Galaxy Digital: От колебания к предсказуемости

недействительный

Автор: Пратхик Десаи

Компиляция: Блок единорог

Бульдозер бездействует под палящим солнцем. Местность безлюдна, контракты неопределены, и идея о том, что криптовалютная биржа может превратиться в энергетическую компанию, кажется бредом.

Год назад центр данных Helios в Техасе был всего лишь обещанием в пустыне.

Теперь ситуация стала совершенно другой. Хотя турбина еще не запущена, контракт подписан, а финансирование завершено. Земля арендована, трансформатор заказан. Компания, которая ранее зарабатывала на волатильности, теперь инвестирует в определенность.

Квартальный отчет Galaxy Digital за период, заканчивающийся 30 сентября 2025 года, возможно, не отражает эту ситуацию напрямую, но при внимательном рассмотрении данных за последний год можно заметить явные изменения. Торговый отдел Galaxy по-прежнему обрабатывает сделки на десятки миллиардов долларов, но тенденции в ближайшие месяцы будут очевидны для всех, кто интересуется.

С каждым кварталом Galaxy все меньше похож на трейдера и все больше на банкира.

Краткий обзор

Объем торгов Galaxy достиг исторического максимума, но доля прибыли по сравнению с другими сегментами бизнеса снизилась.

Авторизация корпоративных финансов выросла в 4 раза по сравнению с прошлым годом, что привело к получению 40 миллионов долларов США ежегодного регулярного дохода, что стало первым предсказуемым источником дохода Galaxy.

Выручка финансового и корпоративного подразделений увеличилась до 408 миллионов долларов, что составляет более 55% от скорректированной валовой прибыли.

Проект Helios запланирован к запуску в первой половине 2026 года, подписано 15-летнее соглашение аренды CoreWeave (526 МВт) и финансирование проекта на сумму 1,4 миллиарда долларов.

Несмотря на сильный рост прибыли, акции Galaxy Digital Inc. упали более чем на 10%.

Банкир DAT

Более двух месяцев назад я обсуждал, как изменился шум в офисе Galaxy: от гомона трейдеров до мягкого жужжания клиентов, хранящих свободные средства. Galaxy изначально был вспомогательным проектом, помогающим эмитентам токенов управлять резервами стейблкоинов, но теперь он трансформировался в помощь компаниям в управлении их цифровыми активами (DAT).

В последние несколько кварталов этот бизнес-отдел создал надежный денежный поток, предлагая клиентам, включая DAO, биржи и стартапы, платформу, объединяющую кастодиальные услуги, доход и ликвидность. Galaxy помогает этим клиентам строить их казначейства и зарабатывать бенчмарк-комиссии на каждом уровне.

За последние 12 месяцев объем активов под управлением этого бизнеса увеличился более чем в четыре раза, с примерно 1 миллиарда долларов США до более чем 4,5 миллиарда долларов США. Хотя доходы этого бизнеса в третьем квартале 2025 года могут быть относительно скромными по сравнению с доходами от торговли, это знаменует собой важную тенденцию: переход от модели, основанной на сделках, к модели, основанной на подписке. Регулярный доход бизнеса по управлению корпоративными активами составляет около 40 миллионов долларов в год, что означает, что он представляет собой стабильный долгосрочный доход, а не единичные доходы от сделок.

Тем не менее, управление капиталом не лишено рисков и не может избежать влияния колебаний рынка. Генеральный директор Galaxy Майк Новогратц признал, что этот бизнес будет колебаться вместе с волатильностью криптовалютного рынка.

Несмотря на эти вызовы, траектория развития ясна. Galaxy каждый квартал учится, как отвязать доходы от волатильности. Хотя это все еще постепенный процесс, финансовое состояние компании указывает на то, что она движется в правильном направлении.

Хотя это не самый захватывающий источник дохода, для компании, которая строит свою репутацию на производительности трейдеров, это надежный и стратегический переход.

Проблема прибыли, вызвавшая кризис

Большая часть доходов Galaxy по-прежнему поступает от старого метода, то есть взимания сборов за сделки, выполняемые от имени клиентов. Однако маржа этой структуры сборов по-прежнему очень низка, менее 1%.

В прошлом квартале я писал о “проблеме 0,15%” компании — объем торгов достиг исторического максимума, но спред был крайне низким. В этом квартале эта модель по-прежнему существует. Несмотря на то, что объемы спотовых и производных торгов в секторе цифровых активов выросли на 140% по сравнению с аналогичным периодом 2025 года, большая часть из этого была вызвана сделкой по продаже 80 000 BTC от имени клиентов.

В третьем квартале 2025 года скорректированная прибыль до вычета процентов, налогов, амортизации и обесценения (EBITDA) цифрового актива Galaxy составила всего 250 миллионов долларов, что составляет менее 45% от общего объема EBITDA.

В сравнении, скорректированная EBITDA финансового и корпоративного бизнес-подразделений составила 376 миллионов долларов, что составляет менее 2% от общего дохода.

Вот кризис, на который Galaxy решила отреагировать: чем больше ликвидности они предоставляют, тем меньше прибыли они зарабатывают.

Итак, как они решают эту проблему? Находят способ создания дохода. В то время как другие компании выпускают стабильные монеты или используют стабильные монеты в качестве залога для кредитования, Galaxy сосредотачивается на создании бизнеса по управлению корпоративными финансами. Эта модель не зависит так сильно от арбитража или рыночного времени, как торговля; вместо этого она зависит от долгосрочных партнерских отношений, доверительного управления и регулярных сборов.

Эта стратегическая трансформация свидетельствует о том, что будущее развитие Galaxy будет в большей степени зависеть от предоставления консультационных услуг для DAT, а не от колебаний самого рынка. Хотя доход от DAT небольшой, но стабильный, следующий крупный проект компании — Helios, принесет более значительные и устойчивые материальные доходы.

Два основных двигателя дохода

На западе Техаса зной пустыни больше не означает риск, а представляет собой возможность. Компания, которая когда-то процветала благодаря идеальному времени на рынке, теперь заключила контракты, привлекла финансирование и подписала соглашение с одной из ведущих в США компаний в области искусственного интеллекта CoreWeave. В качестве арендатора CoreWeave обязалась обеспечить 15-летнюю гарантию аренды.

После полного запуска ожидается, что дата-центр Helios создаст более 1 миллиарда долларов годового дохода с EBITDA рентабельностью до 90%. Финансовый и дата-центр бизнес постепенно снизят зависимость Galaxy от таймингов на рынке — что в бурном мире криптовалют можно считать роскошью.

Эта стратегическая трансформация направлена на создание стабильной основы дохода, не подверженной влиянию рыночных колебаний.

Резюме

Инвесторы должны обратить внимание на то, что хотя торговля по-прежнему является основным направлением Galaxy, доходы от сборов и будущая аренда начинают сглаживать кривую колебаний.

Каждая криптовалютная компания в конечном итоге сталкивается с одной и той же дилеммой: “Что вы будете строить, когда азарт спекуляций утихнет?”

Для Galaxy этот квартал стал переломным моментом. Создание прибыли, которая появляется вовремя каждый раз, возможно, является самым скучным замыслом в истории компании, но также может быть и самым значимым с точки зрения изменений.

На этом глубокий анализ заканчивается, увидимся в следующей статье.

Рекомендуемая литература:

Под дикой жатвой, кто ждет следующего COAI?

Диалог с основателем Bittensor Джейкобом: применение майнинга в ИИ, ТОП-3 подсети созданы китайской командой

YZi Labs важный отчет: позиционирование BNB, экономическая модель и ключевые конкурентные преимущества

Годовой отчет 1kx: анализ доходных данных 1000 проектов на блокчейне, понимание тенденций блокчейн-экономики

Нажмите, чтобы узнать о вакансиях в ChainCatcher