу экспериментировать и Innovate. Однако новички в экосистеме должны понимать, что они навигируют по сложному ландшафту рисков:

• Схемы «rug pull»: проекты, которые предлагают абсурдные доходы и исчезают с вашими средствами за ночь.
• Взломы: Эксплуатация смарт-контрактов, которые стирают миллионы, даже на самых безопасных платформах.
• Киберугрозы: северокорейские хакеры рассматривают протоколы DeFi и пользователей как бесплатный буфет из лобстеров.

Затем есть этика "код — это закон". Это прекрасная идея — транзакции окончательны, без возврата. Мы стали свидетелями случаев, когда злоумышленники извлекали миллионы, утверждая, что придерживаются правил протокола, одновременно оспаривая традиционные юридические средства защиты. Несмотря на это, охотники за наградами и правоохранительные органы успешно отслеживали преступников (некоторых из них). В DeFi граница между инновациями и хаосом остается шаткой. Тем не менее, для тех, кто стремится сохранить душевное спокойствие, пытаясь выявить базовые "безопасные доходы", какие альтернативы существуют?

Псевдо «безрисковые» опционы в DeFi

DeFi не сдается легко. Хотя идеальная безрисковая ставка ускользает от нас, есть несколько претендентов, которые подходят близко:

• AAVE: Эта ведущая платформа кредитования предлагает довольно надежные доходности в однозначных цифрах от займа и кредитования. Она была проверена временем на протяжении многих лет и часто считается "безопасной гаванью" в DeFi.
• Curve Finance: Мощный игрок в торговле стейблкоинами, созданный математическим безумцем, Curve генерирует доход от торговых сборов - то есть заставляет капитал работать. Доходность увеличивается за счет его токена CRV. Один из немногих редких случаев почти децентрализации, который оказался довольно успешным, так как токены удерживали свою ценность на протяжении последних четырех лет (добро пожаловать в DeFi, где недельное падение на 20% считается ничем особенным). Тем не менее, участие в политике DAO не для слабонервных.
• Токенизированные казначейские облигации: Платформы, такие как Ondo или M, переводят государственный долг США в блокчейн, обеспечивая доходность, похожую на доходность T-биллов (3-4% в 2025 году). Традиционная финансовая безопасность сочетает в себе инновации DeFi, хотя риски смарт-контрактов все еще сохраняются.

Эти варианты сильно различаются. Механизм спроса и предложения AAVE, доходность Curve, зависящая от объема торговли, и токенизированные T-билеты могут казаться "безопасными", но они не застрахованы от проблем с блокчейном и всех скрытых рисков, которые долгосрочные обитатели DeFi любят называть "преступлением". Ни один из них не является действительно безрисковым, но это лучшее, что у нас есть.

Кто начинает использовать ончейн-сбережения?

Эти псевдо безрисковые доходности привлекают довольно интересную когорту пользователей:

• Инвесторы вне США: стремятся к доходности в стиле США без традиционных банковских ограничений. Предыдущие поколения оффшорных инвесторов покупали недвижимость в Лондоне, Ванкувере или Нью-Йорке, чтобы диверсифицировать свои вложения от местных юрисдикций. Сегодня они все чаще размещают капитал в DeFi протоколах.
• Крипто-киты: Сталкиваясь с многочисленными практическими барьерами для ликвидации крупных позиций - от личных соображений безопасности до налоговых последствий - многие обнаруживают, что доходность на блокчейне значительно превосходит традиционные сберегательные счета, сохраняя при этом их крипто-экспозицию.
• Непринадлежные к банковской системе: Доступ к финансовым услугам, ранее недоступным для них. Открытие счета в долларах США в многих развивающихся рынках по-прежнему остается сложным и дорогим, часто с высокими комиссиями и бюрократическими препятствиями. Для пользователей с нестабильными местными валютами перевод сбережений в блокчейн стал все более доступным благодаря распространению мобильных кошельков.

Эта тенденция, похоже, расширяется за пределы нишевого принятия. Ончейн-сбережения привлекают всех, кто ищет альтернативы традиционной банковской инфраструктуре, предлагая улучшенную доступность, конкурентоспособные доходности и решения ограничений традиционной финансовой системы. Поскольку поддерживающие технологии, такие как мобильные кошельки, продолжают развиваться, этот сдвиг может значительно повлиять на более широкую финансовую среду - об этом свидетельствует то, что такие крупные учреждения, как JPMorgan, объявляют о своих инициативах по созданию стабильных токенов в ответ на меняющийся спрос на рынке.

Доходные стабильные монеты: Соотношение риска и вознаграждения

Доходные стейблкоины (YBS) представляют собой заметную эволюцию цифровых активов, сочетая стабильность, привязанную к доллару, с интегрированными механизмами доходности. В 2025 году некоторые продукты YBS предлагают годовые процентные ставки (APR) в диапазоне от 6 до 12%, что значительно превышает доходность традиционных казначейских облигаций. Однако эти привлекательные доходы требуют тщательного анализа.

Эти сочные доходы имеют свои подводные камни. Большая часть прибыли приходит от активного управления, рискованных действий, выступая другой стороной сделки кого-то другого. Генерирует ли это хорошую доходность? Да. Является ли это безрисковым? Абсолютно нет.

Это поднимает основной вопрос о категоризации: функционируют ли эти инструменты как стейблкоины или как инвестиционные фонды, ориентированные на криптовалюту? Когда доходность существенно превышает безрисковые бенчмарки, такие как казначейские векселя, инвесторы больше не действуют в рамках безрисковых параметров. Предложение ценности в конечном итоге представляет собой классический риск-доходность компромисс: потенциальная возможность повышения доходности приходит с соответствующим повышением риска.

Стратегии повышения доходности:

Протоколы DeFi используют различные стратегии повышения доходности, каждая из которых имеет свои уникальные рисковые профили и операционные характеристики:

• Обеспеченные RWA: Эти стратегии используют токенизированные реальные активы в качестве базового обеспечения, начиная от консервативных инструментов, таких как казначейские векселя, до более сложных активов, включая автокредиты и потребительский кредит. В то время как некоторые протоколы, обеспеченные RWA, сохраняют консервативные профили риска, другие выходят на рынки более высокого риска, предлагая повышенные доходности в обмен на увеличенную подверженность риску дефолта.
• Криптообеспеченные: Эти механизмы генерируют стейблкоины через обеспеченные долговые позиции (CDP) на платформах, таких как Liquity или Abracadabra. Стратегия функционирует эффективно при нормальных рыночных условиях, но сталкивается с значительным стрессом в периоды быстрого обесценивания залога, что потенциально может привести к накоплению плохого долга и нестабильности протокола.
• Обертки YBS: Этот подход включает развертывание стандартных стабильных монет на платформах кредитования, включая AAVE, Euler, Morpho и Dolomite, для генерации базовых доходов, а затем оборачивания этих позиций в токены-чеки. Эти обернутые токены затем могут использоваться в качестве залога в других местах, часто с дополнительными токенными стимулами, создавая многослойные структуры доходности. Хотя эта стратегия может эффективно увеличивать доходность, она вводит системный риск через взаимозависимые отношения протоколов.
• Дельта-нейтральные/синтетические позиции: Эти стратегии предполагают установление длинных позиций на одной платформе при одновременной короткой продаже того же актива на другой, что позволяет зафиксировать разницу в ставках финансирования. Успех зависит от поддержания экономически эффективного открытия позиций и благоприятной динамики спредов. Однако затраты на исполнение могут подорвать прибыльность, а рыночные дислокации могут нарушить нейтральное положение.
• Алгоритмические стратегии: Автоматизированные системы постоянно мониторят рыночные условия, чтобы выявлять возможности для доходности и перераспределять капитал соответственно. Эти стратегии обеспечивают операционную эффективность, но остаются уязвимыми для сбоев в инфраструктуре и алгоритмических ошибок.
• Управляемые фонды: Человеческие управляющие портфелями принимают стратегические решения по распределению активов, эффективно воспроизводя традиционное управление фондами в рамках инфраструктуры DeFi. Этот подход вызывает вопросы о необходимости автоматизации смарт-контрактов и может столкнуться с регуляторным контролем в юрисдикциях с жесткими определениями протоколов децентрализованных финансов.
• Траншевые продукты: Эти структуры сегментируют риск по нескольким уровням, как правило, предлагая различные профили риск-доходности для различных классов инвесторов. Инвесторы в, казалось бы, «безопасных» траншах могут неосознанно предоставлять страхование против хвостовых рисков, при этом их капитал служит буфером для катастрофических событий, затрагивающих базовые активы.

Указанные выше стратегии представляют собой наиболее распространенные подходы, в настоящее время используемые протоколами DeFi для генерации дохода на стабильных монетах. Программируемая природа децентрализованных финансов позволяет постоянно внедрять инновации в механизмы генерации дохода, что предполагает, что этот ландшафт будет продолжать развиваться с новыми методологиями и гибридными подходами.

Отказ от ответственности：

1. Эта статья перепечатана из [Stablewatch]. Переслать оригинальное название ‘Рискованная ставка в DeFi (стейблкоины): анализ 2025 года’. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [Halko]. Если у вас есть возражения против этого переиздания, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learn команда, и они займутся этим оперативно.
2. Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, высказанные в этой статье, принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционным советом.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.